公司技术突破与生产里程碑 - 力拓公司利用其Nuton®技术，在亚利桑那州的Johnson Camp矿成功生产出首批铜，这是该创新铜加工技术发展的关键一步 [1] - 经过超过30年的研发，力拓公司采用其专有的生物浸出技术，于上月在Gunnison Copper的Johnson Camp矿生产出首批铜阴极 [1] - 该专有生物浸出技术依赖于现场培养的微生物 [1]

产量与增长目标 - 2025年铜当量产量预测基于生产指导范围的中点或顶部/底部 [1] - 公司设定了从2024年到2030年铜当量产量的复合年增长率目标 计算基准为剔除了处于战略评估中资产的2024年基线 [1] - 铜当量计算公式为：力拓所占产量份额 / 体积转换系数 × 产品价格（美元/吨） / 铜价（美元/吨） 价格基于长期共识价格 [1] - EBITDA贡献百分比基于总运营EBITDA 该前瞻性视图并非利润预测 [5] 成本与效率 - 生产力效益指年度运行率基础上的运营支出节约 包括已实现的3.7亿美元行动和将在2026年第一季度末交付的2.8亿美元行动 [2] - 运营成本销售指标为各业务指示性成本 并非利润预测 为可比性 西芒杜单位成本在2030年投产前不计入 铝的关税成本已移除 [3] - 运营成本以2025年实际值表示 从2024年到2030年的复合年增长率 [3] 资本支出 - 力拓资本份额代表公司在资本项目上的净经济投资 并根据第三方资金和资产出售收益进行调整 [4] - 资本支出反映在集团资产负债表上 符合集团合并原则 因此包括归属于非控制性权益的资本 [4] - 所提供指导不包括力拓在Escondida增长计划中的份额 以2025年实际值表示 [4] 资产战略评估 - 对RTIT和Borates资产的战略评估按计划推进 下一阶段重点是对这些资产进行市场测试 [6] - 在评估过程中 公司将不再提供RTIT和Borates的生产指导 [6] - 产量以湿公吨为基础 并面临持续的通胀压力 [6]

市场整体表现 - 澳大利亚S&P/ASX 200指数周四上涨23.20点或0.27%，收于8,618.40点，但过去五天几乎持平，年初至今则录得5.63%的可观涨幅 [1][9] - S&P/ASX 20指数表现强劲，上涨43.9点或0.94%，收于4,728.0点 [2][9] - S&P/ASX 50指数上涨48.3点或0.59%，收于8,252.9点，S&P/ASX 100指数上涨27.5点或0.39%，收于7,170.7点，S&P/ASX 300指数上涨18.6点或0.22%，收于8,573.1点，显示市场整体向好 [3][9] 行业与公司表现 - 材料板块是当日表现最佳的板块，单日上涨1.00%，过去五天内更录得2.76%的强劲涨幅 [9] - 指数中表现最佳的个股包括Capstone Copper Corp上涨7.96%，HMC Capital Limited上涨5.88% [9] - 其他表现突出的公司包括Alcoa Corporation上涨4.13%，South32 Limited上涨3.99%，Rio Tinto Limited上涨3.53% [9] - 市场下跌板块多于上涨板块，领跌个股包括Liontown Limited下跌6.34%，Regis Resources Limited下跌4.68% [9] - 其他显著下跌的个股包括PLS Group Limited、Iluka Resources Limited和IGO Limited，跌幅在4.17%至4.63%之间 [9] 市场情绪总结 - 当日交易情绪喜忧参半，材料类关键股票的强劲上涨被更广泛的板块疲软所抵消 [6][9] - 材料板块的持续优异表现，对于支撑指数年内迄今的稳健回报起到了重要作用 [6][9]

铜价走势与市场动态 - 国际铜价于12月初连续突破新高，伦敦铜期货报11197.5美元/吨，年内涨幅达27.5%，并刷新历史最高价格至11334美元/吨 [1] - 华尔街多家机构预期铜价未来将继续强势上涨 [1] - 高盛报告指出，铜价正在形成“库存抽干—价差扩大—加速囤货”的自我强化上行机制，这将推动铜价明年保持高位运行 [2] 供给端驱动因素 - 铜价上涨的最初驱动力来自于矿端供给趋紧 [1] - 美国自由港麦克莫兰公司在印尼的Grasberg矿区发生山体滑坡后暂停运营，该矿是全球最大铜金矿之一，年产铜17亿磅，预计2026年上半年才能逐步恢复生产 [1] - 其他主要铜矿也面临着生产挑战，Grasberg矿区的停产导致短期内存在巨大的产能缺口 [1] 需求端驱动因素 - 数据中心建设热潮大规模寻求铜材料 [1] - 新能源产业以及电网升级进一步增加了对铜的需求 [1] - 多家分析机构将2026年精炼铜的缺口展望上调至30万至40万吨量级 [1] 宏观与政策环境影响 - 美联储正处于降息周期，美元偏弱有利于有色金属价格上涨 [1] - 美国将铜加入关键矿产清单，可能被纳入关税征收范围，引发了大量套利行为，导致库存向美国集中，非美市场现货趋紧 [2] 机构目标价与预期 - 高盛认为明年铜价将在每吨1万至1.1万美元区间 [3] - 摩根大通、花旗等机构更为乐观，认为铜价将突破每吨1.2万美元 [3] - 瑞银估计铜价有望在2026年年底上涨至每吨1.3万美元 [3] - 美银预期铜价在2027年突破每吨1.35万美元 [3] - 价格预期的差异主要在于不同机构对于铜缺口规模和供应补充速度的不同假设 [3] 行业重要事件与潜在交易 - 投资者可关注12月3日的嘉能可资本市场日、12月4日的力拓集团会议以及12月9日的泰克资源投资者会议 [3] - 嘉能可和泰克正涉及智利北部Quebrada Blanca矿区与附近Collahuasi矿区的合并提案，嘉能可拥有Collahuasi 44%的股份，泰克持有Quebrada Blanca 60%的股份，一旦合并将成为全球主要铜矿之一 [4]

公司与原住民团体合作 - Karlka Nyiyaparli Aboriginal Corporation 与 Rio Tinto 签署了更新的原住民产权协议 [1] - 协议旨在加强双方合作方式 为 Nyiyaparli 人民提供长期利益 [1] - 协议为 Rio Tinto 在 Nyiyaparli Country 的矿山开发合作提供了清晰框架 [1] - 该协议由 KNAC 的协议审查委员会指导 并得到普通法持有者的支持 [1]

公司战略重组 - 力拓集团正在进行运营精简并制定根本性重组计划 以加速回报更快更好的项目[1] - 这一战略调整由公司前铁矿石部门负责人 现任首席执行官Simon Trott主导 他将在伦敦资本市场日活动中阐述其精简力拓的愿景[1] - 重组可能包括资产出售 锂项目开发放缓以及额外的成本削减[2] 组织架构与运营模式调整 - 公司首席执行官Simon Trott于八月宣布了新的运营模式和执行团队[3] - 力拓立即将产品集团结构简化为三个业务部门：铁矿石、铝与锂、以及铜[3] - 锂业务被并入铝产品集团 由Jérôme Pécresse领导[3] 锂业务战略调整 - 力拓仍将投资锂业务 但项目必须与铁矿石和铜开发项目竞争资源[3] - 公司可能放缓部分锂项目的开发时间线[2] - 首席执行官表示公司将更具选择性 以推进最具盈利性的锂项目[5] - 公司去年以67亿美元收购了Arcadium Lithium 大举押注这一关键金属[2] 锂市场需求与项目动态 - 力拓认为锂需求依然强劲 主要受全球电动汽车销售增长支撑 今年前七个月同比增长27%（2024年同期为22%）[6] - 固定式电池的需求保持稳定 并提供了额外的上行空间[6] - 然而 集团上个月决定搁置一个在塞尔维亚的价值24亿美元的锂项目 原因是多年来一直未能获得所有必要的许可[6]

泡泡玛特与Labubu IP - 德银警告泡泡玛特正遭遇“可获得性悖论”，其产能正激进扩张至年底月产5000万个 [1] - Labubu正从稀缺的潮流IP迅速沦为大众消费品，这对于依赖“酷”和“稀缺”属性的潮流玩具而言是热度衰退的前兆 [1] - 若Labubu热度在2026年见顶且无新爆款接力（熊市情景），公司估值压力将陡增 [1] 全球铜市场展望 - 全球铜市正面临供应挤压，严重的供应中断和行业整合加速已将铜价推至接近历史高位 [3] - 德银报告预计2025年矿山供应将出现下滑，2026年仅反弹约1%，市场将处于“明确的赤字状态” [3] - 德银将2026年铜价预测上调至10,600美元/吨，并预计2026年上半年峰值可超过11,000美元/吨，伦铜价于12月1日创下历史新高达11279美元/吨 [3][4] - 铜市已进入一个由激励性定价主导的新阶段，除非全球经济严重放缓，否则此机制将持续 [6] - 长期驱动力包括电气化与数字化趋势导致全球电力需求增速已超过GDP增速，以及新铜矿项目审批缓慢 [6] 关键矿业公司动态与首选股 - 德银将Anglo Teck、嘉能可（GLEN）和自由港（FCX）列为首选股 [4][7] - 德银调整对基本金属公司的偏好，将Boliden（BOL）评级上调至“买入”，并将First Quantum（FM）评级下调至“持有” [7] 嘉能可（GLEN）资本市场日 - 嘉能可将于12月3日举办自2022年以来的首次资本市场日，旨在恢复投资者对其运营能力的信心 [8] - 市场关注焦点包括其可能将2026年产量指引下调限定在铜业务，以及维持2027/28年复苏目标和工业资本支出指引在60亿至70亿美元通道内 [8] - 活动期间的重要议题是并购，管理层对为“合适的交易”分拆部分业务（如煤炭）持开放态度，近期有消息称其正在洽谈出售Kazzinc业务 [8] - 公司2026年预估的即期自由现金流收益率高达10%，在主要矿商中位居首位，极具吸引力 [8] 力拓（RIO）及其他矿商活动 - 力拓将于12月4日举办资本市场日，重点预计为简化业务、资本纪律和非核心资产剥离 [9][10] - 德银预计力拓将重申每年100亿至110亿美元的集团资本支出指引，并可能首次提供2026年产量指引，西芒杜项目的指引受密切关注 [10] - 本周其他活动包括12月2日淡水河谷（VALE）资本市场日，12月5日Boliden的项目与资本支出更新，以及12月9日Anglo Teck的合并投票 [10]

全球铜市供应与价格展望 - 全球铜市正面临供应挤压，严重的供应中断和行业整合加速导致2025年矿山供应下滑，2026年仅反弹约1%，市场将处于明确的赤字状态[1] - 伦铜价格在12月1日报11279美元/吨，创下历史新高[2] - 德银将2026年铜价预测上调至10600美元/吨，并预计2026年上半年峰值可超过11000美元/吨，铜市已进入由激励性定价主导的新阶段[6] 铜价长期驱动因素 - 电气化与数字化是长期驱动力，2024年全球电力需求增速已超过GDP增速，并预计将继续健康扩张[3] - 新铜矿项目的审批速度可能仍然低于满足未来需求所需的水平[3] - 除非全球经济出现严重放缓，否则铜价的激励性定价机制将持续存在[3] 关键公司动态与评级调整 - 德银将Anglo Teck、嘉能可和自由港列为行业首选股[3][6] - 德银调整了对基本金属公司的偏好，将Boliden评级上调至“买入”，并将First Quantum评级下调至“持有”[3] - Anglo Teck的合并投票将于12月9日举行[7] 嘉能可资本市场日焦点 - 嘉能可将于12月3日举办自2022年以来的首次资本市场日活动，旨在恢复投资者对其运营能力的信心并展示铜业务增长选项[4] - 若嘉能可将2026年产量指引下调限定在铜业务，同时维持2027/28年复苏目标，并将工业资本支出指引保持在60亿至70亿美元通道内，更新可能受市场积极欢迎[4] - 活动主要关注点将是并购话题，管理层对为“合适的交易”而分拆部分业务持开放态度，近期有消息称其正在洽谈出售Kazzinc业务[4] - 嘉能可2026年预估的即期自由现金流收益率高达10%，在主要矿商中位居首位，极具吸引力[4] 力拓及其他矿商资本市场日焦点 - 力拓将于12月4日举办资本市场日，市场预计其重点将放在简化业务、资本纪律和非核心资产剥离上[5][6][7] - 德银预计力拓将重申每年100亿至110亿美元的集团资本支出指引，并可能在中期内将其降至100亿美元以下，同时可能引入成本目标，并更新出售硼酸盐和铁钛业务等较小部门的计划[7] - 力拓将首次提供2026年产量指引，其中关于西芒杜项目的指引将受密切关注，市场担忧该项目明年可能导致供应过剩[7] - 本周其他活动包括：12月2日淡水河谷的资本市场日，以及12月5日Boliden的项目与资本支出更新[7]

行业观点与市场表现 - Jefferies分析师报告称矿业“重获青睐” 过去一周矿业公司股票大幅跑赢大盘[1] - 投资者押注美联储将在即将召开的会议上降息 此举被视为矿商的看涨驱动因素 因为降息往往会支持经济增长[1] - 分析师表示这可能是2026年将要发生的事情的预演 因为美联储主席鲍威尔的继任者可能会支持更大幅度的降息[1] 市场情绪与公司表现 - 过去一个月 买方对矿商的平均预期出现了“重大的积极转变”[1] - 在悉尼市场 必和必拓上涨0.9% 力拓上涨0.3%[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给方面海外铁矿石发运量环比下降，澳洲、巴西发运量均有减量，主流矿山环比下行，非主流国家发运量增加至年内高位，近端到港量环比上行；需求方面日均铁水产量环比下降，检修高炉数增多，可复产高炉数量低，钢厂盈利率跌至近三年同期低位；库存端港口库存环比增长，钢厂库存小幅消耗；终端铁水减产后平衡表改善，负反馈矛盾相对有限；基本面铁矿石总体库存仍偏高，但结构性矛盾仍存，现货有一定支撑；宏观方面十一月暂无影响较大事项，十二月预计宏观影响将逐步增加；整体铁矿石价格预计在震荡区间内运行 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应：全球铁矿石发运总量3278.4万吨，环比减少238.0万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2637.4万吨，环比减少271.3万吨；澳洲发运量1839.6万吨，环比减少210.9万吨，发往中国量1553.6万吨，环比减少319.4万吨；巴西发运量797.8万吨，环比减少60.4万吨；中国47港到港总量2939.5万吨，环比增加569.6万吨，45港到港总量2817.1万吨，环比增加548.2万吨 [13] - 需求：日均铁水产量234.68万吨，环比上周减少1.60万吨；高炉炼铁产能利用率87.98%，环比上周减少0.60个百分点；钢厂盈利率35.06%，环比上周减少2.60个百分点 [13] - 库存：全国47个港口进口铁矿库存总量15901.22万吨，环比增加166.37万吨；日均疏港量344.06万吨，环比增加0.67万吨 [13] 期现市场 - 价差：PB - 超特粉价差111元/吨，环比变化 - 3.0元/吨；卡粉 - PB粉价差91元/吨，环比变化 - 4.0元/吨；卡粉 - 金布巴粉价差147元/吨，环比变化 - 1.0元/吨；(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差 - 10.0元/吨，环比变化 - 0.5元/吨 [19][22] - 入料配比、废钢：球团入炉配比14.52%，较上期变化 - 0.03个百分点；块矿入炉配比12.22%，较上期变化 - 0.23个百分点；烧结矿入炉配比73.27%，较上期变化 + 0.27个百分点；唐山废钢价格2145元/吨，环比变化 - 10元/吨；张家港废钢价格2080元/吨，环比变化 - 50元/吨 [25] - 利润：钢厂盈利率35.06%，较上周变化 - 2.6百分点；钢联口径PB粉进口利润 - 8.18元/湿吨 [28] 库存 - 全国45个港口进口铁矿库存15210.12万吨，环比变化 + 155.47万吨；球团302.35万吨，环比变化 + 9.18万吨 [35] - 港口库存铁精粉1284.43万吨，环比变化 + 36万吨；块矿1979.37万吨，环比变化 + 16.33万吨 [38] - 澳洲矿港口库存6307.46万吨，环比变化 + 81.22万吨；巴西矿港口库存5987.03万吨，环比变化 - 19.98万吨 [41] - 本周钢厂进口铁矿石库存8942.48万吨，较上周变化 - 58.75万吨 [45] 供给端 - 19港口径澳洲发往中国的量1527万吨，周环比变化 - 285.1万吨；巴西发运量793.1万吨，周环比变化 - 54.8万吨 [50] - 力拓发往中国货量497.5万吨，周环比 - 49.7万吨；必和必拓发往中国货量444.5万吨，周环比 - 104.5万吨 [53] - 淡水河谷发货量546.2万吨，周环比 - 125.4万吨；FMG发往中国货量400.2万吨，周环比 - 18.4万吨 [56] - 45港到港量2817.1万吨，周环比 + 548.2万吨；10月中国非澳巴铁矿石进口量1984.92万吨，月环比 + 126.56万吨 [59] - 国产矿山产能利用率60.77%，环比变化 - 0.02个百分点；国产矿山铁精粉日均产量47.48万吨，环比变化 - 0.02万吨 [65] 需求端 - 国内日均铁水产量234.68万吨，较上周变化 - 1.6万吨；高炉产能利用率87.98%，较上周变化 - 0.6个百分点 [70] - 45港铁矿石日均疏港量330.58万吨，环比变化 + 0.66万吨；钢厂进口铁矿石日耗289.43万吨，周环比变化 - 2.25万吨 [73] 基差 截至11月28日，测算铁矿石BRBF基差44.83元/吨，基差率5.34% [78]