报告行业投资评级 - 铝单边投资评级为谨慎偏多，氧化铝单边投资评级为谨慎偏空，铝合金单边投资评级为谨慎偏多；套利策略为沪铝正套、多AD11空AL11 [10] 报告的核心观点 - 铝市场微观数据呈现从淡季向旺季转化，铝价回调深度受限，长期供给受限背景下关注消费旺季实际消费强于预期带动的价格上涨；氧化铝国内现货成交冷清价格下滑，海外活跃但进口窗口未开，仓单库存增加，供给宽松，关注市场招标情况；铝合金消费从淡季向旺季转化，11合约价差套利仍可关注 [7][8][9] 各品种数据总结 铝 - 铝现货方面，2025年8月22日华东A00铝价20680元/吨，较上一交易日变化160元/吨，华东铝现货升贴水20元/吨，较上一交易日变化20元/吨；中原A00铝价20580元/吨，现货升贴水较上一交易日变化0元/吨至 - 80元/吨；佛山A00铝价20630元/吨，较上一交易日变化150元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化10元/吨至 - 25元/吨 [2] - 铝期货方面，2025年8月21日沪铝主力合约开于20570元/吨，收于20590元/吨，较上一交易日变化100元/吨，最高价达20660元/吨，最低价20530元/吨，全天成交124523手，持仓233902手 [3] - 库存方面，截止2025年8月21日，国内电解铝锭社会库存59.6万吨，较上一期变化 - 1.1吨，仓单库存59890吨，较上一交易日变化 - 3048吨，LME铝库存479525吨，较上一交易日变化0吨 [3] 氧化铝 - 2025年8月21日，SMM氧化铝山西价格3220元/吨，山东价格3205元/吨，河南价格3225元/吨，广西价格3325元/吨，贵州价格3340元/吨，澳洲氧化铝FOB价格372美元/吨 [3] - 2025年8月21日氧化铝主力合约开于3150元/吨，收于3124元/吨，较上一交易日收盘价变化4元/吨，变化幅度0.13%，最高价3179元/吨，最低价3116元/吨，全天成交326961手，持仓185979手 [3] 铝合金 - 2025年8月21日，保太民用生铝采购价格15600元/吨，机械生铝采购价格15700元/吨，价格环比昨日变化100元/吨；ADC12保太报价20000元/吨，价格环比昨日变化100元/吨 [4] - 铝合金社会库存5.21万吨，厂内库存6.03万吨 [5] - 铝合金理论总成本20097元/吨，理论利润4元/吨 [6] 各品种市场分析 电解铝 - 铝棒周度产量1个月前开始低位回升，铝棒社会库存7月中旬触顶后震荡，8月上旬开始下滑，铝锭库存周四回落，后期预计进入去库周期，微观数据呈现淡季向旺季转化，铝价回调深度受限；冶炼利润在消费淡季扩大至4000元/吨，长期供给受限背景下，行业利润高企不是限制铝价上涨的因素 [7] 氧化铝 - 国内现货市场成交冷清，价格小幅下滑，海外市场相对活跃，但进口窗口尚未打开；仓单库存增加至7.6万吨，现货供应转为宽松，挤仓难度增加；成本方面，虽雨季影响铝土矿开采运输，但过剩预期和高库存使矿价难上涨；氧化铝冶炼利润仍在，供给端持续增加，随着电解铝产能转移，氧化铝南紧北松局面将持续；盘面基本平水，考验现货市场价格，关注市场招标情况 [7][8] 铝合金 - AD2511 - AL2511合约价差 - 450元/吨，消费开始从淡季向旺季转化，现货市场价格价差以及铝合金企业冶炼利润均呈现季节性修复走势，11合约价差套利仍可关注 [9]

核心观点 - 星展银行维持中国宏桥买入评级并将12个月目标价从22港元上调至29港元 主要基于公司超预期业绩 强劲盈利能力及乐观铝价前景 [1] 财务表现 - 2025年上半年营收增至810亿元人民币 同比增长10.1% 主要受益于氧化铝和铝产品平均售价上涨及销量增长 [1] - 毛利率同比提升1.5个百分点至25.7% 净归属利润同比增长35%至123.6亿元人民币 净利润率同比提高3个百分点至17% [1] - 利息覆盖倍数大幅提升至17.6倍 得益于债务结构优化和利率改善 公司计划长期持续降低债务水平 [2] - 全年股息支付率预计维持在2024财年63%水平 基于2025财年每股收益预期2.60港元及63%支付率 隐含股息率达7% [2] 行业与市场前景 - 全球铝需求预计增长3.1% 超过1.8%的供应增长 铝价强势有望延续至2026-2027年 [2] - 中国宏桥管理层预计2025年电解铝平均售价为20600-21300元/吨 氧化铝平均售价为3200-3300元/吨 显示铝价前景持续强劲 [2] - 在中国反内卷指导方针下 供应管控将加强 龙头企业有望从平均售价上涨和市场整合中受益 [3] 公司竞争优势 - 公司凭借一体化供应链和绿色电力占比提升 生产成本优势可能进一步增强 [3] - 目标在2025财年前完成约220万吨产能向云南转移 占总产能的34% [3]

行业短期前景 - 云南电解铝复产接近完成 产量维持高位 [1] - 行业库存仍处于低位 [1] - 旺季将至推动铝价进入上涨通道 [1] - 铝价上涨放大企业盈利空间 [1] - 政策利好信号不断释放 需求有继续向好预期 [1] 行业长期前景 - 铝行业未来供给将受到限制 [1] - 行业需求端仍存在增长点 [1] - 行业或将维持高景气状态 [1] - 维持行业"推荐"评级 [1] 重点关注公司 - 建议关注云铝股份 [1] - 建议关注神火股份 [1] - 建议关注天山铝业 [1] - 建议关注中国铝业 [1]

公司股价表现 - 中国宏桥(01378)盘中涨超3% 最高触及22.62港元创历史新高 [1] - 截至发稿时股价上涨2.2%报22.32港元 成交额达3.39亿港元 [1] 财务业绩 - 公司预计上半年归母净利润约123.59亿元人民币 同比增长35%左右 [1] - 业绩增长主要驱动因素为铝价同比上涨与动力煤价格同比下降 [1] 业务结构 - 电解铝业务构成公司营收和利润的主要来源 [1] - 氧化铝产能以自产自用为主 部分产能用于对外销售 [1]

公司表现 - 中国宏桥(01378)股价盘中涨超3%至22.62港元创历史新高 收盘涨2.2%报22.32港元 成交额3.39亿港元 [1] - 公司预计上半年归母净利润约123.59亿元 同比增长35% 主要受益于铝价上涨及动力煤成本下降 [1] - 电解铝是公司核心业务 氧化铝以自产自用为主 部分对外销售 [1] 行业动态 - 国内电解铝产能接近天花板 未来新增产能或有限 [1] - 电网和新能源汽车需求支撑电解铝行业韧性 供需缺口或逐渐显现 [1] - 中国有色金属工业协会7月29日表态将从严控制氧化铝新增产能 [1] - 反内卷政策持续加码 氧化铝新增产能投产节奏可能放缓 改善产能过剩格局 [1]

公司业绩与股价表现 - 公司2025年上半年净利润预计同比增长35%，2024年前六月净利润达100.08亿元，同比增长236.7% [1] - 公告次日股价盘中升至17.28港元，涨幅8.68%，创历史新高 [1] - 净利润增长主要源于铝合金及氧化铝产品量价齐升 [1] 铝行业供需与价格动态 - LME铝现货结算价2529美元/吨，周环比涨1.8%，年同比涨3.4% [2] - 长江有色A00铝均价20700元/吨，年同比涨1.4% [2] - 电解铝库存天数3.66天，年同比下降42.4%，低库存支撑铝价 [2] - 国内电解铝产能接近天花板，新能源需求增长导致长期供需错配 [5] 氧化铝与成本端分析 - 氧化铝价格受几内亚铝土矿供应扰动及国内检修影响，后续或延续偏紧格局 [6] - 煤炭价格下降带动电力成本降低，秦皇岛港煤价（5500K）前5月均价703元/吨，较去年下降169元/吨 [6] 未来增长驱动因素 - 铝价中枢抬升叠加成本低位，电解铝利润有望进一步扩张 [7] - 几内亚西芒杜铁矿项目设计产能6000万吨/年，预计年底投产带来增量业绩 [7] - 核心资产重组推进中，交易对价635.18亿元，将提升资产证券化水平及市场影响力 [7] 股东回报与投资价值 - 2022-2024年每股派息分别为51港仙、63港仙、161港仙，分红力度持续加大 [8] - 高成长、高分红、高确定性特质凸显长期配置价值 [8]

铝价走势分析 - 沪铝主力合约突破20300强阻力后加速上涨 中期上涨仍有较大空间 [2] - 4月初受美国关税战影响铝价跌至19000大关 创去年8月下旬以来新低 [2] - 近期原油价格上涨对铝价形成正面影响 [2] 宏观因素 - 中美关税战缓和 5月日内瓦会谈达成共识 伦敦谈判达成原则性协议框架 [3] - 5月社零同比增长6.4% 扣除汽车后增长7.0% 增速较4月提升1.4% 创2023年12月以来新高 [4] - 5月工业增加值同比增长5.8% 环比回升0.61% 结束两个月回落 [4] - 房地产数据降幅收敛 新建商品房销售/新开工面积/施工面积累计同比改善 [4] 原油上涨影响 - 5月初国际原油从55美元持续反弹 创去年7月下旬以来新高 [5] - 原油与铝价具正相关性 因共享宏观经济环境与能源成本影响因素 [5] - 电解铝生产高耗电 原油上涨推升海外电解铝能源成本 [5] 供需及库存 **供给端** - 5月铝土矿产量536.64万吨 环比增5.31% 同比增8.97% [8] - 4月进口铝土矿2068.4万吨 环比增25.62% 同比增45.44% 创历史新高 [8] - 国内吨铝冶炼利润超4000元/吨 但产能利用率达97% 产量增长空间有限 [8] **需求端** - 5月汽车产量同比增11.3% 新能源汽车产量同比增31.7% [10] - 国内铝水比例达75% 为历年同期最高 [10] **库存端** - 国内社会库存45万吨 较3月中旬下降50% 厂内库存4.4万吨处于极低水平 [10] - LME铝库存34.7万吨 年内下滑45% 北美欧洲库存几近枯竭 [10]

铝价表现 - 伦铝价格日内涨幅接近2% [1] - 价格升至2500美元/吨上方 [1] - 创4月1日以来最高水平 [1]

伦铝价格变动 - 伦铝日内涨幅达2 00% [1] - 当前报价2468 00美元/吨 [1]