投资评级 - 报告对万凯新材的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][5][8] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，公司Q3业绩实现同环比增长，行业反内卷及新材料布局将打开未来成长空间 [1][5] - 2025年前三季度，公司实现营业收入124.36亿元，同比下降5.43%；归母净利润7,759万元，同比扭亏为盈 [5] - 2025年第三季度，公司实现营业收入42.23亿元，同比下降6.5%，环比下降1.67%；归母净利润2,130万元，同比扭亏为盈，环比大幅增长155.75% [5] - Q3公司瓶片产品减产20%导致营收同环比下降，但受益于行业价差修复及乙二醇产能释放，利润实现增长 [5] 行业趋势与公司运营 - 聚酯瓶片行业反内卷效果显现，2025Q3瓶片价差环比修复8.0%，行业产能负荷自7月中旬降至80%左右 [5] - 公司天然气法60万吨乙二醇项目在Q3投产，有助于降低瓶片生产成本 [5] - 随着行业反内卷持续推进带来的价差修复，以及乙二醇项目的降本效应，公司未来业绩具备上行弹性 [5] 新项目与成长曲线 - 公司海外项目稳步推进，包括尼日利亚30万吨瓶片项目在建，印尼75万吨瓶片项目准备开工 [6] - 2025年上半年公司战略投资灵心巧手，切入人形机器人赛道，寻求与主业协同 [6] - 公司技术团队与Carbios、诺和新元及巴斯夫开展前瞻合作，推动塑料循环再生领域的国际化战略 [6] - 瓶片出海项目有望增强主业盈利能力，新材料等布局将构筑公司多元成长曲线 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23亿元、4.88亿元、7.28亿元 [7][8] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.22元、0.85元、1.27元 [7][8] - 以当前股价20.80元计算，对应2025-2027年PE分别为96.6倍、24.5倍、16.4倍 [7][8] - 预测公司毛利率将从2025年的2.4%提升至2027年的5.7%，净利率将从0.8%提升至3.5% [7][11]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度报告 财务报告未经审计 [3][7] - 公司股本因股份回购等原因发生变化 [3] - 可转债转股进展显著 第三季度转股数量占初始发行股份比例较高 [5][6] 主要财务数据 - 第三季度财务会计报告未经审计 [3][7] - 公司报告期末至季度报告披露日股本因发行新股、增发、配股、股权激励行权、回购等原因发生变化且影响所有者权益金额 [3] - 公司不存在将非经常性损益项目界定为经常性损益项目的情形 [3][4] - 主要会计数据和财务指标发生变动的情况及原因适用 但具体变动数据未在提供内容中列出 [4] 股东信息 - 截至2025年9月30日 公司回购专用证券账户持有股份4,595,345股 占公司当前总股本的0.80% 位列前10名股东中的第10位 [4] - 限售股份变动情况适用 [4] 其他重要事项 - 公司发行的"万凯转债"于2025年2月24日开始进入转股期 [5] - 截至2025年9月26日收盘 "万凯转债"累计转股数量为58,152,922股 占可转债开始转股前公司已发行股份总额515,093,100股的11.29% [5] - 2025年第三季度 共有6,557,135张"万凯转债"完成转股 合计转成58,025,661股 [6] - 截至2025年9月30日 "万凯转债"剩余20,427,966张 剩余票面总金额为2,042,796,600元人民币 [6] 季度财务报表 - 公司提供了合并资产负债表、合并年初到报告期末利润表、合并年初到报告期末现金流量表 [7] - 2025年起首次执行新会计准则调整首次执行当年年初财务报表相关项目情况不适用 [7] - 第三季度财务会计报告未经审计 [7]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入4,222,798,347.37元，同比下降6.50% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为21,300,972.10元，同比增长115.64% [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收约124.36亿元，同比下降5.43% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约7759万元，同比大幅增长183.45% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.15元，同比大幅增长183.33% [1] 公司市值信息 - 公司当前市值为119亿元 [2] 行业市场环境 - A股市场突破4000点，结束十年沉寂状态 [2] - 科技板块成为市场主线，重塑整体市场格局 [2] - 市场开启“慢牛”新格局 [2]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入42.23亿元，同比下降6.50%；年初至报告期末营业收入124.36亿元，同比下降5.43%[5] - 公司营业收入为124.36亿元人民币，同比下降5.4%[21] - 营业成本为120.31亿元人民币，同比下降6.8%[21] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润2130.10万元，同比大幅增长115.64%；年初至报告期末净利润7759.44万元，同比大幅增长183.45%[5] - 净利润扭亏为盈，本报告期实现7590.8万元，相比上期净亏损9154.8万元，改善幅度巨大[22] - 营业利润大幅改善，本报告期为5444.2万元，相比上期营业亏损1.25亿元，实现扭亏为盈[22] - 归属于母公司股东的净利润为7759.4万元，相比上期归属于母公司股东的净亏损9297.9万元，实现盈利[22] - 基本每股收益为0.15元，相比上期的-0.18元，实现扭亏[22] 成本和费用 - 财务费用增至6423.55万元，同比大幅增长551.65%，主要系汇兑收益减少及可转债利息费用增加[9] - 财务费用大幅增至6423.55万元人民币，同比增加551.7%[21] 其他财务数据（损益相关） - 公允价值变动收益为2022.35万元，同比转正增长126.73%，主要系期货交易、远期结售汇及理财等影响[9] - 信用减值损失为-1352.94万元，同比扩大408.57%，主要系应收账款、其他应收款坏账准备变化[9] - 资产减值损失为-4366.04万元，同比收窄32.52%，主要系存货跌价准备影响[9] - 其他收益为1.24亿元，同比增长49.46%，主要系政府补助及增值税加计抵扣[9] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为6.49亿元，同比下降42.10%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为6.49亿元，同比下降42.10%，主要因政府补助减少[11] - 经营活动产生的现金流量净额为6.49亿元，相比上期的11.21亿元下降42.1%[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为146.9亿元，相比上期的156.2亿元下降6.0%[23] - 购买商品、接受劳务支付的现金为142.7亿元，相比上期的154.7亿元下降7.8%[23] - 投资活动产生的现金流量净额为-4.95亿元，同比改善74.00%，主要因固定资产投资支出减少[11] - 投资活动产生的现金流量净额为负4.95亿元，相比上期负19.04亿元，现金流出大幅收窄74.0%[23] - 筹资活动产生的现金流量净额为-3.60亿元，同比下降112.42%，主要因上年同期收到可转债募集资金[11] - 筹资活动产生的现金流量净额为负3601.1万元，相比上期净流入29.0亿元，由正转负[24] - 现金及现金等价物净增加额为-1.92亿元，同比下降108.88%，系经营、投资、筹资及汇率变动的综合影响[11] - 期末现金及现金等价物余额为16.05亿元，相比上期的32.47亿元下降50.6%[24] 资产和负债变动 - 固定资产从年初的31.56亿元增至82.49亿元，增长161.37%，主要系MEG生产线转固[8] - 在建工程从年初的49.69亿元降至1.77亿元，下降96.44%，主要系MEG生产线转固[8] - 货币资金期末余额为27.12亿元人民币，较期初减少11.5%[17] - 应收账款期末余额为8.73亿元人民币，较期初增长24.9%[17] - 固定资产期末余额为82.49亿元人民币，较期初大幅增长161.4%[17] - 短期借款期末余额为37.44亿元人民币，较期初增长2.4%[18] - 应付债券期末余额为20.65亿元人民币，较期初减少23.0%[18] 股东和股权信息 - 报告期末普通股股东总数为28,222户[12] - 控股股东浙江正凯集团有限公司持股比例为33.33%，持股数量为1.91亿股[13] - 股东沈志刚持股比例为5.91%，其中有限售条件股份为2,539.76万股[13] - 公司回购专用证券账户持有股份459.53万股，占总股本的0.80%[14] - 浙江正凯集团有限公司持有的1.81亿股首发前限售股已于2025年9月29日解禁[14] - 股东沈志刚期末有限售条件股份为2,539.76万股，原因为高管锁定股[14] 可转债情况 - 万凯转债累计转股5815.29万股，占转股前总股本的11.29%[15] - 截至2025年9月30日，万凯转债剩余面额为20.43亿元人民币[15]

公司股价表现 - 10月27日公司股价上涨5.05% 报收21.23元/股 成交额3.14亿元 换手率2.77% 总市值达121.70亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为万凯新材料股份有限公司 位于浙江省嘉兴市海宁市 成立于2008年3月31日 于2022年3月29日上市 [1] - 公司主营业务为聚酯材料的研发、生产及销售 瓶级PET产品占主营业务收入97.51% 大有光PET产品占2.04% [1] 主要流通股东动态 - 摩根基金旗下摩根新兴动力混合A类基金位居公司十大流通股东之列 该基金在二季度减持8.6万股 当前持有444.35万股 占流通股比例1.56% [2] - 基于10月27日股价表现 测算该基金当日浮盈约453.23万元 [2] 相关基金表现 - 摩根新兴动力混合A类基金成立于2011年7月13日 最新规模55.6亿元 今年以来收益率达80.96% 在同类8226只基金中排名第182 [2] - 该基金近一年收益率为76.15% 同类排名239/8099 成立以来累计回报率达786.2% [2] - 该基金基金经理杜猛累计任职时间14年111天 现任基金资产总规模117.19亿元 其任职期间最佳基金回报为786.2% [3]

公司股价表现 - 10月27日公司股价上涨5.05% 报收21.23元/股 [1] - 当日成交金额为3.14亿元 换手率达到2.77% [1] - 公司总市值为121.70亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为万凯新材料股份有限公司 位于浙江省嘉兴市海宁市 [1] - 公司成立于2008年3月31日 于2022年3月29日上市 [1] - 主营业务为聚酯材料的研发、生产、销售 [1] - 瓶级PET是公司核心业务 占主营业务收入97.51% [1] 主要机构投资者动态 - 华夏行业景气混合A基金位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在二季度增持8.22万股 总持股数达389.59万股 [2] - 持股占流通股比例为1.37% [2] - 10月27日该基金持仓单日浮盈约397.38万元 [2] 相关基金表现 - 华夏行业景气混合A基金成立于2017年2月4日 最新规模72.61亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为54.69% 近一年收益率为59.26% [2] - 基金成立以来累计收益率为374.75% [2] - 基金经理钟帅累计任职时间5年93天 管理资产总规模82.53亿元 [2]

股价表现与IPO情况 - 公司股价于10月20日收报18.98元，较发行价35.68元下跌5.85%，处于破发状态 [1] - 公司于2022年3月29日在深交所创业板上市，公开发行股票8585万股，保荐机构为中国国际金融股份有限公司 [1] - 首次公开发行募集资金总额为30.63亿元，募集资金净额为29.15亿元，较原计划15.04亿元的募资额超募14.11亿元 [1] 首次公开发行募资用途 - IPO募集资金计划用于年产120万吨食品级PET高分子新材料项目（二期）、多功能绿色环保高分子新材料项目及补充流动资金 [1] - 首次公开发行费用总额为1.48亿元，其中保荐及承销费用为1.23亿元 [1] 公司分红方案 - 2023年5月31日公告分红方案为每10股派息3元并转增5股，股权登记日为2023年6月6日，除权除息日为2023年6月7日 [1] 可转换公司债券发行 - 2024年9月4日披露可转债上市公告，募集资金总额不超过27亿元，用于年产120万吨MEG联产10万吨电子级DMC新材料项目（一期）及补充流动资金 [2] - 该可转债于2024年9月5日上市交易 [2] 累计募资总额 - 公司首次公开发行及可转债发行两次募集资金总额合计为57.63亿元 [3]

公司股价表现 - 公司股票今日收盘价为18.98元，单日跌幅为5.85% [1] - 公司当前股价处于破发状态，低于其首次公开发行价格35.68元/股 [1] 首次公开发行(IPO)详情 - 公司于2022年3月29日在深交所创业板上市，公开发行股票8585万股 [1] - IPO发行价格为35.68元/股，募集资金总额为30.63亿元，募集资金净额为29.15亿元 [1] - IPO实际募集资金远超计划，超募金额达14.11亿元，原计划募集资金为15.04亿元 [1] - IPO发行费用总额为1.48亿元，其中保荐及承销费用为1.23亿元 [1] - IPO募集资金原计划用于年产120万吨食品级PET高分子新材料项目(二期)、多功能绿色环保高分子新材料项目及补充流动资金 [1] 公司分红方案 - 公司于2023年5月31日公告分红方案，方案为每10股派发现金股利3元(税前)并转增5股 [1] - 该分红方案的股权登记日为2023年6月6日，除权除息日为2023年6月7日 [1] 可转换公司债券发行 - 公司于2024年9月5日上市发行可转换公司债券，募集资金总额不超过27亿元 [2] - 本次可转债募集资金净额将用于年产120万吨MEG联产10万吨电子级DMC新材料项目(一期)及补充流动资金项目 [2] 累计募集资金总额 - 公司通过IPO和可转债两次融资，累计募集资金总额达57.63亿元 [3]

公司股价表现 - 10月20日股价下跌5.01%至19.15元/股，成交额3.47亿元，换手率3.21%，总市值109.78亿元 [1] - 华夏行业景气混合A基金当日浮亏约393.48万元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为万凯新材料股份有限公司，位于浙江省嘉兴市海宁市，成立于2008年3月31日，于2022年3月29日上市 [1] - 主营业务为聚酯材料的研发、生产、销售，瓶级PET占主营业务收入97.51%，大有光PET占2.04% [1] 主要流通股东动态 - 华夏行业景气混合A基金位列十大流通股东，二季度增持8.22万股，持有389.59万股，占流通股比例1.37% [2] - 该基金今年以来收益率为47.39%，近一年收益率为61.21%，成立以来收益率为352.35% [2] - 基金经理钟帅累计任职时间5年86天，现任基金资产总规模82.53亿元 [2]