业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.44亿元 同比增长42.3% [1] - 2025年上半年归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% [1] - 毛利率持续提升 从2023年46.14%升至2024年48.34% 2025年上半年达52.17% [1] 业务板块表现 - 耗材业务收入1.78亿元 同比增长30.26% [2] - 海外业务收入3.53亿元 同比增长61.33% [3] - 家用无创呼吸机全球市占率12.4%排名第二 国内市场占有率30.6%居国产品牌首位 [3] 战略布局 - 美国市场通过RH公司组建专业团队开展市场推广 [2] - 欧洲市场成立法国子公司解决医保报销问题 完善基础设施吸引代理商合作 [2] - 产品覆盖全球100多个国家和地区 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为10.13亿元、12.68亿元、16.10亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.60元、3.35元、4.47元 [3] - 当前股价对应PE分别为31.5倍、24.4倍、18.3倍 [3]

公司发展历程与业务定位 - 公司成立于2001年，2003年首台多导睡眠监测仪上市，2007年首台CPAP睡眠呼吸机上市，2008年通过CE认证，2012年通过美国FDA认证，2016年推出BMC新品牌并上线呼吸数据管理云，2022年11月于深交所创业板上市 [2] - 公司专注为OSA、COPD患者提供全周期（诊断-治疗-慢病管理）、多场景（医疗机构-家庭）整体解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，首家无创呼吸机通过美国FDA认证的国内上市公司，产品销往全球100多个国家和地区 [2] - 产品线覆盖家用、医用、耗材及慢病管理平台，主营产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪、制氧机 [2] 研发与专利成果 - 截至2025年6月30日，公司拥有666项国内有效专利，包括116项发明专利、404项实用新型专利、146项外观设计专利 [3] - 海外授权专利共计266项，包括美国专利45项、欧洲专利38项、欧盟外观专利63项、土耳其专利20项、日本专利22项、澳大利亚专利6项、印度专利18项 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.44亿元，同比增长42.30%，净利润1.31亿元，同比增长42.19%，扣非净利润0.99亿元，同比增长49.34% [3][11] - 2025年第二季度营业收入2.79亿元，同比增长46.54%，环比增长5.00%，净利润0.59亿元，同比增长39.92%，扣非净利润0.39亿元，同比增长59.94% [3][11] - 毛利率52.17%，负债率16.68%，财务费用-331.17万元，投资收益2746.05万元 [11] 毛利率提升驱动因素 - 毛利率提升主要源于成本控制成效和产品结构调整，毛利率较高的耗材占比提升，预计后续保持稳中有升态势 [4] 海外市场表现与规划 - 2025年上半年美国地区收入同比增长252.89%，贡献显著 [5] - 美国市场新研发无降噪棉呼吸机已投放，切换进展顺利，预计下半年开始放量 [6] - 欧洲市场云数据库平台建设完毕，产品逐步进入主流医保市场，预计带来显著增长动能 [6] - 加拿大市场已取得相关产品注册证，预计下半年逐步开展业务 [7] 国内市场渠道策略 - 线上渠道平稳过渡，经营稳定向好，线上自营渠道将采取多型号产品销售模式 [9] - 线下渠道（医疗器械店和院线）将投放区别于线上渠道的型号产品，实现协同和补充 [9] 耗材业务发展与前景 - 2025年上半年耗材业务占营业收入比重约30%，耗材更换频率高且毛利较高，有利于增强盈利能力 [10] - 随着OSA认知提升和呼吸机普及，存量患者群体扩张将驱动耗材需求稳步增长 [10] - 公司将持续提升呼吸机产能并推进耗材业务，投入更多资源提高耗材收入占比，实现整机与耗材协同发展 [10] 机构评级与盈利预测 - 最近90天内共有7家机构给出买入评级，目标均价115.72元 [12] - 机构对2025年净利润预测区间为1.84亿元至2.87亿元，2026年预测区间为2.38亿元至3.85亿元，2027年预测区间为2.93亿元至4.99亿元 [13] - 近3个月融资净流出2082.33万元，融券净流出6.54万元 [13]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2001年，2007年推出首台CPAP睡眠呼吸机，2022年11月于深交所创业板上市 [2] - 专注OSA、COPD患者全周期、多场景治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业 [2] - 产品销往全球100多个国家地区，首家通过美国FDA认证的国内无创呼吸机上市公司 [2] - 产品线覆盖家用、医用、耗材及慢病管理平台，包括呼吸机、面罩、睡眠监测仪、氧疗仪等 [2] 研发与知识产权 - 截至2025年6月30日，拥有666项国内有效专利（发明专利116项/17.4%，实用新型404项/60.7%，外观设计146项/21.9%） [3] - 海外授权专利266项，包括美国45项、欧洲38项、欧盟外观63项等 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.44亿元（同比增长42.30%），净利润1.31亿元（同比增长42.19%） [4] - 上半年扣非净利润0.99亿元（同比增长49.34%） [4] - 第二季度营业收入2.79亿元（同比增长46.54%，环比增长5.00%），净利润0.59亿元（同比增长39.92%） [4] - 第二季度扣非净利润0.39亿元（同比增长59.94%） [4] 毛利率与业务结构 - 毛利率提升源于成本控制及产品结构调整，高毛利耗材占比上升 [5] - 2025年上半年耗材业务收入占比约30% [8] - 耗材更换频率高、毛利高，有利于增强盈利能力 [8] 海外市场拓展 - 美国市场收入同比增长252.89% [6] - 新研发无降噪棉呼吸机已在美国投放，预计下半年放量 [7] - 欧洲云数据库平台建成，产品进入主流医保市场 [7] - 加拿大已获产品注册证，预计下半年开展业务 [8] 国内渠道策略 - 线上渠道平稳过渡，国内市场经营向好 [8] - 线上自营渠道推行多型号销售，线下渠道投放差异化型号实现协同 [8] 未来发展重点 - 提升呼吸机产能，并行推进耗材业务以提高收入占比 [8] - 通过OSA认知普及和呼吸机市场扩张驱动耗材需求增长 [8]

公司概况与业务布局 - 公司成立于2001年，2007年推出首台睡眠呼吸机，2022年11月于深交所创业板上市 [2] - 专注OSA、COPD患者全周期（诊断-治疗-慢病管理）、多场景（医疗机构-家庭）整体治疗解决方案 [2] - 产品覆盖家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪、制氧机及慢病管理服务 [2] - 国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，首家无创呼吸机通过美国FDA认证的国内上市公司，产品销往全球100多个国家和地区 [2] - 截至2025年6月30日，拥有666项国内有效专利（发明专利116项、实用新型404项、外观设计146项）及266项海外授权专利（美国45项、欧洲38项等） [3] 2025年上半年财务表现 - 营业收入5.44亿元（同比增长42.30%），净利润1.31亿元（同比增长42.19%），扣非净利润0.99亿元（同比增长49.34%） [4] - 毛利率52.17%（同比增长0.46%），其中家用呼吸机诊疗业务毛利率45.02%，耗材类业务毛利率65.83% [10] - 境内业务收入1.91亿元（同比增长16.87%），境外业务收入3.53亿元（同比增长61.33%） [5] - 家用呼吸机诊疗业务收入3.49亿元（占比64.19%，同比增长51.49%），耗材类业务收入1.78亿元（占比32.67%，同比增长30.26%） [6] 区域市场动态 - 境外业务增长主要受美国市场驱动：美国地区收入同比增长252.89%，欧洲地区收入同比增长63.95% [8][9] - 美国呼吸机市场去库存周期结束，欧洲云平台建设完成并通过本土化运营进入主流医保市场 [10] - 境内市场通过渠道政策和销售政策调整实现稳定增长 [10] 产品与战略进展 - 新研发无降噪棉呼吸机已在美国市场投放，切换进展顺利，预计下半年放量 [12] - 线上渠道平稳过渡，线下渠道通过差异化产品型号实现协同补充 [11] - 公司净资产29.36亿元，其中交易性金融资产及货币资金合计28.75亿元，计划通过投资并购增强全球主业核心竞争力 [13] 第二季度业绩亮点 - 营业收入2.79亿元（同比增长46.54%，环比增长5.00%），净利润0.59亿元（同比增长39.92%），扣非净利润0.39亿元（同比增长59.94%） [7] - 境外业务收入1.83亿元（同比增长95.97%，环比增长7.97%） [8]

基金表现 - 淳厚欣享A近一年回报达36.94% 跑赢比较基准增长率15.66%和中证混合型基金指数回报14.66% 在混合型基金中排名前10% [1] - 近两年基金收益率为31.29% 优于业绩基准9.21%和中证混合型基金指数回报-0.93% 排名同类混合型基金前5% [1] - 近三年基金最大回撤为29.94% 优于同类平均水平 最大回撤修复天数238天 排名同类混合型基金前15% [1] 基金概况 - 基金成立于2020年9月15日 为混合型基金 代码009931 由基金经理陈文和杨煜城共同管理 总管理规模17.26亿元 [1] - 截至2025年3月31日 基金规模达3.91亿元 基金份额为2.63亿份 [1] - 投资策略基于企业基本面研究 挖掘具有长期发展潜力和估值优势的上市公司 [1] 公司发展历程 - 公司2001年成立 2003年首台多导睡眠监测仪上市 2007年首台CPAP睡眠呼吸机上市 2022年11月1日在深交所创业板上市 [3] - 2008年通过CE认证 2012年通过美国FDA认证 2016年BMC新品牌成立并上线呼吸数据管理云 [3] - 专注为OSA、COPD患者提供全周期、多场景的整体治疗解决方案 是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业 [3] 产品与技术优势 - 产品线包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪、制氧机 并提供呼吸健康慢病管理服务 [3] - 拥有633项中国有效专利 其中发明专利107项 海外有效专利202项 包括美国39项、欧洲30项等 [3] - 核心零部件已基本实现国产化替代 国内供应链安全可控 技术自主性和成本优势显著 [3] 产能与布局 - 在东莞和天津武清设有两个生产工厂 可根据市场需求动态调整产能 [3] - 供应链本土化进展顺利 持续优化国内产业链协同 [3] 品牌战略 - 更名为"瑞迈特"实现企业名、证券简称与核心品牌三位一体 源自首款家用无创呼吸机Resmart [3] - 名称融合"respiratory"与"smart" 体现自然呼吸与智慧科技相融的核心理念 [3] - 通过品牌协同加速渠道拓展与终端渗透 巩固技术领先→市场份额→资本溢价的正向循环 [3] 市场拓展 - 产品销往全球100多个国家和地区 取得NMPA、FDA、CE等多国认证 [3] - 已进入美国、德国、英国、法国、意大利等国家的医保市场 具备出色的全球市场进入能力 [3] - 2023年正式启动海外本土化 吸纳国际化人才 提升全球运营能力 [3] 渠道与经营 - 资深消费品营销专家加盟 全面调整国内渠道政策和销售政策 [3] - 一季度国内业务收入及毛利率均有所提升 渠道平稳过渡 经营稳定向好 [3] - 拥有遍布全球的经销网络和专业知识产权部门 为海外市场奠定坚实基础 [3]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：瑞迈特、瑞思迈、飞利浦、鱼跃医疗、深圳德达新驱动、汉宇药业、某国产企业 - 行业：呼吸机行业 纪要提到的核心观点和论据 瑞迈特公司 - **业绩表现**：2025 年第一季度业绩反转，营收 2.65 亿元，归母净利润 7200 万元，得益于渠道库存出清，国内外有望产品和渠道升级实现增长[3] - **主要产品和业务领域**：主要产品有家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪和制氧机，建立呼吸健康管理云平台，专注呼吸健康领域[4] - **发展历程**：2001 年成立，2012 年取得无创呼吸机 FDA 认证进入美国市场，2025 年更名，2017 - 2022 年高速增长，2023 年受海外库存影响承压，2024 年底恢复，2025 年 Q1 迎来拐点[5] - **收入来源变化**：收入主要源于海外市场，占比约 64%，2025 年 Q1 国内业务近亿元，同比和环比增速超 40%，海外业务 1.7 亿元，呼吸机是主要收入源，耗材占比提至 30%，毛利率 64.4%[6] - **重大举措**：发布限制性股票激励计划，2025 年营收目标不低于 10.1 亿元，2026 年不低于 12.1 亿元，更名，现金充裕，进行横向并购与合作[7] 呼吸机行业 - **发展前景**：主要用于治疗 COPD 和 OSA，2024 年全球 COPD 患者达 5.3 亿人，中国 1.1 亿人，OSA 患者达 11.5 亿人，行业潜在患者群体庞大，前景广阔[8] - **无创通气应用效果**：对急重度慢阻肺稳定期和严重 COPD 患者改善生存率效果显著，是 OSA 一线治疗方式，对轻、中、重度 OSA 均有效[9] - **全球家用无创呼吸机市场及竞争格局**：2024 年全球家用无创呼吸机市场规模预计 41.65 亿美元，通气面罩市场 28.19 亿美元，2020 年瑞思迈和飞利浦占龙头地位，中国市场集中度低，飞利浦退出美国家用呼吸机市场后，部分公司抢占份额[10] 瑞思迈公司 - **发展情况**：1989 年成立，是全球无创呼吸机领域龙头之一，业绩稳健，收入来自呼吸设备及耗材，积极 AI 驱动创新，高毛利耗材配件半年换一次提升盈利能力，向智能化发展[11] 某国产企业 - **竞争力**：产品质量不亚于瑞思迈，延时升压时间参数有优势，价格更具竞争力，性价比突出，通过美国 FDA 和欧盟 CE 认证，获 27 项国外医疗器械注册证书，覆盖超 100 个国家和地区，北美采取本土化策略[13] - **国内市场投入**：国内呼吸机渗透率低且医保比例少，通过品牌宣传、推新品、打造体验和服务中心、建设线上平台、渠道收购提升行业渗透率[14] - **未来业绩预测**：2025 - 2027 年每股收益分别为 2.69 元、3.59 元、4.57 元，首次覆盖评级为买入[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 瑞迈特股权结构方面，董事长庄志和副总经理许坚共同持股超 20%[5] - 某国产企业在欧洲完成云平台建设并接入 20 余家代理商，为未来增量奠定基础[13]

瑞迈特公司调研要点 - 公司成立于2001年，专注于OSA、COPD患者的全周期、多场景治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业 [1] - 核心零部件已基本实现国产化替代，供应链安全可控 [1] - 现有两个生产工厂分别位于东莞和天津武清，可根据市场需求动态调整产能 [1] - 更名"瑞迈特"后实现企业名、证券简称与核心品牌的三位一体，增强品牌势能和资本动能 [1] - 一季度国内业务表现良好，得益于资深消费品营销专家加盟，调整渠道和销售政策 [1] - 作为出海企业拥有全球市场进入能力、知识产权布局和海外本土化运营能力，已进入美国、德国、英国等多个国家的医保市场 [1] 精智达公司调研要点 - 产品包括DRM老化测试修复设备、MEMS探针卡、存储器通用测试验证机、新型显示器件检测设备等 [2] - 正在研发满足先进封装测试要求的升级版CP测试机、高速FT测试机，并已获得客户认可 [2] - 计划拓展MEMS探针卡产品线，研发分选机、探针台等测试设备，并成立了南京精智达技术有限公司 [2] - 正开发针对KGSD、HBM等2.5D和3D封装技术的测试技术和设备 [2] - 设定2025年营业收入增长率不低于60%，半导体业务营业收入增长率不低于500% [2] 淡水泉机构简介 - 成立于2007年，是中国领先的私募证券基金管理人之一 [3] - 专注于与中国相关的投资机会，同时开展国内私募证券投资、海外对冲基金和QFII/机构专户业务 [3] - 客户群体包括全球范围内的政府养老金、主权基金、大学捐赠基金、保险公司等机构客户及高净值个人客户 [3] - 以北京为总部，在上海、深圳、香港、新加坡和美国设有办公室 [3]

公司调研信息 - 知名私募银叶投资近期调研了瑞迈特公司，参与其路演活动 [1] - 瑞迈特成立于2001年，专注于OSA和COPD患者的全周期、多场景治疗解决方案 [1] - 公司是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，核心零部件已基本实现国产化替代，供应链安全可控 [1] - 公司拥有两个生产工厂，分别位于东莞和天津武清，可根据市场需求动态调整产能 [1] - 公司更名"瑞迈特"后，实现企业名、证券简称与核心品牌的三位一体，增强品牌势能和资本动能 [1] - 一季度国内业务表现良好，得益于资深消费品营销专家加盟，调整渠道和销售政策 [1] - 公司具备全球市场进入能力、知识产权布局和海外本土化运营能力，已进入美国、德国、英国等多个国家的医保市场 [1] 机构简介 - 上海银叶投资有限公司成立于2009年2月，注册资本11800万元 [2] - 公司总部设在上海，并在北京、杭州、深圳等城市设有分支机构 [2] - 银叶投资是一家平台型、综合型专业资产管理机构，覆盖固定收益、宏观对冲、权益投资、量化及衍生品策略等多元化投资体系 [2] - 公司是中国证券投资基金业协会首批会员、中国银行间市场交易商协会会员和人民币利率互换市场及远期利率市场成员 [2] - 公司愿景是成为顶尖的基金管理人，秉承专业、诚信、责任、创新的企业理念，为机构投资者和高净值客户提供多策略资产配置方案 [2]

公司调研信息 - 知名私募永安国富近期调研了瑞迈特公司，参与其路演活动 [1] - 瑞迈特成立于2001年，专注于OSA、COPD患者的全周期、多场景治疗解决方案 [1] - 公司是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业 [1] - 核心零部件已基本实现国产化替代，供应链安全可控 [1] - 拥有两个生产工厂，分别位于东莞和天津武清，可根据市场需求动态调整产能 [1] - 更名"瑞迈特"后实现企业名、证券简称与核心品牌三位一体，增强品牌势能和资本动能 [1] - 一季度国内业务表现良好，得益于资深消费品营销专家加盟及渠道和销售政策调整 [1] - 作为出海企业，拥有全球市场进入能力、知识产权布局和海外本土化运营能力 [1] - 已进入美国、德国、英国等多个国家的医保市场 [1] 机构背景 - 永安期货是新三板挂牌企业，证券代码833840，注册资本人民币13.1亿元 [2] - 经营规模牢固占据浙江省第一，国内唯一连续十八年跻身全国十强行列的期货公司 [2] - 经营范围包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售 [2] - 总部设在杭州，在38个城市设有营业部、分公司，美国芝加哥设有办事处，香港、新加坡设有子公司 [2] - 拥有多家全资和参股子公司，涉及资本管理、实业投资、对冲基金等领域 [2] - 积极拓展混业经营、风险管理、财富管理、互联网化、全球配置五大业务领域 [2] - 致力于成为国内第一、国际一流的综合金融衍生品服务商 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 瑞迈特业绩符合预期，毛利率稳步提升，耗材业务增长，全球市场布局良好，产品竞争力强，随着海外市场推进业绩有望持续增长 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价79.8元，总市值72亿元，总股本9000万股，流通股本5700万股，52周价格范围58.42 - 92.6元，日均成交额8868万元 [1] 业绩表现 - 2024年公司营业收入8.43亿元，同比减少24.85%，归母净利润1.55亿元，同比减少47.74%；2025年一季度营业收入2.65亿元，同比增长38.11%，归母净利润0.72亿元，同比增长44.11% [3] - 2023、2024、2025Q1毛利率分别为46.14%、48.34%、49.57%，呈稳步提升态势 [3] 耗材业务 - 2024年耗材收入2.84亿元，同比增长46.22%，国际化布局持续深耕 [4] - 美国市场通过专业团队推广和免费发放面罩提升影响力；欧洲市场成立法国子公司，解决医保报销和完善设施吸引合作 [4] 市场地位 - 2023年家用无创呼吸机全球市占率12.4%排名第二，国内市占率30.6%，国产无创呼吸机品牌中国市场排名第一 [5] - 截止2024年年报，产品销售覆盖全球100多个国家和地区，获多项认证，进入多国医保市场 [5] - 2024年7月与RH签订5年独家经销协议拓展北美市场 [5] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为10.13、12.68、16.10亿元，EPS分别为2.60、3.35、4.47元，当前股价对应PE分别为30.7、23.8、17.9倍 [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-24.9%|20.1%|25.1%|27.0%| |归母净利润增长率|-47.7%|49.7%|29.0%|33.4%| |毛利率|48.3%|50.1%|50.1%|50.2%| |ROE|5.5%|7.8%|9.5%|11.8%| |资产负债率|17.1%|17.0%|17.0%|17.1%| |总资产周转率|0.2|0.3|0.3|0.4| |EPS（元/股）|1.73|2.60|3.35|4.47| |P/E|46.0|30.7|23.8|17.9|[9][10]