绿色铝产业发展 - 文山州建成绿色铝产能343万吨，占云南省总产能一半，占全国总产能近十分之一 [1] - 该产业预计2024年产值增长20%，将突破千亿元人民币，成为全州首个千亿级产业 [1] - 文山州已成为“北铝南移”的标志性区域 [1] 区域整体经济表现 - “十四五”规划前四年，文山州地区生产总值年均增长6.3%，高于全国及云南省平均水平 [1] - 规上工业总产值达1302.9亿元人民币，年均增长16.2% [1] - 产业投资占比提高30个百分点 [1] 工业园区贡献 - 全州实现省级产业园区全覆盖，7个园区面积仅占州域面积0.15% [1] - 这些园区贡献了全州超过30%的税收、超过50%的工业投资以及接近80%的规上工业总产值 [1] 三七及中药材产业 - 2024年以三七为主的中药材种植面积达245万亩，种植规模居全国州（市）首位 [1] - 该产业综合产值达413.2亿元人民币，预计2024年增长10.5%左右 [1] - 文山三七荣获全国优势特色产业集群等9个国家级荣誉 [1] 旅游旅居产业 - 2024年文山州旅游接待人数突破5000万人次，实现旅游花费541.4亿元人民币 [3] - 相较于2020年，旅游接待人数和旅游花费分别增长38.3%和47.6% [3] - 成功打造“三七之乡·康养文山”和“旅居云南·好在文山”旅游品牌，广南六郎城、丘北普者黑入选首批“旅居云南”高质量发展试点 [3] 现代农业体系 - 文山州“1+4+N”高原特色现代农业产业体系加快构建 [3] - 重点农业产业综合产值达1759.4亿元人民币 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计25-27年归母净利分别为226.4/242.1/253.9亿元，对应EPS为2.44/2.61/2.73元 [6] - 25年归母净利对应PE仅为7.9倍，相比可比A股铝行业公司具有估值优势 [6] - 高股息属性突出，22-24年股息率分别为6.7%/10%/13.6% [6] 核心业务优势 - 形成"铝土矿-氧化铝-原铝-铝深加工-再生铝"完整闭环产业链，实现全产业链一体化布局 [5][14] - 电解铝产能645.9万吨国内第二，氧化铝产能2100万吨（国内1900+印尼200万吨） [5][14] - 采用铝电网一体化及铝水直供不落地产业模式，液态铝合金产量占比达90%左右 [5][15] - 电力自给率约50%，山东地区氧化铝自给自用，云南地区外购为主 [5][15] 电解铝业务 - 实施"北铝南移"战略，预计27年山东/云南产能将调整至345.1/300.8万吨 [5][37] - 采用400KA以上大型阳极预焙电解槽，电流效率达96%，全球首条600KA特大型电解槽 [53] - 2024年电解铝销量583.7万吨，平均售价17549元/吨（同比+6.6%），成本13232元/吨（同比-2.7%） [59] - 生产成本中原材料占47.9%，燃料动力占45.6% [62] 氧化铝业务 - 印尼宏发韦立2024年营收74.1亿元（同比+34.7%），毛利39.5亿元（同比+142.2%），毛利率53% [79] - 2024年氧化铝销量1092万吨（同比+5.3%），售价3420元/吨（同比+33.8%），成本2208元/吨（同比-2.9%） [83] - 铝土矿74.1%来自几内亚，9.2%来自印尼，16.6%来自澳大利亚 [83] 铝加工与再生铝 - 2024年铝加工产能156.65万吨，产品应用于建筑、交通、电力等领域 [102] - 汽车轻量化一体化压铸项目一期年产70万件，面向特斯拉、比亚迪等客户 [108] - 2024年铝加工销量76.6万吨（同比+32.1%），毛利率24.4% [113] - 中德宏顺循环科技产业园一期年产再生铝20万吨，二期规划新增30万吨 [118] 全球资源布局 - 2015年牵头组建"几内亚赢联盟"，2023年铝土矿产量4418.8万吨占几内亚35.9% [89] - 参股非洲铝土矿开发公司25%股权，2024年实现收入91.8亿元 [99] - 印尼氧化铝项目为中企海外首个大型氧化铝冶炼厂，权益61% [79]