监管相关 - 2025年1 - 6月中金公司受中国证监会和深交所监管[8] - 2025年3月14日收到深交所书面警示监管函[8] - 截至报告出具日已积极推进整改[9] 工作情况 - 未及时审阅公司信息披露文件0次[3] - 查询公司募集资金专户6次[3] - 现场检查1次[3] - 发表专项意见7次[4] - 向深交所报告0次[4] - 培训拟下半年开展[4] 人员变动 - 2025年9月杨桐接替高广伟任持续督导保荐代表人[8]

会议信息 - 公司2025年第二次临时股东会8月28日决定召开并召集[4] - 现场会议9月16日在北京市丰台区召开，网络投票时间为9月16日[6] 参会情况 - 本次会议参会股东（股东代理人）119人，代表股份38160230股，占比42.9383%[7] 议案表决 - 《关于修改公司经营范围等议案》同意37902559股，占比99.3248%[8] - 反对255511股，占比0.6696%[8] - 弃权2160股，占比0.0057%[8] 会议合规 - 本次会议召集、召开、表决程序及相关人员资格合法有效[6][7][8]

会议信息 - 2025年第二次临时股东会现场会议9月16日14:00召开，网络投票9:15 - 15:00[3] 投票情况 - 通过现场和网络投票股东119人，代表股份38,160,230股，占比42.9383％[5] - 《关于修改公司经营范围等议案》总表决同意37,902,559股，占比99.3248％[9] 决议情况 - 该议案为特别决议事项，获2/3以上股东审议通过[9] 合规情况 - 律师认为会议召集、召开程序合法有效[10] 备查文件 - 《2025年第二次临时股东会决议》和法律意见书[11]

公司人事变动 - 瑞迈特更换持续督导保荐代表人为杨桐和陈婷婷 [2] - 持续督导期将截至2025年12月31日 [2]

保荐代表人变更 - 公司近日收到中金公司变更持续督导保荐代表人的函[1] - 原保荐代表人高广伟因工作变动无法继续负责[1] - 杨桐接替高广伟，更换后为杨桐和陈婷婷[1] 持续督导信息 - 中金公司督导期为2022年11月1日至2025年12月31日[1] - 公告发布于2025年9月15日[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 美国市场去库存周期结束 欧洲市场进入主流医保市场 国内市场调整初见成效 推动25Q2收入环比持续改善 [2] - 设备与耗材均实现高速增长 无降噪棉呼吸机已在美国市场投放 下半年放量可期 [2][3] - 海外本土化布局深化 欧美市场增速亮眼 全球竞争力持续提升 [2][4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入5.44亿元 同比增长42.30% 归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% [1] - 2025Q2实现营业收入2.79亿元 同比增长46.54% 归母净利润5941万元 同比增长39.92% [1] - 2025Q2毛利率54.64% 同比提升2.98个百分点 销售费用率12.75% 同比下降1.82个百分点 [2] - 预计2025-2027年营收分别为10.77亿元 13.21亿元 16.01亿元 同比增长27.7% 22.6% 21.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元 3.60亿元 4.42亿元 同比增长76.0% 31.5% 23.0% [4] 业务分项表现 - 家用呼吸诊疗产品收入3.49亿元 同比增长51.49% 毛利率45.02% 同比提升2.25个百分点 [3] - 耗材产品收入1.78亿元 同比增长30.26% 毛利率65.83% 同比下降0.14个百分点 [3] - 医用产品收入1656万元 同比增长12.96% 毛利率55.77% 同比下降2.80个百分点 [3] 区域市场表现 - 2025H1国内收入1.91亿元 同比增长16.87% 毛利率52.68% 同比提升6.31个百分点 [4] - 2025H1海外收入3.53亿元 同比增长61.33% 毛利率51.89% 同比下降3.12个百分点 [4] - 2025Q2海外收入1.83亿元 同比增长95.97% 环比增长7.97% 其中美国地区收入同比增长252.89% 欧洲地区收入同比增长63.95% [4] 竞争优势与市场地位 - 产品销售覆盖全球百余个国家和地区 取得多项NMPA FDA CE认证 [4] - 进入美国 德国 意大利 土耳其等国家医保市场 [4] - 2023年家用无创呼吸机全球市场市占率达12.4% 位居全球第二 [4]

公司股价表现 - 9月9日盘中下跌2.01%至91.27元/股 成交6031.10万元 换手率1.14% 总市值81.78亿元 [1] - 主力资金净流入114.79万元 大单买入占比20.21% 卖出占比18.31% [1] - 今年以来股价上涨45.79% 近5日涨2.21% 近20日跌6.65% 近60日涨12.51% [1] 公司财务业绩 - 2025年1-6月实现营业收入5.44亿元 同比增长42.30% [2] - 2025年上半年归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% [2] - A股上市后累计派现2.28亿元 [3] 公司业务概况 - 主营业务为呼吸健康领域医疗设备与耗材研发生产销售 提供睡眠呼吸暂停和呼吸功能不全患者的全周期治疗方案 [1] - 收入构成：家用呼吸诊疗产品64.19% 耗材32.67% 医用产品3.05% 其他0.10% [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数6850户 较上期减少24.87% [2] - 人均流通股8251股 较上期增加33.11% [2] - 香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列 [3] 行业分类 - 所属申万行业：医药生物-医疗器械-医疗设备 [2] - 概念板块包括：小盘 医疗器械 机器人概念 融资融券 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - 业绩符合预期 海外业务恢复快速增长 新产品有望带动全球份额提升 [1][2][6][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.44亿元 同比增长42.30% [2][6][11] - 2025年上半年归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% [6][11] - 2025年上半年扣非净利润0.99亿元 同比增长49.34% [6][11] - 单二季度营业收入2.79亿元 同比增长46.54% [6][11] - 单二季度归母净利润0.59亿元 同比增长39.92% [6][11] 业务分区域表现 - 2025年上半年海外收入3.53亿元 同比增长61.33% [2][11] - 单二季度海外业务收入1.83亿元 同比增长95.97% 环比增长7.97% [2][11] - 美国地区收入同比增长252.89% [2][11] - 欧洲地区收入同比增长63.95% [2][11] - 2025年上半年国内收入1.91亿元 同比增长16.87% [11] 业务分产品表现 - 家用呼吸机诊疗业务收入3.49亿元 同比增长51.49% [11] - 耗材类业务收入1.78亿元 同比增长30.26% [11] 市场份额与渠道策略 - 2023年国内市占率30.6% 国产无创呼吸机品牌排名第一 [11] - 线上渠道平稳过渡 持续搭建线上自营渠道 [11] - 采取多型号产品销售模式 线下渠道投放区别于线上渠道的型号产品 [11] 研发创新与产品进展 - 截至2025年上半年海外授权专利共计266项 [11] - 美国专利45项 欧洲专利38项 欧盟外观专利63项 [11] - 硬件设计和算法开发持续加速产品迭代 [11] - 新研发无降噪棉呼吸机已在美国市场投放 预计2025年下半年开始放量 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.55亿元 3.32亿元 4.33亿元 [11] - 对应PE分别为31倍 23倍 18倍 [11] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.84元 3.71元 4.84元 [16]

公司发展历程与业务定位 - 公司成立于2001年，2003年首台多导睡眠监测仪上市，2007年首台CPAP睡眠呼吸机上市，2008年通过CE认证，2012年通过美国FDA认证，2016年推出BMC新品牌并上线呼吸数据管理云，2022年11月于深交所创业板上市 [2] - 公司专注为OSA、COPD患者提供全周期（诊断-治疗-慢病管理）、多场景（医疗机构-家庭）整体解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，首家无创呼吸机通过美国FDA认证的国内上市公司，产品销往全球100多个国家和地区 [2] - 产品线覆盖家用、医用、耗材及慢病管理平台，主营产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪、制氧机 [2] 研发与专利成果 - 截至2025年6月30日，公司拥有666项国内有效专利，包括116项发明专利、404项实用新型专利、146项外观设计专利 [3] - 海外授权专利共计266项，包括美国专利45项、欧洲专利38项、欧盟外观专利63项、土耳其专利20项、日本专利22项、澳大利亚专利6项、印度专利18项 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.44亿元，同比增长42.30%，净利润1.31亿元，同比增长42.19%，扣非净利润0.99亿元，同比增长49.34% [3][11] - 2025年第二季度营业收入2.79亿元，同比增长46.54%，环比增长5.00%，净利润0.59亿元，同比增长39.92%，扣非净利润0.39亿元，同比增长59.94% [3][11] - 毛利率52.17%，负债率16.68%，财务费用-331.17万元，投资收益2746.05万元 [11] 毛利率提升驱动因素 - 毛利率提升主要源于成本控制成效和产品结构调整，毛利率较高的耗材占比提升，预计后续保持稳中有升态势 [4] 海外市场表现与规划 - 2025年上半年美国地区收入同比增长252.89%，贡献显著 [5] - 美国市场新研发无降噪棉呼吸机已投放，切换进展顺利，预计下半年开始放量 [6] - 欧洲市场云数据库平台建设完毕，产品逐步进入主流医保市场，预计带来显著增长动能 [6] - 加拿大市场已取得相关产品注册证，预计下半年逐步开展业务 [7] 国内市场渠道策略 - 线上渠道平稳过渡，经营稳定向好，线上自营渠道将采取多型号产品销售模式 [9] - 线下渠道（医疗器械店和院线）将投放区别于线上渠道的型号产品，实现协同和补充 [9] 耗材业务发展与前景 - 2025年上半年耗材业务占营业收入比重约30%，耗材更换频率高且毛利较高，有利于增强盈利能力 [10] - 随着OSA认知提升和呼吸机普及，存量患者群体扩张将驱动耗材需求稳步增长 [10] - 公司将持续提升呼吸机产能并推进耗材业务，投入更多资源提高耗材收入占比，实现整机与耗材协同发展 [10] 机构评级与盈利预测 - 最近90天内共有7家机构给出买入评级，目标均价115.72元 [12] - 机构对2025年净利润预测区间为1.84亿元至2.87亿元，2026年预测区间为2.38亿元至3.85亿元，2027年预测区间为2.93亿元至4.99亿元 [13] - 近3个月融资净流出2082.33万元，融券净流出6.54万元 [13]

公司业绩增长 - 美国地区收入同比增长252.89% [1]