纪要涉及的公司 万辰集团、鸣鸣很忙、良品铺子 纪要提到的核心观点和论据 - **门店扩张**：2024 年底门店达 14000 多家，全年收入超 300 亿元，预计 2025 年底接近 20000 家，年底万辰集团和鸣鸣很忙挑战 2 万家，明年总门店数或达 5 万家[2][3][9] - **新店型特点**：面积从 120 平米扩至 200 平米，增加冻品、烘焙熟食、玩具玩偶及日化产品等品类，顺应主流消费群体需求，通过联名合作和自有品牌定制提高利润率和运营效率[2][4] - **运营策略**：采取精细化运营，从多品类转向精选品类，与头部品牌合作，提供质价比更高产品，符合新消费趋势，降低加盟商资金杠杆压力[5][11] - **盈利能力**：一季度毛利率同比提升 1%，剔除股份支付费用后净利率达 3.8%，显著高于去年同期，预计二季度及下半年维持较高水平，今年预计盈利 9 亿元，对应估值约 30 倍[2][9][12] - **竞争格局**：新增品类使能与折扣超市及社区超市竞争，采用梯度定价策略，利用白牌品牌赚取高利润，自有品牌增强竞争力，与鸣鸣很忙或成双寡头格局，与良品铺子价格战不会恶劣[6][9][10] - **加盟商反馈**：对新店型总体认可，回本周期从一年半延长至两年到两年半，但较其他业态仍具竞争力，愿意配合总部拓展[2][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 万辰集团 2021 - 2022 年进行业务转型，布局零食量贩实现快速增长[3] - 今年折扣超市选品思路和标准化店型逐渐稳定，三季度和四季度将与加盟商沟通竞争情况及 3.0 版店型拓展空间[9] - 万辰集团未来将在护舒宝、小马宝莉等 IP 品牌合作中进一步发展[11] - 不建议追高万辰集团股票，持仓者可持有至年底，关注核心门店指标及后续竞争情况[5][12]

公司股价表现 - 万辰集团股价从10元涨至近200元，涨幅达10倍[2][4][6] - 半年时间股价累计涨幅超150%，6月7日收盘价为184.34元/股，总市值331.8亿元[4][2] - 2025年6月6日股价触及199.9元/股创年内新高，较一年前低点10.19元/股涨幅超10倍[6] 公司业务转型 - 从食用菌公司转型为零食头部企业，拥有1.5万家好想来门店[2] - 2022年8月开始发展量贩零食业务，整合5大零食零售品牌[6] - 量贩零食业务收入占比从2022年12.12%增至2024年98.33%，2024年收入317.90亿元同比增长262.94%[7][13] 财务表现 - 2024年营收323.29亿元同比增长247.86%，净利润2.94亿元扭亏为盈，净利润率0.9%[2][6] - 2024年上半年和下半年量贩零食业务净利润分别为2.80亿元和5.78亿元，净利率2.63%和2.74%[14] - 2025年一季度营收108.21亿元同比增长124.02%，净利润2.15亿元同比增长3344.13%[15] 行业对比 - 对比卫龙美味、三只松鼠、洽洽食品，万辰集团净利润率0.9%远低于三者的17.1%、3.8%、11.9%[2][15] - 万辰集团市盈率38.61，与卫龙32.24、洽洽食品38.75相近，高于三只松鼠11.74[9] - 市值方面，卫龙美味371港元与万辰集团相近，三只松鼠和洽洽食品市值均为万辰集团三分之一[8] 行业现状 - 零食量贩行业进入精细化运营阶段，高速增长时代已过去[3][23] - 行业面临门店周转率下降挑战，需优化产品质量和品类丰富度[25][26] - 行业采用"低毛利+高周转"模式，门店运营效率与成本控制要求极高[21][22] 加盟情况 - 加盟一家好想来门店需投资50-60万元，单店启动资金70-80万元[19][20] - 200平方米门店日均营业额约5000元，月毛利约3万元，需日均9000元才能覆盖固定成本[22] - 加盟商反映回本周期长(约2年)，竞争加剧导致赚钱门店比例下降[23] 未来发展 - 行业市场容量仍具备3至4倍增长潜力[24] - 折扣超市成为升级方向，可增加水果、生鲜及日用品等品类[27] - 需从零食折扣店向折扣超市转型，延伸至日用消费品全领域[27]

万辰集团高管减持计划 - 公司董事兼总经理王丽卿计划减持不超过45,000股，占总股本0.0250% [1] - 公司董事兼副总经理李博计划减持不超过7,500股，占总股本0.0042% [1] - 公司副总经理王松计划减持不超过7,500股，占总股本0.0042% [1] - 减持原因为股东自身资金需求，股份来源为股权激励授予的限制性股票 [1] - 减持期间为公告发布之日起15个交易日后的3个月内 [1]

公司高管减持计划 - 公司董事兼总经理王丽卿计划减持不超过45000股，占总股本比例0 0250% [1] - 董事兼副总经理李博计划减持不超过7500股，占总股本比例0 0042% [1] - 副总经理王松计划减持不超过7500股，占总股本比例0 0042% [1] 减持原因及细节 - 减持主要原因是股东自身资金需求 [1] - 股份来源为股权激励授予的限制性股票 [1] - 减持期间为2025年6月27日至2025年9月26日 [1] - 价格区间将根据市场价格确定 [1]

减持计划 - 王丽卿、李博、王松分别计划减持不超45,000股、7,500股、7,500股，占比0.0250%、0.0042%、0.0042%[3][5] - 减持原因均为自身资金需求，股份来源是股权激励授予的限制性股票[6][9][12] - 减持期间均为2025年6月27日至2025年9月26日[7][10][13] - 减持价格区间根据减持时市场价格确定[8][11][14] 实际控制人变更 - 2025年4月18日《一致行动协议》到期后公司实际控制人变更为王泽宁先生[5] 股东承诺与股价稳定措施 - 部分股东任职期间每年转让股份不超所持有公司股份总数的25%，离职后六个月内不转让[17] - 公司上市后6个月内如股票连续20个交易日收盘价均低于发行价，或6个月期末收盘价低于发行价，部分股东股份锁定期自动延长6个月[17] - 公司上市后三年内，股票收盘价格连续20个交易日低于最近一期经审计的每股净资产，启动股价稳定措施[17] 募投项目 - 募投项目包括“年产21000吨真姬菇工厂化生产项目”等[19] 未来策略 - 拟加强市场营销力度，完善并扩大经营业务布局以保持营业收入持续增长[19] - 将积极提升管理水平，通过改进生产流程等降低成本[19] - 加强人力资源管理，完善员工激励机制[19] 其他承诺 - 若招股书等资料存在虚假等重大影响，实际控制人将回购上市后转让的原限售股份[18] - 若招股书等资料有虚假记载等致投资者损失，公司将依法回购首次公开发行全部新股并承担连带赔偿责任[19] - 若公司或个人在本次发行中骗取发行注册，将在违法事实认定或处罚决定作出之日起五个工作日内启动股份购回程序，购回全部新股[22]

海洋经济驱动经济提速 - 海洋经济为经济提速注入新内涵，深海科技成为重要驱动力 [1] - 2024年中国海洋生产总值达10.54万亿元，同比增长5.9%，占GDP比例7.8% [9] - 2025年中国海洋生产总值预计超13万亿元，深海科技相关产业占比预计超25%，市场规模有望超3.25万亿元 [9] 万辰集团成为消费领域10倍股 - 万辰集团股价一年内最大涨幅超10倍，成为日常消费领域同期首只10倍股 [3] - 公司两大主业为零售和食用菌种植，量贩零食门店网络覆盖29个省区市，共计1.42万家门店 [5] - 2024年营业总收入323.29亿元，同比增长247.86%，净利润2.94亿元，同比扭亏为盈 [6] - 2024年一季度营业总收入108.21亿元，同比增长124.02%，净利润2.15亿元，同比增长3344.13% [6] 广东省推动海洋经济高质量发展 - 广东省通过《广东省促进海洋经济高质量发展条例》，自2025年7月1日起施行 [8] - 《条例》提出优化海洋经济空间布局，培育发展海洋新兴产业，加快物联网、大数据、人工智能等技术在海洋领域的融合应用 [8] - 支持发展深潜器、无人船艇、水下机器人等新型海洋装备，推动海洋工程装备制造业巩固提升 [8] 海洋科技企业布局与进展 - 中航光电形成干插拔连接器、湿插拔连接器等产品，广泛应用于海洋油气资源勘探开发装备、深海潜器等场景 [10] - 海兰信在深海科技方面布局海底观测网接驳盒技术、深海电站、水下常压潜水系统等 [10] - 航天智造子公司航天能源向中海油供应射孔器材、完井装备及机电控制类产品，部分技术打破国际垄断 [10] - 冰山冷热自主研发全球首套OCCS，助力节能型大型远洋金枪鱼围网渔船开发 [10] - 力合科技开发海洋巡测系统、海水常规参数实验室分析模块，海洋浮标通过101项全指标性能验证测试 [10] 海洋经济概念股市场表现 - 今年3月深海科技题材受热炒，巨力索具、尤夫股份、中科海讯等短期内涨超50% [11] - 截至4日收盘，海洋经济概念股平均回撤幅度为19.42%，申昊科技、坤博精工、克莱特等回撤幅度靠前 [11] - 回撤幅度超20%的海洋经济概念股中，10股市净率低于2倍，如中集集团、天能重工、谱尼测试等 [11]

市场表现 - 市场全天震荡反弹 三大指数小幅上涨 沪指涨0 43% 深成指涨0 16% 创业板指涨0 48% [1] - 沪深两市全天成交额1 14万亿 较上个交易日放量22 3亿 [1] - 市场热点集中在医药和消费方向 全市场超3300只个股上涨 [1] 数字货币概念 - 港股稳定币概念集体大涨 刺激数字货币概念批量加速 御银股份等多只前排个股实现连板晋级 [1] - 午后港股连连数字 众安在线等稳定币概念股持续深幅调整 导致霍普股份炸板回落 元隆雅图尾盘跌超4% [1] 无人机概念 - 乌克兰向俄罗斯境内空军基地发动大规模无人机袭击 刺激无人机概念热度升温 [1] - 永悦科技 中天火箭实现连板晋级 北交所莱赛激光等多只低位品种涨停 [1] 创新药行业 - 德国BioNTech公司通过收购普米斯生物获得的新一代抗癌药物BNT327 获得百时美施贵宝授权协议 里程碑付款最高可达111亿美元 [2] - 巨额BD授权协议刺激创新药概念整体热度提升 [2] 新消费概念 - 端午假期消费市场"新玩法"涌现 悦己消费在618开门红阶段表现亮眼 [2] - 港股新消费三姐妹泡泡玛特 老铺黄金 蜜雪集团日内再创历史新高 引爆新消费概念 [2] - 保健饮品概念人气股均瑶健康上演地天板 若羽臣 万辰集团 菜百股份创出历史新高 [2]

股份转让 - 2024年9月30日，控股股东拟转让13461370股给彭德建，占总股本7.5%[2] - 2024年11月26日，转让价由27.91元/股调为27.912元/股[4] - 2025年5月30日，协议转让股份过户完成，数量13461370股[7] 股权结构 - 过户后福建农开发、漳州金万辰、彭德建持股比例变化[8] - 公司总股本由179484932股增至179989761股[10] 控制权变更 - 2025年4月18日，一致行动关系终止，实控人变更为王泽宁[6]

A股市场表现 - 沪指涨0.48%，深成指涨0.35%，创业板指涨0.73%，北证50指数涨0.13%，全市场半日成交7639亿元，较上个交易日缩量77亿元，超3400只个股上涨 [1] - 黄金概念领涨，西部黄金涨停，创新药板块持续活跃，万邦德、千红制药、海南海药等涨停 [1] - 新消费概念活跃，若羽臣涨停，万辰集团涨超10%，双双创历史新高 [1][12] 江苏城市足球联赛（"苏超"）影响 - "苏超"第三轮南京队对阵无锡队比赛吸引15669名球迷冒雨观看，付费售票模式3次放票均被抢空 [3] - 联赛开赛以来吸引超18万球迷现场观赛，话题江苏城市联赛社交平台播放量破亿 [3] - 资本市场反应强烈，江苏板块早盘11只股票涨停，金陵体育20%涨停，共创草坪2连板 [4][5] 黄金板块行情 - COMEX黄金期货价格站上3400美元/盎司，西部黄金涨停，晓程科技涨超6%，赤峰黄金、四川黄金等跟涨 [7][9] - 港股黄金股集体走强，中国白银集团涨超6%，紫金矿业、中国黄金国际涨超2% [10] - 中邮证券认为长端美债利率高于4%时，黄金上涨趋势将持续 [11] 新消费领域表现 - 港股"新消费三姐妹"表现突出：泡泡玛特总市值重回3100亿港元，蜜雪集团市值约2200亿港元，老铺黄金市值超1600亿港元 [14][15] - 2024年9月至2025年5月，若羽臣、万辰集团涨超4倍，潮宏基、中宠股份上涨逾2倍 [17] - 开源证券提出新消费三大机遇：悦养身心、技术变革（AI+消费）、出行消费 [18]

报告公司投资评级 - 报告对万辰集团的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 24FY和25Q1公司营收和归母净利润大幅增长 25年还发布限制性股票激励计划 量贩业务高速增长、规模效应显现使盈利能力提升 看好公司持续成长性 上调营收和EPS预测并维持“增持”评级[2][3][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24FY公司营收323.29亿元 同比+247.86% 归母净利润2.94亿元 同比+453.95% 扣非归母净利润2.58亿元 同比+407.97% 24Q4营收117.16亿元 同比+166.68% 归母净利润2.09亿元 同比+894.27% 扣非归母净利润1.82亿元 同比+969.50% [2] - 25Q1公司营收108.21亿元 同比+124.02% 归母净利润2.15亿元 同比+3344.13% 扣非归母净利润2.11亿元 同比+10562.30% 此外公司发布2025年限制性股票激励计划[2] 分析判断 量贩业务高速增长，门店数量持续扩张 - 24FY量贩业务营收317.9亿元 同比+262.94% 24Q4营收115.6亿元 同比+171.92% 环比24Q3增长21.02% 25Q1营收106.9亿元 同比+127.65% 环比24Q4下滑 预计因25年春节较早开店节奏变化所致[3] - 门店端24FY期末公司门店14196家 新增9776家 经营/非经营原因闭店242/64家 关店率2.2% 区域端24FY期末在华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北分别开店8265/1863/1230/614/838/603/783家 报告期内分别净增5020/1164/822/541/648/537/738家 供应链端24FY期末全国设50个仓储中心 有超90万平现代化物流仓和数字化供应链系统[4] - 食用菌业务24FY营收5.39亿元 同比+0.73% 25Q1营收1.3亿元 同比-2.3% 基本维持稳定[4] 规模效应显现，盈利能力持续提升 - 剔除股份支付费用后 24FY量贩业务净利润8.58亿元 利润率2.70% 同比+2.32pct 24Q4净利润3.17亿元 利润率2.74% 25Q1净利润4.12亿元 利润率3.85% 净利润率环比提升 盈利能力增强得益于规模效应[5] - 食用菌业务收入稳健 但受价格低迷、供需关系变化等因素影响经营业绩亏损[5] 发布股票激励计划，看好公司成长性 - 公司发布2025年限制性股票激励计划 拟向70名核心业务人员及员工授予约221万股 占股本总额1.23% 首次授予约177万股 占0.99% 预留约44万股 占0.24% 授予价格69.58元/股[6] - 考核目标上 首次授予及预留授予部分（25Q3公告披露前（含）授予）四个归属期考核目标为25-28年经审计后的归属上市公司股东净利润分别较24年增长40%/45%/50%/55% 预留授予部分（25Q3公告披露后授予）三个归属期考核目标为26-28年经审计后的归属上市公司股东净利润分别较24年增长45%/50%/55% 个人层面按考核结果评价归属比例[6][7] - 激励费用摊销25-29年分别为3904.71/4872.38/2634.97/1318.02/356.29万元 结合公司过往激励计划目标与实际业绩及经营节奏 认为未来业绩兑现有望超激励计划目标 公司积极开拓全品类折扣零售业态 供应链能力过硬 全品类折扣业态模型跑通后利于提升单店营收和覆盖范围 提供新成长动力[7] 投资建议 - 参考最新财报 将25-26年公司营收预测由464.11/497.58亿元上调至538.84/620.86亿元 新增27年营收预测665.88亿元 将25-26年公司EPS预测由3.07/3.81元上调至4.82/6.50元 新增27年EPS预测7.37元 对应5月30日收盘价161元/股 PE分别为33/25/22倍 维持“增持”评级[8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,294|32,329|53,884|62,086|66,588| |YoY（%）|1592.0%|247.9%|66.7%|15.2%|7.2%| |归母净利润(百万元)| -83|294|868|1,170|1,327| |YoY（%）| -273.7%|454.0%|195.7%|34.8%|13.4%| |毛利率（%）|9.3%|10.8%|10.8%|10.9%|10.9%| |每股收益（元）| -0.54|1.71|4.82|6.50|7.37| |ROE| -12.8%|26.7%|46.4%|38.5%|30.4%| |市盈率| -298.42|93.92|33.39|24.77|21.83|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A-2027E的相关财务数据 包括营业总收入、营业成本、净利润等 还呈现了成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标[10]