据知情人士透露，部分股权由力拓集团(RIO.US)持有的铝制造商Aluminerie Alouette，计划投入至多15 亿加元(11亿美元)用于魁北克北部工厂的现代化改造。消息人士称，该公司已与魁北克省政府旗下电力 供应商Hydro-Quebec达成新的电力供应协议。 据官网信息，Aluminerie Alouette由力拓(持股40%)、AMAG Austria Metall AG及挪威海德鲁铝业(Hydro Aluminium)等组成。其位于魁北克Sept-les的冶炼厂雇佣约900名员工，原生铝年产能达63万吨。 加拿大是美国最大的铝供应国，而美国自身铝冶炼产能不足以满足需求。魁北克经济部长克里斯蒂娜. 弗雷谢特(Christine Fréchette)周一在社交平台X上表示："美国需要魁北克来满足需求，毕竟我们生产了 北美70%的铝。我们的首要任务仍是保护本地经济和工人。" Aluminerie Alouette发言人拒绝对细节置评，但表示将于周五发布正式公告。这一投资对正面临美国总 统唐纳德.特朗普贸易战压力的铝行业而言是利好消息。白宫已对进口铝加征50%关税，这将冲击美国 铝制品使用企业。例如， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年Q1主流矿受天气影响产运不及预期，二季度开始发运回升，考虑新增及置换产能项目，对主流矿全年供给增量有信心 [58] - 虽跟踪的八大非主流矿企业一季度表现亮眼，但样本有局限性，一季度非主流矿发运同比下滑，今年后续产运量难达去年高度 [59] - “主流增、非主流降”或成二至四季度海外铁矿供给主旋律，澳巴主流矿主导地位或再度体现，非主流矿减量不足以对冲四大矿山增量，全年整体供给较宽松 [2][62] 根据相关目录分别进行总结 1. 主要矿山2025自然年一季度运营情况概览 - 四大矿山一季度产/运量合计2.45亿吨，同比降3.3%，淡水河谷和力拓产量下降冲击供给侧，仅福德士河发运有较大同比增幅但有低基数影响 [1][7] - 淡水河谷和力拓维持全年产运量指导区间，必和必拓和福德士河已完成全财年指导区间下沿的75%以上，预计能完成全年产运指导量级 [8] - 八大非主流矿企业一季度生产多数季节性环比下滑，但整体产量同比增6.8%，Mineral Resources和Champion Iron同比增量显著，部分矿山未实现同比增量 [2][9] 2. 四大矿山季报重点内容解读 2.1 淡水河谷（Vale）——天气因素影响，Q1产销分化 - 一季度产量6766.4万吨，同比降4.5%，北部系统受天气和许可证限制影响产量下降，但S11D产量创同期新高 [11] - 销量6614.1万吨，同比增3.6%，靠前期库存和供应链调节，主推中高品矿旗舰产品和铁精矿产品 [11] - VGR - 1期与Capanema项目投产并爬坡，预计2026年上半年完成，公司对2025 - 2026年产量目标有信心 [11] - 一季度自营矿石C1现金成本21.0美金/湿吨，同比降2.5美金/湿吨，得益于汇率贬值和库存消化，有信心维持全年成本指导区间 [13] 2.2 力拓（Rio Tinto）——极端天气影响，产运量提升受阻 - 一季度皮尔巴拉矿区产量6977.1万吨，同比降10.5%，发运量7074.0万吨，同比降9.3%，受飓风影响发运落后约1300万吨，预计补回约650万吨 [23] - 加拿大矿区IOC权益产量231.7万吨，同比降11.3%，因维护生态和筹划采矿计划，预计调整将在接下来几个月完成 [24] - 2025年单位现金成本指导区间23.00 - 24.50美金/湿吨，预计发运量靠近指导区间下沿 [24] - Western Range项目一季度首产，预计2025年底前完成产能爬坡；Brockman Syncline 1期投资获批，预计2027年投产 [26] - 几内亚西芒杜铁矿项目建设按计划推进，有望11月首船矿石发运 [27] 2.3 必和必拓（BHP）——供应链优化抵御一定天气风险，产量趋稳 - 一季度权益产量6177.2万吨，同比增0.5%，销量6067.9万吨，同比降3.9%，供应链效率提升抵御部分天气影响 [33] - 维持2025财年WAIO权益产量和Samarco矿区权益产量指导区间，WAIO矿区单位生产成本指导区间不变 [33] - Samarco第二座选矿厂提前投产，预计年中前完成产能爬坡，总产能1600万吨/年，BHP权益占比50% [35] 2.4 福德士河（Fortescue）——低基数背景下，Q1产量同比增长 - 一季度铁矿石总运量4610万吨，同比增6.5%，受热带气旋影响运量受限 [36] - 一季度皮尔巴拉赤铁矿C1成本17.53美金/湿吨，环比降4%，同比降7%，成本指导区间不变 [36] - 铁桥项目受热带气旋影响，预期FY26总运量1000 - 1200万吨，2027年上半年达1600 - 2000万吨/年，FY28满产2200万吨/年 [38] - 3月完成对Red Hawk的收购，其Blacksmith铁矿项目未开发，资源铁品味59.3%，储量约2.43亿吨 [39] 3. 非主流矿主要生产企业季度运营情况回顾 3.1 英美资源——Kumba物流持续优化，Minas - Rio产量再创新高 - 南非Kumba铁矿一季度产量899万吨，同比降3.1%，发运量893.9万吨，同比增6.6%，得益于物流优化，铁品位稳定 [41] - 巴西Minas - Rio矿区一季度产量645.5万吨，同比增10.0%，发运量562.5万吨，同比增21.9%，铁品位提高，成本稳定 [43] - 2025年生产指导区间5700 - 6100万吨，成本指导36美元/吨，将加大物流和基础设施投资 [44] 3.2 安塞乐米塔尔——AML二期扩建即将完成，年底达到满产速率 - 一季度总产量1180.0万吨，外销利比里亚矿山产量840万吨，同比增29.2%，AMMC矿区产量环比下滑 [45] - 继续推进矿山投资，收购印度铁矿，利比里亚铁矿二期扩建进展顺利，年中前调试选矿厂，年底达2000万吨/年产能 [47] 3.3 印度NMDC——当前生产平稳，中长期宏伟目标未变 - 一季度铁矿产量1327万吨，同比降0.4%，销量1267万吨，同比增1.3%，产销稳定 [48] - 力争2024 - 25财年产量突破5000万吨，2030年前达1亿吨，推进扩产及基础设施项目 [49] 3.4 巴西CSN——P15矿区建设继续推进 - 一季度总产量1021.0万吨，同比增11.8%，环比降7.2%，销量同比增5.4%，因港口检修未达更高销量 [50][52] - P15矿区基础设施建设启动土方开挖，预计下半年设备安装调试，2026年释放产能，全年产量目标4200 - 4350万吨 [52] 3.5 Mineral Resources（MinRes）——Onslow发运增速继续提升 - 一季度Onslow Iron产量环比降22.9%，因物流和气候影响，将财年产量目标微调至850 - 870万湿吨，预计三季度满产 [53] 3.6 冠军铁（Champion Iron）——Bloom Lake销量创纪录，加拿大发运再增长 - 一季度Bloom Lake矿区产量316.7万湿吨，同比降3.3%，因检修和气候影响，但符合长期计划 [55] - 销售量349.5万干吨，创历史新高，同比增17.7%，得益于运输设备投入，库存下降 [56][57] 4. 总结及未来展望 - 主流矿Q1受天气扰动产运不及预期，二季度发运回升，对全年供给增量有信心 [58] - 非主流矿一季度发运下滑，后续产运量难达去年高度 [59] - “主流增、非主流降”成二至四季度海外铁矿供给主旋律，全年整体供给较宽松 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年国内铁矿石供减需增，消费量创新高，支撑铁矿估值在黑色系中处于高位；下半年全球铁矿供应有望小幅增加，整体供应压力不大，需求端国内建筑用钢预计延续贡献减量，制造业用钢需求预计维持韧性，海外印度用钢预计贡献 1000 万吨以上增量；下半年铁矿供需基本面维持中性，普氏铁矿价格整体会在 90 - 105 美金宽幅震荡 [2][93][94] - 单边交易策略为矿价底部投机做多为主，现货企业矿价高位套保为主 [5][95] 根据相关目录分别进行总结 铁矿供需分析 2025 年上半年四大矿山产销情况 - 上半年四大矿山总产量预计 54500 万吨，同比回落 0.3%/200 万吨，总发运量 54400 万吨，同比回落 0.1%/60 万吨，整体产销低于市场预期；下半年产量可能加快释放，增量主要来自力拓和 BHP，约 700 万吨 [12] - 力拓上半年皮尔巴拉业务铁矿石发运量 15280 万吨，同比下降 3.5%/560 万吨，2025 年预计减产 200 万吨，2026 年预计增量 300 万吨；西坡项目 2025 年预计增幅 200 万吨，2026 年 800 万吨；西芒杜项目 2025 年增量 100 万吨，2026 年 1500 万吨 [8] - VALE 上半年铁矿石总销量 14750 万吨，同比增加 2.7%/390 万吨，2025 年产量预计达 3.3 亿吨，2026 年预计达 3.35 亿吨 [8][9] - BHP 上半年铁矿石总发运量 14190 万吨，同比回落 2.6%/370 万吨，2025 年发运预计增量 200 万吨，2026 年预计增量 500 万吨 [9] - Fortescue 上半年铁矿石总出货量 10180 万吨，同比增加 4.9%/480 万吨，2025 年和 2026 年预计增量均为 500 万吨；铁桥项目产能 2200 万吨，达满产目标时间可能推迟至 2028 澳洲财年 [10][12] 国内进口铁矿情况 - 2025 年 1 - 5 月中国累计进口铁矿砂及其精矿 51300 万吨，同比下降 5%/2600 万吨，其中澳洲进口同比回落 2.2%/660 万吨，巴西进口同比回落 9.4%/1000 万吨，非澳巴进口同比回落 9.5%/980 万吨，印度进口同比大幅回落 46%/980 万吨 [13] 全球铁矿供需格局 - 从大周期看，当前全球铁矿消费量基本高位见顶，四大矿山寡头垄断格局难被打破，未来几年难现矿山大幅增产 [28] - 非澳巴全球发运量取决于全球总需求减去四大矿山发运量的缺口；普氏指数均值上升 10 美金对应非主流矿产量增加 3000 - 4000 万吨左右；当前非主流矿发运边际成本可能在 90 美金以上，下半年国内非主流矿发运难见显著增量 [29][30] 澳巴及非澳巴矿山情况 - 澳巴非主流难有较大增量，2024 年澳洲非主流中信泰富等出现减量，2025 年可能小幅恢复但增量有限；Onslow 项目 2025 年产量预计 800 万吨，2026 年增量 1000 万吨；巴西 CSN 集团 2025 - 2026 年产量基本持平 [33][34][37] - 非澳巴全球发运大概率减产，印度 2025 年铁矿发运难见增量，乌克兰 2025 年难有增量 [37][38] 国内铁精粉和废钢情况 - 2025 年 1 - 5 月国内铁精粉产量同比回落 5.4%/600 万吨，预计延续贡献减量；2025 年国内废钢消费量难有显著增量，因地产投资增速回落 [49] 终端用钢需求情况 - 房地产市场底部运行，上半年地产端拖累国内用钢需求，下半年仍有拖累但向下空间小；基建上半年对实物工作量支撑弱，在去年低基数下可能贡献小幅减量 [56] - 制造业 1 - 5 月投资累计同比 8.5%，受益于“两新”政策部分设备增速有望高增长，虽用钢需求增速放缓但韧性有望延续；上半年国内整体用钢需求韧性延续，建筑用钢贡献 500 - 1000 万吨减量，制造业用钢增加 800 万吨左右，钢材净出口预计增加 500 万吨，铁水产量增加 1400 万吨，铁矿石消费量创新高 [61] 海外铁元素消费情况 - 2023 年至今海外铁元素消费量持续高位，2025 年消费格局有望延续；2025 年 1 - 5 月海外铁矿消费量同比小幅回落，但铁元素消费量同比增加 1%/380 万吨，二季度环比好转；印度粗钢产量同比增加 8.2%/510 万吨，全年预计贡献 1000 万吨以上增量 [73][74] 进口铁矿港口库存情况 - 上半年国内进口铁矿港口总库存去库超 1000 万吨，基本面小幅改善；当前铁元素总库存为过去 5 年偏低水平，对矿价估值有支撑；下半年港口铁矿库存预计整体平衡 [80][83] 铁矿行情展望 供需推演与投资逻辑 - 上半年国内铁矿石供减需增，消费量创新高，支撑铁矿估值高位；下半年全球铁矿供应小幅增加，四大矿山增 700 万吨，非澳巴增 600 万吨左右，供应压力不大；需求端国内建筑用钢延续减量，制造业用钢需求维持韧性，海外印度用钢预计贡献 1000 万吨以上增量 [93] - 下半年交易逻辑宏观面为美联储降息和全球关税政策，博弈点在关税政策对全球经济衰退的弱预期和国内三季度稳增长政策；下半年铁矿供需基本面中性，普氏铁矿价格在 90 - 105 美金宽幅震荡 [94] 交易策略 - 单边以矿价底部投机做多为主，现货企业矿价高位套保为主 [5][95]

力拓集团投资Hope Downs 2铁矿项目 - 公司宣布与Hancock Prospecting共同投资16亿美元开发西澳大利亚Pilbara地区的Hope Downs 2铁矿项目 其中力拓出资8亿美元 [1] - 该项目包括开发Hope Downs 2和Bedded Hilltop两处矿坑 预计年产量达3100万吨 将显著提升合资企业的长期产能 [2] - 项目已获得所有州和联邦政府批准 计划2027年投产 建设期间创造950个工作岗位 运营后维持1000个全职岗位 [3][4][7] 项目基础设施与产能规划 - 需建设铁路道口 运输道路及重新规划6公里Great Northern Highway 矿石将运往Hope Downs 1加工厂处理 [3] - 作为Pilbara地区替代项目之一 Hope Downs 2将使该区域总产能达到约1.3亿吨/年 [3] 力拓矿业投资战略 - 2025-2027年间计划在新建矿山 工厂和设备领域投入超130亿美元 [5] - 2025年5月宣布投资12亿美元(17亿加元)用于加拿大魁北克百年水电站Isle-Maligne的现代化改造 系70年来最大水电资产投资 [5] 股价表现与同业对比 - 过去一年力拓股价下跌8.7% 同期行业平均跌幅为0.2% [6] 其他矿业公司财务数据 - Carpenter Technology(CRS)过去四年平均盈利惊喜11.1% 2025年共识每股收益7.2美元(同比+51.9%) 股价年涨111% [10] - SSR Mining(SSRM)平均盈利惊喜58.8% 2025年共识每股收益1.14美元(同比+307%) 股价年涨88.6% [11] - ATI Inc平均盈利惊喜12.54% 2025年共识每股收益3.01美元(同比+22.4%) 股价年涨54% [11]

核心观点 - Cymat Technologies Ltd 与 Rio Tinto Alcan Inc 签署意向书 将收购其专有铝金属基复合材料技术及相关客户资源 [1] - 此次收购将使公司获得全球唯一的专有MMC生产技术 并利用现有设施和团队实现高效整合 [2][3] - 预计新增年收入750万至1000万美元 资本支出200万至250万美元 技术转让费用预计在数十万美元区间 [4] - 该业务线将带来两大核心优势：新增非关联性收入流+降低主要原材料成本 显著提升价格竞争力 [5] - CEO评价此次收购具有变革性意义 将结合核能与军事领域预期增长 加速实现实质性盈利 [6] 技术细节 - MMC是陶瓷颗粒增强铝基复合材料 应用于汽车和铁路行业需要极致耐磨性的轻量化部件 [2] - Cymat现有SAF产品以MMC为主要原料 对材料特性具有独特理解和应用经验 [2] - 公司拥有SAF全球专利技术 通过熔融铝合金注入气体形成可定制密度/尺寸的蜂窝金属材料 [7] 财务影响 - 预计新增业务毛利率将不低于现有AlusionTM产品水平 [4] - 融资方案结合现有认股权证收益和设备融资渠道 [4] - 目标在本财年末完成生产线建设并投入运营 [4] 战略协同 - 利用Mississauga工厂现有生产设施和人力资源实现快速投产 [3] - 业务整合后可使SAF在汽车等价格敏感领域获得更大市场机会 [5] - 与SAF业务在核能/军事领域的预期增长形成协同效应 [6] 行业背景 - RTA因战略重组决定退出MMC业务 该业务已运营40年且为全球主要供应商 [2] - SAF材料具有机械能量吸收/隔热隔音等特性 应用于建筑设计/军事/汽车等领域 [7] - 公司分别以AlusionTM和SmartMetalTM品牌销售建筑用和汽车军事用SAF产品 [7]

公司投资计划 - 公司预计在未来三年内投资超过130亿美元用于新矿、工厂及设备建设 [1]

力拓集团NeoSmelt合资项目 - 力拓集团与必和必拓、澳大利亚最大钢铁制造商BlueScope于2024年2月成立NeoSmelt合资企业，旨在开发西澳大利亚州最大的铁矿石电熔炉(ESF)试验工厂[2] - 该项目获得澳大利亚可再生能源署(ARENA)支持，并已获得1980万澳元(约1290万美元)资金用于前端工程设计(FEED)研究[1][4] - 西澳政府此前已承诺为该项目提供7500万澳元(约4890万美元)资金支持[4] 技术合作与行业意义 - NeoSmelt整合了力拓和必和必拓在皮尔巴拉铁矿石领域的专业知识，以及BlueScope独有的ESF技术经验，后者运营着全球唯一处理直接还原铁(DRI)的ESF设备[3] - 伍德赛德能源和三井铁矿开发公司已加入该合作联盟，共同推进NeoSmelt发展[3] - 钢铁行业占全球碳排放量8%，该项目致力于推动钢铁制造过程脱碳[2] 项目技术细节 - 试验工厂年产能为3万-4万吨熔融铁，初期使用天然气将铁矿石还原为DRI，后期计划改用低碳氢气[6] - ESF技术可替代传统高炉，相比传统炼钢路线最高可减少80%的二氧化碳排放强度[5] - 项目目前处于可行性研究阶段，最终投资决定预计2026年做出，2028年投入运营[6] 力拓股价表现 - 过去一年公司股价下跌6.7%，同期行业平均上涨1%[7] 其他矿业公司表现 - SSR Mining过去一年股价飙升88.6%，2025年每股收益预期1.14美元，同比增长307%[11] - ATI公司股价去年上涨54%，2025年每股收益预期3.01美元，同比增长22.4%[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涉及黄金、国债、股指、美元指数、美股等金融领域，以及农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等商品领域，指出各品种受宏观经济、政策、供需等因素影响，走势分化，投资者需根据不同品种特点和市场变化制定投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国5月NFIB小型企业信心指数98.8高于预期和前值，金价震荡收跌，市场等待中美高层贸易磋商进展，美国5月通胀数据公布在即，美联储6月利率会议预计按兵不动，基本面暂无增量利多 [14] - 投资建议短期黄金偏弱运行，预计仍有回调风险 [15] 宏观策略（国债期货） - 央行开展1986亿元7天期逆回购操作，因有4545亿元逆回购到期，单日净回笼2559亿元，市场认为中美贸易谈判难度大，后续债市走牛成市场一致预期，行情启动路径可能有二，路径一出现概率相对较高 [16][17] - 投资建议以偏多思路对待 [18] 宏观策略（股指期货） - 国家领导人同韩国总统李在明通电话，强调推动中韩战略合作伙伴关系向更高水平迈进，中办国办发文推进深圳深化改革创新扩大开放，6月10日下午A股突发跳水，市场对中美会谈预期恶化，当前估值水平高，利空扰动带来的波动将加大 [19][22] - 投资建议均衡配置 [23] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 日美安排日本首相与美国总统会晤，特朗普称洛杉矶骚乱事件是“外国入侵”，世界银行下调2025年全球经济增长预期，特朗普定义骚乱为外国入侵或使事态升级，美元指数短期震荡 [24][27] - 投资建议美元指数短期震荡 [28] 宏观策略（美国股指期货） - 美墨拟以进口上限替代50%钢铁关税，中美贸易谈判第二天进展顺利，台积电5月营收同比增加39.6%，市场关注中美经贸谈判进展，对谈判结果乐观支撑股指震荡偏强，但结果仍有不及预期风险 [29][31] - 投资建议关税谈判有变数，经济前景不明朗，美股未摆脱震荡行情，不建议追高 [32] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - Abiove维持巴西产量和出口预估不变，下调价格预估，ANEC预估巴西6月出口达1408万吨，国内沿海油厂豆粕现货报价涨跌互现，下游成交意愿不高 [33] - 投资建议关注中美会谈结果和周四USDA月度供需报告，预计期价暂时震荡 [34][35] 黑色金属（动力煤） - 6月10日北港市场动力煤暂稳运行，交投氛围冷清，现发运倒挂，贸易商发运意愿低，终端采购计划缓，下游电厂补库和上游发货量控制支撑煤价暂时企稳，但供应开工率未变，电力日耗需求不看好，需警惕煤价二次探底 [36] 黑色金属（铁矿石） - 郑州暂停消费品以旧换新家电产品补贴申领，铁矿石价格走势延续弱势，现货季节性走弱，叠加6月澳矿冲量，短期反弹乏力，下方空间有限，需求下滑可控下短期下跌平缓，整体工业品情绪低迷，矿价预计延续弱势 [37][39] - 投资建议需求下滑可控下短期下跌平缓，矿价延续弱势 [40][41] 农产品（白糖） - 印度马邦敦促政府上调糖的最低售价，种植者和行业官员称印度将至少连续两年糖生产过剩，巴西6月第一周出口糖日均出口量同比减少2%，市场对巴西糖需求减弱，国际糖贸易流供需趋松，亚洲主产国季风雨季提早改善产出前景，市场对下榨季印度和泰国糖预期增产 [42][44] - 投资建议国内市场关注进口加工糖，6 - 8月到港量预计增加，外盘弱势拖累国内市场，郑糖后市料震荡偏弱，关注进口糖到货节奏、加工糖报价情况及外盘表现 [44] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 浙江发布洪水预警，2025年1 - 5月挖掘机国内销量57501台，钢价震荡运行，中美贸易谈判不明朗导致钢价波动，华东地区梅雨天气抑制建材需求，7月钢厂接单状况待关注，外需变化需观察，钢价缺乏反弹空间，趋势难扭转 [45][46] - 投资建议现货端反弹套保对待 [47] 农产品（生猪） - 傲农生物2025年5月生猪销量同比增加9.38%，新希望高管及监事计划减持，降重过程压制现货上方空间，部分地区跌破14元/公斤，带动盘面弱势震荡，中长期养殖行业仍处过剩格局，年内猪价上涨空间有限 [48][49] - 投资建议观望为主，关注逢大幅反弹后做空机会 [50] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤偏弱运行，山东主流大矿降价后下游拉运积极性好转，长协合同执行率提高，煤矿端库存缓解，但整体供应宽松局面不变，焦炭第三轮提降落地后下游焦企采购心态谨慎，焦煤延续震荡走势，盘面反弹修复贴水需求强，但现货持续弱势，供应端收缩，短期按反弹对待，关注整体工业品变化 [51] - 投资建议短期按反弹对待，谨慎追多，建议观望 [51] 有色金属（多晶硅） - 隆基绿能3GW BC光伏组件项目公示，市场传言多为不实，6月基本面对盘面偏空，硅料排产上调，有望去库，下游备货缓解龙头硅料厂库存压力，龙头企业是否减产影响基本面走向 [52][53][54] - 投资建议短空长多/近空远多，左侧建仓注意仓位管理，关注07合约仓单问题 [54] 有色金属（工业硅） - 合盛硅业辟谣股权转让事宜，6月四川部分硅厂复产，云南大部分硅厂观望，需求端无明显起色，盘面下跌后硅厂惜售，库存累积，部分硅厂可能降价出货，盘面价格跌破全行业现金成本线 [55] - 投资建议盘面低位震荡，可反弹后轻仓做空，关注供给端变化和大厂现金流风险 [56] 有色金属（铜） - 赞比亚邀车企铜矿区设厂，力拓维持2025年铜产量指引，LME仓库中俄罗斯铜和中国铜份额及数量变化，市场聚焦中美贸易谈判，短期冲突升级可能性下降后风险偏好回归，国内经济仍在筑底爬升，宏观因素对铜价影响转为中性，国内库存低位徘徊，海外LME去库，基本面矛盾不大，需求是博弈焦点，国内外需求分化 [57][60] - 投资建议单边观望，套利等待沪铜跨期布局机会 [61] 有色金属（铅） - 6月9日【LME0 - 3铅】贴水27.95美元/吨，持仓减少，沪铅高位震荡，需求见底无起色，供应扰动主导，6月铅宽幅震荡可能性高，下旬关注旺季备货和开工计划，上周再生和原生成品库存去化，价格方面短期供应扰动支撑铅价，中期关注中线低多机会 [62] - 投资建议短期观望，关注中线低多机会，关注16600元附近支撑力度，套利和内外暂时观望 [63] 有色金属（锌） - 6月9日【LME0 - 3锌】贴水35.03美元/吨，持仓增加，锌价低位震荡，下游拿货情况分化，6月冶炼新增投产和检修复产并存，锌锭供应释放高峰期，6月下旬镀锌/涂镀订单走弱，出口订单下滑，供强需弱格局将兑现，累库预期下空头逻辑有望顺畅，关注盘面反弹加空机会 [64] - 投资建议单边关注逢高沽空或反弹沽空机会，关注累沽期权机会，套利暂时观望，内外中线维持内外正套思路 [65] 有色金属（碳酸锂） - 宁德时代量产交付587Ah电芯，智利5月对中国出口碳酸锂数量低于预期，6月累库压力缓解，转为紧平衡或小幅去库，此前盘面下挫核心逻辑为矿价 - 盐价负反馈循环，上周盘面企稳后FMB矿价小幅回升 [66] - 投资建议关注反弹沽空机会 [67] 能源化工（原油） - EIA下调2026年美国原油产量预测，美国API原油库存小幅下降，油价震荡回落，低油价和钻机数量下降抑制增产潜力，贝克休斯石油钻机数量降至2021年水平，油井生产效率改善抵消部分钻机下降影响，但增产潜力仍下降 [68][69] - 投资建议短期震荡偏弱走势 [70] 能源化工（碳排放） - 6月10日CEA收盘价67.67元/吨，较前一日下跌0.01%，成交量方面部分排控单位释放配额基础结转需求，2025年配额整体供需关系宽松，配额盈余企业出货需求浓，新进行业购买需求有限，预计市场供过于求，CEA价格承压 [71] - 投资建议CEA震荡偏弱 [72] 能源化工（PTA） - 今日PTA现货基差偏强，市场商谈尚可，期货冲高回落，需求端步入季节性淡季，织造和聚酯开工下降，聚酯库存回升，市场担忧抢出口透支后续需求，供应端PTA部分装置检修结束后开工率回升，库存去化使现货基差偏强但进一步走强动力不足，PX、PTA负荷短期回升，叠加需求端负荷下降，短期价格上涨面临压力，中长期PX供需缺口可能拉大 [73][74] - 投资建议短期价格震荡调整，中期考虑逢低布局多单 [74] 能源化工（苯乙烯） - 中石化上调纯苯挂牌价格，近期苯乙烯反弹，驱动源于成本端纯苯及原油，7月纯苯供需结构预期阶段性去库，但8月后可能累库，苯乙烯方面供应影响暂时较小，需求端受家电国补政策调整压力预期一般，资金行为上苯乙烯基差较强，估值较低，部分产业外资金早盘增仓 [75][77] - 投资建议纯苯7月供需改善推动估值修复，绝对价格受原油反弹支撑上行，EB盘面涨幅或源于产业外资金行为，关注下游装置回归后中间环节利润压缩情况，纯苯是胜率一般但赔率较好的化工内配置选择 [77] 能源化工（烧碱） - 6月10日山东地区液碱市场成交维稳，下游需求温和，供应方面部分氯碱企业开工负荷不稳后恢复，液碱供应量增加，需求端氧化铝需求稳定，企业出货价格多稳定，库存有增加但压力不大，市场后期偏弱整理 [78][79] - 投资建议商品整体走弱带动烧碱09合约下行，烧碱本身供需不错，09盘面贴水过大会限制下行空间 [80] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格探涨，局部地区个别高价下探，上海期货交易所主力合约价格窄幅趋强，木浆业者上调部分牌号市场价格，进口阔叶浆部分市场价格上调，市场交投以刚需为主，进口化机浆、进口本色浆现货市场价格盘整 [80] - 投资建议纸浆基本面变动有限，宏观回暖结束，预计盘面震荡 [81] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，个别小幅调整，日内聚酯瓶片市场成交气氛尚可，个别大厂小幅放量成交，行业供应压力大，加工费承压，当前现货加工费接近历史低点，部分大厂有减产计划，高开工难以长时间维持 [82][84] - 投资建议短期加工费低位波动，6月部分大厂减产，低估值下可逢低布局瓶片加工费做扩头寸 [84] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场现货偏强整理，期货上行后区间震荡，贸易商基差报盘变化不大，点价成交无价格优势，一口价成交居多，下游采购积极性低，市场成交清淡 [85] - 投资建议PVC基本面变化有限，宏观情绪回暖结束，预计盘面震荡偏弱 [85] 能源化工（纯碱） - 内蒙古博源银根化工纯碱价格公布，今日纯碱期价小幅下跌，国内纯碱市场弱稳整理，成交价格灵活，装置运行稳定，供应量高位，下游需求不温不火，采购积极性不佳，短期检修计划少，供应高位徘徊 [86] - 投资建议当前纯碱库存高位，下游原料库存不低，加上成本下移因素，扩能周期下中期纯碱逢高沽空 [87][88] 能源化工（浮法玻璃） - 6月10日湖北浮法玻璃市场价格持平，今日玻璃期价小幅下跌，现货表现持续偏弱，沙河市场大板价格下调，成交一般，小板稳定，华东市场走弱，需求跟进乏力，受外围低价货冲击，华中市场价格暂稳，中下游拿货刚需观望，华南区域价格稳定，受外围降价影响下游采购刚需 [89] - 投资建议高温、梅雨季节玻璃需求季节性下滑，供给端短期波动不大，供需失衡加重，原片厂家库存去化前现货价格有下行空间，现货升水盘面幅度大，短期盘面受市场风险偏好波动影响，基本面未改善情况下空头减仓驱动的反弹行情难持续 [89]

项目概况 - 力拓与中国宝武合资的西坡铁矿石项目正式投产 总投资20亿美元(约143 7亿元人民币) [3] - 西坡项目年产能2500万吨 铁矿石平均品位达62% 显著高于中国国内34 5%的平均水平 [4] - 项目采用无人驾驶矿卡等自动化设备 单次运输量达200吨 配备18公里传送带系统 [1][3] 股权结构 - 力拓持股54% 中国宝武持股46% 延续双方2002年东坡项目(已产2亿吨)的合作模式 [3][4] - 中国宝武每年可按权益采购1150万吨铁矿石 占项目总产量的46% [4] 战略意义 - 西坡项目是力拓五年内每年开发新矿山计划的关键一环 目标将皮尔巴拉年产量提升至3 45-3 6亿吨(较2023年+5%) [9] - 中国宝武通过合资锁定优质资源 其2023年铁矿石采购量达1 81亿吨(+12%) 粗钢年产量1 3亿吨 [7] - 双方在非洲西芒杜项目(品位65%+)深度合作 预计2024年底首船发货 该项目年产能1 2亿吨 [9][11] 行业背景 - 中国铁矿石进口依存度超80% 2024年进口量创12 37亿吨(+4 9%)新高 主要来自澳大利亚巴西 [4] - 力拓累计向中国供应40亿吨铁矿石 占中国宝武采购量的重要份额 2019年起成为其最大客户 [3][4] - 皮尔巴拉地区总面积相当于四川省 力拓2023年该地区产量3 28亿吨 [3][9] 合作模式 - 力拓采用钢厂参股模式稳定销售渠道 类似与日本三井/新日铁合作Robe Mesa项目(持股53%) [6] - 中国宝武同时参与澳大利亚阿什伯顿项目(持股18 7%) 该项目年产能3500万吨 2023年已发货 [7] - 双方共同投资基建 西坡与东坡项目共享次级破碎机等设施 [4]

西坡铁矿项目投产 - 全球矿业巨头力拓集团与中国宝武钢铁集团联合开发的澳大利亚西坡铁矿项目正式投产 设计年产能为2500万吨 [1] - 项目总投资约20亿美元 力拓持股54% 宝武持股46% 建设按时按预算完成 [1] - 项目位于西澳大利亚州皮尔巴拉地区 该地区是澳大利亚重要铁矿生产中心 年产量超9亿吨 主要销往中国 [1][3] 战略合作意义 - 力拓CEO表示项目确保历史悠久的帕拉布尔杜采矿中心长久运行 并使其最大客户宝武直接受益 [3] - 宝武董事长称该项目是两家行业领军企业的战略合作 也是中澳经贸合作典范 将推动全球供应链稳定 [3] - 西澳大利亚州长指出项目创造高质量就业机会 资源部长强调其对国家经济的引擎作用 [3] 行业背景与价格趋势 - 当前铁矿石基准价格约95美元/吨 澳大利亚企业2024年平均生产成本约33美元/吨 [4] - 分析机构预测2025年铁矿石均价为100美元/吨 但贸易形势恶化可能导致价格下行 [4] - 力拓CEO透露公司超半数收入来自中国 对中国实现5%经济增长目标持乐观态度 [4] 地缘贸易影响 - 项目投产之际 美国将钢铁关税提高至50% 钢铁行业面临不确定性增加 [1][3] - 皮尔巴拉地区铁矿石主要依赖中国市场 贸易争端可能影响价格弹性 [1][3][4]