12月16日，胡润研究院在深圳市福田区发布《2025胡润全球高质量企业TOP1000》。这是胡润研究院第二次发布该榜单。 据悉，本次榜单主要以企业市值或估值为依据，并综合考量创新能力、可持续发展、社会责任、市场影响力等多维度指标，旨在甄选出全球价值最高的企业。上市 公司市值按照2025年11月14日的收盘价计算，非上市公司估值参照同行业上市公司或最新一轮融资情况进行估算。 数据显示，79%的胡润全球1000强企业价值比去年有所提升，其中171家是新面孔，只有21%的企业价值出现下降。上榜门槛从去年的1400亿元人民币上升至1800亿 元人民币，上榜企业的总价值高达785万亿元人民币。 英伟达成为全球价值最高公司 2025年胡润全球高质量企业前十名由美国科技巨头主导，其中英伟达、苹果、微软、Alphabet、亚马逊、博通、Meta Platforms、特斯拉来自美国，沙特阿拉伯上榜 的企业有沙特阿美，中国上榜的企业有台积电。 | | | 前十名 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 排名 | 公司 | 价值(亿元人民币) | 涨幅 | 主要行业 | 国家 ...

公司战略：打造“AI优先”工作场所 - 公司核心优先事项是“让人工智能成为我们工作的核心” 旨在将人工智能工具整合到员工工作的方方面面 [1][2] - 公司为员工提供了一套经过改进的人工智能工具套件 并确认其重点是使用人工智能帮助员工处理日常工作 [4] - 公司通过游戏化（如“Level Up”内部游戏）和将人工智能使用成效与绩效评估挂钩（2026年起）来鼓励员工采用和试验人工智能 [10] 工具开放与集成策略 - 公司自2024年6月起向员工广泛开放竞争对手的人工智能模型 包括谷歌和OpenAI的产品 [1][5] - 公司内部生产力套件已迁移至谷歌Workspace（包括Chat、Gmail、Docs和Drive） 以解锁人工智能驱动功能并更好地与扩展的工具集集成 [8] - 在工程侧 公司扩大了对智能体编码系统的访问 增加了谷歌Gemini 3 Pro 并探索与OpenAI Codex CLI等工具的新集成 战略核心是提高生产力和加速开发 [9] 可用人工智能工具详情 - 截至2024年11月 所有员工均可访问谷歌的Gemini 3 Pro和OpenAI的ChatGPT-5 [3] - 员工可访问的工具列表包括：Agentic Auto（顶级智能体）、Advanced Auto（实验性复杂任务处理）、iLlama（针对内部问题优化的快速Llama 3.1模型）、Llama 4 Maverick、GPT-4.1、Gemini 3 Pro以及编码助手Devmate等 [4] - 公司内部编码工具Devmate使用了Anthropic的Claude模型 [5] - 公司还向员工提供了Midjourney的AI图像生成工具 用于加速设计工作和创意原型制作 [7] 内部人工智能开发与投资 - 公司已在面向消费者的自有人工智能模型上投资了数百亿美元（tens of billions） [6] - 员工可以访问基于其Llama模型构建的内部人工智能助手Metamate [6] - 公司鼓励员工同时使用自有模型（采用“Llama”命名规范）和其他公司的产品 [2]

标普500指数表现与前景 - 得益于人工智能等大趋势 股市可能在2026年迎来又一个积极年份 [1] - 标普500指数在2025年迄今已上涨16% 并于上周四创下历史新高 远高于其自1957年成立以来的平均年回报率 [2] - 自2023年初人工智能热潮开始积聚势头以来 标普500指数已上涨78% [6] 指数构成与行业权重 - 标普500指数包含11个不同经济领域的500家公司 采用市值加权 因此其最大成分股（如英伟达和Alphabet）对指数表现的影响远大于最小成分股 [1] - 信息技术是标普500指数中最大的板块 权重为36.1% 该板块拥有全球最大的三家公司：英伟达、微软和苹果 合计市值达11.9万亿美元 [5] - 若排除信息技术板块 标普500指数自2023年初以来的回报率将从78%缩减至仅52% 突显了该板块的重要性 [6] - 金融板块是第二大板块 权重为12.9% 包含伯克希尔哈撒韦、摩根大通、Visa和万事达卡 [8] - 非必需消费品板块权重为10.5% 包含亚马逊和特斯拉等与科技相关的AI公司 通信服务板块权重为10.1% 包含Meta Platforms和Alphabet等其他AI巨头 [9] - 其余七个板块包括医疗保健、工业、必需消费品、能源、公用事业、房地产和材料 使指数高度多元化 [9] 先锋标普500 ETF - 先锋标普500 ETF是一只跟踪标普500指数表现的低成本交易所交易基金 [3] - 其费用比率仅为0.03% 投资1万美元的年费仅为3美元 先锋表示其他提供商的可比ETF平均费用比率为0.73% 高出24倍 [10] 历史表现与市场特征 - 标普500指数自1957年成立以来的复合年回报率为10.5% [11] - 根据资本集团的数据 标普500指数平均每年经历至少5%的下跌 至少10%的较大跌幅通常每两年半发生一次 而跌幅达20%或以上的熊市大约每六年发生一次 [13] - 上一次熊市发生在2022年 除非出现意外的经济冲击或全面衰退 历史表明投资者可能在标普500指数下一次重大下跌前再享受几年正回报 [14] 增长动力与当前估值 - 人工智能热潮预计将继续创造数万亿美元的价值 同时美联储正在逐步降息 这通常对企业盈利有利 [15] - 人工智能推动了半导体、软件和云计算行业的显著增长 这种动态在可预见的未来可能会持续 [2] - 标普500指数目前交易于历史高位估值 这确实增加了近期回调的风险 [16]

文章核心观点 - 华尔街最精明的亿万富翁基金经理在2026年前持续买入三家领先的人工智能股票 这些股票分别是Alphabet、英伟达和Meta Platforms [1][4][12][18] 行业趋势与机遇 - 人工智能革命是过去三年吸引华尔街和投资资本的主要趋势 [1] - 人工智能赋能软件和系统 使其能做出瞬时决策并随时间在指定任务上变得更高效 这代表了全球大多数行业的重大飞跃 [2] - 根据普华永道报告 到2030年 人工智能可使全球国内生产总值增加15.7万亿美元 [2] - 人工智能股票对亿万富翁基金经理具有强大吸引力 这一点通过季度提交的13F文件得以证实 [2] 亿万富翁投资活动 - 管理资产至少1亿美元的机构投资者需在每个季度结束后45个日历日内向美国证券交易委员会提交13F文件 [4] - 13F文件提供了华尔街最聪明的基金经理买卖股票的概况 [4] - 基于详细记录截至9月季度交易活动的最新一轮13F 亿万富翁们在2026年前持续买入三家顶级人工智能股票 [4] Alphabet (GOOGL / GOOG) - 在第三季度 伯克希尔·哈撒韦的沃伦·巴菲特监督买入了17,846,142股A类股 [6] - Coatue Management的Philippe Laffont新建了2,091,574股C类股头寸 并为其基金现有A类股头寸增持了5,210,434股 [6] - 公司市值为3.7万亿美元 毛利率为59.18% 股息收益率为0.27% [8] - 公司吸引力在于其在互联网搜索领域的可持续护城河 过去10年 谷歌占据了全球互联网搜索市场份额的89%至93% [8] - 公司旗下拥有YouTube 这是全球访问量第二大的社交网站 这赋予了公司在大多数经济环境下非凡的广告定价能力 [8] - 除了广告护城河 人工智能革命还带来了长期机遇 其云基础设施服务平台Google Cloud正在为客户整合各种生成式AI和大型语言模型解决方案 [9] - 这些工具似乎正在加速该部门的增长 该部门年收入增长率已保持在30%左右 由于云业务的利润率远高于广告业务 Google Cloud可能在未来几年成为公司主要的现金牛 [9] - 公司在9月季度末拥有985亿美元的现金、现金等价物及有价证券总额 并在2025年前九个月通过经营活动产生了超过1120亿美元的现金 这使其有资本积极投资高增长项目 [10] 英伟达 (NVDA) - 在第三季度 Appaloosa的David Tepper买入了150,000股英伟达 此前在截至6月的季度他已买入1,450,000股 [13] - Third Point的Dan Loeb在最新季度增持了50,000股 使其自2025年1月1日以来购买的英伟达总持股达到2,850,000股 [13] - 公司市值为4.3万亿美元 毛利率为70.05% 股息收益率为0.02% [15][16] - 公司的图形处理器是负责AI加速数据中心企业的明确首选 除了控制大部分AI-GPU市场份额外 其外部竞争对手均未真正挑战其硬件的计算能力 [14] - 公司首席执行官黄仁勋的目标是每年推出新的先进芯片 因此其GPU不太可能在短期内让出领先地位 [14] - 公司未被充分认识的优势可能是其CUDA软件平台 这是开发人员用来最大化其英伟达GPU计算潜力的工具包 包括构建和训练大型语言模型 CUDA确保了客户对其产品和服务生态系统的忠诚度 [16] Meta Platforms (META) - 在第三季度 四位亿万富翁基金经理新建或增持了Meta Platforms的头寸 [18] - Coatue Management的Philippe Laffont买入了355,090股 Meta是Coatue的第一大持仓 [19] - Third Point的Dan Loeb买入了70,000股 [19] - Duquesne Family Office的Stanley Druckenmiller新建了76,100股头寸 [19] - Viking Global Investors的Ole Andreas Halvorsen监督买入了663,504股 [19] - 公司市值为1.6万亿美元 毛利率为82.00% 股息收益率为0.40% [19][20] - 公司运营模式的优点在于其在人工智能革命之外拥有坚实基础 其约98%的净销售额来自与其广受欢迎的社交媒体平台相关的广告 包括Facebook、Instagram、WhatsApp、Threads和Facebook Messenger [20] - 根据Meta数据 9月份平均每天有35.4亿人访问其应用家族 这使其成为企业向相关受众传递信息的首选平台 [20] - 公司目前的人工智能能力体现在将生成式AI解决方案整合到其广告平台中 使用Meta网站进行广告投放的公司可以利用生成式AI创建定制的静态和视频广告以吸引特定用户 如果这能提高广告点击率 则可以进一步增强其广告定价能力 [21] - 公司拥有大量现金 9月末拥有近445亿美元的现金、现金等价物及有价证券总额 并且有望在2025年轻松实现超过1000亿美元的经营活动现金流 这使得公司有能力大力投资人工智能而无需立即将其货币化 [22]

对当前主流AI发展路径的批判 - 核心观点认为大语言模型路线是死路，无法通往人类水平的人工智能，硅谷对不断“堆大”LLM的痴迷是一条死路 [1][3] - 指出当前基于LLM的AI智能体在可靠性、数据效率、多模态处理上远远不足 [12] - 批评行业存在危险的“羊群效应”，科技巨头几乎都在做同一件事即疯狂堆叠LLM，形成了“单一的文化” [26][28] - 明确表示所谓的ASI路线——不断训练LLM、用更多合成数据、雇几千人做后训练、折腾RL新技巧——完全是胡说八道且永远不可能成功 [1][28] 提出的替代技术路线：“世界模型” - 主张“世界模型”才是实现人类水平AI的“正确方法”，其能够预测动作后果并用于规划，是智能的重要组成部分 [12][14] - “世界模型”在抽象表征空间中进行预测，而非像素级输出，旨在处理高维、连续和嘈杂的模态数据，这是LLM完全做不到的 [3][14][23] - 其技术基础是联合嵌入预测架构，旨在学习一个抽象的表示空间以消除输入的不可预测细节 [16] - 近20年来一直确信构建智能系统的正确途径是通过某种形式的“无监督学习”，JEPA的发展克服了早期孪生网络的模型坍塌问题 [17] 关于数据与智能的对比 - 训练一个性能不错的LLM需要互联网上约30万亿Token的文本数据，这仅相当于约15,000小时的视频 [21][22] - 一个4岁孩子醒着时看到的视觉信息大约是16,000小时，现实世界数据的结构比文本丰富得多，仅靠文本训练永远无法达到人类水平的AI [22] - 合成数据有用，但LLM并不真正理解通过经验习得的基本概念，只是被微调出来给出正确答案，更像是“反刍”而非真懂 [25] 创业公司AMI的创立与目标 - 决定在Meta外部创办Advanced Machine Intelligence，专注于“世界模型”并计划延续开放研究的传统 [4][5] - 创办AMI的动因之一是为了摆脱硅谷的单一文化，该公司是全球性的，总部将设在巴黎，并在纽约等地设立办公室 [30] - AMI的目标不仅是研究，还会打造与世界模型、规划相关的实际产品，并成为智能系统的核心供应商 [9] - 认为投资者现在愿意为这类基础研究创业公司买单是一种新现象，这在以往是不可能的 [4] 对AI行业现状与Meta的评论 - 指出行业风向正在转变，越来越多实验室选择闭源，这种趋势不利于真正突破性的研究 [4] - 透露Meta AI重组后重心完全放在了LLM，FAIR正被推向“更短期的项目”，较少强调发表论文，更多专注于协助GenAI Lab进行LLM研究，这是其选择出来创业的部分原因 [39][41] - 认为即使在硅谷的各家公司内部，也有不少人心里很清楚LLM这条路走不通 [28] - 点评了一些大模型公司，例如指出Ilya创立的SSI甚至包括他们的投资人都不知道这家公司要做什么 [41] 对AGI概念与发展时间线的看法 - 认为“通用人工智能”这个概念完全没有意义，完全是胡扯，因为人类智能是超级专业化的 [31] - 乐观预测如果在JEPA、世界模型、规划等方向未来两年取得重大进展，可能在5-10年内看到接近人类或狗智能水平的AI，但这已是极度乐观 [33] - 更现实的预测是，由于历史上多次出现未预见的障碍，实现超越可能需要20年甚至更久 [33] - 认为最难的部分不是从狗到人类，而是达到狗的水平，从灵长类动物到人类主要缺的是“语言” [35][36] 对研究文化与人才培养的建议 - 强调真正的研究需要发表论文，没有别的办法，这是目前很多行业正在遗忘的事情 [11] - 建议年轻人学习“保质期长”的知识以及能“学会如何学习”的东西，因为技术演变太快 [43] - 具体建议深入学习数学、电气工程、机械工程、物理学等基础学科，计算机科学只需学到能熟练编程的程度，这些基础能让人在AI快速变化中站稳脚跟 [45][46] - 认为“世界模型”所在的地方类似于大脑的前额叶皮层，而LLM在语言编码/解码上表现不错，或许能充当大脑的韦尼克区和布罗卡区 [36][38]

迈克尔·伯里对AI基础设施折旧风险的警告 - 投资者迈克尔·伯里重申其对领先超大规模云服务商和AI公司GPU折旧问题的观点 并引用微软CEO萨提亚·纳德拉关于大规模数据中心投资复杂经济性的言论来支持其主张 [1] - 伯里将纳德拉的言论与自身近期主张联系起来 即超大规模公司通过延长芯片等资产的使用寿命来夸大收益并低估折旧 他称此为现代更常见的欺诈行为之一 [7] 微软对数据中心投资的谨慎策略 - 微软CEO萨提亚·纳德拉解释公司对扩展与单代NVIDIA GPU绑定的数据中心产能持谨慎态度 原因是芯片设计快速进步导致功耗和冷却需求不同 使旧基础设施迅速效率低下 [3] - 纳德拉指出 为单代GPU设计的基础设施可能迅速丧失效率 因此不希望为单一世代或系列的产品建设大量吉瓦级产能 [4] - 纳德拉谈及对过度建设和因英伟达产品周期加速导致折旧的担忧 微软将继续增加产能 但未来会采取更审慎的方式 例如考虑将原计划2027年建设的3.5吉瓦产能分摊到2027至2028年 [5] - 伯里总结纳德拉的评论 认为其显然担心每年新英伟达芯片上市导致经济价值快速连续损失 [6] 背景与相关观点 - 迈克尔·伯里因在2008年金融危机前做空房地产市场而闻名 他表示后悔未在2005至2007年间更有效地警告他人风险 这一经历影响了他决定更公开地谈论当前AI泡沫 [2] - 投资者史蒂夫·艾斯曼（电影《大空头》人物）不同意伯里的折旧计算 认为最终重要的是这些大规模投资将带来或不带来何种回报和成本节约 [8]

美国互联网行业2026年展望研究报告摘要 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：美国互联网行业，涵盖多个细分领域，包括大型科技股、在线广告、订阅服务、出行与外卖、在线旅游、电子商务、中小市值公司以及在线教育等[1][3][4] * **覆盖公司**：摩根大通研究团队覆盖了广泛的互联网公司，主要分为以下几类[3][4]： * **大型科技股**：亚马逊、Alphabet、Meta Platforms[4] * **订阅服务**：Netflix、Spotify[4] * **在线广告**：Reddit、Pinterest、Snap[4] * **出行与外卖**：Uber、DoorDash、Instacart、Lyft[4] * **在线旅游**：Booking Holdings、Airbnb、Expedia、TripAdvisor、trivago[4] * **电子商务**：eBay、Chewy、StubHub、Pattern[4] * **中小市值公司**：Peloton、Criteo、WEBTOON、ZipRecruiter、Fiverr等[4][5] * **在线教育**：Duolingo、Etsy、Coursera、Udemy、Nerdy、Chegg[4][164] 二、 核心观点与论据 1. 2025年市场表现回顾 * 按市值加权的互联网指数在2025年跑赢标普500指数，涨幅为+17%[11][12] * 不同市值公司表现分化显著：互联网巨头七公司平均上涨+29%，大型股+19%，中型股+42%，小型股+21%，而市值小于20亿美元的公司平均下跌-16%[12] * 个股表现差异巨大，涨幅最高的公司如Opendoor上涨338%，而跌幅最大的如Peloton下跌48%[13] 2. 当前宏观环境与估值 * **宏观展望**：摩根大通经济学家预计2026年全球经济将保持韧性，但衰退风险为35%[19][20] * 美国GDP预计增长1.8%，上半年受《海外商业繁荣法案》和AI资本支出提振，下半年增速放缓[21] * 通胀预计保持粘性，CPI高于3%；劳动力市场预计失业率在2026年第一季度达到峰值4.5%[21] * 货币政策预计在2026年1月再降息25个基点，随后进入长期暂停[21] * **股市展望**：摩根大通股票策略师预计标普500指数2026年底目标为7500点，较当前有约9%的上涨空间，盈利增长预计为13%-15%[24][25][26] * AI超级周期将继续驱动美股表现，AI相关的生产力提升可能被低估[25] * **行业估值**： * 互联网公司平均预期2025-2027年营收复合年增长率为~13%，平均交易于约10.2倍2027年预期企业价值/息税折旧摊销前利润[39][40] * 大型科技股估值：Alphabet因AI优势交易于历史高位附近，Meta因AI支出导致近期市盈率压缩，亚马逊市盈率虽从近期低点回升但仍处于历史低位[31][32][35][37] * 增长与价值筛选显示Pinterest、Lyft、StubHub、Pattern等公司最具吸引力[38] 3. 2026年最佳投资理念 * **Alphabet**：评级增持，目标价385美元[46] * **核心论据**：AI领导地位、全栈实力、数据和分销能力推动增长加速和利润率稳定[46] * AI扩展至搜索业务，在超过2200亿美元的大基数上实现低至中双位数增长[47] * AI概览功能拥有20亿以上月活跃用户，推动查询量增长10%以上；AI模式日活跃用户超过7500万[47] * 谷歌云受AI需求推动，增速有望在2026年加速至40%以上[47] * 预计2026年Alphabet固定汇率营收增长加速至+17%，GAAP营业利润率（剔除一次性项目）提升60个基点至34.4%[47] * Waymo业务拐点显现：2025年完成1400万次以上出行，增长3倍；2026年计划进入20个新城市，包括国际市场；目标在2026年底达到每周100万次出行[47] * **亚马逊**：评级增持，目标价305美元[51] * **核心论据**：AWS加速增长、零售业务稳健增长伴随利润率扩张，自由现金流有望翻倍，估值具有吸引力[51] * AWS增长加速，受AI、新合作伙伴关系以及核心工作负载/迁移支持[52] * 零售业务增长稳健，市场份额领先，受长期趋势、一日达服务、第三方卖家优势和Prime生态系统驱动[52] * 公司业务多元化程度最高，拥有多个大型增长机会[53] * 市场情绪复杂，估值具有吸引力，约为24倍2027年预期GAAP市盈率[53] * 预计2026年AWS净销售额达1580亿美元，增长+23%；营业利润1010亿美元，增长+25%；自由现金流可能翻倍至590亿美元[55][56] * **DoorDash**：评级增持，目标价300美元[57] * **核心论据**：短期投资构建长期平台实力，应能驱动多年高双位数的总订单价值增长[57] * 核心美国市场实力强劲，关注选择、质量、可负担性和服务水平[58] * 预计美国市场总订单价值在2025-2028年以18%的复合年增长率增长[58] * 新垂直业务和国际业务的单位经济效益持续改善[59] * 近期并购扩大了总可寻址市场，为长期盈利增长提供了空间[60] * 广告业务相对于同行货币化不足，目前占总订单价值比例低于1.5%[61] * 预计自由现金流在2025-2030年以约32%的复合年增长率增长[62] * 预计2026年订单量约40亿，总订单价值1310亿美元，营收178亿美元，息税折旧摊销前利润36亿美元[63] * **Spotify**：评级增持，目标价805美元[66] * **核心论据**：规模化品类领导者，拥有稳健的十位数百分比营收增长和持续的利润率扩张[66] * 产品迭代速度和执行力支持2026年月活跃用户和高级订阅用户净增[67] * 2026年和2027年低双位数百分比营收增长由高级订阅、定价和新垂直业务驱动[67] * 成本纪律推动更高的营业利润率和多年自由现金流增长，可能有资本回报[68] * 预计2026年自由现金流为36亿欧元，增长+19%；2027年为41亿欧元，增长+16%[68] * 美国市场10%的提价可能带来约4.5亿欧元的年度增量营收[70] 4. 2026年关键问题与辩论 * **AI货币化进入第四年**：当前模式包括云订阅、企业授权、API调用收费、AI广告平台等[78] * 观察到30-50%的效率提升，例如亚马逊因AI驱动的组织扁平化裁员1.4万人，谷歌近50%的代码由AI生成[78] * 预计AI投资回报率短期内将下降，但产品化将驱动未来年份的回报[78] * 预计亚马逊、Alphabet、Meta的已动用资本回报率将从2025年的高位逐渐正常化[79] * **AI资本支出激增及其资金来源**：预计超大规模云厂商资本支出在2026年同比增长+40%，达到5500亿美元以上[81] * 自由现金流因巨额资本支出和折旧而承压[81][85] * 大型科技公司正在增加债务，但现金余额健康，重点投资于基础设施产能[82][83] * 例如，亚马逊投资高达500亿美元用于美国政府AI/超级计算基础设施，谷歌投资400亿美元于德州数据中心[88] * **大语言模型：单一还是多个赢家**：谷歌、OpenAI、Anthropic和xAI处于领先地位，但竞争激烈[89] * 在领先的模型排行榜中，来自这四家公司的模型约占前100名模型的50%[90] * ChatGPT在用户参与度上大幅领先，但Gemini凭借Nano Banana和Gemini 3的发布正在获取份额[91][92] * **AI如何驱动云增长**：AI正在加速云增长，预计云支出将从2023年的2540亿美元增长至2027年的6870亿美元[96] * 2026年全球云市场份额：AWS 29%，微软Azure 22%，谷歌云 16%[99] * AWS预计在2026年增加最多的营收绝对值，谷歌云增速预计将加速至40%以上[101][102] * **AI在搜索和广告中的最大机遇与风险**：AI概览和AI模式正在推动查询量增长、搜索频率提高和用户满意度提升[107] * 每次查询的点击量可能减少，但会被更高的查询量和更高质量的点击所抵消[107] * 在AI驱动的广告工具和模型优化方面，Meta和Alphabet处于领先地位[109] * 预计2026年美国在线广告市场份额：谷歌38%，Meta 30%，亚马逊 17%[112] * **代理式商务的恐惧因素：真实存在还是过度担忧**：美国电子商务占调整后零售销售额的比例正接近~25%[115][118] * 代理式流量增长迅速，但目前占总网络流量的份额很小[119] * 早期数据显示，AI流量的转化率比非AI流量高出约16%[122] * 亚马逊的Rufus预计将带来超过100亿美元的增量年度销售额[122] * **旅游行业是否准备好迎接AI颠覆**：AI既是机遇也是风险，可能带来个性化规划、更智能的搜索，但也可能导致去中介化和品牌商品化[124][125] * 主要在线旅游公司正在积极整合AI，例如Booking的AI助手、Airbnb的AI客服、Expedia的AI行程构建器等[128] * **自动驾驶汽车的下一步发展**：Waymo计划在2026年将部署扩展到美国16个城市[129] * 从测试到部署的时间正在缩短，但车辆供应可能成为制约因素[130] * 特斯拉自动驾驶系统在北美道路上的重大碰撞间隔里程为510万英里，是人类平均水平的七分之一[134] * Uber和Lyft正在多个城市与Waymo等自动驾驶技术提供商合作进行部署和测试[135] * **出行和外卖领域加大投资的回报**：Uber和DoorDash的息税折旧摊销前利润率扩张因长期投资而放缓[139] * DoorDash预计将在2026年增量投资约3亿美元，核心息税折旧摊销前利润率预计扩张10个基点[140] * 预计第三方配送将继续从零售商的第一方渠道获取份额，在线杂货渗透率预计将从2025年的12.7%提升至2027年的14.3%[142] * Uber的投资重点在于跨平台使用、杂货与零售以及低成本出行，目标是提高当前20%以上的跨平台使用率[144][145] 三、 其他重要内容 1. 公司特定催化剂与关注点 * **关键行业催化剂**：包括国际消费电子展、超级碗、国际足联世界杯、谷歌I/O大会、Meta Connect大会、各公司财报季、Prime会员大促等[158] * **各公司2026年关注焦点**：报告详细列出了每家覆盖公司在2026年需要关注的具体事项，例如[159]： * **Alphabet**：AI搜索转型、全栈AI推进、云业务加速、Gemini整合、利润率/成本/资本支出、Waymo拐点[159] * **亚马逊**：AWS加速、Trainium 3推进、资本支出与自由现金流、零售增长、北美利润率、Kuiper资本化[159] * **Meta**：AI广告营收、资本支出与费用影响、每股收益增长、MSL大语言模型发布、新AI产品[159] * **DoorDash**：利润率、核心业务趋势、新垂直业务与国际业务的单位经济效益、欧洲外卖竞争[159] * **Spotify**：美国市场提价、毛利率、月活跃用户/高级订阅用户、AI战略/竞争、SuperFan层级发布[159] 2. 财务数据与模型 * **估值比较表**：提供了覆盖公司的详细估值指标，包括评级、目标价、预期营收与息税折旧摊销前利润复合年增长率、企业价值/营收、企业价值/息税折旧摊销前利润、市盈率等[171][172] * **行业预测模型**： * **美国电子商务模型**：预测美国电子商务销售额将从2025年的12373亿美元增长至2027年的14097亿美元，占调整后零售总额的比例从23.0%提升至24.4%[174] * **美国在线广告模型**：预测美国在线广告支出将从2025年的2848亿美元增长至2027年的3596亿美元，移动广告占比从84.1%提升至87.0%[176] * **全球在线旅游模型**：预测全球旅游总支出将从2025年的30317亿美元增长至2026年的32884亿美元，在线渗透率从70%微升至70%[177]

市场表现与宏观事件 - 本周（2025.12.8-2025.12.12）电子行业指数上涨1.36%，其中半导体子板块领涨3.30%，而光学光电子和消费电子子板块分别下跌1.23%和1.39% [1][2] - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%，符合市场预期 [1][2] - 受甲骨文和博通业绩交流不及预期影响，海外科技股大幅下跌，其中费城半导体指数下跌3.58%，英伟达下跌4.05%，博通下跌7.77%，Meta下跌4.33%，苹果下跌0.18%，特斯拉则上涨0.87% [1][2] 行业动态：AI终端与算力 - AI端侧产品呈现井喷式增长，谷歌展示了与XREAL合作的智能眼镜Project Aura，并公布硬件规划：2025年推出与三星等合作的AI眼镜，2026年推出单目光波导AR眼镜，2027年推出双目AR眼镜 [3] - TCL在全球技术创新大会上展示了雷鸟智能眼镜X3Pro、小蓝翼新风AI空调、AI陪伴机器人等产品 [3] - 美国商务部有望允许英伟达向中国出售H200芯片，但将对每颗芯片收取一定费用 [3] - 博通发布第四季度财报，营收达180.2亿美元，同比增长28%，其AI半导体收入预计翻倍至82亿美元 [3] - 甲骨文公布2026财年第二财季业绩，营收与云业务收入均低于市场预期，同时公司上调全年资本开支指引，预计将比此前预期多支出约150亿美元 [3] 行业动态：存储芯片 - 存储芯片供需紧张情况持续，CFM预计2026年第一季度服务器DDR5价格涨幅超40%，其中96GB及以上容量涨幅更为突出 [3] - CFM预计2026年第一季度企业级固态硬盘（eSSD）价格上涨20%至30%，移动端eMMC/UFS价格上涨25%至30%，LPDDR4X/5X价格上涨30%至35% [3] - CFM预计2026年第一季度PC端DDR5/LPDDR5X价格上涨30%至35%，客户端固态硬盘（cSSD）价格上涨25%至30% [3] - 存储模组厂透露，目前NAND缺货程度远超以往，多家同行手中库存仅能维持到2026年第一季度 [4] 投资建议与受益标的 - 合肥长鑫已于今年7月进入辅导期，预计明年长鑫长存的扩产将有较高的同比增速 [5] - 结合先进逻辑厂商的持续扩产，建议关注半导体设备的投资机会 [5] - 报告列举的受益标的包括：北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米、迈为股份、中科飞测、精测电子、长川科技、精智达、矽电股份等 [5]

文章核心观点 - 生成式AI的产业热度已如基础设施般普及，但实际使用仍停留在“可选工具”阶段，尚未成为“人人离不开”的默认工作方式 [5][6] - 当前AI产业的关键矛盾不在于追求更强的模型能力，而在于缺乏能将AI能力嵌入具体工作流程的“产品形态”以及确保结果可靠的“可验证交付链路” [16][17][37] - 行业正经历从模型狂热到产品定型的迁徙，真正的投资机会和竞争壁垒将出现在那些能把AI能力转化为可销售工作流、控制成本与分发渠道的公司手中 [18][24][37] 真实进度与采用矛盾 - ChatGPT拥有8亿至9亿的周活跃用户，但其中每天使用数小时的高频用户占比较低，约10%至15%的用户每天使用，更多人仅是每周或偶尔使用一次 [6] - AI技术的认知度已达到基础设施级别，但实际应用尚未形成习惯，多数用户“看过、理解、有账号、会用”，却想不出近期必须使用的具体场景 [5][6] 行业叙事与定义模糊 - “AI”一词正变得像“技术”或“自动化”一样，在其普及后将不再被特别强调，而成为产品的默认组成部分 [8] - “AGI”（通用人工智能）的叙事存在矛盾，常被描述为“要么已经以小型软件形式存在，要么永远在5年后到来”，这种定义上的摇摆导致行业预测被叙事拉扯 [8] 平台变革的特殊性与不确定性 - 与过去的平台变革不同，生成式AI的“物理极限”未知，因为缺乏关于“其为何有效”以及“人类智能是什么”的充分理论，导致预测困难 [10] - 这造成了“精神分裂式叙事”：同一家公司可能同时宣称即将拥有“人类级研究员”，又将其描述为新的软件API堆栈，而这两者在逻辑上难以同时成立 [10] 泡沫与资本开支的逻辑 - 像生成式AI这样“非常新、非常大、非常令人兴奋”的技术，几乎必然会导致投资泡沫，关键问题在于判断当前处于泡沫周期的哪个阶段 [12][13] - 驱动当前巨额资本开支的核心逻辑是“不投资的下行风险，超过过度投资的下行风险”，因为AI计算需求难以精确测算，模型效率提升与使用量增长等因素相互交织 [15] 缺失的产品形态与机会 - ChatGPT更像一个“伪装成产品的聊天机器人”或入口，而非定义了新工作方式的划时代产品（如iPhone或Excel） [16][17] - 当前最大的机会在于创建“缺失的产品”，即把AI能力包装成解决特定岗位与流程的解决方案，将空白提示框转化为具有明确“按钮”和选项的专业工作流 [17][18] - 企业购买的是解决方案而非底层技术，这解释了为何他们会选择Everlaw这类垂直应用，而非自行组合AWS的API [17] 验证、错误率与落地挑战 - AI落地的核心挑战不是“能生成”，而是“能交付”，这涉及到验证链路、责任边界以及错误成本 [20] - 在需要特定正确答案的场景中，如果AI输出的错误无法被机械验证，依赖人工核对的成本可能超过自行完成工作的成本，这使得“无限实习生”的设想有时反而增加负担 [20] - OpenAI的Deep Research在营销展示中出现了数据转录和来源选择错误，这凸显了可靠交付的难度 [20] 竞争格局与护城河 - 对于偶尔使用的消费者，AI模型可能趋于同质化，成为“商品”，真正的竞争差异将体现在分发渠道、默认入口和成本基础 [24] - OpenAI虽然拥有8亿至9亿周活的巨大入口优势，但这种优势“很脆弱”，因为它缺乏强大的网络效应、生态系统或功能锁定，同时其成本受制于外部云服务商 [24] - 模型厂商必须“两线作战”：既要在模型之上构建有粘性的产品形态，又要补足基础设施以控制成本，建立护城河 [24][25] 主要科技公司的战略站位 - **OpenAI**：防守默认入口的心智优势，同时抢夺产品护城河与可控的成本基础 [28] - **Google**：防守搜索广告现金牛业务，同时争夺下一代用户体验的定义权 [29] - **Meta**：防守内容分发与推荐系统的控制权，争夺下一代社交体验的主导权 [30] - **Amazon**：防守AWS云计算（“卖铲子”）业务，同时抢夺用户购买决策与商品发现的入口 [31][32] - **Apple**：防守设备与生态入口，其关键在于AI是否会改写计算形态与应用（App）的存在方式 [33] 对传统行业的潜在冲击 - AI的第二、三阶段影响可能不是简单提升效率，而是暴露并重塑行业价值链，移除那些曾被当作护城河的“流程摩擦” [35] - 当大型语言模型能直接回答用户问题（如提供食谱），或改变购买决策路径（通过对话式建议），依赖传统流量和转化模式的行业（如出版、媒体、电商营销）将面临根本性挑战 [35]

美股市场成交概况 - 周一美股成交额最高为SPDR标普500 ETF，成交606.79亿美元 [5][13] - 特斯拉为成交额最高的个股，成交541.09亿美元，股价收涨3.56%并创近一年新高 [1][5][7] - 英伟达成交额排名第二，为289.36亿美元，股价收高0.73% [1][5][8] - 博通成交额排名第三，为225.25亿美元，股价收跌5.59% [2][5][9] 特斯拉 (TSLA) - 公司正在奥斯汀试点无安全员随车的Robotaxi服务，首席执行官马斯克已确认测试正在进行 [1][7][8] - 券商韦德布什乐观预计特斯拉市值在2026年底将达3万亿美元，其FSD（完全自动驾驶）渗透率或达50%以上 [1][8] - 分析师认为特斯拉正朝着“人工智能革命”方向迈进，2026年自动驾驶与机器人技术将成为核心发力点 [1][8] 英伟达 (NVDA) - 公司正式发布新一代旗舰开源模型系列Nemotron 3 [1][8] - 该系列相较前代产品，在运算速度、成本效益与智能水平上均有提升 [1][8] - 其最大特点是采用了创新的混合Mamba-Transformer专家模型架构 [1][8] 博通 (AVGO) - 股价已连续三个交易日下跌，三日累计下跌17.7% [2][9] - 中金公司维持其“跑赢行业”评级，目标价475美元，认为其FY25Q4业绩及AI订单超预期，AI ASIC收入强劲 [2][9] - 公司未完成订单（Backlog）达730亿美元，未来18个月收入可见度高，受益于AI计算与网络需求，FY26/FY27盈利预测被上调 [2][9] 其他科技与云计算公司动态 - 亚马逊股价收跌1.61%，成交102.53亿美元，已连续三个交易日下跌 [3][10] - Meta Platforms股价收高0.59%，成交98.42亿美元，公司为工程师开出高达1亿美元的签约奖金，并为顶级AI研究人员提供2.5亿美元的薪酬方案 [3][10] - 甲骨文股价收跌2.66%，成交80.47亿美元，公司激进的人工智能投资计划使其债券受到关注，上周股价录得近11个月来最大跌幅 [3][10] - AMD股价收跌1.52%，成交56.58亿美元，公司宣布任命艾米丽·埃利斯为首席会计官 [3][11] 制药与软件行业动态 - 礼来股价收高3.38%，成交49.02亿美元，其实验性口服减肥药orforglipron的FDA审批进程有望提速，最快可能在2026年3月底获得监管决定，较原计划的5月中旬提前 [4][11] - 现在服务股价收跌11.54%，成交45.55亿美元，公司正就收购网络安全初创企业Armis进行深入谈判，交易估值或高达70亿美元，若达成将成为其迄今为止规模最大的一笔收购 [4][11] 加密货币相关公司动态 - Strategy股价收跌8.14%，成交40.89亿美元，随着比特币跌破8.6万美元，公司股价重挫 [4][12] - 公司首席执行官迈克尔-赛勒透露了其最新购买的比特币，证实公司的比特币积累战略在2025年底仍在全速运行 [4][12]