公司经营优势 - 公司毛利率表现好得益于客户与产品结构调整、精益生产推进及工厂运营效率提高 [2] - 公司内部管理扁平化，形成标准化有效管理运营系统，通过设定绩效指标、拟定预算安排管控成本费用 [2] 产能布局规划 - 目前主要生产基地在越南，今年越南有新成品鞋工厂投产 [2] - 印尼生产基地预计产能 6000 万双以上，2024 年上半年投产，工厂建设还需约 3 年 [2] - 公司在四川租赁厂房建成品鞋工厂，2025 年第一季度投产 [2] 行业竞争格局 - 运动鞋制造行业目前以台湾和韩国企业为主，也有大陆企业家投资的相关厂商和工厂 [2] - 行业壁垒较高，因运动鞋开发周期长、量产管理难度大，需长时间经验技术积累沉淀 [2][3] 控股股东减持情况 - 公司控股股东目前未减持，本次减持旨在优化股东结构，后期减持进度将按监管要求披露 [4] 分红比例情况 - 2021 年度两次分红，现金分红合计占全年净利润约 89%；2022 年年度占 43%；2023 年年度约 44%；2024 年年度约 70% [5] - 公司利润分配兼顾股东利益和公司发展，未来几年是资金开支高峰期，但未分配利润约 104 亿人民币，现金流好，满足开支后会尽可能多分红 [5]

创业板融资余额变动 - 创业板指6月24日上涨2.30%，创业板股两融余额合计3482.18亿元，较上一交易日增加22.27亿元，其中融资余额3472.80亿元，环比增加21.97亿元，融券余额9.38亿元，环比增加2974.29万元 [1] - 融资余额增长的创业板股有496只，其中38股融资余额增幅超过10%，增幅最大的是博硕科技，最新融资余额1.22亿元，环比增幅37.04%，股价当日上涨10.41% [1] - 融资余额增幅10%以上的个股当日平均上涨4.35%，30只上涨，涨幅居前的有江苏雷利(17.23%)、海泰科(14.56%)、汉威科技(13.49%)，跌幅居前的有广康生化(-6.49%)、海科新源(-4.16%)、腾远钴业(-3.05%) [1] 融资余额增幅居前个股 - 博硕科技融资余额1.22亿元，环比增37.04%，收盘价34.35元，涨10.41%，所属电子行业 [3] - 海科新源融资余额1.22亿元，环比增35.04%，收盘价25.57元，跌4.16%，所属电力设备行业 [3] - 菲利华融资余额1.18亿元，环比增32.46%，收盘价45.47元，涨0.93%，所属国防军工行业 [3] - 天亿马融资余额1.44亿元，环比增30.49%，收盘价44.49元，跌0.04%，所属计算机行业 [3] - 首航新能融资余额6300.75万元，环比增29.01%，收盘价30.21元，涨0.63%，所属电力设备行业 [3] 资金流向 - 融资余额环比增幅居前个股中，6月24日主力资金净流入28只，净流入资金居前的有江苏雷利(2.29亿元)、中科电气(1.64亿元)、汉威科技(1.33亿元) [2] - 主力资金净流出的有10只，净流出资金较多的有波长光电(1.95亿元)、中一科技(3063.82万元)、海科新源(2288.74万元) [2] 融资余额降幅居前个股 - 融资余额环比下降的创业板股有437只，其中16只降幅超过10%，森赫股份融资余额5237.38万元，环比降43.89%，收盘价9.50元，涨0.85%，所属机械设备行业 [4] - 华利集团融资余额8284.31万元，环比降35.89%，收盘价51.19元，涨2.75%，所属纺织服饰行业 [4] - 崧盛股份融资余额2400.29万元，环比降31.18%，收盘价19.58元，跌2.30%，所属电力设备行业 [4] - 新锦动力融资余额1.42亿元，环比降21.77%，收盘价5.22元，跌15.12%，所属机械设备行业 [4] - 晨曦航空融资余额2.33亿元，环比降16.71%，收盘价16.70元，跌5.54%，所属国防军工行业 [4]

理财金额 - 2025年度公司委托理财及现金管理预计交易金额不超55亿元[2] - 闲置募集资金现金管理不超20亿元[2] - 截至公告披露日，最近十二个月累计使用闲置募集资金委托理财未到期余额为170700万元[8] - 公司购买的产品合计金额为170700万元[12] 赎回情况 - 近期赎回闲置募集资金理财产品本金9500万元，收益103.93万元[3] 购买产品 - 公司购买7000万元兴业银行企业金融人民币结构性存款，预期年化收益率1%或2.1%[4] - 公司曾购买4500万元玉山银行挂钩汇率对公保本型结构性存款，年化收益率2.0098%[5] - 公司曾购买5000万元中国银行人民币结构性存款，年化收益率2.43%[5] - 公司购买25000万元兴业银行单位大额存单，预期年化收益率2.9%[9] - 公司购买多笔广发银行结构性存款，金额不等，预期年化收益率0.3%-2.65%[9] - 华利集团购买多笔广发银行、中国银行、玉山银行结构性存款，金额不等，预期年化收益率0.2%-2.65%[10][11] - 公司在中国建设银行广东省分行购买4笔定制型结构性存款，金额分别为14000、6000、10000、10000，预期年化收益率为0.65%-2.7%[12] - 公司在兴业银行中山分行购买1笔单位大额存单，金额为3000，预期年化收益率为3.30%[12] - 公司在兴业银行购买2笔企业金融人民币结构性存款，金额分别为16300、7000，预期年化收益率为1%或2.1%[12] 产品期限 - 中国建设银行广东省分行定制型结构性存款起始日期为2025年5月23日，到期日期为2025年8月26日或11月25日[12] - 兴业银行中山分行单位大额存单起始日期为2025年5月29日，到期日期为2025年9月29日[12] - 兴业银行企业金融人民币结构性存款起始日期为2025年6月3日或6月12日，到期日期为2025年6月30日[12] 备查文件 - 备查文件包括玉山银行、中国银行结构性存款赎回回单及兴业银行相关协议书等[14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的运动鞋制造企业，与下游多个知名运动品牌保持紧密合作，客户资源优质且稳定，高转换成本铸造护城河 [12] - 随着新客户拓展和新工厂投产，产销有望保持快速增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为42.10/48.38/55.04亿元，对应2025年6月10日收盘价的PE分别为15/13/11倍，按分红比例70%计算，2025年对应的股息率为4.83% [12] - 公司当前股价已反映前期加征关税的悲观预期，若后续美国对越南的关税政策有所缓和，则股价有望迎来修复 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 全球领先的运动鞋专业制造商，合作多个知名品牌，从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售，前身成立于1990年，至今深耕鞋履制造行业二十余年，管理总部及开发设计中心位于广东中山，生产制造工厂位于越南、印尼等地 [16] - 股权高度集中，实控人家族合计持股87.48%，核心管理层稳定，行业经验丰富 [20][21] - 近年经营稳健，利润率稳中有升，2017 - 2024年营业收入/归母净利润CAGR分别为+13.31%/+19.46%，2024年实现营业收入240.06亿元，同比+19.35%，归母净利润38.40亿元，同比+20.00% [25] 行业分析 - 全球运动鞋行业规模稳健增长，2011 - 2024年，全球运动鞋履市场销售规模从952.53亿美元上升至1686.45亿美元，CAGR为4.49%，预计未来有望保持稳健增长 [2][35] - 产业链上下游可拆解为原料、设计、生产制造、品牌运营、渠道零售等多个环节，上游为原料供应商，中游是鞋履制造企业，下游包括品牌商、经销商、渠道商及终端消费者 [43][44][45] - 制造端订单修复持续，下游品牌方库存回补至健康水平，2023年底运动品牌产品库存水平逐渐趋于正常，而后开启补库存阶段 [50] - 受人力成本、关税、自然资源等因素影响，近年来全球制鞋业的中心不断向东南亚和南亚国家转移 [2][51] 公司看点 - 客户：拥有优质且稳定的客户资源，新客户有望放量，与多家知名运动鞋品牌建立合作关系，前五大客户集中度在80%以上，客户粘性较强，业务经营稳健，同时积极推进与新客户的合作进程 [3][60] - 产能：成本优势领先同行，产能扩张带动销量上行，生产基地大部分在越南，成本优势明显，2017 - 2024年产能与产量均呈现增长趋势，2024年销售运动鞋2.23亿双，同比+17.53%，未来3 - 5年将在印尼和越南新建投产数个工厂 [3][66][68] - 效率：成本低+管理和生产效率高，公司盈利水平领先同行，2024年毛利率/净利率分别为26.80%/15.98%，高于裕元、钰齐和丰泰，主要得益于成本低、管理效率高和生产效率高 [10][75] - 产品：品质优质且稳定，持续加码研发，产品合格率均值高达99.99%，供应链体系完善，交付能力强，部分紧急订单能实现1个月内甚至2 - 3周内交货，近年来研发投入与研发人数稳步增加 [10][81][84] - 分红：公司注重投资者回报，近期现金分红比例显著提高，2021 - 2024年现金分红比例分别为89%/43%/44%/70%，2024年股息率（对应2025年6月10日收盘价）为4.40%，未来保持稳定分红的确定性较高 [11] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为42.10/48.38/55.04亿元，对应2025年6月10日收盘价的PE分别为15/13/11倍 [12] - 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，考虑到公司在全球运动鞋制造行业的龙头地位，以及在客户资源、产能、人力成本等方面的多重优势，加之现金流充沛、现金分红比例高等因素 [12]

关税政策影响 - 美国与越南等国关税政策落地待观察，目前无客户因关税大幅取消或减少订单，公司出货节奏未变，生产旺季订单饱满 [2] - 以往关税由品牌客户承担，多数客户未与公司商讨关税成本，不同盈利能力制造商压力有差异 [2] - 公司针对美国对越南、印尼关税加征拟定应对方案并与客户密切沟通 [2] - 短期内公司产能建设规划不变，今年将在越南、印尼继续建设新工厂，投产节奏依订单情况调节 [2] - 若越南对从中国进口原材料征高关税，2024 年越南工厂从当地采购原材料金额超采购总额 50%，来自中国大陆原材料占比降至约 30%，且越南工厂来料加工模式进口原材料免税 [4] 销售与市场 - 公司采购、销售主要以美元计价结算，美国市场约占公司销售收入 4 成左右 [2] 毛利率情况 - 2025 年第一季度新客户订单量同比显著增长，新工厂投产初期影响整体毛利率 [2][3] - 公司将优化培训机制、推进智能化设备和管理系统部署提升运营效率，二季度新员工招聘放缓，预计集团运营效率逐步提升 [3] 订单展望 - 公司客户多元，多数客户业绩成长，少数客户终端销售增速不佳，目前实际订单与预计差异不大，对 2025 年业绩有信心，会关注关税政策影响并调整策略 [5] 产能布局 - 目前主要生产基地在越南，今年有新成品鞋工厂投产 [6] - 印尼生产基地预计产能 6000 万双以上，2024 年上半年投产，建设完毕约需 3 年 [6] - 公司在四川租赁厂房的成品鞋工厂于 2025 年第一季度投产 [6] 控股股东减持 - 公司控股股东目前未减持，减持旨在优化股东结构，后续减持将按监管要求披露信息 [7]

理财金额 - 2025年度公司委托理财及现金管理预计交易金额不超55亿元[2] - 闲置募集资金现金管理不超20亿元[2] - 截至公告披露日，最近十二个月闲置募集资金委托理财未到期余额173200万元[8] 理财操作 - 公司赎回闲置募集资金理财产品，本金15000万元，收益118.06万元[3] - 公司购买兴业银行3000万元大额存单，预期年化收益率3.30%[4] - 公司购买兴业银行16300万元人民币结构性存款产品，预期年化收益率1%或2.1%[4] 过往理财收益 - 公司曾购买兴业银行3000万元大额存单，收益98.73万元[5] - 公司曾购买兴业银行12000万元人民币结构性存款产品，收益19.33万元[5] 理财措施 - 公司采取多项风险防控措施应对委托理财风险[6] - 公司按相关会计准则对委托理财进行会计核算及列报[7]

投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研和现场参观，时间是2025年5月29日和30日，地点在四川峨眉山 [2] - 接待人员有董事长张聪渊、董事兼总经理刘淑绢、董事会秘书方玲玲 [2] - 投资者参观阿迪达斯工厂，了解鞋类生产流程，与管理层交流行业趋势、公司战略和业务情况 [2] 关税政策影响 - 美国与越南等国关税政策落地待观察，目前未出现客户因关税大幅取消或减少订单情况，公司出货节奏未变，生产旺季订单饱满 [2] - 以往关税由品牌客户承担，多数客户未与公司商讨关税成本问题，不同盈利能力制造商压力有差异 [2] - 公司针对关税加征拟定应对方案，与客户密切沟通 [2] - 短期内公司产能建设规划不变，今年在越南、印尼继续建工厂，投产节奏根据订单调节 [2] 毛利率情况 - 2025年第一季度新客户订单量同比显著增长，新工厂投产和新员工招聘影响整体毛利率 [2][3] - 公司将优化培训机制、推进智能化部署提升新工厂运营效率，二季度新员工招聘放缓，预计集团运营效率逐步提升 [3] 印尼工厂情况 - 印尼工厂处于投产初期未盈利，管理团队经验丰富，投产进度和前期运营符合预估 [4] - 用工成本和利润率方面，印尼工厂成熟后预计与越南工厂差异不大，具体需等运营成熟后分析 [4] 平均单价趋势 - 平均单价与客户组合、产品组合变化有关，不同品牌占比和不同价格区间产品占比波动会影响平均单价 [5] - 平均单价变动与营业收入、毛利率变动趋势相关性小 [5] 自动化推广 - 运动鞋生产全自动化有难度，公司持续推进产线自动化升级，2024年引进超500台龙门式智能裁切机和4条自动化成型线 [6][7] - 未来公司将加大自动化投入，减少人工和对熟练工依赖，提高生产效率和品质 [7] 原材料采购模式 - 公司采购规模大、付款及时，能快速完成原材料采购备货 [8] - 采取“以产定购”模式，对通用型原材料建立少量常备库存，有完善采购人员培训机制和廉洁纪律 [8] 多地经营模式 - 多地开设工厂是分散风险要求，公司优化管理模式和运营流程，形成标准化有效管理运营系统 [9] - 事业部设定绩效指标，公司管控成本费用，每月检视工厂情况，内部管理扁平化、对接畅通 [9] 实控人家族分工 - 张志邦全面负责公司战略决策与日常运营管理，张文馨负责部分财务和成本工作，张育维负责材料采购工作 [10] 减持计划 - 控股股东尚未减持，减持是为优化股东结构，后期减持进度将按监管要求披露 [10][11] 分红比例 - 2021 - 2024年现金分红占净利润比例分别约为89%、43%、44%、70% [12] - 未来几年是资金开支高峰期，但公司积累较高未分配利润（2024年末约104亿人民币）、现金流好，满足开支后会尽可能多分红 [12]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 华利集团围绕大客户配置产能，全球新建产能落地，新客户订单增长显著，营收和净利润延续稳健增长趋势 [1][6] - 公司持续升级产能、加大自动化投入，通过资源整合等提升运营效率 [1][6] - 2025 - 2026年新工厂落地使毛利率短期承压，中长期有望回升至高位 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年华利集团工厂数量从2023年的16座增至20座，员工达17万人，出货量2.23亿双，同比增超17%，营收240亿元，净利润38亿元 [1][6] 产能结构与布局 - 产能结构围绕大客户配置，NIKE集团量产排名第一，VANS和Deckers group排第二和第三，进入ADIDAS供应链后处于快速增量阶段 [2][7] - 产能主要集中于越南，自2005年陆续设厂，年产能超2亿双；印尼首家工厂2024年上半年投产，3个月损益平衡，第二工厂2025年2月启动生产；中国四川工厂2025年2月投产，覆盖ADIDAS多产品线 [2][8] - 未来将在印尼、越南继续新建工厂，分散区域风险、增强产能韧性 [2][8] 供应链管理 - 供应链管理体系严谨高效，原材料采购成本占比过半，各工厂按统一标准采购，确保规范透明 [3][9] - 交期管理严谨，强调材料准时到厂，按品牌或颜色采购管理，设专门小组避免物料差异影响质量和交付周期 [3][9] 税务与客户结构优化 - 研究全球税率环境，寻找低关税区域如多米尼加和印度，纳入未来布局评估，坚持FOB定价模式应对贸易政策不确定性 [3][10] - 优化客户结构，接纳新兴品牌订单，重构客户组合，降低客户集中度，提升订单质量和议价能力 [3][10]

理财金额 - 2025年度公司委托理财及现金管理预计交易金额不超55亿元[2] - 闲置募集资金现金管理不超20亿元[2] - 公司最近十二个月累计使用闲置募集资金委托理财未到期余额为168,900万元[10] - 公司购买结构性存款合计金额168,900万元[14] 理财操作 - 公司赎回闲置募集资金购买的到期理财产品，本金3500万元，收益41.64万元[3] - 公司购买中国建设银行广东省分行定制型结构性存款，合计金额40000万元[4][6] - 公司曾购买中国银行人民币结构性存款，金额3500万元，收益41.64万元[5] 理财风险与措施 - 公司委托理财有市场波动风险，但采取多项风险防控措施[7] 理财影响与核算 - 公司委托理财不影响日常经营和主营业务，可提高资金效率、增加收益[8] - 公司按相关会计准则对委托理财进行会计核算及列报[9] 华利集团理财 - 华利集团2024 - 2025年多次购买不同银行理财产品[10][11][12][13] 未到期产品 - 公司购买中国建设银行广东省分行三款定制型结构性存款未到期，金额各10000万元[14] 备查文件 - 备查文件包含中国银行人民币结构性存款赎回回单[15] - 备查文件包含中国建设银行单位结构性存款相关文件[15]

关税政策及影响 - 越南等国与美国就对等关税政策积极沟通谈判，具体落地待后续信息，目前未出现客户因关税大幅取消或减少订单情况，公司出货节奏无大变化，生产旺季订单饱满，各工厂正常生产 [2] - 以往关税由品牌客户承担，多数客户未与公司商讨关税成本问题，不同盈利能力制造商面临压力有差异 [2] - 公司针对美国对越南、印尼关税加征假定不同情况，拟定应对方案并与客户密切沟通 [2] - 短期内公司不对整体产能建设做大改动，越南、印尼新工厂建设按既定节奏推进，投产节奏根据订单情况调节 [2] 订单展望 - 公司客户多元，多数为上市公司，多数客户业绩保持成长，少数客户终端销售增速不佳，公司会根据不同客户订单增长情况调配资源 [2] - 目前各品牌实际订单与预计差异不大，公司对2025年业绩有信心，但会关注关税政策带来的国际经济环境不确定性及消费市场变化，调整经营策略 [2] 平均单价展望 - 平均单价变化与客户组合、产品组合变化有关，不同品牌占比波动及不同价格区间产品占比波动会影响平均单价 [3] 毛利率趋势 - 2025年第一季度新客户订单量同比显著增长，新工厂投产初期因新员工技能不熟练、业务流程需磨合，对公司整体毛利率造成影响 [4] - 公司将通过优化培训机制、推进智能化生产设备和管理系统部署等提升新工厂运营效率，第二季度新员工招聘节奏放缓，预计集团运营效率将逐步提升 [4] 新工厂产能爬坡 - 新工厂投产后通常需一年半到两年实现产能爬坡，工人熟练度和部门配合度需工厂运营几年后达较好状态 [5] 产能利用率 - 公司产能主要在越南，印尼、四川新工厂处于投产初期，产能有弹性，每年根据订单情况调整，目前抓紧投建新产能以满足订单需求 [6] 自动化推广 - 运动鞋生产全自动化有难度，自动化水平提升是不断完善的过程，公司持续推进产线自动化升级，与智能化设备厂商密切合作 [7] - 2024年引进超过500台龙门式智能裁切机和4条自动化成型线，通过定制化设备等减少人工工时或对熟练工依赖，提高生产效率和品质 [7] 分红比例 - 2021年度两次分红，现金分红合计占全年净利润约89%；2022年年度现金分红占净利润43%；2023年年度现金分红占净利润约44%；2024年度现金分红占净利润约70% [8] - 公司利润分配兼顾股东利益和公司发展，未来几年是资金开支高峰期，但公司积累较高未分配利润（2024年末合并报表未分配利润约104亿人民币），现金流好，满足开支和运营资金后会尽可能多分红 [8]