公司业绩增长 - 美国地区收入同比增长252.89% [1] 地区收入贡献 - 增长主要由美国地区贡献较多 [1]

业务结构 - 2025年上半年耗材业务占营业收入比重约30% [1] - 耗材更换频率高于呼吸机且毛利相对较高 [1] - 耗材业务有利于增强公司盈利能力 [1] 发展战略 - 持续提升呼吸机产能 [1] - 并行推进耗材业务并投入更多资源 [1] - 全面提高耗材业务收入占比以实现整机与耗材协同发展 [1]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2001年，2007年推出首台CPAP睡眠呼吸机，2022年11月于深交所创业板上市 [2] - 专注OSA、COPD患者全周期、多场景治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业 [2] - 产品销往全球100多个国家地区，首家通过美国FDA认证的国内无创呼吸机上市公司 [2] - 产品线覆盖家用、医用、耗材及慢病管理平台，包括呼吸机、面罩、睡眠监测仪、氧疗仪等 [2] 研发与知识产权 - 截至2025年6月30日，拥有666项国内有效专利（发明专利116项/17.4%，实用新型404项/60.7%，外观设计146项/21.9%） [3] - 海外授权专利266项，包括美国45项、欧洲38项、欧盟外观63项等 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.44亿元（同比增长42.30%），净利润1.31亿元（同比增长42.19%） [4] - 上半年扣非净利润0.99亿元（同比增长49.34%） [4] - 第二季度营业收入2.79亿元（同比增长46.54%，环比增长5.00%），净利润0.59亿元（同比增长39.92%） [4] - 第二季度扣非净利润0.39亿元（同比增长59.94%） [4] 毛利率与业务结构 - 毛利率提升源于成本控制及产品结构调整，高毛利耗材占比上升 [5] - 2025年上半年耗材业务收入占比约30% [8] - 耗材更换频率高、毛利高，有利于增强盈利能力 [8] 海外市场拓展 - 美国市场收入同比增长252.89% [6] - 新研发无降噪棉呼吸机已在美国投放，预计下半年放量 [7] - 欧洲云数据库平台建成，产品进入主流医保市场 [7] - 加拿大已获产品注册证，预计下半年开展业务 [8] 国内渠道策略 - 线上渠道平稳过渡，国内市场经营向好 [8] - 线上自营渠道推行多型号销售，线下渠道投放差异化型号实现协同 [8] 未来发展重点 - 提升呼吸机产能，并行推进耗材业务以提高收入占比 [8] - 通过OSA认知普及和呼吸机市场扩张驱动耗材需求增长 [8]

股价表现与资金流向 - 9月5日盘中股价88.75元/股，上涨2.09%，成交金额6482.69万元，换手率1.31%，总市值79.52亿元 [1] - 主力资金净流入26.03万元，特大单买入248.16万元占比3.83%，大单买入761.34万元占比11.74%同时卖出983.47万元占比15.17% [1] - 年初至今股价上涨41.77%，近5日下跌2.24%，近20日下跌3.75%，近60日上涨8.34% [1] 公司基本情况 - 公司成立于2001年7月27日，2022年11月1日上市，总部位于北京市丰台区丽泽路16号院 [2] - 主营业务为呼吸健康领域医疗设备与耗材的研发、生产、销售，为睡眠呼吸暂停和呼吸功能不全患者提供全周期、多场景治疗解决方案 [2] - 收入构成：家用呼吸诊疗产品64.19%，耗材32.67%，医用产品3.05%，其他0.10% [2] 行业属性与概念板块 - 所属申万行业为医药生物-医疗器械-医疗设备 [2] - 概念板块包括小盘、医疗器械、机器人概念、融资融券等 [2] 股东结构与变化 - 截至6月30日股东户数6850户，较上期减少24.87%，人均流通股8251股，较上期增加33.11% [2] - 香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入5.44亿元，同比增长42.30% [2] - 归母净利润1.31亿元，同比增长42.19% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现2.28亿元 [3]

投资评级 - 瑞迈特(301367)投资评级为买入 与上次评级一致 [1] 核心观点 - 营收增长季度环比提速 2025年上半年实现营业收入5.44亿元(yoy+42.30%) 其中Q2单季度收入2.79亿元(yoy+46.54%) 增速较Q1的38.11%进一步提升 [1][2] - 海外业务成为增长核心引擎 2025H1境外收入3.53亿元(yoy+61.33%) 其中Q2境外收入1.83亿元(yoy+95.97%) 主要受益于美国市场去库存周期结束和欧洲云平台建设完成 [2] - 盈利能力持续改善 2025H1销售毛利率52.17%(yoy+0.47pp) 净利率24.59%(yoy+0.07pp) 费用管控显效 销售费用率10.43%(yoy-1.84pp) 管理费用率7.10%(yoy-0.8pp) 研发费用率10.64%(yoy-4.57pp) [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.87亿元(yoy+85.0%)、3.85亿元(yoy+34.0%)、4.99亿元(yoy+29.5%) 对应PE分别为28倍、21倍、16倍 [2][4] 财务表现分析 - 收入结构优化 2025H1家用呼吸机收入3.49亿元(yoy+51.49%) 耗材收入1.78亿元(yoy+30.26%) 耗材毛利率达65.83% [2] - 境内业务稳步增长 2025H1境内收入1.91亿元(yoy+16.87%) 随着渠道调整完成和线上自营渠道完善 有望保持较快增长 [2] - 现金流状况 2025H1经营活动现金流0.89亿元(yoy-23.54%) [1] - 盈利预测显示持续改善趋势 预计毛利率将从2024年的48.3%提升至2027年的53.5% ROE从2024年的5.5%提升至2027年的13.3% [4] 业务发展前景 - 产品技术升级推动增长 无降噪棉呼吸机在美国市场逐步放量 欧洲本土化建设持续推进 [2] - 高毛利率耗材业务占比提升 有望进一步带动整体毛利率上升 [2] - 通过研发创新能力和分销网络优势 稳步提升市场份额 加速市场置换 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.02亿元(yoy+30.6%)、14.14亿元(yoy+28.3%)、17.74亿元(yoy+25.5%) [2][4]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [14] 报告核心观点 - 欧洲市场为全球医疗器械核心市场，2023年全球医疗器械产业市场规模达5826亿美元，欧洲医疗器械市场规模约为1600亿欧元，同比增长2.4% [4][9] - 欧洲医疗器械市场相对集中，前五大市场（德国、法国、意大利、英国和西班牙）占比为66% [9][34] - 欧盟新规下医疗器械注册难度提高，拿证成本上升，医疗器械拿证费用约为424.94万欧元，体外诊断IVD拿证费用约为234.46万欧元 [10][58] - 中国医疗器械企业在欧洲市场已有突破，份额有望持续提升，建议重点关注出海占比高的企业如迈瑞医疗、联影医疗、瑞迈特等 [11][12][14] 市场规模与结构 - 2023年全球医疗器械产业市场规模达5826亿美元，2018-2023年复合增速约6.37%，其中美国、欧洲、中国和日本为前4大市场，分别占比47%、26%、7%和5% [9][24] - 欧洲医疗器械市场规模约为1600亿欧元，同比增长2.4%，平均约11%的GDP用于医疗保健，其中约7.9%用于医疗技术 [9][27] - 欧洲体外诊断行业规模到2023年达145亿欧元，前5大国家占比约69%，分别为德国（30.3%）、法国（12.6%）、意大利（10.0%）、西班牙（8.3%）、英国（7.8%） [40][44] - 欧洲医疗器械市场以出口为主，2023年贸易顺差为110亿欧元，主要进口贸易伙伴为美国（45%）、中国（15%）、日本和墨西哥 [45][49] 市场准入与监管 - 欧盟MDR将医疗器械分为四类，认证周期约为1.5至2年，拿证成本提高，五年认证周期内体外诊断器械制造商花费可能多出70%，医疗器械制造商多出50% [54][58] - 欧洲医疗器械市场存在语言壁垒、监管差异和客户采购偏好分化等复杂性，品牌厂商多将直销重点放在英、法、德三大市场 [10][65] 销售策略与渠道 - 在英、法、德三大市场适合采用直销策略，其他地区采用经销商模式，分销商提供整体解决方案，中国厂家有性价比优势 [4][10][65] - 欧洲医疗器械分销商持续整合，过去十年由Mediq、Duomed Group、ASKER和Palex等企业引领收购 [73][77] - 耗材销售主要借助分销商渠道，设备销售更倾向直接销售，核心国家如法国、英国直销比例较高 [69][71] 重点国家市场分析 - 德国医疗器械市场规模342亿美元，主要以医用耗材（22%）和影像诊断（18%）为主，2021-2025年骨科（9.4%）和牙科类（7.8%）产品增速较快 [94][95] - 法国医疗器械市场规模178亿美元，主要以医用耗材（19%）、骨科（18%）和影像诊断（17%）为主，2021-2026年牙科（8.9%）和骨科（7.2%）产品增速较快 [119][121] - 德国和法国市场均以公立医院体系为主，德国公立医院承担48%的诊疗服务，法国公立医院承担84%的诊疗服务 [84][104] 中国企业出海情况 - 中国医疗器械出口欧洲贸易额为1037.28亿元，占比25%，位列第三，重点国家为德国（209亿元）、荷兰（126亿元）、法国（73亿元）、意大利（62亿元） [126][128] - 出口欧洲医疗器械细分板块以医用耗材为主（49%，513亿元），其次为医疗设备（29%，300亿元） [130][132] - 中国企业出海战略包括建立本地化团队、核心市场采用直销、东欧市场寻找经销商搭配本地化支持团队等 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价121.44元 对应2025年46倍市盈率 [3][5] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 国内外业务形成双轮驱动格局 [2][10] - 2025年上半年实现收入5.4亿元 同比增长42.3% 归母净利润1.3亿元 同比增长42.2% [9] - 家用呼吸机业务收入3.5亿元 同比增长51.5% 耗材业务收入1.8亿元 同比增长30.3% [9] - 国内业务收入1.9亿元 同比增长16.9% 渠道改革和销售政策调整初见成效 [9] - 境外业务收入3.5亿元 同比增长61.3% 美国市场库存去化完成 新研发无降噪棉呼吸机投放进展顺利 [9] - 欧洲市场云平台建设基本完成 已开始进入主流医保市场 [9] - 战略布局消费品市场 推出氧气瓶产品提升品牌影响力 [9] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为2.64元、3.35元和4.11元（原预测为2.69元、3.59元和4.57元） [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为10.72亿元、13.28亿元和16.54亿元 同比增长27.1%、23.9%和24.5% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为2.37亿元、3.00亿元和3.68亿元 同比增长52.4%、26.7%和22.8% [4] - 毛利率预计从2024年的48.3%提升至2025年的50.1% 随后保持稳定在49.8%左右 [4] - 净利率预计从2024年的18.4%提升至2025年的22.1% 并逐步上升至22.6% [4] - 净资产收益率预计从2024年的5.5%提升至2027年的10.7% [4] 估值比较 - 基于可比公司2025年平均市盈率46倍给予估值 [3][11] - 可比公司包括伟思医疗（2025年市盈率38.43倍）、翔宇医疗（63.65倍）、鱼跃医疗（18.78倍）等 [11] - 当前股价91.57元对应2025年市盈率34.6倍 2026年27.3倍 [4]

核心财务表现 - 1H25收入5.44亿元 同比增长42.30% [1] - 1H25归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% 每股盈利1.48元 [1] - 扣非净利润0.99亿元 同比增长49.34% [1] - 2Q25收入2.79亿元 同比增长46.5% 环比增长5.0% [2] 境外业务发展 - 1H25境外业务收入3.53亿元 同比增长61.3% [2] - 2Q25境外业务收入1.83亿元 同比增长96.0% 环比增长8.0% [2] - 美国呼吸机市场去库存周期结束 市场恢复稳态 [2] - 欧洲市场云平台建设基本完成 产品开始进入主流医保市场 [2] 境内业务发展 - 1H25境内业务收入1.91亿元 同比增长16.9% [2] - 国内市场渠道政策和销售政策调整初见成效 [2] - 线上渠道实现平稳过渡 将采取多型号产品销售模式 [2] - 线下渠道投放区别于线上渠道的型号产品 实现协同补充 [2] 产品业务表现 - 1H25家用呼吸机诊疗业务收入3.49亿元 占比64.19% 同比增长51.49% [3] - 1H25耗材类业务收入1.78亿元 占比32.67% 同比增长30.26% [3] - 家用呼吸机诊疗业务毛利率45.02% 耗材类业务毛利率65.83% [3] - 自主掌握核心技术及软件算法 产品组合和质量管理体系完善 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年净利润预测2.20亿元 同比增长41.7% [4] - 维持2026年净利润预测2.64亿元 同比增长20.0% [4] - 当前股价对应2025年37.0倍市盈率 2026年30.8倍市盈率 [4] - 目标价110元 对应2025年44.8倍市盈率 较当前股价有21.2%上升空间 [4]

公司概况 * 公司为瑞迈特 专注于家用呼吸机诊疗业务和耗材类业务[1] * 2025年上半年营收5.44亿元 同比增长42.84%[2] * 净利润1.31亿元 同比增长42.19%[2] * 毛利率52.17% 第二季度毛利率54.64% 环比增长5.08%[2] 财务表现 * 家用呼吸机诊疗业务收入3.49亿元 占比64.19% 同比增长51.49%[3] * 耗材类业务收入1.78亿元 占比32.67% 同比增长30.26%[3] * 第二季度耗材业务收入0.96亿元 占比34.60% 同比增长58.64% 环比增长18.57%[3] * 扣非后净利润0.99亿元 同比增长49.34%[6] * 家用呼吸诊疗业务毛利率45.02% 耗材类毛利率65.83%[6] * 第二季度家用呼吸机诊疗业务毛利率46.82% 较第一季度增加3.61%[6] * 第二季度耗材类毛利率66.83% 增2.44%[6] 区域市场表现 **境外业务** * 境外业务收入3.53亿元 同比增长61.33%[2] * 美国地区收入同比大幅增长230.35%[2] * 欧洲地区收入同比增长8.6%[2] * 第二季度境外业务收入1.83亿元 同比增长95.97% 环比增长7.97%[5] * 第二季度美国地区收入同比增长252.89%[5] * 第二季度欧洲地区收入同比增长63.95%[5] **美国市场** * 呼吸机销售额同比大幅上涨526.19%[7] * 耗材销售额同比上涨81.58%[7] * 新一代无棉减噪盒呼吸机进入美国市场[2] * 无消音棉产品7月开始全面确认收入 售价约64美元[26] * 产品通过FDA认证 具有市场独特性[10] **欧洲市场** * 通过本土化运营策略拓展[13] * 接入一级代理商约40家 下级代理商达1030家[13] * 产品逐步进入主流医保市场[13] * 第二季度收入环比增长55.04%[13] * 耗材业务同比增长19.23%[15] * 预期全年增速超20%-30%[15] **国内市场** * 境内业务收入1.91亿元 同比增长16.87%[4] * 引进专门负责ToC业务的领导[4] * 线上渠道预计9月完成经销转直销过渡[2] * 采取多型号自营模式 线下渠道差异化投放[2] * 预计渠道平稳过渡后对收入和净利润产生积极影响[2] 产品与创新 * 推出瑞迈特氧气瓶 供氧效率比传统按压式提升3至5倍[18] * 使用时长可达20至25分钟[18] * 新型呼吸机产品价格有所提升[19] * 通过AI算法迭代优化产品性能[19] * 探索脑接口助眠产品[32] 市场拓展计划 **日本市场** * 第三季度推出迷你型呼吸机[16] * 第四季度逐步进入日本市场[16] * 明年上半年台式呼吸机产品进入日本市场[16] * 日本市场需求量约十万台左右[22] **加拿大市场** * 已取得面罩方面的注册证[16] * 预计下半年逐步开展业务[16] **其他市场** * 欧洲和印度等细分市场进行结构性调整[16] * 韩国市场预计下半年和明年增速较快[22] 资金与投资 * 账上现金约18亿元[16] * 计划80%资金用于主营业务上下游投资[16] * 20%资金用于建立生态伙伴关系[16] * 通过兼并收购或参股入股方式整合资源[33] 竞争格局 * 美国市场主要由一家澳大利亚厂商占据绝大多数份额[29] * 公司产品性能与行业领先者基本持平[31] * 美国市场壁垒较高 需先获得FDA认证[30] * 欧美市场占全球细分行业80%以上份额[22] 风险与挑战 * 销售费用环比提升 主要投入国内品牌建设和海外临床医学[12] * 预计下半年维持目前销售费用强度[23] * 国补退坡可能带来影响[21] 未来展望 * 预计美国市场下半年增速将高于上半年[7] * 耗材端增速预计维持至少与上半年一致[8] * 毛利率将继续稳中有升[9] * 欧洲市场全年增速预计在20%以上[2] * 国内市场经过调整后下半年增速喜人[15] * 整体增速可能超过去年20-30%[15]

公司概况与业务布局 - 公司成立于2001年，2007年推出首台睡眠呼吸机，2022年11月于深交所创业板上市 [2] - 专注OSA、COPD患者全周期（诊断-治疗-慢病管理）、多场景（医疗机构-家庭）整体治疗解决方案 [2] - 产品覆盖家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪、制氧机及慢病管理服务 [2] - 国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，首家无创呼吸机通过美国FDA认证的国内上市公司，产品销往全球100多个国家和地区 [2] - 截至2025年6月30日，拥有666项国内有效专利（发明专利116项、实用新型404项、外观设计146项）及266项海外授权专利（美国45项、欧洲38项等） [3] 2025年上半年财务表现 - 营业收入5.44亿元（同比增长42.30%），净利润1.31亿元（同比增长42.19%），扣非净利润0.99亿元（同比增长49.34%） [4] - 毛利率52.17%（同比增长0.46%），其中家用呼吸机诊疗业务毛利率45.02%，耗材类业务毛利率65.83% [10] - 境内业务收入1.91亿元（同比增长16.87%），境外业务收入3.53亿元（同比增长61.33%） [5] - 家用呼吸机诊疗业务收入3.49亿元（占比64.19%，同比增长51.49%），耗材类业务收入1.78亿元（占比32.67%，同比增长30.26%） [6] 区域市场动态 - 境外业务增长主要受美国市场驱动：美国地区收入同比增长252.89%，欧洲地区收入同比增长63.95% [8][9] - 美国呼吸机市场去库存周期结束，欧洲云平台建设完成并通过本土化运营进入主流医保市场 [10] - 境内市场通过渠道政策和销售政策调整实现稳定增长 [10] 产品与战略进展 - 新研发无降噪棉呼吸机已在美国市场投放，切换进展顺利，预计下半年放量 [12] - 线上渠道平稳过渡，线下渠道通过差异化产品型号实现协同补充 [11] - 公司净资产29.36亿元，其中交易性金融资产及货币资金合计28.75亿元，计划通过投资并购增强全球主业核心竞争力 [13] 第二季度业绩亮点 - 营业收入2.79亿元（同比增长46.54%，环比增长5.00%），净利润0.59亿元（同比增长39.92%），扣非净利润0.39亿元（同比增长59.94%） [7] - 境外业务收入1.83亿元（同比增长95.97%，环比增长7.97%） [8]