财务数据和关键指标变化 - 2024年净销售额近240亿欧元，按固定汇率计算增长12%，阿迪达斯品牌按固定汇率计算增长13% [26][43] - 毛利率达50.8%，提升330个基点，运营利润达13.37亿欧元，增长400%，运营利润率为5.6% [27][44] - 第四季度按固定汇率计算增长19%，阿迪达斯品牌增长18%，毛利率提升520个基点 [49][50] - 库存为50亿欧元，增长11%，应收账款增长26%，应付账款按固定汇率计算增长36% [69][70][71] - 运营营运资本从2023年第四季度的25.7%降至19.7%，品牌资本支出为5.4亿欧元，预计2025年为6亿欧元 [72][73] - 现金为25亿欧元，调整后净借款大幅下降，净借款与EBITDA比率降至1.5%，股息从每股0.7欧元增至2欧元，总派息3.57亿欧元 [76][78][79] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发业务增长14%，自有零售增长15%，电商增长6%（剔除易销售后增长18%） [33][34][35] - 鞋类增长17%，服装增长6%，配饰增长2%，各业务占比分别为超60%、35%和6% [38][39] - 运动表现增长9%，运动休闲增长6%，高端生活方式增长25% [39][40] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲全年增长19% - 20%，大中华区好转增长10%，日本和韩国增长10%，拉丁美洲增长28%，新兴市场增长近20% [32] - 第四季度除日本和韩国外，所有市场均实现两位数增长，北美市场多年来首次在第一季度实现两位数增长 [29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划将鞋类的成功和品牌热度拓展到服装领域，加大对运动宽度和深度的投资，回归成为运动员首选的体育品牌 [118][130] - 简化组织架构，减少总部500个过时岗位，赋予市场更多决策权，增强本地领导力 [96][102][103] - 认为竞争对手的行动短期内不会对公司产生重大影响，公司专注于消费者和不同市场集群 [165][166][169] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是成功的一年，体育赛事和热门产品推动了品牌发展，对未来充满信心 [7][11][12] - 2025年市场困难且动荡，但公司目前状况良好，有望实现两位数增长，目标是在2026年实现10%的EBIT [117][140][145] - 担心美国的通胀、关税以及整体零售环境，但认为公司有能力应对挑战 [165][167][168] 其他重要信息 - 公司通过P&L在过去两年投入约2.0 - 2.1亿欧元用于捐赠，另外捐赠约5000万欧元，致力于ESG工作，减少碳排放，提高回收聚酯使用率 [82][83][84] - 公司员工约6.2万人，来自170个国家，女性占比51%，领导层女性占比40.7%，目标是实现男女比例50 - 50 [87][88] 问答环节所有提问和回答 问题1: 批发渠道订单交付是否有时间效应，对2025年第一季度有无影响；欧洲批发订单秋季/冬季2025展望是否谨慎 - 第四季度批发订单无提前交付情况，对第一季度无影响；欧洲批发订单虽零售商面临需求波动，但订单簿强劲，年初表现良好，高个位数增长合理 [150][153][154] 问题2: 是否会在2026年恢复股票回购 - 2025年不会进行股票回购，若市场正常化，2026年可能会考虑资本配置，优先投资运营业务和支付股息 [152][158] 问题3: 竞争格局是否会比2024年更不利；2025年毛利率潜在改善幅度是否合理 - 认为竞争格局不会有重大影响，公司专注消费者和市场；毛利率方面，虽有外部因素，但有信心超过2024年水平 [162][165][173] 问题4: 关税产品处于周期的什么阶段，是否仍有两位数订单增长，能持续多久；利润率对营收表现的敏感性如何 - 关税产品各鞋款处于不同市场的不同生命周期，整体仍有增长空间；若实现两位数增长并弥补Yeezy业务，将带来增量利润，且利润率有望线性提升至2026年目标 [177][180][190] 问题5: 减少总部500个岗位是否足够；促销和广告承诺成本增加近30%至80亿欧元的原因 - 减少500个岗位是为降低总部复杂性，后续会在市场增加人员；成本增加是因为长期合同的续签或新增 [196][198][199] 问题6: 未来营销模式的想法，12%的营销投入是否合理 - 营销无固定公式，公司应在大小体育项目上均有投入，12%是一种理念，有一定灵活性，重要的是领导和市场对投资方向达成共识 [206][207][211] 问题7: 要达到10%的EBIT利润率，SG&A是否会有更多运营杠杆；美国市场今年是否会跑赢其他市场 - 随着业务发展，后续应更注重SG&A的运营杠杆；预计美国市场从现在起实现两位数增长，目标是持续获取市场份额，但关税可能带来不确定性 [221][224][230] 问题8: 近期外部波动是宏观相关还是阿迪达斯特定的；公司生产和产能的灵活性如何 - 波动是宏观层面的，公司自身发展无问题；公司生产向上灵活性高，向下可通过延长交付时间实现，与供应商合作良好，有较大灵活性 [235][236][238] 问题9: 全价销售还有多少提升空间；美国市场全价销售与其他市场的差距 - 无法给出具体数字，公司直营渠道折扣减半，零售合作伙伴销售情况良好，目前无库存和折扣压力 [243][245][246] 问题10: 评级机构潜在升级对公司的影响；订单簿按生活方式、休闲、运动表现和地区的细分情况 - 评级升级是对公司健康状况的确认，对P&L和资产负债表无根本影响；各市场和品类订单簿均为正增长，但细分情况复杂 [251][253][256] 问题11: 年初营收是否仍为两位数增长；2025年第一季度和第二季度毛利率与2019年的差距是否会继续缩小 - 年初增长为两位数；毛利率差距在缩小，公司有信心进一步提升，且2025年运营费用将有杠杆效应 [260][262][263]

文章核心观点 阿迪达斯在与坎耶·维斯特（Kanye West）断绝关系两年多后售出最后一批椰子鞋（Yeezy），该合作曾带来丰厚利润但也因维斯特反犹言论使公司面临库存和亏损问题，虽出售库存获利但北美营收受影响且预计2025年收益低于预期，公司正寻求新增长机会并希望在其他市场成为顶级运动品牌 [1][2][4] 阿迪达斯与坎耶·维斯特合作及库存处理 - 2022年坎耶·维斯特发表一系列反犹言论后阿迪达斯与其断绝关系，留下价值约10亿英镑的数百万双椰子鞋库存 [1] - 2023年阿迪达斯确认出售椰子鞋商品计划并将部分收益捐赠慈善，2023年从库存中获2.5亿英镑营业利润，2024年获1.67亿英镑 [2] - 阿迪达斯首席执行官称出售库存比销毁和冲销库存更好 [3] 阿迪达斯财务状况与展望 - 2024年北美营收下降2%，原因是椰子鞋销量大幅降低 [4] - 预计2025年收益低于预期，去年营业利润为11.2亿英镑 [4] 阿迪达斯发展目标 - 公司希望在复古运动鞋之外寻找新增长机会，包括桑巴（Samba）和瞪羚（Gazelle）系列 [4] - 虽耐克是美国市场领导者，但阿迪达斯有在其他所有市场成为顶级运动品牌的明确目标 [5] 坎耶·维斯特近期动态 - 上个月维斯特的椰子鞋在线购物平台因售卖带有纳粹标志T恤被关闭，他还在超级碗电视广告中推广这些衣服遭批评 [6] - 维斯特发表一系列冒犯和“充满仇恨”言论后删除X账户，他曾称“我爱希特勒”“我是纳粹”且表示不会为反犹言论道歉 [7] - 去年10月阿迪达斯与维斯特达成庭外和解，所有法律程序结束 [7]

文章核心观点 阿迪达斯第四季度销售额超预期增长 摆脱北美和中国市场需求疲软困境 正努力扩大北美市场份额并摆脱亏损的椰子产品线影响 [1][2] 销售业绩 - 第四季度按固定汇率计算营收增长19% 达59.7亿欧元（63.4亿美元） 高于分析师预测的57.2亿欧元 [1] - 第四季度营业利润为5700万欧元 去年同期亏损3.77亿欧元 [1] 市场策略 - 公司试图在耐克销售下滑及零售商减少对疲软中国市场依赖的背景下 扩大其在北美的市场份额 [2] 北美市场情况 - 第三季度北美销售额按固定汇率计算下降7% 因终止与椰子鞋产品线合作而难以恢复 [3] - 公司因前合作伙伴Ye发表反犹言论 于2022年终止合作并砍掉椰子产品线 [3] 库存处理与品牌转型 - 公司去年表示预计到2024年底售罄剩余椰子鞋库存 [4] - 首席执行官自2023年1月上任后 试图让阿迪达斯摆脱亏损的椰子产品线 推动品牌全面转型 [4]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国运动服装行业、美国软线零售行业 - **公司**：耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）、PVH、UAA、ANF、DECK、BIRK、SIG、HBI、WWW、BOOT、KTB、SKX、BURL、AS、LEVI、ONON、RL、GIL、TJX、ATZ、DBI、GES、GIII、CROX、OXM、REAL、VSCO、FL、RVLV、ROST、CRI、VFC、BBWI、SFIX、URBN、LULU、JWN、GOOS、CPRI、TPR、NKE、KSS、COLM、M、DDS 纪要提到的核心观点和论据 中国运动服装行业市场情况 - **核心观点**：整体市场状况仍不佳，12月、1月和2月销售增长率面临挑战，但各品牌表现有明显差异，耐克销售可能持续低迷，阿迪达斯表现较好，促销活动同比增加，库存水平有所上升但目前不算过高 [1] - **论据**：宏观经济不确定性导致中国整体消费环境不稳定，消费者对经济趋势不确定，消费更谨慎；消费者持续从实体店转向线上渠道，因线上渠道促销更多 [2] 耐克情况 - **核心观点**：销售增长疲软，1 - 2月尤为明显，过去两个月销售增长率可能为 -LSD%，同比低于预期几百个基点，自12月以来销售增长率略有下降，可能正在失去市场份额，库存水平在过去几个月有所恶化；未来三个月增长率预计持平或略有下降，表现逊于行业；预计到2025年第四季度创新能力将改善，未来一两年应能与行业同步增长（+M到 +HSD%） [3] - **论据**：专家认为耐克的主要问题是缺乏产品创新 [3] 阿迪达斯情况 - **核心观点**：今年开局强劲，12月表现疲软后，年初至今销售额增长加速至近20%，超出专家预期；预计2025年能实现高个位数到低两位数的销售增长 [4] - **论据**：Terrace系列持续保持增长势头，不仅Samba款，Gazelle和SL72等系列也推动了增长；Adizero和服装业务表现强劲，有大量新品涌入 [4] 美国软线零售行业公司评级及相关数据 - **核心观点**：文档提供了众多公司的评级、价格、市值、销售增长预期、每股收益预期、市盈率等数据 [7] - **论据**：通过表格展示了各公司如PVH、UAA等在不同指标下的具体数据，如PVH的UBS评级为Buy，2月28日价格为74.84美元，市值41.64亿美元等 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法和风险**：采用倍数分析和现金流折现分析对股票进行估值，使用反向DCF分析确定股价反映的因素，也参考量化因素；风险包括消费者健康状况、时尚风险和库存风险 [13] - **评级定义**：12个月评级分为Buy（预期股票回报比市场回报假设高6%以上）、Neutral（预期股票回报在市场回报假设的 - 6%到6%之间）、Sell（预期股票回报比市场回报假设低6%以上）；短期评级分为Buy（预计股票价格在评级分配后的三个月内因特定催化剂或事件上涨）、Sell（预计股票价格在评级分配后的三个月内因特定催化剂或事件下跌） [18] - **全球研究免责声明**：文档由UBS Securities LLC编写，UBS可能与报告涵盖的公司有业务往来，投资者应考虑报告的客观性；不同研究组织的方法和评级系统可能不同；报告仅供授权接收者使用，不得复制、修改、提供给第三方或商业利用；投资有风险，投资者应谨慎决策等 [29][30][31][35] - **全球财富管理免责声明**：文档是UBS Global Wealth Management分发给客户的，不构成投资建议，投资者应自行判断；投资有风险，过去表现不代表未来结果；UBS有政策管理潜在利益冲突等 [57][61][63][68]

文章核心观点 - 公司应借鉴2015 - 2018年应对挑战的策略实现体育服装业务的复苏，通过聚焦运动性能服装、增加产品推出、加速需求创造支出等方式重新夺回市场优势 [1][2][8] 公司现状 - 公司销售额下滑，2025财年第二季度营收同比下降8% [1] - 公司面临来自Hoka和On等品牌的竞争，在跑鞋推出方面落后于ASICS、Adidas、Brooks和Hoka [1][3] 过往应对策略 - 2015 - 2018年，公司通过增加产品推出、重新提升Jordan品牌、加速需求创造支出和清理库存四个策略，在增量收入上超越Adidas [2] - 2017年，公司针对Adidas Ultra Boost推出Epic React进行竞争 [4] 当前应对措施 - 公司将聚焦运动员运动性能服装，特别是跑步领域 [3] - 公司计划增加产品推出，跑步鞋Vomero 18预计2月27日推出，Vomero Plus、Vomero Premium和新的Structure型号将在2025年晚些时候推出 [5] - 公司2025财年第二季度报告了11亿美元的需求创造费用，购买了超级碗LIX的60秒广告位，广告效果在参与度指标上领先其他广告商 [6][7] 市场预期 - 若公司能推出优秀创新产品，消费者可能会从Hoka、On等品牌转向公司产品 [6] - 公司需要推出符合消费者需求的产品，才能充分利用需求创造方面的投资 [7]

文章核心观点 - 阿迪达斯公司股价达到重要支撑位且出现“黄金交叉”，结合盈利预期上调，投资者可关注其近期上涨机会 [1][4][5] 技术分析 - 阿迪达斯股价达到重要支撑位，从技术角度看是不错的选股 [1] - 阿迪达斯近期出现“黄金交叉”，即50日简单移动平均线突破200日简单移动平均线 [1] - “黄金交叉”是技术图表形态，预示潜在的牛市突破，由短期移动平均线突破长期移动平均线形成 [2] - “黄金交叉”有三个关键阶段，始于股价下跌触底，接着短期均线穿过长期均线引发趋势反转，最后股价继续攀升 [3] - “黄金交叉”与预示熊市的“死亡交叉”相反 [3] 股价表现与评级 - 阿迪达斯过去四周股价上涨9%，可能即将突破 [4] - 该公司在Zacks评级中目前为3（持有） [4] 盈利预期 - 阿迪达斯盈利前景积极，本季度过去60天内盈利预期无下调，有2次上调，Zacks共识预期也有所提高 [4]

文章核心观点 - 阿迪达斯2024年第四季度及全年业绩表现良好，各区域和部门均实现强劲增长，公司对未来发展持乐观态度，同时还推荐了三只消费者非必需消费品行业的优质股票 [1][2][3] 阿迪达斯业绩情况 第四季度业绩 - 货币中性收入增长19%，以欧元计算收入增长24%，剔除椰子鞋业务后货币中性收入同比增长18%，毛利率攀升5.2个百分点至49.8%，营业利润达5700万欧元 [1] 2024年全年业绩 - 货币中性收入增长12%，以欧元计算收入增长11%，剔除椰子鞋业务后货币中性收入增长13%，毛利率跃升3.3个百分点至50.8%，营业利润增长超10亿欧元至13.37亿欧元 [2] 阿迪达斯发展态势 业务表现 - 各区域和部门均实现强劲增长，产品在生活方式和运动表现领域均受消费者欢迎 [3] - 在美国运动服装市场立足稳固，同名品牌势头良好，受益于足球和户外等品类的强劲产品需求 [5] - 直接面向消费者业务表现出色，零售店表现良好，线上平台注重降低折扣活动并优化业务组合，创新举措也有积极影响 [6] 未来展望 - 公司对未来乐观，认为各市场有巨大份额扩张潜力，尽管宏观经济存在不确定性，仍期望阿迪达斯品牌实现两位数增长，提高营业利润并达成10%的利润率目标，计划于2025年3月5日公布2024年最终财务结果和2025年展望 [4] 股价表现 - 公司股价上涨26.4%，跑赢行业2.6%的跌幅 [6] 其他推荐股票 G - III Apparel Group - 是服装和配饰制造商、设计师和分销商，目前Zacks排名为1（强力买入），过去四个季度平均盈利惊喜为113.4%，Zacks对本财年销售额的共识估计较上年增长1.7% [9] Gildan Activewear - 是优质品牌基础运动服装制造商，目前Zacks排名为2（买入），过去四个季度平均盈利惊喜为5.4%，对本财年每股收益的共识估计较上年增长13.8% [10] Royal Caribbean - 目前Zacks排名为2，过去四个季度平均盈利惊喜为16.2%，Zacks对2024年销售额和每股收益的共识估计较上年分别增长9.4%和23.9% [10][11]

文章核心观点 公司计划裁员以简化业务，虽未确定具体裁员数量但最多可达500人，此次裁员并非成本削减计划，而是为适应业务变化 [1][3] 裁员情况 - 公司计划裁员最多500人，将影响德国总部员工，占该地点5800名员工的近9% [1] - 员工于周三得知裁员消息，公司尚未确定最终裁员数量，后续流程推进中会确定 [1][2] 业绩情况 - 公司宣布假日季度初步利润好于预期，销售额增长19%，预计销售额达59.7亿欧元，高于分析师预期的56.8亿欧元 [2] - 2024年公司业务重组收官，销售和利润高于分析师和公司预期 [4] 裁员原因 - 公司当前运营模式“过于复杂”，裁员旨在简化运营 [2] - 裁员并非成本削减计划，而是为使业务适应过去几年的变化 [3] 业务策略 - 公司依靠经典Samba和Gazelle款式提升销售，并受益于最大竞争对手耐克的业务放缓 [4]

文章核心观点 - 探讨当下耐克和阿迪达斯哪家标志性鞋类和零售服装公司更具投资价值 [1] 股价表现 - 2025年初耐克股价徘徊在52周低点附近，阿迪达斯股价接近高点 [1] 涨跌原因 - 耐克因需不断改进产品线，面临来自安德玛和新百伦等的竞争，销售增长放缓和库存问题打击投资者信心 [3] - 阿迪达斯利用耐克低迷期，战略性增加产品供应，财务指标改善，提振市场情绪 [4] 前景与每股收益修订 耐克 - 2025财年总销售额预计下降10%至463.4亿美元，2026财年预计稳定并增长1%至471.1亿美元 [5] - 2025年每股收益预计下降47%至2.10美元，2026财年预计反弹增长12%至2.36美元，但2025和2026财年每股收益估计在过去一个季度持续下降，近30天明显降低 [6] 阿迪达斯 - 2024财年营收预计增长6%，2025财年总销售额预计再增长10%至273亿美元 [7] - 2024年每股收益预计从2023年调整后的每股亏损0.36美元升至2.15美元，2025财年预计飙升88%至4.05美元，过去60天2024财年每股收益估计上调4%，2025财年略降 [8] 估值比较 市盈率 - 耐克股价71美元，远期市盈率34.3倍，阿迪达斯股价125美元，远期市盈率30.9倍，均高于标准普尔500指数的22.1倍和行业平均的14.4倍 [9] 市销率 - 阿迪达斯更具吸引力，市销率低于2倍的最佳水平，耐克为2.3倍 [10] 股息比较 - 耐克股息优势明显，年收益率2.22%，高于阿迪达斯的0.19%和行业平均的1.92% [12] 总结 - 阿迪达斯股票获Zacks排名3（持有），耐克股票获Zacks排名5（强力卖出），耐克对收益投资者更有吸引力，但盈利预期大幅下调暗示更多下行风险，阿迪达斯增长前景诱人，股东仍可能获得回报 [14]

核心观点 - 公司对Adidas (OTCQX:ADDYY) [ADS]持中性态度，认为其有潜力加速增长至低两位数百分比，但公司也有多次未达到预期指引的历史 [1] 公司分析 - 公司认为Adidas有潜力加速增长至低两位数百分比，基于多个数据点和指标 [1] - 公司指出Adidas有多次未达到预期指引的历史 [1] 投资策略 - 公司采用价值投资原则和长期增长导向的投资方法，倾向于购买内在价值被低估的优质公司，并长期持有以实现收益和股东回报的复利增长 [1]