行业需求前景 - 储能系统(ESS)需求增长远超预期，其在中国整体电池装机量中的占比从6月的25%快速增长至40%以上，预计高增长态势将持续 [1] - 每100GWH的ESS将消耗16万吨铝，2024年全球ESS规模为350GWH，预计2025年将达到600GWH，2026年将增长50%或更多 [1] - 2025年ESS预计消耗约96万吨铝，同比增长71.4%，2026年还将有144万吨的铝需求 [1] - 叠加电动汽车、电器、电力电缆等其他需求，将带来超过2%的铝需求增长 [1] 行业供应挑战 - 2026年全球新供应产量预计约为140万吨，印度尼西亚是重要新供应来源，但实际产量增长缓慢 [2] - 受中国碳中和目标影响，企业在印尼新建产能面临电力供应挑战，电力建设需18至24个月，预计2026年印尼新增供应量仅为70万吨 [2] - 因电力问题导致供应风险，今年全球范围内出现生产中断事件，影响约70万吨产能 [2] - 预计2026年全球铝将出现供应短缺 [2] 库存与政策影响 - 目前中国铝库存仅为60万吨，处于过去五年历史相对较低水平 [2] - 政府计划将熔融铝比例从目前的约77%提高至2027年的90%，可能导致期货市场可交付铝锭减少，从而支撑铝价 [2] 公司评级与目标价 - 摩根士丹利将中国宏桥(01378)目标价从30.6港元上调至44.7港元，重申为首选股与"增持"评级 [1] - 公司盈利预计将有更大增长空间，得益于行业前景改善 [1]

配售计划与资本结构优化 - 公司计划以先旧后新方式配售最多4亿股股份，每股配售价29.2港元，较前一日收市价折让约9.6%，募资最多116.8亿港元 [1] - 配售股份占现有已发行股本约4.2%，占扩大后股本约4.03% [1] - 配售资金将用于优化资本结构、发展国内及海外项目，有望降低负债率和负债成本 [1] 产能布局与项目进展 - 截至2025年年中，公司拥有国内646万吨电解铝产能和1900万吨氧化铝产能 [1] - 公司在印尼布局200万吨氧化铝产能，几内亚合资公司负责铝土矿开发及西芒杜铁矿项目建设，该项目预计2025年年底投产 [1] 股东回报策略 - 公司持续推进“大额回购+高分红”策略，计划开展新一轮不少于30亿港元的股份回购 [2] - 自10月以来，公司已进行4次大额股份回购，总计回购866,500股，耗资约2,270.46万港元，平均回购价格26.2港元/股 [2] - 公司过去三年分红率分别为46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以来始终保持在45%以上 [2] 行业供需与盈利前景 - 国内电解铝产能受严格限制，供应端产量增速放缓，而汽车、电网等行业需求保持高景气，预计全球电解铝供需格局在2026年进一步趋紧 [3] - 上游氧化铝供需偏宽松，预计2025–2026年氧化铝价格呈震荡偏弱走势 [3] - 电解铝行业在2025–2026年具备进一步扩大利润空间的空间，公司电解铝板块的盈利增长有望抵消氧化铝板块的压力 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为256.25亿元、254.26亿元和257.60亿元 [3] - 基于公司高分红属性及市场稀缺性，维持2025年12倍市盈率估值，给予目标价35.22港币 [3]

公司评级与目标价 - 小摩维持中国宏桥的"增持"评级并将目标价从26.5港元上调至34港元 [1] - 尽管股价达到近期高点后回调但小摩认为这对投资者是一个买入良机 [1] 行业前景与驱动因素 - 小摩对2026年铝行业的前景持建设性态度受到全球需求韧性、铜价上涨幅度和健康冶炼利润率的支持 [1][1] - 基本预测是来自印尼的新供应将在2026年带来适度过剩但潜在的供应中断风险和海外重启速度放缓可能使市场比基本预测更紧张 [1][1] - 预计2026财年铝业股票的收益增长为10-16%并预计近期波动性较大 [1] 公司竞争优势与财务状况 - 中国宏桥的估值在当下被低估 [1] - 公司作为中国铝业重要生产商之一预计将从行业趋势中受益并维持健康的边际利润 [1] - 中国宏桥的低生产成本优势使其在全球同行中更具竞争力 [1] - 宏桥集团6%以上的股息收益率为股价提供了坚实的支撑展示了对股东回报的重视 [1]

公司评级与目标价 - 维持中国宏桥“增持”评级并将目标价从26.5港元上调至34港元 [1] - 认为公司当前估值被低估 [1] - 公司股价近期回调被视为买入良机 [1] 行业前景与驱动因素 - 对2026年铝行业前景持建设性态度 [1] - 前景受到全球需求韧性、铜价上涨幅度和健康冶炼利润率支持 [1] - 基本预测是印尼新供应将在2026年带来适度过剩但潜在供应中断风险和海外重启速度放缓可能使市场比预期更紧张 [1] - 预计2026财年铝业股票收益增长为10-16%并预计近期波动性较大 [1] 公司竞争优势与财务状况 - 中国宏桥作为中国铝业重要生产商之一预计将从行业趋势中受益并维持健康边际利润 [1] - 公司低生产成本优势使其在全球同行中更具竞争力 [1] - 宏桥集团6%以上的股息收益率为股价提供坚实支撑展示了对股东回报的重视 [1]

公司融资与资本运作 - 公司以先旧后新方式配售4亿股新股，每股作价29.2港元 [1] - 预计净集资约114.9亿港元 [1] - 部分募集资金将用于股份回购以提升股东回报和支持股价 [1] 机构观点与公司前景 - 摩根士丹利维持对公司“增持”评级，目标价为30.6港元 [1] - 稳健的基本面预计将推动公司2026年盈利表现 [1] 行业基本面与铝价展望 - 摩根士丹利对铝价前景持乐观态度 [1] - 供应增长有限是支撑铝价的因素之一 [1] - 需求尤其是储能领域需求强劲 [1]

公司融资与资本运作 - 中国宏桥以先旧后新方式配售4亿股，占扩大后股本约4.03% [1] - 配售每股作价29.2港元，预计净集资约114.9亿港元 [1] - 部分募集资金可能用于市场股份回购，旨在提高股东回报并支持股价 [1] 机构观点与公司前景 - 摩根士丹利维持对公司“增持”评级，目标价为30.6港元 [1] - 稳健的产业基本面有望支持铝价上涨，从而提振公司2026年的盈利表现 [1] 铝行业基本面分析 - 铝供应增长有限，国内市场受政府产能上限限制，海外市场主要受电力供应制约 [1] - 铝需求仍具韧性，特别是来自储能领域的需求强劲 [1] - 机构对铝价前景保持乐观 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为35.22港元 [1] - 核心观点认为公司作为全球铝业龙头，在铝价偏强预期下，2026-2027年业绩将保持稳定，资本结构优化有望延续高分红政策 [1] 近期资本运作 - 公司计划以先旧后新方式配售最多4亿股股份，每股配售价29.2港元，较前一交易日收市价折让约9.6%，募资最多116.8亿港元 [1] - 配售股份占现有已发行股本约4.2%，占扩大后股本约4.03% [1] - 配售资金将主要用于发展国内、海外项目，并进一步优化公司债务结构 [2] 产能布局与项目进展 - 截至2025年年中，公司拥有国内646万吨电解铝、1900万吨氧化铝产能 [2] - 海外在印尼布局200万吨氧化铝产能，几内亚的合资公司“赢联盟”负责铝土矿开发及西芒杜铁矿项目建设，该项目预计将于2025年年底投产 [2] 股东回报策略 - 公司持续推进“大额回购+高分红”的股东回报策略，继上半年斥资26亿港元回购1.87亿股后，计划开展新一轮不少于30亿港元的回购 [3] - 自10月以来，公司已进行了4次大额股份回购，总计回购866,500股，耗资约2,270.46万港元，平均回购价格为26.2港元/股 [3] - 公司过去三年的分红率分别为46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以来始终保持在45%以上 [3] 行业前景与盈利分析 - 在国内电解铝产能严格限制下，供应端产量增速已明显放缓，而汽车、电网等需求端行业保持高景气，预计全球电解铝供需格局可能在2026年进一步趋紧 [4] - 上游氧化铝供需仍偏宽松，预计2025–2026年氧化铝价格呈震荡偏弱走势，电解铝行业在2025–2026年仍具备进一步扩大利润空间 [4] - 公司电解铝板块的盈利增长有望抵消氧化铝板块的压力 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为256.25亿元、254.26亿元和257.60亿元 [5] - 基于公司高分红属性、在港股电解铝标的中的稀缺性及市场风险偏好上升，维持2025年12倍市盈率估值，目标价35.22港元 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.70元、2.68元和2.72元，股息率保持在5.81%至5.89%之间 [11]

港股通整体成交概况 - 11月18日港股通成交活跃股合计成交386.62亿港元，占当日港股通总成交金额的39.31% [2] - 当日港股通成交活跃股净买入金额为71.85亿港元 [2] 个股成交金额排名 - 阿里巴巴-W成交额最高，达92.79亿港元 [2] - 腾讯控股成交金额为58.48亿港元 [2] - 小米集团-W成交金额为45.92亿港元 [2] 个股活跃度与资金流向 - 阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际、华虹半导体、小米集团-W近一个月上榜次数均为21次，最为活跃 [2] - 中国宏桥为近一个月首次上榜，当日港股通成交额为24.19亿港元，净买入8.32亿港元，收盘下跌5.88% [2] - 小鹏汽车-W净买入金额达11.52亿港元 [2] - 阿里巴巴-W净买入金额最高，为32.97亿港元 [2] - 腾讯控股净卖出1.91亿港元，中国海洋石油净卖出3.65亿港元 [2] 个股市场表现 - 小鹏汽车-W日跌幅最大，为10.47% [2] - 赣锋锂业日跌幅为6.62% [2] - 华虹半导体日涨幅为3.48% [2]

股价表现 - 中国宏桥是今年港股有色股中的超级牛股之一，年初以来最大涨幅超过两倍，市值最高突破3000亿港元 [1] - 公司股价在创出35.1港元历史纪录后出现连续下跌，从高点累计最大跌幅近15% [2] - 近期股价表现包括上周五跌近4%，昨天下跌3.6%，今日盘中最多跌近8%，最终收盘下跌5.88%，全天成交170亿港元，成交额明显放大 [2] 股价下跌直接原因 - 公司发布公告准备配售4亿股股份，预计募资高达114.9亿港元 [4] - 配售价为29.2港元，较公告前一天收盘价32.3港元折价约9.6% [4] - 巨额融资加上配售价的较大折让是导致股价持续回落的直接原因 [4] 配售具体细节 - 此次配售采用"先旧后新"认购新股的方式募资 [4] - 宏桥集团先将其持有的4亿股股份以29.2港元的价格配售给六名或以上的机构投资者 [5] - 承配人获得股份后需经过90天的禁售期才能卖出 [5] 配售机制分析 - "先旧后新"配股涉及三个步骤：大股东先将旧有股份转让给第三方投资者、公司筹集资金、公司再向大股东发行新股使其持股数量恢复 [4] - 该方式最大优势是速度快，通过大股东暂借旧股实现快速融资的"过桥"机制 [5] - 配股价较市价有明显折扣，且股本扩张会对原有老股东的持股比例造成稀释 [5] 资金用途与市场影响 - 募集资金拟用于发展及提升国内及海外项目、偿还现有债务、优化资本结构及补充营运资金 [4] - 短期来看配股对股价形成利空，成交额显著放大说明出现较大抛压 [5] - 长期影响取决于此次超百亿港元募资能否给公司业务带来提升 [5]

公司控股股东增持 - 控股股东宏桥控股于2025年11月18日从公开市场增持公司股份，购买数量为750万股，每股平均价格约为30.5353港元 [1] - 此次增持前，宏桥控股持有约60.90亿股股份，占公司已发行股份总数约63.94% [1] - 此次增持后，宏桥控股持有股份增至约60.975亿股，占公司已发行股份总数约64.02%，持股比例增加约0.08个百分点 [1] 公司股权结构与合规 - 此次增持的750万股股份，相当于公司截至公告日期已发行股份总数的约0.08% [1] - 根据公司获授的相关公众持股量豁免，公司须满足的公众持股量为15.04% [1] - 根据公司可得的公开资料及董事所知，在增持股份后公司依然能够满足公众持股量的要求 [1]