市场表现 - 沪指上涨0.65%收盘站上3600点，创年内收盘价新高 [1] - 医药板块午后发力，医疗器械ETF基金(159797)收涨2.32%，实现七连涨 [1] - 医疗器械ETF基金(159797)连续第6天获资金青睐，合计"吸金"超1300万元 [1] 政策动态 - 医保局表示集采中选不再简单以最低报价作为参考，优化价差计算"锚点" [3] - 对于报价最低的中选企业，要求公开说明报价合理性并承诺不低于成本报价 [3] - 设备更新政策持续落地，有望长周期拉动医疗设备采购水平 [4] 行业展望 - 2025下半年重点关注医疗设备渠道库存出清带来的业绩边际拐点 [3] - 医疗器械板块关注下半年设备板块弹性以及AI医疗、脑机接口等新技术方向 [3] - 高值耗材端集采影响逐步出清，基本面有望好转 [3] - IVD企业受集采和DRG政策影响短期承压，关注出海进展 [3] - AI+医疗、脑机接口等新技术领域政策利好频出，商业化应用加速 [3] 行业数据 - 2025年6月份医疗设备采购规模同比增长25%，上半年累计同比增长41% [3] - 单6月份采购规模：CT同比增长20%，MR同比增长32%，DR同比增长47%，超声同比下滑4% [3] - 上半年累计采购规模：CT同比增长48%，MR同比增长43%，DR同比增长77%，超声同比增长28% [3] 机构观点 - 医院资金端压力缓和，有望带动设备类企业业绩逐步复苏 [4] - 医疗设备与耗材板块估值处于历史中低位，具备修复空间 [4] - 具备技术壁垒和创新能力的企业将更受益于政策红利和市场需求增长 [4] ETF基金信息 - 医疗器械ETF基金(159797)前十大权重股占比近46% [4] - 前十大权重股包括迈瑞医疗(14.14%)、联影医疗(9.37%)、爱美客(3.96%)等 [5]

公司经营事件 - 江苏吴中医药发展股份有限公司（*ST苏吴）股价连续第八个跌停 [1] - 爱美客控股子公司REGEN Biotech于7月18日向达透医疗送达《解约函》要求解除AestheFill产品在中国大陆地区的独家经销协议并撤销所有相关授权 [1] - 达透医疗为*ST苏吴控股孙公司 若授权解除将导致其无法继续销售AestheFill产品 [1] - 预计公司医美板块2025年下半年营收及利润将大幅减少 [1] 监管处罚与退市风险 - *ST苏吴于7月13日收到中国证监会《行政处罚事先告知书》 认定公司2020年至2023年年报存在虚假记载 涉及虚增营业收入 营业成本和利润 [2] - 证监会拟对公司责令改正并给予警告 处以1000万元人民币罚款 对钱群山等相关人员处以警告及相应罚款 [2] - 上述事项触及重大违法强制退市情形 可能被实施重大违法强制退市 [2] - *ST苏吴自7月14日起被上交所叠加实施退市风险警示 [2]

爱美客与达透医疗代理权争议 - 爱美客子公司Regen解除达透医疗童颜针AestheFill中国大陆独家代理权 因达透医疗将独家经销业务及渠道资源转移至控股股东吴中美学 违反独家经销协议约定 [1][3] - Regen认为解约有充分法律和合同依据 江苏吴中涉及财务造假等违法行为 对AestheFill品牌声誉造成伤害 构成解除合同法定条件 [1][3] - Regen最近一次给达透医疗发货在7月中旬 不存在故意停发 上半年对中国市场供货同比略有上升 [1] 双方争议焦点 - 江苏吴中否认达透医疗转让代理权 称协议未约定关联方受行政处罚可触发解除权 [4] - 江苏吴中指控Regen延迟供货导致市场缺货 损害合作机构和消费者权益 解约理由与事实不符 爱美客利用控制地位恶意竞争 [4] - 爱美客回应解约不涉及不当竞争 Regen中国将组建直营团队 不影响AestheFill渠道和供应稳定性 [2] 市场影响 - 7月23日*ST苏吴开盘跌停 报1.62元/股 跌幅4.71% 市值11.54亿元 [6] - 爱美客报186.83元/股 涨幅0.99% 市值565.33亿元 [6] - 记者联系江苏吴中未获回复 问题包括法律行动进展 代理权对营收影响 替代方案等 [5]

行业上市公司汇总及基本信息 - 医疗美容行业产业链分为上游原料和器械、中游服务机构和平台、下游消费者[1] - 上游原料厂商包括华熙生物、爱美客、昊海生科、华东医药、焦点生物等企业[1] - 中游医美机构包括华韩整形、丽都整形、瑞丽医美、鹏爱医疗等机构[1] - 新兴医美平台包括新氧、更美、悦美等互联网平台[1] - 沿海地区企业分布密集，北上广地区产业链建设完善，汇聚顶尖科研机构和生产企业在技术研发上引领行业[7] 上市公司业务表现 - 爱美客2024年营收30.26亿元，毛利率94.66%，在透明质酸钠皮肤填充剂市场占有率连续多年保持国内企业第一[3][5][10] - 昊海生科2024年营收26.98亿元，医疗美容与创面护理产品营收11.95亿元占比44.30%，毛利率77.47%[3][5][10] - 华东医药2024年营收419.06亿元，医美业务营收20.41亿元占比4.87%，毛利率79.17%[3][5][10] - 华熙生物2024年营收53.71亿元，医药制造营收53.61亿元占比99.82%，毛利率74.03%[3][5][10] - 奥园美谷2024年营收10.95亿元，医疗美容服务营收6.24亿元占比57.00%，毛利率43.66%[3][5][10] - 朗姿股份医疗美容业务营收27.84亿元占比48.92%，毛利率54.42%[10] - 华韩股份整形科营收6.76亿元占比63.82%，毛利率43.44%；美容皮肤科营收3.71亿元占比35.00%，毛利率40.07%[10] - 瑞丽医美医疗美容服务营收1.42亿元占比71.28%，医疗美容器械产品营收0.57亿元占比28.70%，毛利率35.82%[10] 区域布局特点 - 代表性企业主要布局国内，华东医药、华熙生物等聚焦国内销售[9] - 爱美客重点布局华东地区39.04%和华北地区15.73%[10] - 昊海生科中国大陆布局占比83.74%[10] - 朗姿股份在西南地区布局25.11%、华北地区21.25%、中南地区20.03%[10] - 华韩股份业务聚焦江苏省62.84%和山东省11.09%[10] 业务发展规划 - 企业将持续强化研发创新投入，推进新生产项目建设，开展重要研发项目临床试验[11] - 注重品牌建设与市场拓展，优化产品组合，打造高端品牌形象，强化产品市场宣传[11] - 聚焦客户服务与价值提升，为合作机构提供全方位赋能支持[11] - 爱美客2025年将提升研发项目管理水平，规划产能布局，推进学术品牌和医生品牌建设[13] - 昊海生科将重点打造"海魅系列"高端玻尿酸品牌形象，推进无痛交联玻尿酸临床试验，推广美迪迈黄金微针产品[13] - 华熙生物将坚持产品家族化组合应用，投入医学研究和临床应用研究，为合作机构提供医学培训及营销运营赋能[13] - 朗姿股份将严管医疗安全，加强医疗信息化开发，完善医护人才培养体系，加大医疗技术创新研发投入[13]

事件概述 - *ST苏吴跌停 爱美客收盘涨超4% 因爱美客控股子公司Regen解除与*ST苏吴孙公司达透医疗的AestheFill产品独家经销协议 [1] - 解约函要求撤销达透医疗作为AestheFill产品在中国大陆独家经销商的所有相关授权 并停止相关经营活动 [1][3] - Regen将不再接收达透医疗订单 对已确认未交货且已付款订单将及时退款 [1][3] 爱美客相关情况 - 爱美客通过控股子公司爱美客国际收购韩国REGEN公司85%股权 已完成董事会改选并实际控制其日常运营 [2] - 爱美客已将韩国REGEN公司纳入合并报表范围 [2] - 解除独家经销权有助于维护AestheFill产品在中国大陆地区的销售 维护上市公司及股东利益 [4] - 不影响后续授权其他方在中国大陆地区销售AestheFill产品 [4] *ST苏吴相关情况 - 2024年度AestheFill销售收入3.26亿元 占上市公司营业收入20.42% 毛利2.69亿元 占上市公司毛利34.80% [4] - 2025年一季度AestheFill销售收入1.13亿元 占上市公司营业收入35.55% 毛利9243.51万元 占上市公司毛利45.77% [4] - 若协议最终解除 预计公司医美板块下半年度营业收入及利润将大幅减少 [4] - 公司已启动应对方案 必要时将采取法律手段维护权益 [5] - 公司认为达透医疗不存在转让独家代理权行为 [5] 协议背景 - 2020年1月至2021年12月期间 韩国REGEN公司与达策公司签署《独家经销协议》及修订协议 [2] - 2022年8月 达透医疗通过三方协议取得AestheFill产品在中国大陆地区的独家经销权 [2] - 解约原因是达透医疗将独家经销业务实际转让给控股股东江苏吴中美学生物科技有限公司实施及其他违约行为 [3]

核心观点 - 爱美客与江苏吴中因童颜针产品AestheFill的独家代理权发生纠纷，韩国REGEN向江苏吴中控股孙公司达透医疗发送《解约函》，要求解除独家经销协议 [1][6] - 江苏吴中否认违约指控，强调独家代理权有效期至2032年，并表示将采取法律手段维护权益 [6][25] - AestheFill是江苏吴中业绩扭亏为盈的关键产品，2024年销售收入3.26亿元，占公司营收20.42% [28][29] - 爱美客若成功收回代理权，将对其业绩形成助力，2024年公司营业总收入30.257亿元 [30] - 医美行业竞争加剧，童颜针赛道已有9款产品获批，新玩家不断入局 [33][36] 公司动态 江苏吴中 - 公司全资子公司吴中美学通过1.66亿元投资取得达透医疗51%股权，从而获得AestheFill中国大陆独家经销权 [7] - 2024年AestheFill销售收入3.26亿元，占营收20.42%，毛利2.69亿元，占公司毛利34.80% [29] - 2025年一季度AestheFill销售收入1.13亿元，占营收35.55%，毛利9243.51万元，占公司毛利45.77% [29] - 公司面临财务造假、信息披露违规等问题，或被终止上市 [1][37] - 2025年半年度预计归母净利润亏损6000万至4000万元 [26] 爱美客 - 公司控股子公司韩国REGEN向达透医疗发送《解约函》，要求解除AestheFill独家经销协议 [1] - 2024年营业总收入30.257亿元，溶液类和凝胶类注射产品收入30.254亿元，同比增长5.44% [30] - 旗下童颜针产品濡白天使2021年销量61.82万支，同比增长64% [33] 行业竞争 - 童颜针赛道已有9款产品获批三类医疗器械，包括AestheFill、艾维岚和濡白天使等 [33] - 医美行业新玩家不断入局，包括欧莱雅、资生堂、珀莱雅、贝泰妮等化妆品企业 [36] - 京东健康首家线下医美自营诊所开业，接入京东APP医美频道 [36] - 行业竞争加剧，药企、化妆品公司和国际巨头纷纷下场抢食份额 [37]

核心观点 - 爱美客收购韩国Regen后撤销*ST苏吴孙公司达透医疗对AestheFill的独家经销权，导致*ST苏吴面临重大经营风险 [2][3] - AestheFill是*ST苏吴的核心收入来源，2024年贡献营收3.26亿元（占20%）、毛利2.69亿元（占33%以上），2025年一季度占比进一步提升至35.55%和45.77% [5][6] - 爱美客通过资本运作整合产业链，可能将代理权转移至自身体系内以获取更高利润 [6] 事件背景 - Regen指控达透医疗违规转让独家经销权给控股股东吴中美学，且*ST苏吴因财务造假受证监会处罚影响产品声誉 [3] - 爱美客确认达透医疗触发独家经销协议解约条款，Regen已正式解除协议并停止接收订单 [3] - *ST苏吴采取法律行动试图阻止解约，并考虑向监管部门举报爱美客"资本碾压契约"行为 [3] 产品竞争格局 - 国内童颜针市场形成"2进口+5国产"格局，进口产品包括AestheFill和瑞士Sculptra，国产产品来自长春圣博玛、爱美客等五家企业 [5] - 爱美客2021年已获批国产童颜针"濡白天使"，*ST苏吴2024年才取得AestheFill注册证但主打"首款进口"概念 [5] - AestheFill上市首年即成为全球销量第一的童颜针产品，中国市场贡献全球50%销量 [6] 财务影响 - AestheFill在2025年一季度为*ST苏吴创造1.13亿元收入（占35.55%）和0.92亿元毛利（占45.77%） [5] - 失去独家代理权将导致*ST苏吴医美板块下半年收入和利润大幅减少 [6] - 7月22日*ST苏吴股价第七次跌停，爱美客股价上涨4.21% [2] 行业趋势 - 再生注射剂成为医美行业竞争焦点，爱美客与*ST苏吴均将其列为核心增长方向 [4] - 爱美客通过收购Regen实现产品线延伸，强化在再生材料领域的布局 [4] - 行业呈现"得产品者得天下"特征，上游资源控制权直接决定企业竞争力 [4][6]

解约事件核心 - Regen Biotech Inc于2025年7月18日向江苏吴中控股孙公司达透医疗发送《解约函》要求撤销AestheFill产品在中国大陆的独家经销授权[1] - 爱美客作为Regen控股方（2025年6月30日纳入合并报表）同步公告解约事项[1][5] - 江苏吴中指控Regen违约延迟供货并质疑爱美客利用控制地位恶意操纵[6] 解约原因争议 - Regen主张达透医疗将经销业务转让给控股股东吴中美学违反协议且江苏吴中因证券违规受行政处罚影响产品声誉[2] - 爱美客公告强调达透医疗存在业务转让及其他违约行为但未提及行政处罚影响声誉[5] - 江苏吴中反驳称协议未约定关联方受处罚可触发解约且否认存在代理权转让行为[5] 代理权协议关键条款 - 达透医疗于2022年8月签署协议获得AestheFill在中国大陆独家经销权有效期至2032年8月28日[2] - Regen曾承诺代理权不存在法律障碍且有效期内无取消风险[3] - 达透医疗于2024年1月取得产品销售许可后实现稳定增长销售额[3] 产品财务贡献 - 2024年度AestheFill销售收入3.26亿元占江苏吴中营收20.42%毛利2.69亿元占公司毛利34.80%[3] - 2025年一季度销售收入1.13亿元占营收35.55%毛利9243.51万元占公司毛利45.77%[3] - 若失去代理权预计医美板块下半年营收及利润将大幅减少[4] 公司应对措施 - 江苏吴中收到解约函当日启动应对方案并与Regen沟通必要时采取法律手段[5] - 达透医疗通过微信公众号发布声明指控Regen违约延迟供货导致市场缺货[6] - 双方均未回应媒体关于法律行动进展及代理权争议具体影响的问询[6][7] 江苏吴中经营状况 - 公司2024年扭亏为盈实现归母净利润7048万元主要依靠AestheFill销售贡献[11] - 2025年上半年预亏6000万至4000万元因贸易业务应收款计提大额减值[12] - 2022-2023年连续亏损金额分别为7627万元和7195万元[11] 监管与市场风险 - 2025年7月13日公司收到证监会《行政处罚事先告知书》认定三项违法事实包括年报虚假记载和资金占用[8] - 2024年5月6日起因财务报告被出具无法表示意见已被实施退市风险警示[9] - 全资子公司因骗取出口退税被起诉且公司因贷款逾期部分银行账户被冻结[10] 股价与市值表现 - 2025年7月22日股价跌停报1.70元/股较2月26日8.96元/股下跌81%[12] - 市值从63.81亿元降至12.11亿元蒸发超80%[12] - 叠加退市风险警示及其他风险警示[8][9]

核心观点 - 江苏吴中控股孙公司达透医疗被韩国Regen Biotech Inc单方面解除AestheFill产品在中国大陆的独家经销权 可能导致公司医美业务收入大幅下滑并加剧退市风险 [2][6][8] - 爱美客通过收购Regen控股权间接获得AestheFill产品控制权 计划在中国大陆采用直销模式替代原有代理体系 [2][7] - 童颜针市场竞争白热化 2023年中国市场规模达6亿元 2024-2025年多款新产品密集获批加剧行业洗牌 [16] 合作变动 - 达透医疗2022年8月获得AestheFill中国大陆独家经销权至2032年 协议明确约定代理权不可撤销 [5][6] - Regen提出解约的两大理由：达透医疗违规转让代理权至江苏吴中美学 母公司财务造假严重影响品牌声誉 [8] - 解约后AestheFill将更名"臻爱塑菲" 由Regen指定新经销商运营 [9] 财务影响 - AestheFill对江苏吴中业绩贡献显著：2024年销售收入3.26亿元占总营收20.42% 毛利2.69亿元占比34.80% [6] - 2025年一季度该产品收入占比升至35.55% 毛利占比达45.77% 成为核心利润支柱 [7] - 解约消息致江苏吴中股价单日跌停5.03% 市值缩水至12.11亿元 同期爱美客股价上涨4.215%市值560亿元 [3] 公司应对 - 江苏吴中否认代理权转让指控 强调协议未约定行政处罚可触发解约 拟通过法律手段维权 [11][13] - 公司官微发文谴责爱美客操控Regen恶意违约 称其破坏商业伦理和全球医美市场秩序 [11][13] 行业分析 - 代理商模式存在品牌归属权隐患 专家建议代理商向品牌方转型或与厂商成立合资公司以降低风险 [14] - 2021-2025年童颜针市场共有6款新产品获批 包括爱美客濡白天使、圣博玛艾维岚等 四环医药2025年最新入局 [16] - 行业不确定性增加或导致代理商投入意愿下降 影响产品市场表现 [14]

医美行业代理权争夺战 - 爱美客控股子公司REGEN宣布收回旗下再生医美注射剂艾塑菲在中国大陆的独家代理权，直接冲击*ST苏吴的核心利润来源 [1] - 艾塑菲单支售价达1.98万元，2024年上市首年即创造3.26亿元销售收入，毛利润高达2.69亿元 [1] - 这场涉及百亿市值的博弈，揭开了医美行业代理权体系的重构序幕 [1] 财务造假触发解约条款 - 监管处罚成为引爆代理权争夺的直接导火索，*ST苏吴存在连续四年虚增营收、隐瞒关联方资金占用等重大违法行为 [4] - 董事长钱群山被采取10年证券市场禁入措施，公司面临强制退市风险 [4] - 爱美客完成对REGEN的1.9亿美元高溢价并购中隐含的代理权调整条款开始显效 [4] 解约依据与行业影响 - REGEN提出的解约依据直指合作方资质危机，包括独家经销权实际转移给控股股东吴中美学和*ST苏吴高管团队的证券违法行为 [6] - 2024年*ST苏吴82%的净利润来自艾塑菲，监管处罚引发的信任危机已实质性影响市场信心 [6] - 行业从野蛮生长向合规经营转型的阵痛显现，爱美客需要切割与问题企业的关联以维护品牌形象 [6] 独家代理协议的法律困局 - 协议文本的解读成为双方攻防焦点，*ST苏吴坚称"达透医疗不存在任何转让独家代理权的行为" [7] - 法律纠纷核心在于违约行为的认定标准，需证明*ST苏吴违法行为与产品市场表现的直接因果关系 [7] - *ST苏吴股价连续7个交易日跌停，累计市值蒸发超6亿元，而爱美客股价逆势上涨3.85% [7] 百亿市场的渠道重构 - 医疗器械注册证代理人已变更为REGEN全资控股的俪臻生物，医美产品即将切换运营体系 [8] - 爱美客可能采取直销模式，利用现有2500余家合作机构网络增强渠道控制力 [8] - 直销模式下可直接掌控定价权和服务标准，对维持1.98万元的高端定位至关重要 [8] 行业格局变革 - 再生注射剂赛道正以年复合增长率29%的速度扩容 [9] - 爱美客收回代理权后有望打通从研发到终端的全产业链，冲击现有代理模式为主的行业生态 [9] - *ST苏吴失去医美板块支撑后，12亿市值企业如何维系上市地位成为现实难题 [9]