投资评级 - 维持"买入"评级 目标价234.22元人民币 [1][5] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收225.83亿元 同比增长106.89% 归母净利4.72亿元 同比增长50358.80% [1] - 2025年Q2实现营收117.62亿元 同比增长93.29% 环比增长8.69% 归母净利2.57亿元 同比增长4940.33% 环比增长19.48% [1] - 公司整体Q2毛利率为11.76% 环比提升0.74个百分点 销售费用率继续下降至2.88% 环比下降0.43个百分点 [3] 业务板块分析 - 零食量贩业务25Q2实现营收117亿元 同比增长95% 单季度净增加门店数约1069家 截至Q2末量贩门店数达15365家 [2] - 单店月收入约25-29万元 同比或有下滑 环比或微增 同比下滑或系门店加密影响 [2] - 食用菌业务25Q2实现营收1.05亿元 同比下降1.1% 主因食用菌供过于求 销售价格低迷影响 单二季度金针菇业务或有所亏损 [2][3] 盈利能力提升 - 量贩业务净利率环比继续提升 Q2剔除股权支付费用后的净利率高达4.67% 环比提升0.82个百分点 [3] - 规模效应和对上下游议价能力提升带动净利率改善 行业补贴收窄后净利率提升明显 已连续两个季度兑现 [3] - 8月万优少数股权回收或进一步增厚公司利润 港股上市有望增强资金实力助力扩张 [3] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至8.97/12.33/15.45亿元 对应EPS为4.78/6.57/8.23元 [4] - 参考可比公司25年20.8倍PE 给予公司2025年49倍PE估值 上调目标价至234.22元 [4][11] - 基于量贩零食业态景气度高企 公司具备全面的智能仓配网络 万店规模采购优势增强上下游议价能力 [4] 市场表现与基准数据 - 当前收盘价176.50元人民币 市值331.14亿元 52周价格区间29.54-196.00元 [6] - BVPS为8.65元 6个月平均日成交额3.87亿元 [6] - 预测2025年营业收入582.40亿元 同比增长80.15% 2026年预测收入649.44亿元 同比增长11.51% [9]

H股上市计划 - 公司计划发行H股股票并在香港联交所主板上市 以推进国际化战略 提升品牌知名度和综合竞争力 完善供应链体系建设 [1] - 上市方案已获第四届董事会第三十一次会议审议通过 将于股东会决议有效期内（24个月或延长期）选择适当时机完成发行 [1] - 具体发行细节尚未确定 公司正与中介机构商讨相关工作 [1] 公司治理变动 - 董事长王健坤因个人精力分配原因辞职 不再担任董事 董事长及专门委员会委员职务 直接持股360,000股（占总股本0.1919%） [2][3] - 王丽卿当选新任董事长 直接持股135,000股（占总股本0.0750%） 同时被免去总经理职务 [3] - 王泽宁被聘任为总经理 不再担任副总经理 直接持股25,619,115股（占总股本13.6551%） [3] 股权结构变化 - 《一致行动协议》于2025年4月18日到期终止 王泽宁 王丽卿 陈文柱不再构成一致行动关系 [5][6] - 协议到期前一致行动人合计持股97,163,115股（占比53.9826%） [6] - 协议到期后王泽宁及其一致行动人（含福建农开发 漳州金万辰 王健坤 林该春）持股96,983,115股（占比53.8826%） 王丽卿单独持股180,000股（占比0.1%） 陈文柱持股0股 [6] 历史融资情况 - 2021年4月深交所创业板IPO募集资金净额22,860.29万元 较原拟募资60,003.59万元少37,143.3万元 [7] - 2024年向特定对象发行A股募集资金净额19,360.16万元 [8] - 两次募资总额合计47,591.63万元 [9] 重大事项记录 - 董事长王健坤曾于2025年3月被国家监察委员会留置调查 公司称事项与公司无关 未受协助调查要求 [4] - 2025年5月王健坤解除留置措施 恢复正常履职 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营收225.83亿元 同比增长106.89% 归母净利润4.72亿元 去年同期仅0.01亿元 [1] - 2025年第二季度营收117.62亿元 同比增长93.29% 归母净利润2.57亿元 去年同期亏损0.05亿元 [1] - 扣非归母净利润显著改善 上半年达4.51亿元（去年同期-0.03亿元） Q2达2.39亿元（去年同期-0.05亿元） [1] 盈利能力提升 - 规模效应推动毛利率提升 25H1毛利率11.41% 同比上升0.89个百分点 零食产品毛利率11.49% 同比增0.62% [1] - 费用控制成效显著 Q2期间费用率5.97% 同比下降2.47个百分点 销售费用率2.88% 同比降1.98个百分点 [1] - 净利率大幅改善 Q2归母净利率2.18% 同比提升2.27个百分点 扣非净利率2.03% 同比提升2.12个百分点 [1] 量贩零食业务 - Q2量贩零食营收116.57亿元 同比增长94.97% 调整股份支付后盈利5.44亿元 净利率4.67% 环比提升0.81个百分点 [2] - 门店数量达15365家 较2024年底增加1169家 保持稳健扩张态势 [2] - 收购南京万优控股权后 归母净利润占比将进一步提升 [2] 业务多元化发展 - 食用菌业务25H1营收2.38亿元 同比微降1.24% 主要受金针菇价格低迷影响 [3] - 公司重点优化单店盈利模型 通过供应链升级 智慧物流体系 品牌建设等措施提升运营效率 [3] - 积极探索折扣超市新店型 传统超市改造空间巨大 有望打开长期增长天花板 [3] 增长前景展望 - 预计2025-2027年营收分别为533.82/600.39/661.64亿元 同比增长65.12%/12.47%/10.20% [4] - 预计同期归母净利润12.22/15.91/17.95亿元 同比增长316.30%/30.22%/12.80% [4] - 规模效应与自有品牌发展推动净利率持续提升 少数股权回收进一步增厚利润 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入225.83亿元，同比增长106.89% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达4.72亿元，同比增长50358.80% [1] - 期末货币资金余额34.36亿元，现金储备充沛 [1] 量贩零食业务表现 - 以好想来为核心的量贩零食业务实现营业收入223.45亿元，同比增长109.33% [2] - 加回股份支付费用后净利润达9.56亿元 [2] - 量贩零食门店数量达15365家 [2] 自有品牌战略 - 推出"好想来超值"和"好想来甄选"自有品牌系列，主打差异化定位和强产品力 [5] - 好想来超值定位"质价比"产品，如天然好水售价0.6元/瓶 [5] - 好想来甄选定位"高品质"产品，如青提茉莉风味啤酒 [5] - 自有品牌开发要求每款产品有核心差异点，如无糖茶系列采用三面贴标方瓶设计 [7] 品牌营销策略 - 官宣演员檀健次为首位品牌代言人，官宣微博24小时内转发破百万 [8] - 好想来首位代言人檀健次话题登陆微博热搜，总曝光量突破千万级 [8] - 线下16城地标建筑与超过35000座楼宇同步播放广告宣传片 [9] - 邀请冬奥会冠军徐梦桃作为"品牌大师推荐官"，带动直播间零食代金券抢购一空 [11] - 邀请美食博主"大表哥995"担任"一日店长"，活动当天门店客流激增 [11] 会员体系运营 - 注册会员数量达亿级，构建线上线下双向循环消费生态 [12] - 通过"每月8号会员日88折"和"周三积分抽奖"等特色优惠提升用户粘性 [12] - 联合腾讯公益发起"积分公益计划"，积分可按100:1比例助力乡村儿童餐食项目 [19] - 私域用户复购率和客单价大幅高于公域渠道用户 [25] 即时零售拓展 - 约5000家门店接入美团闪购、淘宝闪购等平台 [25] - 线上新客占比突破90% [25] - 淘宝闪购连续三个月订单量同比增长超200% [25] - 线上门店平均上架1500-2000个SKU，根据不同区域进行差异化选品 [28] 战略布局与行业地位 - 计划发行H股股票并申请在港交所主板挂牌 [2] - 首次入选中国民营企业500强和《财富》中国500强企业榜单 [28] - 在自有品牌开发、品牌营销和会员生态建设等多个维度实现突破性进展 [28]

业绩概况 - 846家公司公布2025年半年报 其中442家净利润同比增长 404家同比下降 497家营业收入同比增长 349家同比下降 [1] - 337家公司净利润和营业收入同时增长 244家公司两项指标均下降 [1] - 100家公司业绩增幅翻倍 万辰集团净利润同比增幅达50358.80% [1] 高增长企业表现 - 万辰集团实现净利润4.72亿元 同比增长50358.80% 营业收入22.58亿元 同比增长106.89% [1] - 南方精工净利润2.29亿元 同比增长32852.69% 营业收入4.14亿元 同比增长13.92% [1] - *ST松发净利润6.47亿元 同比增长15646.55% 营业收入66.80亿元 同比增长315.49% [1] - 国联民生净利润11.27亿元 同比增长1185.19% 营业收入40.11亿元 同比增长269.40% [1] - 中华企业净利润5.21亿元 同比增长248.09% 营业收入66.79亿元 同比增长526.09% [2] 重点企业财务数据 - 极米科技净利润0.89亿元 同比增长2062.34% 营业收入16.26亿元 同比增长1.63% [1] - 中船防务净利润5.26亿元 同比增长258.46% 营业收入101.73亿元 同比增长16.54% [2] - 微导纳米净利润1.92亿元 同比增长348.95% 营业收入10.50亿元 同比增长33.42% [2] - 广东明珠净利润1.15亿元 同比增长284.04% 营业收入3.74亿元 同比增长72.39% [2] - 中科电气净利润2.72亿元 同比增长293.13% 营业收入36.13亿元 同比增长59.60% [2]

财务表现 - 营业总收入225.83亿元 在已披露同业公司中排名第1 较去年同期增加116.67亿元 同比增长106.89% 实现4年连续上涨 [1] - 归母净利润4.72亿元 在已披露同业公司中排名第1 较去年同期增加4.71亿元 同比增长50358.80% 实现2年连续上涨 [1] - 经营活动现金净流入12.98亿元 在已披露同业公司中排名第1 较去年同期增加7.42亿元 同比增长133.37% 实现2年连续上涨 [1] 盈利能力 - 毛利率11.41% 较上季度提升0.39个百分点 实现3个季度连续上涨 较去年同期提升0.89个百分点 实现4年连续上涨 [3] - ROE 29.07% 在已披露同业公司中排名第1 较去年同期大幅提升28.97个百分点 [3] - 摊薄每股收益2.62元 在已披露同业公司中排名第1 较去年同期增加2.61元 同比增长45864.91% 实现2年连续上涨 [3] 运营效率 - 总资产周转率3.07次 在已披露同业公司中排名第1 较去年同期增加0.59次 同比增长23.64% 实现4年连续上涨 [3] - 存货周转率10.49次 在已披露同业公司中排名第3 [3] 资本结构 - 资产负债率68.95% 较上季度下降3.79个百分点 较去年同期下降6.70个百分点 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入达225.83亿元 [1] - 归母净利润为4.72亿元 [1] - 经营活动现金净流入12.98亿元 [1] - 摊薄每股收益为2.62元 [3] 盈利能力 - 毛利率为11.41% 在同业已披露公司中排名第23 [3] - ROE为29.07% [3] 运营效率 - 总资产周转率为3.07次 [3] - 存货周转率为10.49次 较去年同期减少1.86次 [3] - 存货周转率同比下降15.09% [3] 资本结构 - 资产负债率为68.95% 在同业已披露公司中排名第22 [3]

投资评级 - 报告未明确提及对万辰集团的具体投资评级[1] 核心观点 - 万辰集团25H1营收达225.8亿元，同比增长106.9%，归母净利润4.72亿元，同比增长约500倍，净利率2.1%[1] - 25Q2营收117.6亿元，同比增长93.3%，归母净利润2.57亿元，净利率2.2%[1] - 量贩零食业务为核心增长驱动，25H1营收223.45亿元（同比+109.3%），占总营收99%[2] - 门店规模显著扩张，期末门店数达15365家，同比增长131.5%，覆盖29个省份[3] - 毛利率与净利率稳步提升，25H1量贩零食毛利率11.49%（同比+0.62个百分点），加回股份支付后的净利率4.28%[4] 业务表现 - 量贩零食业务25Q2营收116.57亿元，环比增长9.1%，品类由9个增至12个，SKU超2000个[2] - 食用菌业务营收2.38亿元，同比下滑1.2%，占总营收1%[2] - 店效151.2万元，同比下滑19.5%，但规模化优势增强[2][3] 战略举措 - 通过收购南京万优49%少数股权（对价13.8亿元）强化控制权，交易后持股比例升至75.01%[5] - 全国化布局加速，在长三角、华北优势区域深化，同步拓展东北、西北及华南市场[3] - 供应链管理优化，通过商品采购合作、数字化选品及物流费率控制提升费效比[4][6] 品牌与运营 - 旗下“好想来品牌零食”成为行业首个门店过万的全国知名连锁品牌[3] - 仓储利用率、周转效率及人效持续提升，推动成本控制能力强化[4][6]

万辰集团业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入225.83亿元，同比增长106.89% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.72亿元，同比增长50358.8% [1] - 量贩零食业务实现营业收入223.45亿元，同比增长109.33% [1] - 截至上半年末门店数量达15365家，覆盖29个省（自治区、直辖市） [1] - 旗下"好想来品牌零食"成为行业首个门店数量过万的品牌 [1] - 公司股价从2024年8月的17元最高上涨至近200元，涨幅超过10倍 [2] - 公司筹划赴港股上市以推进国际化战略和供应链体系建设 [2] 寒武纪-U业绩预测 - 预计2025年全年实现营业收入50亿元至70亿元 [4] - 17家机构预测2025年营业收入平均值为67.39亿元 [4] - 预测2026年营业收入平均值为105.7亿元 [4] - 公司最新股价超越贵州茅台成为A股"新股王" [4] 机构上调业绩预测概况 - 近一个月机构一致预测2025年每股收益上调超10%的个股共36只 [6] - 科创板9只、创业板7只、沪深主板19只、北交所1只 [6] - 10股一致预测今年每股收益上调超20%，包括百济神州-U、博腾股份等 [6] 百济神州-U业绩上调 - 一致预测2025年每股收益由0.27元上调至0.51元，上调幅度86.96% [6] - 11家机构参与评级，上半年营业总收入175.2亿元 [6] - 归属净利润4.498亿元，基本每股收益0.32元，实现扭亏为盈 [6] - 天风证券将2025年归母净利润从7.03亿元上调至17.93亿元 [7] 制药行业业绩上调 - 博腾股份每股收益上调至0.13元，上调幅度超36% [7] - 半年报每股收益为0.05元，预计2025-2027年归母净利润同比增128.7%/199.1%/110.1% [7] - 恒瑞医药每股收益上调幅度超10%，上半年每股盈利0.7元同比增长近30% [7] 科技行业业绩上调 - 经纬恒润-W每股收益上调幅度31.42% [6][7] - 仕佳光子上半年归母净利润2.166亿元同比增长超17倍，每股收益0.48元 [8] - 机构一致预测今年每股收益0.86元，上调幅度14.64% [8] - 新易盛上半年归母净利润39.42亿元同比增长超3.5倍，每股收益3.97元 [8] - 机构一致预测今年每股收益7.31元，上调幅度10.66% [8] 传统行业业绩上调 - 铜陵有色业绩上调幅度22.47% [8] - 华菱钢铁业绩上调幅度21.41% [8] - 北方稀土业绩上调幅度18.42%，上半年归母净利润9.31亿元同比增长1951.52% [8] - 北方稀土上半年每股收益0.26元，机构预测今年每股收益0.73元 [8]

核心财务表现 - 上半年营收225.83亿元，同比增长106.89% [2][3] - 归母净利润4.72亿元，同比增长50358.80% [2][3] - 经营活动现金流量净额12.98亿元，同比增长133.37% [3] - 加权平均净资产收益率34.99%，同比提升34.87个百分点 [3] - 基本每股收益2.62元/股，同比增长45864.91% [3] 业务结构分析 - 量贩零食业务营收223.45亿元，同比增长109.33%，占总营收比重约99% [3][5] - 食用菌业务营收2.38亿元，同比减少1.24% [5] - 零食业务毛利率11.49%，同比提升0.62个百分点 [7] 门店网络发展 - 截至6月末门店总数达15365家，覆盖29个省级行政区 [5] - 上半年新增门店1468家，较2023年同期（1737家）和2024年同期（2105家）增速放缓 [5] - 公司战略转向提升门店质量与品牌价值，而非单纯追求数量增长 [5] 战略举措 - 2023年10月完成四大品牌合并为"好想来品牌零食"，实现供应链统一 [5] - 拟以13.79亿元收购南京万优49%股权，交易后控股比例提升至75.01% [8] - 南京万优管理3212家门店，2024年净利润2.46亿元，业绩承诺2025-2027年净利润不低于3.2/3.3/3.5亿元 [8] - 拟发行H股赴港上市，强化供应链建设与国际化战略 [8] 资本市场表现 - 截至8月28日总市值331.1亿元，股价176.5元/股 [9] - 年内股价涨幅超120%，2023年和2024年分别涨超200%和100% [9]