行业与公司分析总结 1 **制造业供给侧改革** - 中国制造业正经历新一轮供给侧改革，特点是利用金融市场化手段淘汰低效产能，尤其是在汽车和电子设备等新兴行业[1] - 制造业总负债增速可能降至2%-3%，比上一次供给侧改革更为显著[3] - 123个子行业存在应付账款超过60天的问题，汽车和电子设备等行业尤为严重，应付账款占总负债比例较高，有些中风险行业甚至达到40%以上[2][3] - 高风险制造业贷款约占8.3%，保守估计在8%至10%之间[3] 2 **快递行业** - 顺丰被调升评级至超配，主要受益于其高端快递市场的领先地位、运营效率提升和技术创新[1][4] - 预计二季度扣除Reits损益后的利润增长约为11%~12%，且有信心通过激活经营机制保持净利润率提升[1][10] - 广东地区出现反内卷提价现象，底价抬升，但需观察提价可持续性及上游价格上涨对中游利润的挤压[2][9] - 当前是买入顺丰的较好时机，预计2025至2027年自由现金流收益率将达到6.5%至8%，估值具有吸引力[13] - 需关注宏观经济放缓可能对其国际业务等的影响[14] 3 **高质量营养化工行业** - 高质量营养化工行业前景广阔，技术壁垒高[1][5] - 新和成作为行业领先者，在蛋氨酸和维他命E市场分别占有约15%和30%的全球市场份额[1][16] - 未来三到四年内产能增长预计低于5%，与全球每年营养品需求增速相匹配，供需压力较小[17] - 蛋氨酸价格达到三年来高位，但股价已部分反映下行风险[18] - 公司财务状况良好，今年大概率实现净现金状态，在整个化工行业中极为罕见[19] 4 **中国宏桥** - 中国宏桥作为全球最大的铝生产商之一，受益于电解铝价格维持高位、成本优势（包括铝土矿供应和自备电力）、高股息政策以及参与西芒杜铁矿项目[1][22] - 电解铝产能利用率达96%，供需基本打平，支撑铝价维持高位[22] - 过去几年分红比例从2018年的32%提升至去年的63%，股息率仍有8-9个百分点[22] - 参与几内亚西芒杜铁矿项目，预计2027年总产量达到6,000万吨，为公司带来约130万吨铁矿石量，相当于17亿利润贡献[22] - 一年期预期市盈率仍接近7倍，相对于行业平均8倍多仍显便宜[22] 5 **工业产业投资** - 从2024年年中至今，大约74%的工业产业已经放缓了投资增速[7] - 需求维持在合理稳定范围内，供给侧改革是此次发力的重点[7] - 40%左右的行业趋稳，但仍有20%的行业投资增速较高，例如汽车行业[8] - 金融政策加码，利率企稳、收入逐渐反弹，银行目标价如宁波银行、民生银行等被调高[8] 6 **金融政策** - 新的金融政策通过合理支配信贷资源，引导市场资金流向有效领域，减少无效投资[2] - 应付账款管理条例要求大企业对小企业的应付账款不能超过60天[2] - 地方政府投资性基金管理条例督促理性投资[2] - 7月份推出的结构性金融政策工具和开行基金形式提供的大约5,000亿城市更新贷款[3] 7 **其他重要内容** - 快递行业需关注广东和义乌提价的持续性、电商快递需求变化、主要玩家份额变化及其他区域是否跟进类似调整[12] - 新和成在周期低点底部利润约为35亿至40亿元，对应10%左右ROE，以及17至19倍PE、1.8倍PB[19] - 中国宏桥逐渐将产能搬迁至云南省利用廉价水电[22]

产业链布局 - 公司形成完整的铝产品全产业链 是全世界领先的铝产品制造商之一 构筑铝土矿-氧化铝-原铝-铝深加工及再生铝的完整闭环产业链 [1] - 完成全产业链一体化布局 通过铝电网一体化及铝水直供不落地模式 充分发挥纵向整合上下游的业务优势及产业集群优势 [1] - 积极发展再生铝及循环经济项目 2020年成立合资公司打造中德宏顺循环利用科技园 2023年20万吨废铝再生项目完工投产 [3] 产能规模 - 拥有电解铝产能645.9万吨 国内仅次于中国铝业781万吨 氧化铝产能2100万吨 其中国内1900万吨 海外印尼200万吨 [1] - 电解铝产能分布 山东497.1万吨 云南148.8万吨 正在推动产能从山东向云南搬迁置换 预计2027年山东/云南产能将分别达到345.1/300.8万吨 [2] - 铝加工产能156.65万吨 铝产品广泛应用于多个领域 在高精度铝板等高端铝材取得重大突破 [3] 生产与技术优势 - 原铝生产全部采用电流强度400KA以上的大型阳极预焙电解槽 液态铝合金占原铝产量比例90%左右 有利于节约铸造成本 [2] - 2023年山东滨州汽车轻量化大型一体化压铸项目一期实现当年建设当年投产 打造轻量化材料基地 [3] - 电力自给率50%左右 山东地区氧化铝自产自用 云南地区主要外部采购 [2] 上游资源布局 - 参股几内亚"赢联盟"稳定铝土矿供应 2023年铝土矿产量达4418.8万吨 几内亚铝土矿产量占比35.9% 当地产量位居第一位 [3] - 铝土矿主要从投资的几内亚公司进口 在澳大利亚及印尼均已建立长期稳定的供应渠道 [2] - 印尼氧化铝项目为中企海外投资建设首个大型氧化铝冶炼厂 2024年实现主营业务收入74.1亿元 同比增34.7% 毛利39.5亿元 同比增142.2% [3] 财务与估值 - 预计2025-2027年归母净利分别为226.4/242.1/253.9亿元 对应EPS为2.44/2.61/2.73元 [4] - 2025年归母净利对应2025年7月30日市值的PE仅为7.9倍 [4] - 2022-2024年股息率分别为6.7%/10%/13.6% 高股息属性突出 [4]

指数表现 - 中证香港300上游指数报2759.82点 近一个月上涨5.69% 近三个月上涨20.98% 年初至今上涨17.15% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000点 每半年调整样本（6月和12月第二个星期五的下一个交易日） [1][2] 权重构成 - 前十大权重股合计占比87.19% 中国海洋石油权重27.7% 中国石油股份12.94% 紫金矿业10.99% 中国神华9.99% [1] - 中国石油化工股份占8.55% 中国宏桥4.95% 中煤能源3.43% 洛阳钼业3.09% 招金矿业3.03% 兖矿能源2.52% [1] 行业分布 - 石油与天然气行业占比49.54% 煤炭占比16.44% 贵金属占比15.96% 工业金属占比15.57% [2] - 油气开采与油田服务占1.05% 稀有金属占0.88% 其他有色金属及合金占0.55% [2] 市场特征 - 指数样本全部来自香港交易所 市场板块占比100% [2] - 指数从中证香港300指数样本中按中证行业分类选取主题证券 反映香港上市主题证券整体表现 [1]

指数表现 - 中证香港100原材料指数报737.12点 [1] - 近一个月上涨6.02% [1] - 近三个月上涨30.50% [1] - 年初至今上涨60.16% [1] 指数构成 - 指数基日为2004年12月31日，基点1000.0点 [1] - 香港证券交易所占比100.00% [1] - 黄金占比68.96% [1] - 铝占比31.04% [1] 调整机制 - 样本每半年调整一次，时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 [2] - 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

公司公告 - 中国宏桥将于2025年8月15日举行董事会会议 [1] - 会议内容包括考虑及批准刊发集团截至2025年6月30日止六个月的未经审核中期业绩 [1]

董事会会议 - 公司将在2025年8月15日举行董事会会议[3] - 会议将考虑及批准刊发截至2025年6月30日止6个月的未经审核中期业绩[3] 董事会构成 - 截至公告日期，董事会有12名董事[4] - 执行董事有张波等4人[4] - 非执行董事有杨丛森等5人[4] - 独立非执行董事有文献军等4人[4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计25-27年归母净利分别为226.4/242.1/253.9亿元，对应EPS为2.44/2.61/2.73元 [6] - 25年归母净利对应PE仅为7.9倍，相比可比A股铝行业公司具有估值优势 [6] - 高股息属性突出，22-24年股息率分别为6.7%/10%/13.6% [6] 核心业务优势 - 形成"铝土矿-氧化铝-原铝-铝深加工-再生铝"完整闭环产业链，实现全产业链一体化布局 [5][14] - 电解铝产能645.9万吨国内第二，氧化铝产能2100万吨（国内1900+印尼200万吨） [5][14] - 采用铝电网一体化及铝水直供不落地产业模式，液态铝合金产量占比达90%左右 [5][15] - 电力自给率约50%，山东地区氧化铝自给自用，云南地区外购为主 [5][15] 电解铝业务 - 实施"北铝南移"战略，预计27年山东/云南产能将调整至345.1/300.8万吨 [5][37] - 采用400KA以上大型阳极预焙电解槽，电流效率达96%，全球首条600KA特大型电解槽 [53] - 2024年电解铝销量583.7万吨，平均售价17549元/吨（同比+6.6%），成本13232元/吨（同比-2.7%） [59] - 生产成本中原材料占47.9%，燃料动力占45.6% [62] 氧化铝业务 - 印尼宏发韦立2024年营收74.1亿元（同比+34.7%），毛利39.5亿元（同比+142.2%），毛利率53% [79] - 2024年氧化铝销量1092万吨（同比+5.3%），售价3420元/吨（同比+33.8%），成本2208元/吨（同比-2.9%） [83] - 铝土矿74.1%来自几内亚，9.2%来自印尼，16.6%来自澳大利亚 [83] 铝加工与再生铝 - 2024年铝加工产能156.65万吨，产品应用于建筑、交通、电力等领域 [102] - 汽车轻量化一体化压铸项目一期年产70万件，面向特斯拉、比亚迪等客户 [108] - 2024年铝加工销量76.6万吨（同比+32.1%），毛利率24.4% [113] - 中德宏顺循环科技产业园一期年产再生铝20万吨，二期规划新增30万吨 [118] 全球资源布局 - 2015年牵头组建"几内亚赢联盟"，2023年铝土矿产量4418.8万吨占几内亚35.9% [89] - 参股非洲铝土矿开发公司25%股权，2024年实现收入91.8亿元 [99] - 印尼氧化铝项目为中企海外首个大型氧化铝冶炼厂，权益61% [79]

公司人事变动 - 田明明因工作调动辞任非执行董事 自2025年8月4日起生效 [1] - 张浩同步停任田明明的替任董事 [1] - 涂一锴获委任为非执行董事 自2025年8月4日起生效 [1] - 张浩获委任为涂一锴的替任董事 自2025年8月4日起生效 [1]

公司治理变动 - 田明明因工作调动辞任非执行董事职务 自2025年8月4日起生效 [1] - 张浩同步停任田明明替任董事职务 [1] - 涂一锴获委任为新任非执行董事 张浩转任其替任董事 [1]

董事会成员变动 - 田明明因工作调动辞任非执行董事 自2025年8月4日起生效 [1] - 张浩同步停任田明明替任董事职务 [1] - 涂一锴获委任为新任非执行董事 [1] - 张浩转任涂一锴替任董事 [1]