美联储降息预期与市场反应 - 非农数据疲软导致美联储降息预期从30个基点翻倍至60个基点 [1][3] - 美元实际跌幅温和 因风险货币承压及瑞士法郎特殊性疲软抑制下跌动能 [1][3] - 利率市场定价显示累计降息预期显著上升 例如2026年7月预期从-86基点调整至-118基点 [4] 投行看空美元的核心逻辑 - 花旗认为欧元/美元估值低于公允价值 有潜力超调至1.20水平 [1][7] - 高盛指出美元实际贸易加权汇率比长期平均水平高出15% 且经常账户赤字占GDP比重达4% [1][9] - 大摩强调美联储领导层变动及经济数据不信任可能推高国债期限溢价 削弱美元 [1][9] 美元仓位与市场结构 - 杠杆基金美元头寸趋于扁平化 大规模平仓潮可能结束 [1][9] - 大摩指标显示美元头寸处于中性水平 为增加空头仓位留下巨大空间 [9] 潜在市场催化剂 - 美联储新理事提名人选可能被视为未来影子主席 推动政策向鸽派倾斜 [11] - 劳工统计局领导层变动可能使市场预期就业数据偏向强劲 触发美元反弹 [11] - 8月12日CPI报告若超预期 可能挑战快速降息论调并支撑美元 [12]

美联储降息预期因非农数据大幅升温，但美元的实际跌幅却低于预期。尽管如此，华尔街三大投行集体看空美元，认为其估值偏高，基本面疲 软。 据追风交易台消息，花旗、高盛、大摩近日发表研报，认为从估值、贸易赤字和利差等多维度分析，美元下跌的长期逻辑依旧成立，美元头寸仍 有巨大的做空空间。上周非农数据后，美元的下跌动能因风险货币承压、以及部分货币特殊性疲软而受到抑制，并未在第一时间完全释放。 展望后市，三大投行一致看空美元。花旗认为欧元/美元当前估值仍低于公允价值，有潜力超调至1.20；高盛指出，美元实际贸易加权汇率仍比其 长期平均水平高出15%；大摩则强调，美联储领导层变动等政策不确定性也为美元增加了下行压力。 然而，短期走势仍存变数。花旗认为，杠杆基金的美元仓位已趋于扁平化，此前的大规模平仓潮可能已告一段落。因此，美元的下一步走势将高 度依赖三大潜在催化剂：美联储新理事的提名人选、劳工统计局领导层变动带来的就业数据不确定性，以及即将于8月12日公布的CPI通胀报告。 | | | Cumulative Pricing by FOMC Meeting (bps) | | | --- | --- | --- | --- | ...

美国经济与劳动力市场放缓 - 美国经济正显现明确放缓信号 劳动力市场急剧走弱 潜在月度就业增长从第一季度20.6万骤降至7月2.8万[1][3] - 7月非农新增就业7.3万远低于预期 前两月数据大幅下修25.8万 就业增长趋势低于维持市场稳定所需的约9万盈亏平衡点[3][4] - 2025年上半年美国实际GDP年化增长率仅为1.2% 比潜在增长率低整整一个百分点 预计下半年维持疲软增长[6] 美联储政策转向预期 - 高盛预测美联储将在2025年9月 10月和12月连续三次降息25基点 2026年上半年再进行两次25基点降息 最终利率降至3.0-3.25%区间[3][9] - 花旗基准预测政策利率降至3% 风险偏向更低水平 若数据恶化可能9月激进降息50基点[3][12] - 美联储内部鸽派力量集结 最近FOMC会议出现两位理事同时投下降息反对票 为1993年以来首次[3][8] 政治因素与联储人事变动 - 美联储理事Adriana Kugler辞职 为特朗普在9月议息会议前任命新理事和提名主席继任者提供机会[8] - 预测市场显示美联储主席候选人包括前理事沃什 国家经济委员会主任哈塞特 现任理事沃勒和财政部长贝森特[8] - 特朗普解雇美国劳工统计局局长后 美元出现小幅但显著贬值 反映市场关注治理风险[15] 美元汇率与政策分化影响 - 美元广义实际贸易加权汇率比长期平均水平高出15% 经常账户赤字占GDP比重高达4% 基本面不利美元[15] - 美联储政策转向与其他主要央行形成鲜明对比 欧洲央行可能将存款利率维持在2% 削弱美元利差优势[15] - 高盛明确看空美元 建议在美债收益率曲线前端建立多头头寸 为美元进一步大幅贬值做准备[16]

美国经济放缓信号 - 美国经济显现明确放缓信号 劳动力市场疲软成为关键指标 美联储降息周期箭在弦上 [1] - 高盛测算显示 美国潜在月度就业增长从第一季度的20 6万骤降至7月的2 8万 降幅达86% [1] - 花旗指出 就业数据大幅下修后 美联储已失去"观望"态度的"奢侈" 可能迅速转向降息 [1] 就业市场恶化 - 高盛认为7月就业数据强化美国经济增长接近停滞的观点 潜在就业增长趋势"直线下降" 远低于维持市场稳定所需的9万盈亏平衡点 [2] - 美国5月和6月薪资数据被负面修正 高盛分析称经济走弱时延迟报告数据的公司往往是裁员企业 导致初步数据高估 [2] - 美国7月非农新增就业7 3万远低于预期 前两月数据大幅下修25 8万 劳动力市场呈现"急速刹车"态势 [2] 经济增速放缓 - 高盛数据显示2025年上半年美国实际GDP年化增长率仅为1 2% 比潜在增长率低整整一个百分点 [4] - 高盛预计下半年经济将维持疲软增长 就业增长乏力及关税传导效应未完全显现将抑制消费支出 [4] - 花旗认为潜在经济活动增长已放缓至潜力以下 为政策利率降至中性或更低水平提供理由 [4] 美联储政策转向 - 美联储理事Adriana Kugler辞职及两位理事投下反对票 显示内部鸽派力量增强 为更快宽松政策铺路 [1][5] - 高盛统计显示 最近FOMC会议出现两位理事同时投下降息反对票的情况为1993年以来首次 [5] - 特朗普可能任命新理事 或进一步改变FOMC力量平衡 为更早更快降息扫清障碍 [5] 降息路径预测 - 高盛基本情景预测 美联储将在2025年9月 10月和12月连续三次降息25基点 2026年上半年再降息两次 [7] - 花旗基准情景预测政策利率将降至3% 并指出风险偏向更低的利率水平 若数据恶化可能9月降息50基点 [10] - 高盛预计最终联邦基金利率达到3 0-3 25%区间 花旗认为可能低于3% [7][10] 美元走势影响 - 美联储政策转向与其他主要央行形成鲜明对比 可能成为驱动美元走弱的关键催化剂 [13] - 高盛指出美元比长期平均水平高出15% 美国经常账户赤字占GDP比重达4% 基本面因素叠加利差收窄不利美元 [13] - 特朗普解雇美国劳工统计局局长后美元出现显著贬值 显示外汇市场密切关注相关风险 [13]

花旗集团亚太地区人事任命 - 公司在亚太地区任命三位新高管以推动金融赞助商和杠杆融资业务增长 [1] - 此次人事调整旨在扩展投资银行和资本市场业务 [1] 具体人事安排 - Vikram Chavali被任命为董事总经理兼JANA与南亚的全球资产管理业务主管 [1] - Deepak Dangayach出任董事总经理兼亚太区债务资本市场联席主管 [1] - Adrian Khoo继续担任亚太区债务资本市场联席主管 [1]

行业与公司 - 行业：美国宏观经济与劳动力市场[1] - 公司：未明确提及具体上市公司，但分析基于美国整体经济数据（如非农就业、失业率等）[1][5] --- 核心观点与论据 **1 劳动力市场疲软** - **就业数据下调**：7月新增就业73k，低于预期，且前两个月数据合计下调258k[5] - **失业率上升**：从未经四舍五入的4.117%升至4.248%，若劳动参与率未下降，失业率将达4.34%[6][9] - **行业分化**： - 商品生产行业连续三个月减少13k岗位[5] - 服务业增长集中在医疗保健，休闲与酒店业仅增5k（7月）和4k（6月）[5] - 联邦政府过去六个月累计减少84k岗位[5] **2 美联储政策预期** - **9月降息概率高**：基础情景为降息25bp，若8月就业数据持续疲软（如失业率升至4.5%），可能降息50bp[1][12] - **终端利率预测**：预计2025年3月政策利率降至3.00-3.25%，若经济持续低迷可能进一步下调[11][12] - **通胀风险低**：需求放缓与劳动力市场宽松抑制通胀压力[11] **3 经济放缓迹象** - **GDP增速放缓**：2025年实际GDP增长显著低于2024年[11] - **收入增长疲软**：平均时薪环比增长0.3%符合预期，但周工时仅从34.2小时微增至34.3小时[6] - **家庭调查数据**：就业人数减少260k，劳动参与率连续三个月下降至62.2%[6][9] --- 其他重要内容 **数据修正风险** - 初步修订数据将于9月9日发布，可能显示过去三个月就业增长为负值[8] - QCEW数据暗示当前就业增长或被高估[8] **季节性因素影响** - 低招聘与低解雇环境导致季节性调整失真，加剧数据波动[10] **图表补充** - 图1：非农就业增长趋势（3/6/12个月移动平均）显示近期增速显著放缓[14][15] - 图3：家庭调查与机构调查就业数据的分歧扩大[16][17] - 图5：失业率上升主要源于就业人数减少，而非劳动参与率变化[21][22] --- 风险提示 - **政策转向风险**：若8月就业数据超预期疲软，可能触发更激进降息（50bp）[12] - **移民影响**：劳动参与率下降部分归因于移民减少，但 discouraged workers（放弃求职者）数量上升反映真实需求疲软[9]

行业与公司 - 行业：中国经济[1] - 公司：未明确提及具体上市公司，但涉及中国宏观经济政策、中美贸易谈判及地方政府债券发行等主体[1][3][7] 核心观点与论据 **1 宏观经济政策** - 中共中央政治局会议明确2025年GDP增长目标为5%，但未释放大规模刺激信号，强调增量措施（如降低融资成本、城市更新、反内卷政策）的落实[1][3] - 货币政策：删除“适时降息降准”表述，转向结构性工具，预计年内仍有10bps降息和50bps降准空间[5] - 财政政策：加速政府债券发行（H1已发行RMB4.86万亿，全年配额RMB13.86万亿），未提及预算调整或新增配额[5][10][12] **2 中美贸易谈判** - 第三轮谈判仅延长24%互惠关税90天，未达市场预期，且二次关税议题增加下行风险[7] - 若中国关税暂停延长，可能缩小与全球其他地区的关税差距，支撑2025年下半年出口[8] **3 行业政策动向** - 消费：政策重心转向服务消费（如设立再贷款工具、确认育儿补贴），淡化“设备更新”和“以旧换新”补贴[5] - 房地产：仅提及“城市更新”，未重申稳定行业的表述，政策金融工具（预计RMB5000亿）或用于边际支撑投资[5] - 供给侧改革：强调规范无序竞争和关键行业产能治理，监管地方政府行为[5] **4 长期规划** - 十五五规划（2026-2030）将在2025年10月四中全会上讨论，预计延续现有战略，无重大政策转向[4][6] 其他重要内容 - 地方政府债券发行进度：H1专项债发行RMB2.7万亿，一般债RMB1.75万亿，剩余配额约RMB5万亿待下半年发行[10][12] - 风险提示：政治局会议未聚焦名义增长，可能影响短期市场情绪；贸易谈判转向结构性议题或加剧难度[1][7] 数据引用 - 政府债券发行：H1总额RMB4.86万亿（中央RMB0.07万亿 + 地方RMB4.79万亿）[10] - 政策金融工具：预计2025年下半年规模RMB5000亿[5] - 关税：中美互惠关税维持24%[7]

行业投资评级 - 北美大型银行行业评级为"与行业一致"(In-Line) [5] - 中型银行行业评级为"与行业一致"(In-Line) [5] - 消费金融行业评级为"谨慎"(Cautious) [5] 核心观点 - 监管改革将显著增加大型银行超额资本 从2Q25的1180亿美元增至2280亿美元(+93%) [7][9] - 大型银行风险加权资产(RWA)容量可能翻倍 从2Q25的0.9万亿美元增至1.9万亿美元 [7][9] - 若优化使用超额资本 预计对2026年EPS中值提升+24% [7][13] - 区域性银行最大受益于并购审批加速 [7][10] 监管改革时间表 - 预计2025年下半年将出台多项提案 包括压力测试透明度、GSIB附加费改革等 [3][4] - 巴塞尔终局规则(Basel Endgame)重新提案最早可能在2025年下半年 [8] - 压力测试平均化提案和eSLR修订案可能在2025年三季度最终确定 [14] 大型银行资本状况 - 当前大型银行超额资本为1180亿美元(2Q25) 预计将增至1570亿美元(+33%) [9][17] - 风险加权资产容量当前为9320亿美元 预计将增至1.39万亿美元(+49%) [9][19] - 资本优化部署预计需要中值7年时间(范围2-12年) [24] 重点受益公司 - 花旗集团(C)可能通过股票回购获得显著收益 预计超额资本将从160亿增至310亿美元 [32] - 美国银行(BAC)预计超额资本将从100亿增至330亿美元 [32] - 摩根大通(JPM)预计超额资本将从380亿增至600亿美元 [32] - 高盛(GS)将受益于资本市场复苏和GSIB附加费改革 [32] - 富国银行(WFC)资产上限解除后业务扩张空间打开 [32] 学生贷款改革机会 - 私人学生贷款市场预计新增110亿美元发贷机会 其中80亿美元可承销 [11] - SLM公司(SLM)将为主要受益者 预计新增45-50亿美元发贷量 [34] 资本使用情景分析 - 情景A(全部超额资本用于客户增长): 对2026年EPS中值提升+20% [46] - 情景B(全部超额资本用于股票回购): 对2026年EPS中值提升+22% [48] - 部分银行EPS提升幅度显著高于中值 如FLG在情景B下可达+124% [47]

行业与公司 - 行业：美国制药与生物技术行业[1] - 公司：17家大型生物制药企业（未具体列名）[1] 核心观点与论据 1. **特朗普政府MFN定价信函的影响** - 信函要求对Medicaid、新上市药物、直接面向消费者（DTC）渠道实施MFN定价，并要求将增加的收入返还给患者和纳税人[1][2] - 可能导致DRG指数下行压力，但实际立法行动可能性低，更多是政治施压[1] - 类似过往期限（如CMS负责人Dr. Oz的30天谈判期限）未被严格执行，信函60天回应要求可能同样无实质结果[1] 2. **行业谈判动态** - 二季度财报电话会议中，DTC销售讨论增多，反映行业与政府间的博弈性质[1] - 信函旨在推动行业让步，而非立即政策调整[1] 其他重要内容 - **分析师团队**：Geoff Meacham等5名Citi分析师参与研究[3] - **免责声明**： - 研究可能存在利益冲突（如投行客户占比：Buy评级公司中36%为投行客户）[9] - 数据来源包括Citi内部数据库DataCentral及第三方（如MSCI、Morningstar），但对其准确性不作保证[51][52] - 非美国证券投资风险提示（流动性、汇率波动等）[27] 数据引用 - Citi全球基本面覆盖评级分布：Buy 58%、Hold 32%、Sell 9%[9] - 投行客户占比：Buy评级中36%为投行客户，Hold 39%，Sell 25%[9] 注：文档4-55主要为合规声明、分析师认证及地域分发信息，未涉及行业或公司具体分析内容。

新华财经纽约8月4日电（记者徐静）纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2025年12月黄金期价4 日上涨12.6美元，收于每盎司3428.60美元，涨幅为0.37%。 花旗银行还将黄金预期交易区间从之前的3100美元至3500美元上调至3300美元至3600美元。 上周五发布的美国7月就业报告整体悲观，强化了市场对于美联储将在9月重启降息的预期，这继续推动 黄金和白银价格走高。 在此背景下，美元指数在上周五盘中"闪崩"之后4日继续走低，也助力了贵金属价格上涨。衡量美元对 六种主要货币的美元指数当天下跌0.36%，在汇市尾市收于98.786。 消息面上，花旗银行4日宣布，将未来三个月金价预测从6月份的每盎司3300美元上调至3500美元。 花旗银行在一份报告中说："2025年下半年，通胀担忧将持续升温，加之美元走弱，将推动金价小幅上 涨，创下历史新高。" 当天9月交割的白银期货价格上涨34美分，收于每盎司37.445美元，涨幅为0.92%。 （文章来源：新华财经） ...