美联储政策预期 - 美联储预计于2025年3月启动首次降息 2026年累计降息7次 [1] - 降息启动时间可能迟于部分市场预期 但降息幅度和频率预期较为激进 [1] 美元走势与人民币资产影响 - 美联储降息周期开启后 未来1-2年美元总体呈现走弱趋势 [3] - 弱美元背景下人民币对美元预计小幅升值 历史数据显示人民币资产吸引力将提升 [3]

外资流入态势 - 全球对冲基金正以6月底以来的最快速度买入中国股票 [1] - 买入行为主要由多头驱动，其次是做空回补，两者比例约为9:1 [1] - 中国市场是8月以来高盛Prime业务中净买入最多的市场 [1] 机构配置水平 - 对冲基金对中国市场的配置相对于MSCI世界指数超配4.9% [1] - 中国股票占对冲基金总头寸的5.8%和净头寸的7.3% [1] - 海外投资者对中国股票的配置水平仍处于保守区间，存在配置缺口 [2] 投资策略与驱动因素 - 单只股票和宏观策略产品均录得净买入，分别占净买入总额的58%和42% [1] - 市场上涨驱动因素包括关税不确定性缓和、第二季度经济数据超预期及资金强劲流入等 [2] - 未来中国市场有望实现红利资产与科技成长的双轮驱动 [2] 市场表现与估值 - MSCI中国指数和沪深300指数分别攀升至近4年高点和年内新高 [2] - iShares中国大盘股ETF（FXI）市盈率为11.41倍，接近5年均值10.76 [2] - FXI市盈率显著低于MSCI世界指数的22.05和新兴市场指数的14.83 [2]

证券之星消息，8月19日发布《摩根士丹利恒利债券型证券投资基金收益分配公告》。本次分红为2025 年度的第1次分红。公告显示，本次分红的收益分配基准日为8月8日，详细分红方案如下： | 分级基金简称 | 代码 | 重准日星会净值 | | 分红方案 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | (元) | | (元/10份) | | 大摩恒利信券A 019836 | | | 1.04 | 0.30 | | 大摩恒利信券C 019837 | | | 1.03 | 0.30 | 本次分红对象为权益登记日登记在册的本基金份额持有人，权益登记日为8月21日，现金红利发放日为8 月25日。选择红利再投资方式的投资者将以2025年8月21日的基金份额净值为计算基准确定再投资份 额，本基金注册登记机构将于2025年8月22日对红利再投资的基金份额进行确认并通知各销售机构， 2025年8月25日起投资者可以查询。根据财政部、国家税务总局相关规定，对投资者从证券投资基金分 配中取得的收入，暂不征收所得税。本基金本次分红免收分红手续费；选择红利再投资方式的投资者其 红利所转换的基金份额免交申购费用 ...

市场配置与评级调整 - 摩根士丹利从2024年9-10月开始关注中国股票市场生态改善 并于2025年2月上调中国在新兴市场的配置评级 [1] - 6月起建议将中国股票组合配置向A股倾斜 因A股对地缘政治风险敏感性低于港股且港股面临新消费股解禁压力 [1][5] - 若关税进展和政策信号明确 港股有望重拾上半年上扬行情 [1][5] 宏观经济与货币政策 - 美联储预计2026年3月启动降息 全年共降息7次 降息幅度和频率超部分市场预期 [2] - 弱美元背景下人民币对美元预计小幅升值 历史数据显示这将提升人民币资产吸引力 [1][2] - 10年期国债收益率维持低位 支持资金向股票资产迁移 [4] 市场表现与目标预测 - 港股年初至今表现亮眼 A股自6月起奋起直追 [2] - 恒生指数基准预测27800点 乐观目标28000点 沪深300基准4000点 乐观目标4700点 [3] - 实现乐观目标需满足：贸易关税明确化及企业盈利持续企稳反弹 [3] 行业与板块机会 - 人工智能、高端制造、电动汽车电池等领域全球认知度提升 利好中国资产中长期配置 [2] - 特别看好边缘AI领域 中国在移动端应用开发具有独特优势 [6] - 建议关注高分红股票以熨平组合波动 反内卷政策未来12-24个月或对市场产生积极影响 [7] 资金流动与市场结构 - 中国自由流动性指数6月首次转正 显示剩余资金进入多资产配置 [4] - 两融余额与流通市值比例不足5% 远低于2015年10%的水平 当前杠杆率未达高风险阶段 [4] - 南向资金1-7月净流入超1100亿美元 日均净流入占港股成交量最高达40% [5] 企业盈利与基本面 - MSCI中国指数2024年四季度首次打破三年半盈利不及预期趋势 2025年一季度延续改善 [3] - A股2025年一季度盈利首次符合市场预期 二季度有望持续甚至超预期 [3]

美联储政策预期分歧 - 野村预计鲍威尔不会在周五给出"明确承诺"，因距离9月会议还有一系列数据待公布 [1][2] - 美银预计鲍威尔将秉持强硬鹰派立场，与市场宽松预期相悖 [1][2] - 大摩预计鲍威尔会继续强调通胀风险，抵制市场降息预期 [2] 巴克莱观点 - 市场过于坚信美联储9月降息，当前经济背景与去年不同：政策利率已低100个基点，核心PCE通胀率略高且预计加速至3%以上，失业率稳定 [3][4] - 7月零售销售数据向上修正显示消费者支出韧性，金融状况比一年前更宽松 [4] - 鲍威尔7月鹰派言论未被后续数据推翻，就业增长实际速度可能接近零，失业率仍处低位 [7] 美银分析 - 核心通胀率徘徊3%以上，劳动力市场保持韧性，美联储有理由按兵不动 [9] - 7月核心CPI同比上涨3 1%，核心服务业通胀加速，企业可能逐步转嫁关税成本 [9] - 核心PCE物价指数本月可能升至2 9%，未来数月或进一步走高 [9] 野村观点 - 鲍威尔讲话将暗示政策宽松可能性但立场谨慎，预计9月降息25基点但不会提前揭示行动 [11] - 美联储高官对就业数据显露鸽派倾向，但对关税带来的通胀风险保持警惕 [12] - 关税影响消费者信心和通胀预期，8月密歇根调查显示短期和长期通胀预期回升 [12] 政策框架审查 - 市场预计鲍威尔将提供美联储政策框架审查线索 [13] - 野村预计审查可能撤销2019年框架改革，放弃"灵活平均通胀目标制"，承认劳动力市场是通胀压力来源 [14] - 审查或明确货币政策需考量持久供应冲击引发的通胀压力 [14]

A股市场表现与估值水平 - A股气势如虹，8月16日收盘报3728.03点涨0.82%，年内涨幅接近15% [1] - 沪深300指数动态市盈率略高于过去10年平均水平，估值未达过热水准 [1][6] - 沪深300指数年初至今上涨3.58%，同期标普500涨7.78%，德国DAX涨20.88%，MSCI亚洲非日本指数涨16.83% [6] 资金流向与投资者情绪 - 全球对冲基金上周快速买入中国资产，创过去七周最快加仓速度 [1][4] - 8月A股融资融券余额达2万亿元人民币新高，接近2015年峰值2.3万亿元 [4] - 6月外资重新录得12亿美元净流入，7月扩大至27亿美元 [5] - 美国银行调查显示机构对中国经济增长预期情绪升至11%（7月仅为2%），为2025年3月以来最高 [1] 市场结构与风格特征 - 中证2000为代表的小盘股指数保持活跃，小盘成长风格最为突出 [5] - 大盘价值风格近期开始落后 [5] - 券商股上周表现最好，体现人气抬升 [4] 盈利与基本面状况 - A股盈利修正广度仍为负值，但较一季报明显回暖 [1] - 二季度美股业绩增速11%高于一致预期4% [1] - 7月经济数据放缓，1-7月固定资产累计投资增速放缓至1.6%（前值2.8%） [10] 政策环境与流动性 - 货币政策维持宽松，流动性充足宽裕 [1][6] - "反内卷"政策使中期基本面修复预期升温 [6] - 国家发改委确认1380亿元消费补贴额度将在2025年下半年发放（每季度690亿元） [11] 行业主题与投资机会 - DeepSeek、"反内卷"、创新药、军工、基建等主题轮番上场 [5] - 上游行业因适度减产出现价格回升，但向中下游传导有限 [11] - A股IPO审批节奏慢于港股，不会快速集中上市 [9] 国际环境影响因素 - 中美贸易战休战是市场上涨理由之一 [4] - 俄乌冲突和美联储降息进程将影响亚洲股市情绪 [12] - 杰克逊霍尔年会受关注，市场紧盯鲍威尔是否传递9月降息信号 [13]

十大流通股东变动 - 截至2025年6月30日报告期 新恒汇十大流通股东全部为新进股东 共计10位 [1][2] - 巴克莱银行持股82.96万股 占流通股比例1.82% 为第一大新进股东 [1][2] - 高盛公司持股75.18万股 占流通股比例1.65% 为第二大新进股东 [1][2] - 华泰金融控股(香港)有限公司－中国宏泽基金持股59.43万股 占流通股比例1.31% [1][2] - 摩根士丹利国际持股57.97万股 占流通股比例1.27% [1][2] - 瑞银集团持股54.76万股 占流通股比例1.2% [1][2] - 中金公司持股52.61万股 占流通股比例1.16% [1][2] - 中国国际金融香港资产管理有限公司－CICCFT10(R)持股43.21万股 占流通股比例0.95% [1][2] - 中信证券资产管理(香港)有限公司－客户资金持股35.85万股 占流通股比例0.79% [1][2] - 中国国际金融香港资产管理有限公司－CICCFT8(QFII)持股35.27万股 占流通股比例0.77% [1][2] - 国泰海通持股35.24万股 占流通股比例0.77% [1][2] 股东持股集中度 - 前十大流通股东合计持股532.48万股 [2] - 前十大流通股东合计持股占流通股比例达11.7% [2]

关键要点总结 行业与公司覆盖 - 报告覆盖亚太及新兴市场(EM)股票策略 重点关注中国 印度 日本 新加坡等市场[2][10] - 半导体行业分析显示亚太区半导体设备市销率处于历史高位[78] - 金融与科技行业对比 金融板块预计继续跑赢IT[10] 核心观点与论据 宏观趋势 - 美元持续走弱趋势明确 美元实际贸易加权指数处于1981年以来79百分位[25][26] - 美国净国际投资头寸达GDP的-90%[27] - 摩根士丹利预测全球增长放缓 美国衰退程度更深 亚洲实际GDP增长预计6% 美国仅2%[18][19] - 亚洲通缩压力显现 亚洲出口本地货币价格承压[22][23] 市场估值 - 亚太股市市销率达历史峰值 美联储降息历史上并非看涨信号[45][46] - MSCI新兴市场市盈率14.6x vs 标普500的22.2x 欧洲14.6x 中国11.8x[47][48] - 印度估值相对盈利水平已下降 市净率/ROE回归长期趋势线[58][61] 投资主题 - 高质量股票策略持续有效 推荐采用"最佳商业模式"筛选框架[10][69] - AI采用者将跑赢技术赋能者 重点关注AI基础设施和机器人领域[10][73] - 防御性板块配置：未来能源(核能复兴 电网升级) 长寿经济 多极化世界(国防开支 关键矿物)[73] 区域配置 - 中国ROE可能已触底 企业自救措施见效[66][67] - 印度结构性牛市趋势不变 但需警惕周期性调整[61][62] - 日本股市在全球组合中配置接近均衡权重[83] 重要数据细节 - 美国拟议关税将使平均关税率升至约15%[15][16] - 新兴市场股票8月历史平均回报-1.1% 9月-0.3% 为全年最弱月份[52][53] - 亚太半导体收入增长已在2023年三季度见顶[76][77] - 全球基金对沙特配置低配6% 巴西超配4%[85][86] 风险提示 - 4-7月反弹行情可能逆转 估值处于历史高位[2][10] - 中国再通胀进程缓慢[10] - 韩国价值重估不同于"安倍经济学"效果[9] ``` （注：根据要求，所有要点均引用原文编号，且每个编号对应单一文档ID。部分数据如百分比和倍数已按原文直接引用，单位保持原报告中的十亿/百万等表述）

核心观点 - 摩根士丹利警告市场忽视服务业通胀的粘性问题，认为美联储可能在杰克逊霍尔年会上释放鹰派信号，而非市场预期的降息"绿灯" [1][2][3] - 市场对9月降息概率高达93%的共识主要基于疲软的就业数据（新增就业放缓+25.8万历史数据下修），但低估了服务业通胀的持续性风险 [5][6] - 服务业通胀（7月核心CPI同比3.1%，环比+0.4%）比商品通胀（环比+0.2%）更具粘性，因受劳动力成本和租金等内生因素驱动，更难被美联储调控 [8] - 美联储主席鲍威尔需通过"鹰派"表态打破市场对降息的单边押注，避免政策被动性，同时等待8月完整数据以保留政策选择权 [9][10] 市场预期形成逻辑 - 7月就业报告显示劳动力市场超预期冷却（新增就业放缓+25.8万历史数据下修），促使市场将9月降息概率锁定在93% [5] - 投资者认为疲软就业数据压倒通胀风险（7月CPI未显著恶化），形成"预防性降息"的单边叙事 [6] 服务业通胀的威胁 - 7月核心CPI同比增速从2.9%加速至3.1%，服务业价格环比上涨0.4%（商品仅+0.2%），PPI中服务价格大幅上涨1.1%预示未来压力 [8] - 服务业通胀由劳动力成本和租金等内生因素驱动，比受关税影响的商品通胀更具粘性，更难通过货币政策快速压制 [8] 美联储的政策困境 - 市场已计价23个基点降息预期，若美联储不降息将等同于加息，可能引发金融动荡 [9] - 美联储内部意见分化：鸽派官员古尔斯比转向警惕服务业通胀，鹰派官员沃勒、鲍曼等持续强调通胀风险 [10] 杰克逊霍尔年会前瞻 - 鲍威尔或将强调通胀问题比就业更棘手，推迟对关税影响的判断，打破市场"降息必然论"以夺回政策主动权 [12] - 美联储需通过"预期管理"为市场降温，避免被数据公布前的狂热预期绑架，同时保留9月降息的灵活性 [9][12]

市场预期与摩根士丹利观点分歧 - 市场普遍预期美联储9月降息概率高达93%，主要基于7月疲软就业报告（新增就业放缓+25 8万历史数据下修）[1] - 摩根士丹利预警杰克逊霍尔年会可能释放鹰派信号，而非市场期待的降息"绿灯"[1] 通胀结构变化与政策困境 - 核心通胀加速至3 1%（前值2 9%），服务业通胀环比涨0 4%成为主导，商品价格仅涨0 2%[2] - 服务业通胀粘性更强（受劳动力成本/租金驱动），与商品通胀（受供应链/关税影响）形成结构性差异[2] - 美联储主席面临政策两难：需打破市场"降息必然论"以夺回主动权，同时避免被数据预期绑架[2][3] 政策信号预判 - 摩根士丹利预计鲍威尔将强调通胀问题优先于就业，但保留9月降息可能性[3] - 美联储核心目标为推迟市场激进预期，等待更多数据验证[3]