行业投资评级 - 通信行业维持"强于大市"评级 行业指数跑赢沪深300指数4.29个百分点 通信(申万)指数本周上涨2.54% 沪深300指数下跌1.75% [4][14] 核心观点 AI商业化落地加速 - WAIC 2025大会展示AI技术已进入实用阶段 具身智能机器人实现真实场景执行能力 华为昇腾384超节点提升AI训练速度并降低能耗50% [2][21][33] - AI应用覆盖心理陪伴/教育/习惯管理等场景 商汤科技推出毫秒级情绪反应的AI情感陪伴产品 [6][37] - 百度数字人平台NOVA支撑直播间实现5500万元GMV 预计10月全面开放 [35] 算力需求持续增长 - 谷歌Gemini 2.5 Deep Think模型在编程/科学基准测试中性能最佳 国内智谱GLM-4.5模型API调用成本低至0.8元/百万tokens [7][23][49] - 阿里开源视频生成模型通义万相Wan2.2采用MoE架构 节省50%计算资源 支持消费级显卡部署 [24][53] - 通信行业重点推荐光模块/IDC/服务器等算力基础设施标的 包括中际旭创/天孚通信/工业富联等 [9][26] 行业数据与趋势 市场表现 - 通信板块市盈率21.86倍 在TMT行业中排名第四 低于计算机(54.71倍)和电子(48.61倍) [16][17] - 天孚通信/长飞光纤领涨 周涨幅分别达24.49%和24.32% *ST高鸿/楚天龙跌幅超9% [15][19] 技术突破 - 广东联通完成5G-A三频段四载波聚合验证 下行峰值速率达6.3Gbps [57] - 台积电2nm工艺年底产能将达4-5万片晶圆/月 日本Rapidus启动2nm测试生产 [57] - 中兴通讯联合壁仞科技建成国产算力集群 支撑智能网联汽车/智能制造等领域 [59] 重点公司财务预测 | 公司名称 | 2025E EPS(元) | 2026E EPS(元) | 2025E PE | 2026E PE | |------------|--------------|--------------|---------|---------| | 中际旭创 | 7.6 | 8.29 | 27.71 | 25.41 | | 中国移动 | 6.77 | 7.17 | 15.96 | 15.07 | | 工业富联 | 1.55 | 1.78 | 21.29 | 18.54 | [1]

全球科技与互联网公司市值表现 - 台积电市值12199亿美元 下跌2.65% 股价235.21美元 [3] - 特斯拉市值9761亿美元 下跌1.83% 股价302.63美元 [3] - 甲骨文市值6865亿美元 下跌3.68% 股价244.42美元 [3] - 腾讯市值6154亿美元 下跌3.17% 股价67.85美元 [3] 半导体行业市值变动 - AMD市值2783亿美元 下跌2.64% 股价171.65美元 [3] - ASML阿斯麦市值2712亿美元 下跌0.7% 股价689.82美元 [3] - 美光科技市值1173亿美元 下跌3.9% 股价104.88美元 [5] - 应用材料市值1444亿美元 上涨0.4% 股价179.99美元 [4] 软件与服务企业市值变化 - 赛富时市值2397亿美元 下跌2.94% 股价250.74美元 [3] - SAP市值3283亿美元 下跌1.29% 股价283美元 [3] - ServiceNow市值1897亿美元 下跌3.05% 股价914.37美元 [3] - Adobe市值1475亿美元 上涨2.76% 股价347.8美元 [4] 电子商务与互联网平台 - 阿里巴巴市值2840亿美元 下跌2.95% 股价117.07美元 [3] - 美团市值945亿美元 股价15.48美元 [5] - MercadoLibre市值1204亿美元 上涨0.09% 股价2375.92美元 [4] - Sea Limited市值912亿美元 下跌1.56% 股价154.21美元 [5] 硬件与设备制造商 - 思科市值2657亿美元 下跌1.42% 股价67.11美元 [3] - 戴尔科技市值861亿美元 下跌4.05% 股价127.32美元 [5] - 英特尔市值845亿美元 下跌2.47% 股价19.31美元 [5] - 任天堂市值1018亿美元 上涨2.3% 股价87.22美元 [5] 金融科技与支付公司 - PayPal市值641亿美元 下跌2.4% 股价67.11美元 [6] - Block市值455亿美元 上涨4.18% 股价74.03美元 [7] - Coinbase市值808亿美元 上涨16.7% 股价314.69美元 [6] - 费哲金融服务市值735亿美元 下跌2.6% 股价135.33美元 [6] 云计算与网络安全 - CrowdStrike市值1113亿美元 下跌1.74% 股价446.66美元 [5] - Palo Alto Networks市值1154亿美元 下跌0.41% 股价172.88美元 [5] - Cloudflare市值697亿美元 下跌3.65% 股价200.11美元 [6] - Zscaler市值436亿美元 上涨1.85% 股价280.27美元 [7] 新兴科技与特殊表现 - Palantir市值3640亿美元 下跌2.58% 股价154.27美元 [3] - MicroStrategy市值1039亿美元 下跌8.77% 股价366.63美元 [5] - Shopify市值1231亿美元 上涨2.95% 股价118.6美元 [4] - SMIC中芯国际市值641亿美元 上涨2.5% 股价6.54美元 [6]

半导体IP行业核心观点 - 半导体IP的战略地位正在发生根本性变化，高达20%的市场年增长率反映了其日益增长的经济价值 [12] - Chiplet和RISC-V等技术正在重塑IP的应用模式与创新路径 [12] - 拥有和控制核心IP已成为当前半导体产业竞争的关键，直接影响未来行业格局 [12] IP业务市场表现 - 2024年全球半导体设计IP市场规模达84.916亿美元，较2023年增长20.2% [2] - 有线接口IP和处理器IP表现强劲，分别增长23.5%和22.4% [2] - 2024年Top 10厂商合计营收70.89亿美元，同比增长22.8%，市场份额从81.7%提升至83.7% [3] - ARM和Synopsys两家合计占据66%市场份额，较2023年提升4.5个百分点 [3] 主要厂商竞争格局 - ARM 2024年营收36.944亿美元，同比增长25.7%，市场份额43.5% [3] - Synopsys 2024年营收19.064亿美元，同比增长23.6%，市场份额22.5% [3] - Cadence 2024年营收4.976亿美元，同比增长27.2%，市场份额5.9% [3] - 前四大供应商（ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave）合并占据75%市场份额 [3] 技术驱动因素 Chiplet技术 - Chiplet技术可平衡芯片计算性能与成本，提高设计灵活度，提升IP模块经济性和复用性 [4] - Chiplet实现硅片级别的IP复用，不同功能IP可灵活选择不同工艺生产 [4] - Chiplet为IP供应商拓展了商业灵活性和发展空间 [4] RISC-V架构 - RISC-V是完全开源免费的指令集架构，具有高度灵活性和可定制性 [5] - RISC-V正激发全球芯片设计创新浪潮，被视为继x86和ARM之后的第三大主流架构 [5] - RISC-V生态系统涵盖工具链、软件和硬件IP，适用于物联网、AI等场景 [5] 行业并购与战略布局 新进入者 - 格罗方德收购MIPS，成为首家基于RISC-V提供处理器IP的代工厂商 [7] - 西门子启动IP联盟计划，深化与Alphawave等公司合作，瞄准EDA-IP集成平台 [8] 现有厂商扩张 - Cadence收购Arm的Artisan基础IP业务，进入基础IP市场 [9] - 高通拟以24亿美元收购Alphawave，强化数据中心市场布局 [10] - Synopsys转向提供整合性RISC-V解决方案，包括处理器IP家族与EDA工具深度整合 [10][11]

高通技术展示 - 高通第七次参加ChinaJoy，展示"骁龙主题馆"覆盖10大品类100余款终端产品及50余项多终端游戏应用 [1] - 全新骁龙8至尊版移动平台实现CPU单核/多核性能提升45%，功耗降低44%，GPU性能提升40%且功耗下降40%，NPU AI性能提升45%支持70+ tokens/s处理速度 [6] - 展示15款XR设备，第二代骁龙XR2平台结合5G-A万兆网络实现超8K分辨率低延迟传输 [8] 游戏产业市场数据 - 2024年中国游戏市场实际销售收入3257.83亿元同比增长7.53%，移动游戏收入2382.17亿元占比超70% [3] - 2024年全球游戏市场总收入1827亿美元，移动游戏占比55% [3] - 上海2024年网络游戏产业销售收入1558亿元连续13年正增长，电竞赛事收入占全国46.9% [3] 技术融合与生态合作 - 移动游戏、XR等新形态推动芯片在CPU/GPU/NPU持续突破，AI与5G-A催生终端侧AI交互、实时光追等新需求 [2] - 与75家合作伙伴构建生态链，包括运营商(中国电信5G-A部署)、终端厂商(小米等30余款旗舰手机)、游戏工作室(网易、腾讯等) [10][12] - 电竞赛事合作方面，骁龙电竞先锋赛累计吸引240万现场观众，创造220亿曝光量 [13] 政策与产业趋势 - 国家政策明确支持电竞等新型消费，《十四五数字经济发展规划》强调数字技术与场景融合创新 [3][4] - 地方政策如上海提出打造"全球电竞之都"，2024-2026年行动方案推动游戏创新 [3] - 行业报告指出多平台技术发展推动游戏覆盖全终端，高通跨终端生态覆盖手机、XR、PC、汽车等设备 [9][16] 消费者体验与商业化 - 技术参数优化转化为实际体验：《鸣潮》动作流畅度提升，《英雄联盟手游》实现稳定帧率，《无限暖暖》呈现细腻光影 [6] - 线上线下联动策略包括"全芯摄影棚"体验区、粉丝水友赛、京东超级品类日购机福利最高减700元 [13][15] - 骁龙8至尊版已赋能184款终端设计，骁龙X系列PC支持1200+款游戏 [15]

文章核心观点 - 高通通过持续技术创新和生态共建深度参与数字娱乐产业升级，其第七次参展ChinaJoy的"骁龙主题馆"集中展示了芯片技术在游戏、XR等领域的应用突破与产业链协同成果 [1][2][21] - 数字娱乐产业在政策支持和技术驱动下迎来发展窗口期，2024年中国游戏市场收入达3257.83亿元（同比+7.53%），全球市场达1827亿美元，移动游戏占比55%成为主力 [4][21] - 公司通过CPU/GPU/NPU协同升级（性能提升最高45%）和跨终端生态融合（覆盖XR/AI PC/汽车等），实践"硬件+软件+内容"协同模式，推动移动游戏体验向端游级演进 [6][8][10][11] - 75家产业链合作伙伴构成完整生态图谱，包括运营商（5G-A万兆网络）、终端厂商（30余款手机）、游戏工作室（AI队友/光追技术）和电竞赛事（240万观众），形成技术商业化闭环 [12][13][15][16] 技术突破与产品展示 - 全新骁龙8至尊版移动平台实现Oryon CPU单多核性能提升45%+功耗降44%，Adreno GPU性能提升40%+功耗降40%，Hexagon NPU支持70+tokens/s的AI处理速度 [8] - 15款XR设备采用第二代骁龙XR2平台，结合5G-A网络实现超8K分辨率低延迟传输，验证5G-A+XR技术商业化潜力 [10] - 与小米合作的跨终端生态覆盖手机/AR眼镜/车机等设备，宇树科技机器人展示终端侧AI高负载处理能力 [11] - "骁龙至尊游戏"技术套件集成实时硬件光追/全局光照等特性，驱动《鸣潮》《英雄联盟手游》等游戏画质与帧率优化 [8] 产业生态与市场表现 - 上海2024年网络游戏收入1558亿元（连续13年正增长），电竞赛事收入占全国46.9%，政策推动"全球电竞之都"建设 [4] - 骁龙电竞先锋赛累计吸引240万现场观众，220亿曝光量；KPL总决赛单场4万观众，印证移动电竞潜力 [16] - 搭载骁龙8至尊版的终端覆盖184款产品设计，骁龙X系列PC支持1200+款游戏，产品矩阵覆盖多价格区间 [20] - 线上线下联动策略（全芯摄影棚体验/京东超级品类日）直接拉动消费，最高减700元购机福利促进转化 [17][18] 行业趋势与战略协同 - AI/5G-A技术融合催生终端侧AI交互/实时光追等新需求，推动芯片企业技术迭代与产业链深度合作 [2][21] - 响应"十四五"数字经济发展规划，通过底层技术突破（如切片架构GPU）践行数字技术渗透路径 [5][6] - 多终端互联趋势符合"游戏覆盖全终端"行业方向，技术平台统一化推动体验无缝衔接 [11][21] - 政策引导（电子竞技支持政策/数字消费提升行动）与市场驱动形成双重增长动能 [4][21]

投资策略 - 专注于识别具有最佳风险回报潜力的成长型投资机会 [2] - 结合价格行为分析和基本面投资的方法 [2] - 避免过度炒作和高估的股票 [2] - 关注具有显著上涨潜力的被低估股票 [2] 投资风格 - 采用机会主义投资方法 [1] - 通过稳健的价格行为支持来寻找产生超额收益的机会 [1] - 投资组合表现优于标准普尔500指数 [1] 投资组合管理 - 运营专注于高潜力机会的投资团体 [3] - 关注具有强劲增长潜力和被低估的反向投资机会 [3] - 投资时间框架为18至24个月 [3] - 针对寻求在具有强劲基本面、买入动能和估值吸引力的成长股中获利的投资者 [3]

展会概况 - 2025年ChinaJoy参展企业达743家 预计日均人流量5.5万人次 [2] - 展会涵盖游戏IP展示、数字娱乐终端体验及智慧机器人展区 观众参与度极高 [2][10] - 2025上半年中国电竞产业收入127.61亿元 同比增长6.10% [2] 电竞与显示技术 - 电竞显示器线上市场渗透率达62% 2025年预计整体PC显示器出货量增长1.6% 电竞显示器增幅12.4% [3] - TCL华星联合三星/联想等10+品牌展示电竞显示成果 天马首次参展设立高刷/护眼体验区 [5] 移动终端与芯片生态 - 高通骁龙主题馆覆盖10大品类100+终端 50+游戏演示 骁龙8至尊版支持184款Android设备 [5][13] - 游戏手机性能需求推动旗舰处理器普及 小米/魅族/荣耀等厂商集中展示AI PC及游戏终端 [2][5] - 手机厂商与芯片商深度合作 如高通与网易联合开发NPU AI算法优化游戏体验 [16] XR设备发展 - 骁龙馆展出15款XR设备 AR/VR/MR全品类覆盖 PICO 4 Ultra采用第二代骁龙XR2平台 [6][8] - AR设备销售占比已超VR 小米AI眼镜实现跨语言实时翻译 用户活跃度超预期 [8] 跨界生态联动 - 比亚迪等车企参展 与《黑神话：悟空》IP联动 展区被戏称"二次元车展" [10] - 华为/OPPO分开展示 OPPO联动《排球少年》IP 华为推动鸿蒙生态建设 [17] - 生态跨端成趋势 小米展台呈现手机/平板/AI眼镜/车机等多设备互联场景 [14] 行业趋势 - 移动游戏收入2018年占全球游戏总收入超50% 2019年移动终端成最大细分市场 [12] - 科技与二次元跨界常态化 推动产业创新及新消费模式发展 [19]

数字娱乐产业前沿发展趋势 - 2025 ChinaJoy与CDEC高峰论坛同期举行 主题聚焦"聚新质动能 引全球共振" 展现数字娱乐产业前沿发展趋势 [1] - 高通公司全球副总裁侯明娟发表演讲 分享公司在技术创新和数字娱乐生态构建方面的成果 展现骁龙平台如何赋能多元终端 推动产业向新质发展迈进 [1] 骁龙8至尊版移动平台技术突破 - 骁龙8至尊版移动平台在性能和能效上实现跨代升级 采用第二代定制高通Oryon CPU、Adreno GPU切片架构及增强版Hexagon NPU 实现CPU、GPU、NPU性能均提升超40% [3] - 该平台已支撑超过180款终端设计 涵盖荣耀、OPPO、vivo、小米等品牌的影像旗舰、电竞手机、折叠屏等多元形态终端 [3] - 集成的第七代骁龙至尊游戏技术套件 包括Adreno图像运动引擎2.0、自适应性能引擎4.0、实时硬件加速光追技术等 将PC级游戏体验引入移动端 [3] 生成式AI与5G-A网络的应用 - 高通积极推动生成式AI在终端侧的部署 小米AI眼镜搭载高通芯片 可实现实时AI助手交互、第一视角拍摄等功能 [5] - 推出骁龙AR1+平台 尺寸缩小26% 功耗更低 支持运行小语言模型 助力AI智能眼镜在更多场景发挥作用 [5] - 5G-A网络商用加速 结合AI、空间计算等新兴技术 为数字娱乐带来新可能 骁龙XR奇幻之旅借助5G-A万兆网络 实现超8K分辨率的低延迟传输 [5] 数字娱乐生态构建 - 高通通过丰富的骁龙平台产品组合 构建覆盖手机、PC、XR、汽车等多终端的数字娱乐生态 [6] - 手机与掌机领域 30余款基于骁龙8至尊版和第四代骁龙8s移动平台的安卓旗舰手机亮相 支持最新骁龙至尊游戏特性 [6] - AI PC方面 12款骁龙X系列平台产品可畅玩主流PC游戏 同时支持原生生产力应用 [6] - XR设备领域 15款骁龙XR设备覆盖AR、VR、MR全品类 带来多样沉浸体验 [6] - 汽车领域 多样化的技术和应用不断扩展"智能座舱"的边界 打造沉浸式数字体验舱 [6] 产业合作与生态协同 - 高通携手75家合作伙伴升级骁龙主题馆 带来覆盖10大品类的超过100款终端和超过50项多终端游戏大作及应用演示 [6] - 与小米展示跨终端互联成果 打造全链路跨端生态 宇树科技G1Q机器人采用高通跃龙 IQ9系列处理器 体现智能交互的跨界变革力量 [6] - 与众多游戏工作室、厂商深度合作 优化游戏体验 释放开发者创意 [6] 线上线下联动与用户体验 - 骁龙主题馆构建多维度互动场景 "骁龙XR奇幻之旅"升级 结合定制座椅与5G-A网络 带来超8K分辨率、低延迟的沉浸体验 [7] - AR游馆互动让观众借助设备体验虚实融合的交互乐趣 电竞舞台上职业选手与水友组队表演 同步讲解技术原理 [7] - 微博、小红书相关话题吸引大量用户分享体验 "骁龙京东超级品类日"推出购机补贴 助力技术普惠 [7] - 高通游戏技术赏为开发者提供支持 推动创新作品落地 [7]

展会概况 - 2025年中国国际数码互动娱乐展览会（ChinaJoy）于8月1日在上海开幕，高通（中国）第六次打造"骁龙主题馆" [1] - 高通携手75家行业重量级合作伙伴，包括运营商、手机、PC及XR终端厂商、游戏工作室、技术厂商和发行商、电商等 [1] - 高通公司代表与合作伙伴代表共同开启为期四天的数字娱乐狂欢 [3] 技术展示与创新 - 骁龙主题馆展示覆盖10大品类的超过100款终端和超过50项多终端游戏大作及应用演示 [3] - 全新骁龙8至尊版搭载第二代定制高通Oryon CPU、切片架构Adreno GPU及增强的Hexagon NPU，提升重负载游戏性能与能效 [3] - 骁龙技术支持AI图像运动引擎、超级分辨率等技术，兼顾画质与帧率 [3] - 主题馆内展示十余款骁龙技术赋能的热门手游作品 [3] XR与数字娱乐生态 - 主题馆带来15款搭载骁龙平台的XR设备，覆盖AR、VR和MR全品类 [4] - 专为ChinaJoy打造的AR游馆互动体验活动覆盖移动、娱乐和购物等多种场景 [4] - 骁龙携手生态合作伙伴展示"骁友装备库"，包括30余款安卓旗舰手机、10余款AI PC等十大品类设备 [4] 跨终端互联与创新 - 高通联合小米打造全链路跨端生态，覆盖手机、平板、耳机、AR眼镜、Wi-Fi路由器及车机等多款设备 [4] - 基于连接、终端侧AI、高性能低功耗计算等关键技术，骁龙在赋能跨终端互联体验方面具有独特优势 [4] 互动与活动 - 骁龙主题馆设置游戏互动环节和粉丝水友赛，玩家有机会与人气职业电竞选手并肩战斗 [4] - 骁龙至尊游戏小课堂为玩家科普骁龙至尊游戏等产品技术 [4] 公司战略与展望 - 骁龙主题馆全面展现高通在数字娱乐领域的技术实力与生态布局 [5] - 高通将继续坚持技术创新和产业共创，携手合作伙伴推动未来数字娱乐体验的发展 [5]

高通2025财年Q3业绩核心观点 - QCT非苹果业务营收连续第二年同比增长超15%，物联网和汽车业务预计分别增长20%和35%，强化2029财年汽车+物联网合计营收220亿美元目标信心[1] - QCT营收90亿-96亿美元，息税前利润率27%-29%，手机业务营收环比+5%(苹果收入下降但符合历史趋势，对应同比增长8.9%)，物联网营收环比持平，汽车营收预计达10亿美元[1] - 与小米达成高端手机多年期协议，小米将成为首家推出下一代骁龙8 Elite芯片的OEM，合作已从手机扩展到汽车、智能眼镜、可穿戴设备、平板电脑等领域[1][11] 业务表现与展望 手机业务 - 下季度手机业务预计环比增长5%，由新产品推出推动，月底将发布新芯片，已与多家OEM合作筹备新设备[2] - 2025财年Android业务预计同比增长约10%，高于投资者日设定的目标，QCT非苹果收入年均增长超15%[10] - 与三星基准份额定在75%左右，超此水平的部分会波动，三星2026财年多数设备仍采用高通芯片[9][12] 汽车与物联网 - 汽车业务预计本季度增长35%，物联网增长20%，2029财年两者合计营收目标220亿美元[1] - 汽车营收预计达10亿美元，与增长最快的OEM合作，在工业、机器人等领域占据有利位置[1][12] 数据中心业务 - 专注开发两类产品：通用型CPU(聚焦超大规模处理器)和推理集群加速卡[4] - Alphawave的IP可互补以构建定制SoC，连接能力行业领先，正与重要客户进行前期谈判[3][4] - 斥资24亿美元收购Alphawave，知识产权与现有业务互补，帮助建立竞争地位[14] 中国市场表现 - 在中国的地位依然稳固，与小米的合作是与中国OEM合作的一个例子，业务有利且可持续[1][11] - 在华经营30年，从3G起步，学会了以中国速度发展，地位逐年提升，在汽车、工业、机器人等领域占据有利位置[12] 财务与运营 - 本季度产品组合略弱于预期，因季节性疲软且无旗舰产品发布，但下季度将推出新芯片及旗舰产品，需求增长[5] - 对业务利润率很满意，今年将接近30%的长期目标，汽车、物联网领域的增长机会远超苹果营收规模[13] - 过去四年运营支出增长很小，通过吸收工资增长、重新分配现有支出至多元化和增长领域来管理[8] 行业趋势与技术 - 手机端人工智能应用日益普及，Android生态系统在多数人工智能领域具备优势，预计会提升人们对该生态的兴趣[15] - Galaxy S24和S25在人工智能利用率上有三倍差距，预计这种增长会继续加速[15] - 人工智能正让连接更重要，推动更多计算、更强功能设备的发展，并彻底改变用例[15]