股份数据 - 2025年11月18日开始时已发行股份（不含库存）9,144,812,138股，总数9,144,812,138股，库存0股[3] - 2025年11月19日结束时已发行股份（不含库存）9,144,825,176股，总数9,144,825,176股，库存0股[3] - 2025年11月18日已购回未注销股份1,013,000股，占比0.01108%，每股购回价HKD627.4452[4] - 2025年11月19日已购回未注销股份1,018,000股，占比0.01113%，每股购回价HKD624.2661[4] 新股发行 - 就股份奖励或期权发行新股13,038股，占比0.00014%，每股发行价HKD331.3[3] 股份购回 - 2025年11月19日购回股份101.8万股，最高630.5港元，最低619.5港元，付出总额6.355028898亿港元[11] - 购回授权决议2025年5月14日通过，可购回9.18901866亿股[11] - 根据购回授权已购回7276万股，占比0.79181%[11] 其他 - 公司呈交日期为2025年11月19日[2] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年12月19日[11]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“买入” [4][55] - 基于2026年盈利预测与估值模型，目标价设定为790港元，较上一收盘价有26.7%的上行空间 [4][5][55] 2025年第三季度业绩概览 - 2025年第三季度公司录得收入1930亿元人民币，同比增长15%，环比增长5% [1][6] - 毛利为1088亿元人民币，同比增长22%，毛利率进一步提升至56% [1][6] - Non-IFRS归母净利润为706亿元人民币，同比增长18%，环比增长12%，利润增速显著快于收入增速 [1][6] 增值服务业务表现 - 增值服务收入达到959亿元人民币，同比增长16% [2][6] - 社交网络收入为323亿元人民币，同比增长5%，增长主要来自视频号直播、小游戏平台服务费及音乐订阅增长，其中音乐订阅收入同比增长17%，订阅用户达约1.24亿 [2][7] - 国内市场游戏收入为428亿元人民币，同比增长15%，由《三角洲行动》（DAU突破3000万）、《王者荣耀》（十周年DAU创1.39亿新高）、《和平精英》、《无畏契约》（手游MAU突破5000万）等核心产品驱动 [2][8] - 国际游戏收入为208亿元人民币，同比增长43%，主要由Supercell《皇室战争》流水同比增长超400%及《消逝的光芒：困兽》买断收入贡献 [2][8] 营销服务（广告）业务表现 - 营销服务收入为358亿元人民币，同比增长21%，环比增长1% [3][9] - 增长动力来自视频号、小程序与微信搜一搜等核心生态场景的持续扩张以及AI驱动的eCPM提升与AIM+自动化投放效率改善，约半数增量来自生态流量扩张，另一半来自AI提效 [3][9][25] - 视频号广告加载率仍处于低单位数，但用户时长与曝光量显著提升；小程序在短剧、小游戏、电商场景推动下成为结构性增长亮点；搜一搜因大模型驱动相关性与点击率改善，商业化能力持续增强 [3][9][26] 金融科技与企业服务业务表现 - 金融科技与企业服务收入为582亿元人民币，同比增长10% [3][9] - 商业支付在线上保持强劲，线下零售与交通场景恢复推动TPV增长；消费信贷不良率保持行业最低水平之一 [3][9][44] - 企业服务实现双位数增长，受GPU服务、AI API调用、数据库、COS等产品在重点行业应用扩张以及微信小店技术服务费贡献提升所驱动；腾讯云国际业务持续增长，混元模型能力提升推动云业务毛利率改善 [3][9] AI赋能与运营效率 - AI在精准定向、搜索相关性、内容生成与游戏生产链路的提效作用逐步增强，已进入规模化提效阶段 [1][25][27] - 公司研发投入持续保持高位，但资本开支节奏更趋稳健，2025年第三季度资本开支为183亿元人民币，同比下降，反映出“效率优先”的算力投入策略 [1][10] - 销售及市场推广开支同比温和增长，占收入比重有所下降；一般及行政开支同比增长，反映员工成本调整及AI业务投入 [10] 股东回报 - 2025年前三季度公司累计回购约610亿港元，完成全年约800亿港元目标的76%，预计四季度继续加速执行 [10] 广告业务专题分析：AI驱动效率跃迁 - 腾讯广告正从“流量生意”迈向“生态生意”，增长逻辑转变为“生态扩容 + AI提效”的双重驱动 [25] - AI通过升级广告技术基础模型，在定向、点击率与相关性上优化，提升整体eCPM水平；自动化投放系统AIM+在预算分配、出价策略等环节实现实时优化，尤其在游戏、电商等闭环场景中展现出改善ROI的效果 [27][29][32] - 与全球竞品对比，腾讯AIM+处于早期追赶阶段（成熟度约6分），但其优势在于微信生态的完整商业闭环，使得数据回传精准，具备单位迭代商业化回收速度更快的潜力 [33][35][36][38][42] 消费信贷专题分析：轻资本高质量增长 - 腾讯消费信贷业务坚持“科技助贷 + 银行联合贷”的轻资本模式，风险敞口主要由合作银行承担，使其不良率长期维持行业最低区间 [44][45][47] - 核心竞争力源于微信生态沉淀的“场景级信用系统”，整合了社交链、支付链、消费链等多维行为数据，风控能力行业领先 [46][49] - 与同业相比，腾讯模式风险偏好最低、客群最健康、监管敏感度低，使其成为金融科技板块中波动极低、具备穿越周期韧性的“压舱石”业务 [50][52][54]

投资评级与目标 - 美银证券重申腾讯控股为行业首选股，维持“买入”评级及780港元目标价 [1] - 将2025至2027年非国际财务报告准则每股盈利预测微调最多1% [1] 业务前景与盈利预测 - 看好公司核心业务增长前景清晰，认同管理层对金融科技及企业服务业务审慎乐观看法 [1] - 非国际财务报告准则每股盈利预测获微调 [1] 资本开支与AI投入 - 公司上季资本开支为130亿元人民币，低于市场预期，原因为芯片供应受阻 [1] - 期内公司租用额外计算资源用于AI研发 [1] - 计及中国芯片供应情况及季度波动后，预测公司今明两年资本开支将分别达到750亿及900亿元人民币 [1] AI应用竞争与优势 - 公司AI应用“元宝”日均活跃用户表现落后于同业字节跳动“豆包”及阿里巴巴“夸克”，原因被归咎于各企业推广策略不同，而非模型能力差异 [1] - 仍相信公司得益于微信主导地位及完整内容与服务移动生态系统，在中国AI代理竞争中具有优势 [1]

投资评级与目标价 - 美银证券重申腾讯控股为行业首选股，维持“买入”评级及780港元目标价 [1] - 将公司2025至2027年非国际财务报告准则每股盈利预测微调最多1% [1] 核心业务与增长前景 - 看好公司核心业务增长前景清晰，认同管理层对金融科技及企业服务业务审慎乐观看法 [1] - 公司得益于微信主导地位及完整内容与服务移动生态系统所支持，在中国AI代理竞争中有优势 [1] 资本开支与AI研发 - 公司上季资本开支为130亿元人民币，低于市场预期，管理层归因于芯片供应受阻 [1] - 公司透露期内有租用额外计算资源用于AI研发 [1] - 计及中国芯片供应情况及季度资本开支波动影响后，预测公司今明两年资本开支将分别达到750亿及900亿元人民币 [1] AI应用竞争分析 - 公司AI应用“元宝”日均活跃用户表现较同业“豆包”及“夸克”落后，归因于各企业推广策略不同，而非模型能力差异 [1]

最新单日回购情况 - 2025年11月18日以每股620.500港元至640.500港元的价格回购101.30万股，回购金额达6.36亿港元 [1] - 该股当日收盘价为623.500港元，较前一日下跌2.04%，全天成交额为117.91亿港元 [1] 年内累计回购规模 - 今年以来公司累计进行101次回购，合计回购1.23亿股 [2] - 累计回购金额达到616.00亿港元 [2] 近期回购操作模式 - 2025年8月至11月期间，单日回购金额普遍维持在5.50亿港元左右，单次回购股数在81万股至93万股之间 [2] - 2025年7月期间，单日回购金额约为5.00亿港元，单次回购股数在97万股至101万股之间 [3] - 2025年4月至5月期间，单日回购金额多数为5.00亿港元，单次回购股数在96万股至101万股之间 [3] - 2025年1月回购规模显著放大，单日回购金额多次达到15.00亿港元，例如1月15日回购金额为15.03亿港元，1月13日回购金额为15.03亿港元 [4]

合作公告 - 腾讯云与Ryde Group Ltd宣布扩大战略合作伙伴关系[1] - 合作新阶段将推出新加坡版微信小程序[1] - 此次合作基于早前腾讯云实时通信技术整合的基础之上[1] 合作内容 - 新推出的微信小程序旨在提升中国游客在新加坡的旅游和出行体验[1] - 此前腾讯云的实时通信技术已用于增强Ryde平台内的应用内通信功能[1] 公司背景 - 腾讯云为全球科技公司腾讯旗下的云业务[1] - Ryde Group Ltd是新加坡移动出行和快速商务领域的技术领导者[1] - Ryde Group Ltd在纽约证券交易所美国板块上市[1]

公司回购动态 - 腾讯控股于2025年11月18日实施股份回购，斥资6.356亿港元 [1] - 此次回购股份数量为101.3万股 [1]

公司股份回购行动 - 公司于2025年11月18日执行股份回购 [1] - 回购股份数量为101.3万股 [1] - 回购总金额为6.356亿港元 [1]

目标价与评级调整 - 将腾讯控股目标价由717港元调高6%至760港元，维持“跑赢大市”投资评级 [1] - 上调2025年/2026年/2027年营收预期1% [1] - 调高2025年/2026年/2027年盈利预期分别为1%/1%/2% [1] 业绩与增长驱动力 - 第三财季业绩超出预期，进一步巩固人工智能赋能的长期增长策略 [1] - 业绩超预期及持续的AI赋能是上调预期的主要原因 [1] - 更高的营收和有利的毛利率结构是盈利预期上调的驱动因素，部分被GPU租赁营运支出增加所抵消 [1] 人工智能战略与投资 - 公司致力于AI模型架构升级、顶尖人才投资以及在微信内开发智慧体AI能力 [1] - AI晶片供应瓶颈限制了公司的资本支出计划 [1] - 鉴于公司独特的微信生态系统，其被认为是中国互联网领域最有能力从智能体AI应用中获益的公司之一，应用具有显著商业化潜力 [1]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月18日执行股份回购操作 [1] - 回购总金额为6.36亿港元 [1] - 回购股份数量为101.3万股 [1] - 回购价格区间为每股620.5港元至640.5港元 [1]