核心观点 - 交银国际上调中国生物制药目标价至9.1港元并维持买入评级 看好创新药放量及BD交易潜力[1] 财务表现 - 上半年收入实现双位数增长 主要受创新药和生物类似药放量驱动[1] - 整体利润高增长 受益于投资收益贡献[1] - 核心制药业务分部利润短期承压 因研发投入加大[1] 业绩预测 - 上调2025年收入预测4% 反映礼新技术转移里程碑收款贡献[1] - 2025年经调整净利润预测上调至51亿元人民币[1] - 2026年经调整净利润预测为44亿元人民币[1] - 2027年经调整净利润预测为53亿元人民币[1] 增长驱动因素 - 已上市创新产品快速放量[1] - 自研管线价值长期持续兑现[1] - 近期潜在重磅BD交易推动收入增厚和股价[1] - 合作收入占比提升及降本增效努力改善利润率[1]

财务表现 - 上半年收入录得双位数增长 受创新药和生物类似药放量驱动 [1] - 整体利润实现高增长 受益于投资收益贡献 [1] - 核心制药业务分部利润短期内略有承压 受研发投入加大影响 [1] 业绩预测调整 - 上调2025年收入预测4% 反映礼新技术转移里程碑收款贡献 [1] - 上调2025-2027年经调整净利润预测至51亿 44亿及53亿元人民币 [1] - 利润率存在改善空间 因合作收入占比提升及降本增效努力 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由8港元上调至9.1港元 [1] - 维持买入评级 [1] 未来增长驱动 - 看好已上市创新产品快速放量前景 [1] - 自研管线价值长期持续兑现 [1] - 近期潜在重磅BD交易可增厚收入并推动股价 [1]

财务表现 - 上半年收入录得双位数增长 受创新药和生物类似药放量驱动 [1] - 整体利润实现高增长 受益于投资收益贡献 [1] - 核心制药业务分部利润短期内略有承压 主要受研发投入加大影响 [1] 盈利预测与估值 - 上调2025年至2027年经调整净利润预测至51亿、44亿及53亿元 [1] - 目标价由8港元上调至9.1港元 维持买入评级 [1] 发展前景 - 看好已上市创新产品快速放量前景 [1] - 自研管线价值有望长期持续兑现 [1] - 近期潜在重磅BD交易可推动收入增厚和股价表现 [1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价9.40港元 潜在升幅27.2% [3][6] 核心财务表现 - 1H25收入同比增长10.7%至175.7亿元 经调整净利润同比大增101.1%至30.9亿元 剔除科兴中维13.5亿元分红影响后 经调整净利润同比增长约13% [1] - 创新产品收入同比强劲增长27.2%至78.0亿元 占总收入比例提升至44.4% [1] - 2025E/26E/27E收入增速预测为+19.1%/+4.4%/+10.6% 经调整净利润增速为+81.3%/-30.0%/+11.3% [2][6] - 2025E毛利率/运营利润率/经调整净利润率分别达82.94%/27.08%/18.23% 较此前预测上调1.13/4.02/6.17个百分点 [7] 创新管线进展 - TQB2868(PD-1/TGF-β双抗)胰腺癌II期ORR达63.9% 显著优于化疗组的41.8% 已进入全球进度前三的III期临床 [6] - TQB6411(EGFR/c-Met双抗ADC)通过增强c-Met端亲和力扩大治疗窗口 可补充安罗替尼未覆盖的EGFR+肺癌市场 [6] - 收购礼新医药获得LM-168(CTLA-4 TME)、LM-2168(PD-1/CTLA-4双抗)等实体瘤管线 [6] 催化剂事件 - 2H25将披露TQC3721(PDE3/4)治疗COPD的II期数据 TQC3616(CDK2/4/6)乳腺癌III期数据 TQB2102(HER2双抗ADC)Ib期数据 [6] - 预计2H25确认默沙东对礼新医药的3亿美元技术转移里程碑付款 [6] - TQC3721作为全球开发进度第二的PDE3/4抑制剂 具备重磅海外授权潜力 [6] 估值分析 - DCF估值采用10.01%的WACC和2.0%永续增长率 对应每股价值9.40港元 [9] - 当前股价7.39港元对应2025E调整后市盈率20.5倍 显著低于市场平均预估的63.21% [8] - 3个月/6个月绝对回报分别达82.0%/122.6% 大幅跑赢基准69.0%/103.3% [4]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，上调目标价至9.1港元，潜在升幅15%（当前股价7.91港元）[1][5][6] - 基于DCF估值模型（WACC：8.2%，永续增长率：3%）[5] 财务表现 - 1H25总收入175.7亿元（+10.7% YoY，+35.3% HoH），创新药销售增长27.2% YoY [2] - 经调整Non-HKFRS归母净利润30.9亿元（+101.1% YoY），显著超预期，主要因科兴分红收益翻倍至13.52亿元（1H24：6.76亿元）[2] - 剔除科兴分红影响后，经调整净利润同比增长约13% YoY [2] - 毛利率提升至82.5%（+0.4 ppts YoY），经调整净利率17.6%（+7.9 ppts YoY）[2] - 肿瘤板块增速最快（+24.9% YoY），外科镇痛次之（+20.2% YoY）[2] 创新药发展 - 创新产品收入占比达44.4%（78亿元，+27.2% YoY），全年有望提升至50% [3] - 亿立舒和贝莫苏拜全年收入均有望达8亿元（2024年：5亿元）[3] - 现有19个创新品种，下半年预计新增2个（CDK2/4/6抑制剂、HER2抑制剂）[3] - 预计2025年创新药收入增速30%+ [3] 研发管线与BD进展 - 首个出海授权BD有望近期落地，TQC3721（PDE3/4抑制剂）短期出海希望最大 [4] - 多款创新药物将迎数据读出：包括TQB3616乳腺癌3期数据（2025 ESMO）、TQB2102 HER2+乳腺癌1b期数据（2025 ESMO）等 [4] - TQB2102（HER2双抗ADC）、TQB3616（CDK2/4/6）等具备出海潜力 [4] 盈利预测 - 上调2025E/2026E/2027E经调整净利润至53/58/65亿元，主要因BD收入纳入模型及创新药收入增速上调 [5] - 预计2025E营业收入356.54亿元（+23.5% YoY），归母净利润55.69亿元（+59% YoY）[13]

投资评级 - 维持买入评级，目标价从4.9港币上调至10.2港币，对应29%上涨空间 [6][9][17] 核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长10.7%至175.8亿元，归母净利润同比增长12.3%至33.9亿元 [6] - 剔除一次性收益后经调整净利润同比增长101.1%至30.9亿元，超预期 [6] - 综合毛利率同比提升0.4个百分点至82.5%，销售管理费用率下降0.2个百分点至42.9% [6] - 研发费用同比增长23.6%至31.9亿元，研发费用率18.1% [6] - 截至2025年6月底现金储备约305亿元，净现金约185亿元 [6] 业务板块表现 - 创新产品收入同比增长27%至78亿元，收入占比从39%提升至44% [7] - 仿制药收入同比增长0.3%至98亿元 [7] - 肿瘤产品收入同比增长25%至67亿元，占比38% [7] - 外科/镇痛产品收入同比增长20%至31亿元，占比18% [7] 研发管线进展 - 创新药研发投入占比从76%提升至78% [8] - 预计2025年创新产品数量达21款，2027年超35款 [8] - 创新产品销售贡献预计从2025年50%增长至2027年60% [8] - 2025-2027年计划上市约20款创新产品，包括TQB3616等重磅产品 [8] 战略收购 - 以5亿美元净对价收购礼新医药，获得8款临床阶段产品和20+临床前资产 [9] - 礼新医药与默沙东、阿斯利康达成合作，潜在总对价约40亿美元 [9] - 收购将增强ADC和双抗领域研发能力 [9] 盈利预测调整 - 2025年调整后稀释EPS从0.20元上调至0.23元 [9] - 2026年从0.22元上调至0.27元 [9] - 2027年从0.24元上调至0.29元 [9]

核心观点 - 中国生物制药全资附属公司礼新医药自主研发的创新药LM-302被纳入突破性治疗药物程序 有望加速上市进程 为CLDN18 2阳性胃癌患者提供创新治疗选择 [1][2] 药物研发进展 - LM-302被中国国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗药物程序 用于联合PD-1单抗一线治疗CLDN18 2阳性的局部晚期或转移性胃及胃食管交界部腺癌 [1] - LM-302是一款潜在同类首创的靶向CLDN18 2的抗体偶联药物 在胃癌 胰腺癌和胆道癌患者中观察到临床疗效 [1] - 药物目前正在中国开展Ⅲ期临床试验 用于治疗经二线及以上系统治疗后进展的CLDN18 2阳性局部晚期或转移性胃及胃食管交界部腺癌 [2] 临床数据表现 - 在41例疗效可评估患者中 客观缓解率(ORR)为65.9% 疾病控制率(DCR)为85.4% [1] - 在CLDN18 2≥25%的32例患者中 客观缓解率(ORR)达到71.9% 疾病控制率(DCR)高达96.9% [1] - 研究显示LM-302联合方案在CLDN18 2阳性患者中具有良好的抗肿瘤活性且安全性可控 [1] 市场前景 - 突破性治疗药物程序纳入有望加速LM-302的上市进程 [2] - 该药物将为CLDN18 2阳性胃癌患者带来创新治疗选择 [2]

核心事件 - 中国生物制药全资子公司礼新医药自主研发的创新药LM-302被纳入中国国家药监局突破性治疗药物程序 用于联合PD-1单抗一线治疗CLDN18 2阳性局部晚期或转移性胃及胃食管交界部腺癌 [1] - LM-302为潜在同类首创靶向CLDN18 2的抗体偶联药物 在胃癌 胰腺癌和胆道癌患者中观察到临床疗效 Claudin18 2低表达和PD-L1低表达患者也有临床获益 [1] 临床数据表现 - 2025年ASCO年会公布LM-302联合PD-1单抗治疗胃癌数据 41例疗效可评估患者总体ORR达65 9% DCR达85 4% [1] - CLDN18 2≥25%患者亚组（32例）ORR达71 9% DCR达96 9% 显示联合方案在CLDN18 2阳性患者中具良好抗肿瘤活性且安全性可控 [1] 研发进展与影响 - LM-302目前在中国开展Ⅲ期临床试验 适应症为经二线及以上系统治疗后进展的CLDN18 2阳性局部晚期或转移性胃及胃食管交界部腺癌 [2] - 纳入突破性治疗药物程序有望加速LM-302上市进程 为CLDN18 2阳性胃癌患者提供创新治疗选择 [2]

新产品和新技术研发 - 礼新医药自主研发的创新药LM - 302「CLDN18.2 ADC」被纳入突破性治疗药物程序[4] - 2025年ASCO年会上，LM - 302联合PD - 1单抗治疗胃癌有相关疗效数据[4] - LM - 302正在中国开展Ⅲ期临床试验[5] 其他 - 公告日期，公司董事会有六位执行董事和五位独立非执行董事[6]

花旗对中国生物制药评级与目标价调整 - 上调目标价至10.5港元并给予买入评级 因管理层预计未来三年将有19种以上新产品获批 其中多款产品销售潜力超20亿 且创新候选制剂如TQC3721(PDE3/4)具外授权潜力 [1] 招商证券(香港)对同程旅行评级维持 - 维持买入评级 因公司2Q25核心OTA业务收入增长符合预期且运营利润率提升 受益于经营杠杆释放 预计下半年核心OTA业务收入和非GAAP净利润保持稳健增长 [1] 中信证券对京东健康评级维持 - 维持买入评级 因2025H1业绩符合预期 药品及健康产品销售增长强劲 AI医疗多维度布局提升平台效率 公司作为线上线下一体化互联网医疗龙头在供给侧和需求侧优势明显 [2] 中信证券对网易-S评级与目标价调整 - 上调目标价至240港元并维持买入评级 因2Q25游戏收入稳健增长且递延收入同比增长 长线运营能力持续验证 预计后续重磅新游上线将带动收入增长 [3] 中金公司对海丰国际评级与目标价调整 - 上调目标价至28港元并维持跑赢行业评级 因上半年量价齐升 净利润大幅增长且盈利能力显著改善 考虑下半年旺季表现及运价预期 [4] 中信证券对零跑汽车评级与目标价调整 - 上调目标价至89.2港元并维持买入评级 因2025H1业绩符合预期 毛利率改善且盈利能力逐步提升 预计下半年新车周期加速 销量和盈利有望持续超预期 [5] 中信证券对特步国际评级维持 - 维持买入评级 因2025H1业绩稳健增长 主品牌电商驱动增长且索康尼线下同店双位数增长 多品牌战略协同及长期跑步赛道竞争力受看好 [6] 中金公司对渣打集团评级维持 - 维持跑赢行业评级 因2Q25业绩好于预期 非息收入超预期增长 金融市场服务及财富管理收入显著增长 且上调盈利预测 [7] 华兴证券对腾讯控股评级与目标价调整 - 上调目标价至685港元并维持买入评级 因2Q25各业务板块表现强劲 AI驱动广告收入增长 游戏及金融科技板块持续复苏 [8]