会议基本信息 - 摩根士丹利举办全球医疗健康会议 由公司美国中型生物科技股票研究主管Sean Laaman主持[1] - 会议发言人为BeOne Medicines公司实体瘤首席医疗官Mark Lanasa及北美区总经理Matt Shaulis[2] 参会人员 - 摩根士丹利美国中型生物科技股票研究主管Sean Laaman主持会议[1] - BeOne Medicines公司实体瘤首席医疗官Mark Lanasa参与会议[2] - BeOne Medicines公司北美区总经理Matt Shaulis参与会议[2]

股价表现与市场情绪 - 百济神州股价上涨6%至338.19美元 [1] - 创新药板块被华宝基金强调为最强主线且有望持续 [1] 行业催化剂与事件驱动 - 9月起世界肺癌大会、欧洲肿瘤大会和美国血液年会将公布中国创新药关键临床数据 [1] - 年底海外大型药企进入授权旺季 多个中国潜在BIC（同类最佳）药物处于谈判中后期 [1] - 创新药板块有望重现5月美国肿瘤大会期间"中国创新药数据群星闪耀"的行情盛宴 [1] 财务表现与盈利趋势 - 创新药板块维持收入高速增长和利润同比减亏趋势 [1] - 部分头部创新药企已迈入盈亏平衡拐点 行业整体盈利向好 [1] 国际化进展与行业合作 - 中国创新药展现国际领先创新实力 对外授权交易活跃且数量金额屡创新高 [1] - 全球跨国药企未来两三年面临大量重磅药品专利到期 急需研发管线填补空白 [1] - 跨国药企提高对中国管线关注度 频繁与中国药企合作 有望提升板块估值预期 [1]

股价表现 - 百济神州股价上涨6%至338.19美元 [1] 行业催化剂 - 9月起世界肺癌大会、欧洲肿瘤大会及美国血液年会将公布中国创新药关键临床数据 [1] - 年底海外大药企进入授权旺季 多个中国潜在BIC（同类最佳）药物处于谈判中后期 [1] - 创新药板块有望重现5月美国肿瘤大会期间"中国创新药数据群星闪耀"行情 [1] 财务趋势 - 创新药板块维持收入高速增长及利润同比减亏趋势 [1] - 部分头部企业迈入盈亏平衡拐点 行业整体盈利向好 [1] 国际化进展 - 中国创新药对外授权交易活跃 数量与金额屡创新高 [1] - 未来两三年全球跨国药企面临大量重磅药物专利到期 急需研发管线补充 [1] - 跨国药企提高对中国研发管线关注度 频繁与中国药企合作 [1]

核心观点 - 中国股市进入牛市周期中的回调阶段 港股硬件科技领跌 互联网 医药 新消费 汽车等板块均出现下跌 A股半导体大跌 零售 食品等消费股走高 银行股逆势活跃[3] - 美股上涨 可选消费 银行与光伏领涨 公用事业 必选消费与AI 机器人跑输 美国劳动力市场延续降温强化市场降息预期[3] - 美联储内部对降息路径充满分歧 白宫持续加强对美联储控制 美联储独立性受损将利空美债与美元 利好黄金等避险资产[3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收报25,059点 单日下跌1.12% 年内累计上涨24.92%[1] - 美国标普500指数收报6,502点 单日上涨0.83% 年内累计上涨10.55%[1] - 深圳创业板指数收报2,776点 单日下跌4.25% 年内累计上涨29.63%[1] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数收报44,010点 单日下跌0.42% 年内累计上涨25.25%[2] - 恒生工商业指数收报14,180点 单日下跌1.58% 年内累计上涨26.04%[2] - 恒生公用事业指数收报35,789点 单日微跌0.03% 年内累计上涨0.35%[2] 重点公司点评 - Salesforce第二财季总营收同比增长10%至102亿美元 非GAAP净利润同比增长12%至28亿美元 均符合预期[4] - 数据云及AI业务年度经常性收入同比增长约120% 管理层将2026财年经营现金流增长指引上调至同比12%-13%[4] - 基于21倍2026财年企业价值倍数 维持目标价388美元 维持买入评级[4] 焦点股份估值分析 - 吉利汽车目标价25港元 较当前股价有37%上行空间 2026财年预测市盈率10倍[5] - 珀莱雅目标价129.83元人民币 较当前股价有59%上行空间 2026财年预测市盈率17.8倍[5] - 腾讯目标价705港元 较当前股价有18%上行空间 2026财年预测市盈率19.5倍[5] - 阿里巴巴目标价158.8美元 较当前股价有21%上行空间 2026财年预测市净率0.3倍[5]

财务表现 - 公司股价在周二上涨逾9%至334.20美元 [1] - 2025年上半年营业总收入达175.18亿元 同比增长46.03% [1] - 产品收入为173.6亿元 同比增长45.8% [1] - 净利润为4.5亿元 实现首次扭亏为盈 [1] 产品收入驱动因素 - 收入增长主要来自自主研发产品百悦泽（泽布替尼胶囊）和百泽安（替雷利珠单抗）的销售增长 [1] - 安进授权产品的销售额增加亦推动收入增长 [1] 核心产品表现 - 泽布替尼全球销售额达125.27亿元 同比增长56.2% [1] - 泽布替尼在美国市场销售额达89.58亿元 同比增长51.7% [1] - 该产品稳居美国和全球BTK抑制剂市场份额第一 [1] - 泽布替尼凭借同类最佳临床特征成为美国市场增长最快的品牌产品 [1]

财务表现 - 公司股价上涨逾9%至334.20美元 [1] - 2025年上半年营业总收入175.18亿元 同比增长46.03% [1] - 产品收入173.6亿元 同比增长45.8% [1] - 实现净利润4.5亿元 为今年以来首次扭亏为盈 [1] 产品收入构成 - 收入增长主要来自自主研发产品百悦泽(泽布替尼胶囊)和百泽安(替雷利珠单抗)的销售增长 [1] - 安进授权产品销售额增加亦贡献收入增长 [1] - 核心自研产品泽布替尼稳居美国和全球BTK抑制剂市场首位 [1] 核心产品表现 - 泽布替尼全球销售额达125.27亿元 同比增长56.2% [1] - 美国市场销售额达89.58亿元 同比增长51.7% [1] - 产品凭借同类最佳临床特征获得全美患者和医生广泛采用 [1] - 该产品同时是美国市场份额最大且增长最快的品牌产品 [1]

公司财务表现 - 公司股价在周二上涨逾9%至334.20美元 [1] - 2025年上半年营业总收入达175.18亿元人民币 同比增长46.03% [1] - 产品收入为173.6亿元人民币 同比增长45.8% [1] - 实现净利润4.5亿元人民币 为今年以来首次扭亏为盈 [1] 产品收入驱动因素 - 收入增长主要得益于自主研发产品百悦泽®(泽布替尼胶囊)和百泽安®(替雷利珠单抗)的销售增长 [1] - 安进授权产品的销售额增加也贡献了收入增长 [1] - 核心自研产品泽布替尼已稳居美国和全球BTK抑制剂市场第一位 [1] 核心产品业绩 - 泽布替尼2025年半年度全球销售额达125.27亿元人民币 同比增长56.2% [1] - 泽布替尼在美国市场销售额达89.58亿元人民币 同比增长51.7% [1] - 泽布替尼凭借同类最佳临床特征获得全美患者和医生广泛采用 [1] - 泽布替尼既是美国市场份额最大的产品 同时也是增长最快的品牌产品 [1]

收入和利润（同比环比） - 第二季度总收入同比增长42%至13亿美元，主要得益于BRUKINSA在美国和欧洲的销售增长[4][3] - BRUKINSA全球收入同比增长49%至9.5亿美元，其中美国销售额达6.84亿美元（同比增长43%），欧洲销售额达1.5亿美元（同比增长85%）[8][3] - 第二季度产品收入达13亿美元，同比增长41%，美国市场贡献6.85亿美元（同比增长43%）[5][2] - 公司2025年第二季度产品净收入为13.02亿美元，同比增长41.3%[31] - 2025年上半年总营收达24.33亿美元，同比增长44.7%[31] - 第二季度GAAP净利润为9430万美元，同比扭亏为盈（上年同期亏损1.2亿美元）[11][2] - 2025年第二季度GAAP净收入为9432万美元，2024年同期亏损1.2亿美元[38] - 2025年第二季度调整后每股基本收益为0.18美元，2024年同期为0.02美元[39] - 2025年上半年调整后每股ADS稀释收益为2.25美元，2024年同期为负1.17美元[39] - 2025年第二季度每股基本收益为0.07美元，去年同期为亏损0.09美元[31] 成本和费用（同比环比） - 第二季度GAAP毛利率为87.4%（同比提升2.4个百分点），非GAAP毛利率达88.1%[6] - 研发费用同比增长15%至5.25亿美元（GAAP）和16%至4.44亿美元（非GAAP）[7][9] - 销售及行政费用同比增长21%至5.38亿美元（GAAP和非GAAP）[7][10] - 研发费用在2025年第二季度为5.25亿美元，同比增长15.5%[31] - 2025年第二季度GAAP产品销售成本为16.46亿美元，2024年同期为13.81亿美元[38] - 2025年第二季度调整后研发费用为4.44亿美元，同比增长16.1%（2024年同期为3.83亿美元）[38] - 2025年上半年GAAP产品总销售成本为32.96亿美元，2024年同期为26.31亿美元[38] 业务线表现 - BRUKINSA已在全球75个市场获批，TEVIMBRA在47个市场获批，第二季度新增5项和20项报销资格[16] - BRUKINSA预计在2025年下半年获得EC片剂配方批准[21] - TEVIMBRA计划在2025年下半年启动皮下制剂III期试验[21] - 乳腺癌药物BGB-43395将于2026年启动两项III期临床试验[21] 管理层讨论和指引 - 公司上调2025全年收入指引至50-53亿美元（原指引49-53亿美元），维持GAAP运营费用指引41-44亿美元[13] 现金流 - 自由现金流同比增加4.25亿美元至2.2亿美元[12] - 2025年第二季度自由现金流为2.2亿美元，2024年同期为负2.06亿美元[41] - 2025年上半年自由现金流为2.07亿美元，2024年同期为负6.71亿美元[41] 运营表现 - 2025年第二季度运营收入为8789万美元，去年同期为亏损1.07亿美元[31] - 2025年第二季度GAAP运营收入为8788.5万美元，2024年同期亏损1.07亿美元[38] - 2025年第二季度调整后运营收入为2.75亿美元，2024年同期为4846.4万美元[38] 其他财务数据 - 公司现金及等价物截至2025年6月30日为27.86亿美元，较2024年末增长5.6%[33] - 公司全球团队规模超过1.1万名员工，覆盖六大洲[24]

交易概述 - 百济神州以最高9.5亿美元出售肿瘤药物塔拉妥单抗海外市场的部分特许权使用费权益 首付款8.85亿美元 当药物年销售额超15亿美元时公司可分享超出部分对应的特许权使用费 [2][6] - 交易买方为美国上市公司Royalty Pharma 该公司预计投资回报率为10%—15% 特许权使用费期限预计至2038年—2041年 [4][7] - 8.85亿美元首付款相当于公司2025年上半年收入的36% 交易后公司账面现金约28亿美元 负债额约25亿美元 [3][11] 交易特点与行业意义 - 此次交易为百济神州近四年来首笔授出药物权益的交易 且是中国创新药行业首例以特许权使用费作为标的的BD模式 [3] - 与常规BD交易（首付款+研发里程碑+商业化里程碑+特许权使用费）不同 本次仅转卖特许权使用费 是对2019年与安进所达成协议中部分权益的分拆 [9] - 首付款金额在中国创新药BD交易中仅次于三生制药的12.5亿美元纪录 但未带动股价上涨 [9][10] 市场反应与投资者观点 - 交易公告后公司A股和港股股价连续下跌 与同期其他创新药BD交易带动板块上涨的现象形成反差 [3][9] - 部分投资者认为交易缺乏价值创造属性 相当于债权融资 因未涉及药物资产价值重估或权威企业背书 [1][9][10] - 买方Royalty Pharma预计塔拉妥单抗2025—2035年总销售额达196亿美元 对应特许权使用费约13.7亿美元（按销售额7%计算） [7] 公司战略与财务状况 - 公司称交易可增强资产负债表稳健性 提升运营与战略灵活性 以支持长期业务战略 [3][10] - 公司当前拥有超30条自主研发管线 超10项药物适应证处于三期临床试验阶段 2025年上半年研发费用约10亿美元（同比增长10%） 销售及管理费用同比增14% [10] - 通过交易获得现金流可缓解研发及商业化投入压力 但可能牺牲长期收益想象力 [7][10]

交易核心条款 - 百济神州向Royalty Pharma出售塔拉妥单抗在中国以外全球销售额的特许权使用费权利 交易金额最高达9.5亿美元[1] - 公司获得8.85亿美元首付款 并有权在12个月内出售剩余特许权权利以获取最高6500万美元额外付款[1] - 公司保留产品年销售额超过15亿美元部分的分成权益[1] 交易模式创新 - 交易不涉及知识产权权属转让 被业内视为创新药企业商务拓展的"新路径"[1] - 通过"出租"商业化分红权益实现资金回笼 区别于传统资产出售模式[1] - 特许权交易模式首次落地中国创新药市场 国际市场中Royalty Pharma是该领域头号玩家[3] 资金用途与战略意义 - 交易帮助企业获取现金流补充流动性 融资工具趋于多元化[2] - 提前变现未来潜在收益 降低后续市场竞争不确定性风险[2] - 回笼资金将投入内部管线研发 强化创新药领域研发实力与管线竞争力[2] 产品竞争力与市场地位 - 塔拉妥单抗是全球首款获批上市的DLL3靶向药物 2024年5月在美国获加速批准用于小细胞肺癌治疗[6] - 该药物被纳入《小细胞肺癌免疫治疗专家共识（2025版）》治疗推荐 计划年内在中国递交上市申请[4] - DLL3靶点竞争格局良好 目前仅塔拉妥单抗获批上市 其余管线均处于II期临床及之前阶段[6] 行业趋势与交易动态 - 2025年上半年中国创新药License-out交易达72笔 总金额600亿美元 较2024年全年增长16%[7] - 恒瑞医药DLL3 ADC药物SHR-4849授权交易总额达10.45亿美元 信达生物同类药物授权罗氏交易总额超10亿美元[6][7] - 中国创新药企从全球BD交易"参与者"成长为"核心力量" 出海势头强劲[7] 公司经营表现 - 百济神州2025年上半年实现营业利润7.99亿元 归母净利润4.5亿元 较去年同期扭亏为盈[8] - 公司与安进公司的全球肿瘤战略合作持续进行 共同推进塔拉妥单抗在中国的开发和商业化[4]