公司市场地位 - 薇诺娜品牌在国内皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一 [1] - 2024年度在国内皮肤学级护肤品赛道的市场份额约20.70% 较去年同期有所提升 [1] - 头部效应显著 [1] 研发投入与成果 - 2025年上半年研发费用率达4.91% [1] - 新增4项新原料备案 [1] - 累计提交6篇IFSCC国际学术成果 [1] 公司战略定位 - 公司多年来深耕于功效性化妆品细分领域 [1] - 始终专注于功效性护肤领域的科技创新 以研发构筑核心壁垒 [1] - 致力于以扎实的科研积累和临床验证推动中国品牌在全球市场赢得信赖 [1]

销售费用结构 - 渠道及广告宣传费占整体销售费用70%以上 [2] - 整体销售费用占营收50%左右 [2] 销售渠道策略 - 坚持以线下渠道为基础 线上渠道为主导的全渠道销售模式 [2] - 通过OMO深度私域运营串联线上线下融合渠道 [2] - 拥有自建平台且OMO渠道复购率和客单价表现最佳 [2] - 已建立覆盖自营电商 线下专柜及药店等多元渠道网络 [2] 未来经营方向 - 持续优化渠道结构以降低单一平台依赖风险 [2] - 从提升运营质量和控制费用投入等多维度提升利润水平 [2]

公司背景与创始人经历 - 贝泰妮创始人郭振宇曾为美国华盛顿大学终身教授 拥有电机工程博士学位和生物医学研究背景 [2] - 郭振宇于2002年接手岳父周家礽创立的滇虹药业 通过战略调整使公司成为全国知名药企 2014年滇虹药业以36亿元被拜耳集团收购 [3] - 薇诺娜品牌原为滇虹药业孵化的消费产品 拜耳收购时未包含该资产 为郭振宇2010年创立贝泰妮奠定基础 [4] - 郭振宇强调科研背景对企业经营的影响 注重产品安全性与功效性 要求业绩与预算误差控制在±5%以内 [5] 核心产品与市场表现 - 公司核心产品薇诺娜专注敏感肌护理 占总销售额99% [2] - 2021年创业板上市时市值峰值达1200亿元 被市场称为"美妆茅" 截至2025年9月8日市值降至215.4亿元 [2] - 采用"窄路走宽"战略聚焦核心品类 但面临产品线单一问题 上市四年未推出第二款有说服力的产品 [6] 财务绩效分析 - 营收从2017年7.98亿元增长至2021年40.22亿元 2024年达57.36亿元 但2023-2024年增速骤降至10.1%和3.9% 2025年上半年营收23.72亿元出现同比下滑 [10][11] - 归母净利润2022年达峰值10.51亿元后持续下降 2023年7.57亿元(降28%) 2024年5.03亿元(降33.6%) 2025年上半年仅2.47亿元(同比降约49%) [10][11] - 销售毛利率保持73%-81%高位(2025H1为76.01%) 但净利率从2022年21%降至2025年上半年10.4% [10][14] - 销售费用率从2017年41.09%升至2025年上半年54.17% 同期销售费用从3.28亿元增至12.85亿元 [10][14] - 研发费用率稳定在4-5% 2025年上半年研发投入1.16亿元 绝对值居国货美妆前列但规模远小于销售费用 [10][15] 股东结构变化 - 2024年11月实控人由郭振宇与KEVIN GUO共同控制变更为郭振宇单独控制 持股48.95% 可能反映其子放弃接班意向 [8] - 第二大股东红杉聚业2024年11月启动减持计划 拟减持不超过1263.88万股(占总股本3%) [7] - 上市后主要股东持续减持: 红杉聚业持股从9141.53万股降至6176.33万股 臻丽咨询从3733.09万股降至2768.59万股 重楼投资从2504.75万股降至461万股 [7] 行业挑战与战略转型 - 面临线上流量红利见顶导致获客成本攀升 敏感肌赛道竞争加剧 以及新品牌孵化投入期等挑战 [6][17] - 郭振宇提出需"摆脱轻研发重营销传统模式" 推动"货找人"向"人找货"转变 强调利用云南植物资源进行高科技转化 [6] - 公司正拓展抖音新渠道及线下渠道 孵化高端抗衰品牌瑷科缦及薇诺娜宝贝子品牌 [17][18] - 商业模式面临转型 从高成长股转变为价值修复股 市场关注点转向盈利能力修复而非增长速率 [20]

财务表现 - 2025H1总营收23.72亿元同比下降15% 归母净利润2.47亿元同比下降49% 扣非净利润1.83亿元同比下降56% [1] - 2025Q2总营收14.23亿元同比下降17% 归母净利润2.18亿元同比下降29% 扣非净利润1.62亿元同比下降39% [1] - 2025Q2毛利率同比提升2个百分点至75.04% 净利率同比下降2个百分点至15.26% [2] 运营策略 - 实施差异化会员运营和品牌运营策略 减少促销权益占比 精简产品系列 重新聚焦核心大单品 [2] - 销售费用率同比上升8个百分点至52.92% 销售费用绝对值微降 管理费用率同比下降1个百分点至5.22% [2] 品牌表现 - 主品牌薇诺娜收入19.50亿元同比下降18% 姬芮收入2.12亿元同比下降11% 泊美收入0.24亿元同比下降5% [3] - 瑷科缦收入0.51亿元同比增长94% 薇诺娜宝贝收入1.10亿元同比增长9% [3] - 构建覆盖敏感肌护理/婴幼儿护理/抗衰/祛痘/美妆/美容的多品牌矩阵 薇诺娜在国内皮肤学级护肤品市场连续多年排名第一 [3] 渠道发展 - 线上渠道销售收入17.43亿元同比下降6% OMO渠道收入1.91亿元同比下降10% 线下渠道收入4.38亿元同比下降41% [3] - OMO线上销售平台上半年新增注册用户约43.27万户 坚持线上线下渠道相互渗透协同发展策略 [3] 发展前景 - OMO自营平台建设顺利 品牌矩阵逐步完善 防晒/抗衰新品初步上市 瑷科缦开始放量 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.36/1.58/1.78元 对应PE分别为38/32/29倍 [4]

大宗交易概况 - 9月8日大宗交易平台共发生35笔成交 合计成交量556.30万股 成交金额2.48亿元 成交价格均为44.58元 相对当日收盘价折价12.33% [2] - 机构专用席位出现在26笔交易的买方或卖方营业部中 合计成交金额2.26亿元 净买入2.26亿元 [2] 二级市场表现 - 当日收盘价为50.85元 较前日上涨8.35% 日换手率为5.08% 成交额10.84亿元 [2] - 全天主力资金净流出5656.63万元 近5日累计上涨6.78% 近5日资金合计净流出1.01亿元 [2] 融资数据变化 - 最新融资余额为5.67亿元 近5日减少530.77万元 降幅0.93% [3] 交易明细结构 - 35笔交易中26笔由机构专用席位作为买方 卖方营业部集中为华泰证券成都锦晖西二街证券营业部 [2][5][6] - 单笔成交量分布在4.50万股至100万股之间 单笔成交金额介于200.61万元至4458.00万元 [5][6]

板块整体表现 - 化妆品板块当日上涨1.78%，显著跑赢上证指数（涨0.38%）和深证成指（涨0.61%）[1] - 板块内10只个股上涨，4只个股下跌，上涨个股数量占比超70%[1][2] - 贝泰妮以8.35%涨幅领涨板块，收盘价50.85元，成交量21.51万手，成交额10.84亿元[1] 个股涨跌情况 - 涨幅前五分别为贝泰妮（8.35%）、敷尔佳（3.23%）、育松股份（2.27%）、上海家化（2.00%）、类量料（1.78%）[1] - 跌幅前三为芭薇股份（-3.12%）、嘉亨家化（-1.69%）、拉芳家化（-1.38%）[2] - 成交额前三为珀莱雅（5.63亿元）、贝泰妮（10.84亿元）、上海家化（3.76亿元）[1][2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出1.05亿元，游资资金净流入3431.14万元，散户资金净流入7104.48万元[2] - 上海家化获主力资金净流入2022.17万元，净占比5.38%，居板块首位[3] - 青岛金王主力净流入1879.06万元，净占比7.26%，但游资净流出1873.19万元[3] - 福瑞达主力净流出1042.81万元，净占比-10.84%，为板块最高[3] - 锦盛新材主力净流出349.87万元，净占比-10.29%，游资净流出373.19万元[3] 重点个股表现 - 贝泰妮成交量21.51万手，成交额10.84亿元，均居板块前列[1] - 珀莱雅收盘价83.67元，为板块最高价个股，成交额5.63亿元[1][2] - 青岛金王成交量30.63万手，为板块最高，成交额2.59亿元[1][2] - 丸美生物收盘价40.93元，成交额9593.96万元[2]

行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 核心观点 - 换季护肤开启下半年消费旺季 9月气候转凉带动换季护肤需求 秋季美妆消费节、十一长假大促、双11大促等消费盛典接踵而至 新一轮销售竞争预计将产生预期差 带来板块新的投资机会 [3][9] - 上市公司交流会指引发展方向 上周交流会汇集十余家美容护理公司 交流近况指引下半年发力方向 展现业内公司对下半年高预期 [3][9] - 国货美妆从"单品牌竞争"迈向"生态竞争"新阶段 珀莱雅投资花知晓完善多品牌战略 反映行业竞争格局演变 [3][28] 板块市场表现 - 本周化妆品医美板块表现强于市场 2025年8月29日至9月5日期间 申万美容护理指数下滑0.8% 表现强于市场 [3][4] - 细分指数表现分化 申万化妆品指数基本持平 强于申万A指1.4个百分点 申万个护用品指数下滑1.8% 弱于申万A指数0.3个百分点 [3][4] - 个股表现前三：拉芳家化(+21.2%) 依依股份(+12.0%) 巨子生物(+8.4%) 表现后三：豪悦护理(-14.7%) 诺邦股份(-9.1%) 稳健医疗(-5.4%) [5] 重点公司业绩表现 **毛戈平25H1业绩** - 整体业绩高增长 25H1营收25.9亿元(同比+31%) 净利润6.7亿元(同比+36%) [3][10] - 分品类表现：彩妆营收14.2亿元(同比+31.1%) 护肤营收10.9亿元(同比+33.4%) 香氛营收1141.3万元 化妆培训营收6731.2万元(同比-5.9%) [3][11] - 渠道结构优化 线上营收12.97亿元(同比+39%) 占比51.4%首次反超线下 会员数1900万(同比+53%) 复购率26.8%(同比+2个百分点) [12] **上美股份25H1业绩** - 逆势强劲增长 25H1营收41.08亿元(同比+17.3%) 净利润5.56亿元(同比+34.7%) [3][16] - 多品牌矩阵分化增长 主品牌韩束营收33.44亿元(同比+14.3%) 占总营收81.4% 新锐品牌newpage营收3.97亿元(同比+146.5%) [3][17] - 线上渠道优势明显 线上营收38.09亿元(同比+20.1%) 占总营收92.7% 其中线上自营收入34.21亿元(同比+24.6%) [18] 行业电商数据 - 25年7月抖音+淘系渠道GMV表现分化 珀莱雅合计GMV3.8亿元(同比-2%) 上美股份合计GMV6.4亿元(同比+51%) 巨子生物合计GMV1.9亿元(同比+23%) [22] - 韩束品牌表现突出 7月GMV5.7亿元(同比+53%) 1-7月累计GMV49.1亿元(同比+13%) [22] - 林清轩7月GMV0.7亿元(同比+166%) 1-7月累计GMV9.6亿元(同比+193%) 表现亮眼 [22] 行业社零数据 - 25年7月化妆品零售额265亿元 同比增长4.5% 淡季增长提速 [23][26] - 25年1-7月限额以上化妆品类零售额合计2562亿元 同比增长3.1% [23] - 1-7月社会消费品零售总额28.4万亿元 同比增长4.8% 消费持续稳健复苏 [23] 欧睿行业数据 **护肤品市场** - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [32][34] - 国货竞争格局优化 公司口径市占率前十中国货占5席 合计市占率16.6% 较23年提升 [32] - 品牌口径中珀莱雅力压雅诗兰黛成为榜三 国货凭借电商渠道优势、产品性价比优势迅速提升市占率 [32] **彩妆市场** - 2024年彩妆市场规模620亿元 同比略增0.4% [35][36] - 公司市占率口径国货在前十榜单中占据5席 合计市占率17.2% [35] - 高端品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点 成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [35] 机构持仓情况 - 24Q4美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第31位 [38] - 巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%) 爱美客持股总市值19.0亿元(-30%) 珀莱雅持股总市值4.4亿元(-72%) [38] - 丸美生物持股总市值3.1亿元(+8355%) 增幅显著 水羊股份持股总市值2.4亿元(-15%) 润本股份持股总市值1.7亿元(-14%) [38][40] 行业动态 - 珀莱雅投资花知晓 以38.45%持股比例成为第二大股东 看好其在Z世代中的影响力、产品力及海外潜力 [3][28] - 欧莱雅投资合成生物 参与生物科技公司Debut新一轮融资 总额2000万美元(约1.43亿元人民币) [30] - 2025年七夕抖音美妆战报显示国货领跑 韩束以7.72亿元GMV登顶 同比涨70.8% [31] 投资分析意见 **化妆品板块推荐** - 品牌矩阵完善、GMV高增长、PE倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、上海家化 [3] - 充分享受抖音流量红利、子品牌接力增长的丸美生物 [3] - 把握细分赛道强心智、享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物 [3] - 高性价比消费逻辑、产品创新力强的润本股份、福瑞达 [3] - 母婴板块的圣贝拉、孩子王 [3] **医美板块推荐** - 把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司 重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的 [3] - 推荐爱美客 建议关注朗姿股份 [3] **电商代运营+自有品牌板块** - 推荐若羽臣 建议关注南极电商 [3]

行业格局变化 - 珀莱雅以53.62亿元营收位居国货美妆第一 上美股份以41.08亿元位列第二[2] - 巨子生物以31.03亿元营收跃居行业第三 贝泰妮以23.72亿元跌至第六[2][3] - 前十企业中贝泰妮是少有的负增长企业 营收同比下滑15.43%[3] 财务表现对比 - 巨子生物营收31.03亿元同比增长22.55% 贝泰妮营收23.72亿元同比下降15.43%[3] - 巨子生物净利润11.82亿元同比增长20.2% 贝泰妮净利润2.47亿元同比腰斩[4] - 巨子生物净利率达37.9% 贝泰妮净利率仅10.4%[8] 品牌矩阵差异 - 巨子生物形成双品牌驱动 可复美收入25.4亿元同比增长22.7% 可丽金收入5亿元同比增长26.9%[4] - 贝泰妮仍依赖单品牌 薇诺娜收入19.5亿元同比下降23% 占比超八成[4] - 新品牌薇诺娜宝贝收入1.1亿元 瑷科缦收入0.51亿元 规模仍较小[4] 价格策略影响 - 贝泰妮护肤品均价降至39.01元 较2023年同期49.96元下跌近11元[5] - 彩妆均价从54元降至37.77元 医疗器械均价从106.61元降至95.88元[5] - 降价策略与营收负增长存在关联[6] 费用结构分析 - 贝泰妮销售费用率54.2% 同比增加8.6个百分点 三项费用合计占营收近七成[8] - 巨子生物销售费用率34.0% 三项费用合计不到营收40%[8] - 贝泰妮扣非净利润仅1.82亿元 超过25%利润来自非主营来源[8] 渠道表现对比 - 贝泰妮线上收入占比73.9% 阿里系收入7.69亿元同比下降10.5%[13] - 巨子生物线上直销收入18.16亿元占比58.4% 线下直销同比增长超七成[13] - 巨子生物经销商渠道覆盖1700家公立医院和13万家药店[13] 发展路径相似性 - 两家公司均从专业医学背景切入 巨子生物依托重组胶原蛋白技术 贝泰妮从植物功效成分出发[12] - 早期都通过医院药房等专业渠道建立信任 后同步抓住电商红利[12][13] - 科研背书成为核心差异化优势[12] 未来发展方向 - 行业共识转向多品牌矩阵策略 珀莱雅形成护肤+彩妆+洗护多品类矩阵[15] - 巨子生物通过可复美和可丽金实现技术底座上的功效分工[15] - 贝泰妮需成功孵化第二品牌才能改善费用率和盈利结构[16]

机构评级总体情况 - 今日共发布140条机构买入型评级记录 涉及135只个股 [1] - 中联重科和云南白药关注度最高 均获得2次机构买入型评级 [1] - 有17条评级记录为机构首次关注 涉及海目星和恒立液压等个股 [1] 目标价与上涨空间 - 29条评级记录给出未来目标价 其中13只个股上涨空间超过20% [1] - 中航光电上涨空间最高达61.62% 国泰海通给出63.21元目标价 [1] - 诺力股份和联影医疗上涨空间分别为48.46%和37.22% [1] 个股市场表现 - 机构买入型评级个股今日平均上涨3.27% 表现强于沪指 [1] - 119只个股股价上涨 华洋赛车 厦钨新能和大金重工出现涨停 [1] - 诺力股份下跌3.23% 农业银行下跌2.93% 首创环保下跌1.26% [1] 行业分布情况 - 电力设备和机械设备行业最受青睐 各有17只个股获得买入评级 [2] - 医药生物行业有15只个股上榜 通信行业有6只个股获得评级 [2] - 汽车行业有多只个股入选 包括比亚迪 科博达和华洋赛车等 [2][3][4] 重点个股评级详情 - 中航光电动态市盈率28.83倍 今日上涨0.57% [2] - 云南白药动态市盈率14.56倍 今日上涨1.06% [2] - 比亚迪动态市盈率31.52倍 今日上涨3.13% [3] - 恒瑞医药动态市盈率54.04倍 今日上涨5.56% [5] - 通威股份今日上涨6.18% 未披露市盈率数据 [5]

化妆品板块整体表现 - 9月5日化妆品板块较上一交易日上涨0.61% [1] - 当日上证指数报收于3812.51点，上涨1.24%，深证成指报收于12590.56点，上涨3.89% [1] 领涨个股表现 - 贝泰妮(300957)收盘价46.93元，涨幅2.22%，成交量4.39万手，成交额2.03亿元 [1] - 嘉亨家化(300955)收盘价33.67元，涨幅1.91%，成交量7.36万手，成交额2.43亿元 [1] - 珀莱雅(603605)收盘价83.04元，涨幅1.52%，成交量7.69万手，成交额6.31亿元 [1] 跟涨个股表现 - 科思股份(300856)收盘价14.28元，涨幅1.35%，成交量5.10万手，成交额7244.47万元 [1] - 青松股份(300132)收盘价6.61元，涨幅1.07%，成交量27.43万手，成交额1.79亿元 [1] - 敷尔佳(301371)收盘价26.01元，涨幅1.05%，成交量2.12万手，成交额5465.44万元 [1] 下跌个股表现 - 拉芳家化(603630)收盘价29.73元，跌幅4.68%，成交量17.60万手，成交额5.16亿元 [2] - 芭薇股份(837023)收盘价21.17元，跌幅0.94%，成交量8.55万手，成交额1.79亿元 [2] - 丸美生物(603983)收盘价41.02元，跌幅0.77%，成交量2.98万手，成交额1.21亿元 [2] 资金流向情况 - 当日化妆品板块主力资金净流出1.07亿元 [2] - 游资资金净流入4050.92万元 [2] - 散户资金净流入6680.51万元 [2] 个股资金流向明细 - 嘉亨家化主力净流入515.62万元，占比2.12% [3] - 贝泰妮主力净流入503.02万元，占比2.47% [3] - 科思股份主力净流入461.49万元，占比6.37% [3] - 青岛金王主力净流出1118.90万元，占比3.53% [3] - 珀莱雅主力净流出1258.23万元，占比2.00% [3]