会议背景 - 2025年9月26日在深圳举办户储及便携式储能电池技术论坛 聚焦电池高安全和产业生态建设 [2][6] 户用储能市场 - 2024年全球户用储能出货规模达27.8GWh 同比增长19% 中国企业出货占比75% [3] - 欧洲为最大市场但增速下滑 美国、乌克兰、澳洲、南非、尼日利亚、巴西等市场增长较快 [3] - 2030年全球户用储能市场预计达180GWh 较2024年增长547% [3] - 全球出货量TOP10企业包括华为、比亚迪、艾罗能源、派能科技、麦田能源、德业股份、沃太能源、首航新能、安克创新和三晶股份 [3] 便携式储能市场 - 2024年全球便携式储能电源出货1100万台 同比增长90% [4] - 美国为最大市场 因户外运动及房车文化盛行 乌克兰因俄乌冲突导致应急需求增长最快 [4] - 2030年全球便携式储能市场预计达2800万台 较2024年增长156% 驱动因素包括户外经济、渗透率提升及应急需求 [4] - 全球出货量TOP10企业包括正浩创新EcoFlow、德兰明海BLUETTI、华宝新能Jackery、安克创新Anker、大疆DJI、Goal Zero、马贝罗MARBERO、公牛、纽曼Newsmy和绿联UGREEN [5] - 小米、华为、传音等数码品牌进入领域 未来2-3年竞争加剧 [5] 技术发展趋势 - 快充、固态、钠电、全极耳等新技术涌现 但电池安全问题仍严峻 [5] - 新国标强制实施对便携式移动电源及电池产业链提出更高要求 [5] 论坛议程焦点 - 发布2025中国户储及便携式储能行业白皮书及细分排行榜 [8] - 探讨户用储能多级安全防护、电池技术趋势、欧美市场趋势及出海策略 [8] - 分析便携式储能新国标安全要求、大圆柱/固态电池应用、户外经济及应急备灾市场 [8] - 专题讨论储能电池安全技术 包括热失控防控、低温电池、国际安全标准及固态电池应用 [8] 参会企业覆盖 - 涵盖户储系统集成商、便携式储能品牌、锂电池企业及材料设备供应商 [13] - 包括华为、比亚迪、亿纬锂能、鹏辉能源、正浩创新、华宝新能、贝特瑞、恩捷股份等产业链头部企业 [13]

核心人事变动 - 原vivo品牌副总裁贾净东已入职安克创新担任首席营销官（CMO）[2] - 贾净东的加入将全面提升安克创新的品牌势能并深化全球消费者连接[2] - 贾净东曾任职宝洁和vivo 在vivo工作期间主导品牌战略和产品规划[3] 公司财务表现 - 安克创新2024年全年实现营业收入247.1亿元 同比增长41.14%[3] - 2024年净利润21.14亿元 同比增长30.93%[3] - 公司产品畅销全球146个国家和地区 用户数量超过2亿[3] 高管薪酬结构 - 董事祝芳浩2024年薪酬为150.3万元[4] - 董事熊康2024年薪酬为408.35万元[4] - 高管待遇通常包括固定年薪、绩效奖金及以股票或期权形式的长期激励[4] 人才战略布局 - 贾净东的加盟是基于品牌升级和市场拓展需求的重要人才布局[5] - 其在品牌战略和产品规划方面的经验将助力提升品牌影响力和拓展市场份额[5] - 贾净东在vivo积累了丰富的线下渠道管理经验 包括管理超过20万个线下销售终端的经验[6] 业务发展方向 - 公司聚焦智能用电、智能家居自动化和智能影音三大产业方向[3] - 拥有Anker、eufy、Soundcore等多个知名品牌[3] - 正推进线下直营体系建设和中国市场布局 计划拓展苹果专卖店、苏宁、百思买等零售渠道[6]

债券信息 - 债券发行规模110,482.00万元，数量11,048,200张[6] - 债券期限2025年6月16日至2031年6月15日[8] - 票面利率逐年递增，首年0.2%，第六年2.0%[8] 可转债信息 - 转股期自2025年12月22日至2031年6月15日[14] - 初始转股价111.94元/股，调整后110.58元/股[14] 信用评级 - 公司主体和可转债信用等级均为AA+，展望稳定[14] 利润分配 - 2025年半年度以536,157,605股为基数，10股派7元[15] - 预计派现375,310,323.50元，占净利润32.16%[15] 权益分派 - 股权登记日2025年9月9日，除权除息日9月10日[16] - 调整后转股价110.58元/股9月10日生效[17]

保荐人工作情况 - 每月查询公司募集资金专户1次[3] - 列席股东大会、董事会0次[3] - 发表专项意见3次[3] - 向本所报告0次[4] 未来计划 - 2025年下半年开展现场检查2次[3] - 2025年下半年对上市公司开展培训[4] 人员变动 - 2025年6月26日更换持续督导工作保荐代表人[9] - 2025年8月8日彭文婷离职，郭慧接替[9] 其他事项 - 2025年3月14日中金公司收监管函并推进整改[9] - 公司各项承诺事项均已履行[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 公司三大品类齐头并进，全球渠道持续深化，推动营收和利润双增长 [1][2] - 2025H1实现营收128.67亿元，同比增长33.36%，归母净利润11.67亿元，同比增长33.80% [1] - 分产品看，充电储能类营收68.16亿元（+37.00%），智能创新类营收32.51亿元（+37.77%），智能影音类营收27.98亿元（+21.20%） [2] - 分地区看，境外营收124.16亿元（+33.92%），境内营收4.50亿元（+19.50%） [2] - 分销售模式看，线上营收86.75亿元（+28.90%），线下营收41.92亿元（+43.64%） [2] 财务表现 - 2025H1毛利率44.73%，同比下降0.45个百分点，净利率9.06%，同比下降0.32个百分点 [2] - 期间费用率34.59%，同比上升0.36个百分点，其中研发费用率9.28%，同比上升0.99个百分点 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为5.09元、6.30元、7.73元，对应PE分别为27X、22X、18X [3] - 预计2025年营业收入330.08亿元（+33.58%），归属母公司净利润27.26亿元（+28.94%） [3][10] 渠道与市场拓展 - 线下渠道已入驻北美沃尔玛、百思买、塔吉特、开市客及日本7-11等知名连锁商超 [2] - 线上渠道依托亚马逊等第三方平台及自有独立站运营，并拓展与京东、天猫、抖音等平台合作 [2] - 智能创新业务聚焦家庭场景智能化，品牌在欧美、澳洲等核心市场保持良好用户基础与增长动能 [2] 盈利与估值预测 - 预计2025年每股净资产20.60元，每股经营性现金流量2.97元 [10] - 净资产收益率预计维持在24%左右（2025E:24.68%，2026E:24.19%，2027E:23.65%） [10] - 估值指标显示2025年P/E为26.98倍，P/B为6.66倍，P/S为2.23倍 [10]

公司概况 * 公司为安克创新科技 Anker Innovations Technology (300866 SZ) [1] * 高盛于2025年9月4日举办的亚洲领袖会议上接待了公司管理层 [1] 增长前景与战略 * 管理层认为所有三个关键细分市场均具备增长潜力 增长动力来自产品开发和渠道 区域扩张的结合 [4] * 公司虽无具体数字指引 但有内部毛利率 GPM 目标 [4] * 定价策略由成本 包括关税成本 品牌定位和毛利率要求共同决定 随着品牌知名度提升 存在定价上行潜力 [4] * 管理层持续强调创新和为消费者创造价值 高度重视产品净推荐值 NPS [4] * 公司将持续投资于品牌建设和研发 以支持中长期增长 [4] 细分业务表现与展望 * 充电与储能业务 传统充电产品在1H增长20%以上 储能产品在1H增长超过一倍 [4] * 充电产品增长归因于产品创新及渠道 区域扩张 [4] * 储能产品表现明显优于行业 得益于差异化产品 例如安装在阳台的储能产品 推动欧洲市场成为1H增长最快的区域 而欧洲储能市场整体并无显著增长 [4] * 创新产品 智能打印被视为增长新动力 此外还包括家庭安全和家庭清洁产品 [6] * 管理层对其最新推出的UV打印技术持积极态度 该技术率先将2B应用引入2C 预计将在2H开始贡献销售额 [6] * 不排除未来推出其他打印产品 例如3D打印 的可能性 这将取决于技术创新 [6] * 清洁电器方面 管理层认为其市场定位较去年有显著改善 并将探索割草机产品 [6] * 家庭安全产品 因其充电频率要求较低和本地数据存储的特点 与竞争对手形成差异化 并在1H保持稳健增长 [6] * 无线产品 耳机在1H因技术改进 例如自研芯片 和良好设计而增长较快 [6] 投资论点与风险提示 * 公司是领先的消费电子全球先锋 拥有自有品牌和经验丰富的管理团队 核心业务 尤其是消费电子充电设备 稳固 [5] * 其储能和清洁电器业务的扩张可持续性仍有待观察 且面临比核心业务更激烈的竞争和更薄的利润率 [5] * 线下 区域扩张也可能稀释利润率 [5] * 短期来看 鉴于其95%以上的业务暴露于海外市场 海外需求疲软是主要逆风 [5] * 高盛给予中性 Neutral 评级 认为风险回报均衡 [5] * 12个月目标价为103元人民币 基于20倍退出倍数应用于2025E-26E平均每股收益 [6] * 关键风险 1 宏观环境差于 优于预期 2 产品发布和渠道 区域扩张差于 优于预期 3 竞争形势差于 优于预期 [6] 其他重要内容 * 高盛在过往12个月内与安克创新存在投资银行业务客户关系 [13] * 高盛预计在未来3个月内将寻求或获得来自安克创新的投资银行服务报酬 [13] * 报告包含广泛的监管披露和免责声明 指出高盛与其研究覆盖的公司存在业务往来 可能存在利益冲突 投资者应将此报告仅视为投资决策的单一因素 [3]

机构调研概况 - 近5个交易日（9月1日至9月5日）两市共337家公司接受机构调研 [1] - 证券公司参与304家公司调研，覆盖90.21%的调研活动；基金公司调研255家，阳光私募机构调研159家 [1] - 111家公司获20家以上机构扎堆调研，其中怡合达（236家）、澜起科技（231家）、安克创新（209家）位列前三 [1] 调研频次与资金动向 - 雅戈尔获机构调研5次，同益中（4次）、广发证券（3次）调研频次较高 [1] - 20家以上机构扎堆调研股中，18只近5日资金净流入，隆基绿能净流入2.07亿元，德方纳米（2.03亿元）、博杰股份（1.50亿元）紧随其后 [1] 股价表现分析 - 机构扎堆调研股中，近5日30只上涨，博杰股份涨幅24.17%、三生国健涨幅17.11%、义翘神州涨幅9.70% [2] - 81只下跌，同益中跌幅18.96%、三晖电气跌幅17.65%、乐鑫科技跌幅17.49% [2] 重点调研公司行业分布 - 电子行业公司占比显著，包括澜起科技、安克创新、炬光科技、泰凌微、深南电路等 [2][3][4] - 机械设备行业公司密集，如怡合达、中联重科、宏华数科、东威科技、博杰股份等 [2][3][4][5] - 医药生物行业活跃，涉及兴齐眼药、三生国健、祥生医疗、吉贝尔、奥精医疗等 [2][3][4] 调研机构类型与覆盖 - 证券公司广泛参与90.21%的调研活动，显示其对上市公司全面覆盖 [1] - 基金公司和阳光私募分别调研255家和159家公司，体现机构投资者对多元行业的关注 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收128.67亿元，同比增长33.36% [2][4] - 归母净利润11.67亿元，同比增长33.80% [2][4] - 扣非归母净利润9.61亿元，同比增长25.55% [2][4] - 单二季度营收68.73亿元，同比增长30.41% [2][4] - 单二季度归母净利润6.71亿元，同比增长19.54% [2][4] - 单二季度扣非归母净利润5.22亿元，同比增长15.88% [2][4] - 拟每10股派发现金红利7元（含税），现金分红占半年度归母净利润比例32.16% [2][4] 分产品表现 - 充电储能类产品营收同比增长37.00%，占比52.97% [9] - 智能创新类产品营收同比增长37.77%，占比25.27% [9] - 智能影音类产品营收同比增长21.20%，占比21.75% [9] - 全球首款家庭消费级3D纹理UV打印机UV Printer E1众筹金额突破4676万美元，登顶Kickstarter全品类榜首 [9] 分区域表现 - 北美市场营收同比增长23.20%，占比44.20% [9] - 欧洲市场营收同比增长66.96%，占比26.57% [9] - 中国及其他市场营收同比增长25.96%，占比29.23% [9] 分渠道表现 - 线上亚马逊渠道营收同比增长27.51%，占比49.97% [9] - 线上其他第三方平台营收同比增长21.42%，占比7.20% [9] - 自有平台独立站营收同比增长42.64%，占比10.26% [9] - 线下渠道营收同比增长43.64%，占比32.58% [9] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率44.73%，同比下降0.45个百分点 [9] - 充电储能类/智能创新类/智能影音类毛利率分别为40.61%/49.63%/49.06% [9] - 单二季度毛利率46.00%，同比提升0.77个百分点 [9] - 上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.05/-0.52/+0.99/-0.16个百分点 [9] - 单二季度研发费用率9.32%，同比提升1.20个百分点 [9] - 若剔除研发费用率提升影响，单二季度扣非净利润同比增长34.20% [9] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.06/30.53/37.83亿元 [9] - 对应PE分别为29.35/24.10/19.45倍 [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.67/5.69/7.05元 [14] 战略与竞争优势 - 聚焦战略推动核心品类产品力提升，带来增长提速和效率优化 [9] - 充电、安防品类贡献持续较高增长，扫地机产品力突破带来份额回升 [9] - 在北美市场关税挑战下仍实现较优增速，体现较强的价格转嫁能力 [9] - 持续加强独立站建设并快速探索各市场线下渠道 [9]

行业结构性分化 - AI技术推动消费电子行业结构性分化 苹果和三星凭借深度集成AI生态如Apple Intelligence和Galaxy AI重塑体验边界 推动产品溢价与估值攀升 成为技术革命最大受益者 [1] - 依赖传统硬件路径的企业面临增长见顶和市场侵蚀困境 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收128.67亿元 同比增长33.36% 净利润11.67亿元 同比提升33.8% [2] - 经营现金流净流出11.32亿元 同比暴跌234.58% [8] - 其他流动负债升至3.66亿元 包括2.36亿元预计销售退回和新增1.3亿元产品质量保证负债 [7] - 整体资产负债率抬升至50%以上 [12] 业务模式与战略 - 采用轻资产模式 资源聚焦产品设计与研发 生产环节全面外包 [2] - 提出浅海战略 聚焦资源需求轻 投入周期短的细分赛道 如充电设备 无线音频和智能安防 [4][10] - 关停10个产品团队 包括割草机器人和手持清洁设备 [5][11] - 战略重心调整至储能赛道 2024年储能业务营收30.2亿元 [12] 产品与市场 - 充电与储能类业务2025年上半年营收68.16亿元 占比52.97% 同比增长37% 仍是绝对主力 [13] - 智能创新类业务收入占比从2021年32.63%回落至2025年上半年25.27% [11] - 境外收入占比超过96.5% 2025年上半年境外收入124.16亿元 [6] - 推出即插即用型Solix储能系统 以约1000欧元定价切入欧洲市场 [12] 渠道策略 - 与亚马逊平台深度捆绑 2025年上半年亚马逊贡献营收64.29亿元 占比49.97% [7] - 其他第三方平台营收占比仅7.2% [7] - 努力拓展独立站与线下渠道 [7] 公司治理与资本运作 - 实控人阳萌 贺丽夫妇直接持股47.46% 前十大股东持股比例近80% [9] - 累计分红总额30.67亿元 实控人家族获得约13.73亿元 [3][9] - 2025年中报宣布每10股派现7元 合计派发3.75亿元 实控人分得约1.78亿元 [9] - 拟最早于2026年初赴港二次上市 [3] 风险事件与挑战 - 召回115.8万台移动电源 导致财务和声誉压力 [7] - 在德国遭遇合作纠纷 PRIMONO因客户线索不足终止合作并提起诉讼 初步损失达数百万欧元 [8] - 充电储能类产品毛利率同比下降3.37个百分点 触底上市以来新低 [12] - 面临同质化产品竞争和技术差异化有限挑战 [11] 估值与市场定位 - 当前估值27.7倍 略高于消费电子行业15-25倍的平均水平 [13] - 努力从产品公司向智能硬件平台转型 以突破估值天花板 [13] - 智能硬件平台如影石创新预测PE可达56.4倍 远高于传统制造标签 [13]

行业整体表现 - 2025年上半年中国跨境电商进出口额达1.32万亿元 同比增长5.7% [1] - 行业呈现两极分化态势 部分企业营收利润双增长 部分企业净利下滑超80% [2][3] 品牌型企业发展态势 - 安克创新营收128.67亿元（+33.36%） 净利润11.67亿元（+33.8%） [4] - 影石创新营收36.71亿元（+51.17%） 净利润5.2亿元（+0.25%） [4] - 绿联科技营收38.57亿元（+40.6%） 净利润2.75亿元（+32.74%） [4] - 三家企业均通过拓展新市场、新渠道、新技术驱动增长 [4] 区域市场拓展 - 美国市场增速放缓 欧洲、东南亚、拉美成为新增长点 [4] - 欧洲/东南亚/拉美电商市场2025-2029年复合增长率预计达7.95%/8.79%/9.43% [5] - 安克创新欧洲市场营收34.27亿元（+66.96%） 远超北美23.2%增速 [5] 渠道战略转型 - 独立站与线下渠道增速显著超越平台渠道 [5][6] - 安克创新独立站增速42.64% 线下市场增速43.6% 远超亚马逊渠道27.51% [6] - 绿联科技线下收入10.08亿元（+52.9%） [6] - 行业从纯平台销售转向"线上+线下"协同策略 [5] 技术研发投入 - 安克创新研发投入11.95亿元（+49%） 研发人员占比超50% [7] - 影石创新研发费用5.61亿元（+100%） 占营收比例15.3% [7] - AI技术应用于产品研发、选品、广告投放、智能仓储等环节 [6][7] - 影石创新将AI融入影像产品 安克创新布局具身智能战略 [7] 传统铺货模式困境 - 华凯易佰营收45.38亿元（+28.97%）但扣非净利暴跌81.36%至2427万元 [8] - 三态股份营收8.27亿元（+3.27%）净利润下降48.75%至2325.52万元 [9] - 有棵树营收4257.34万元（-81.33%）净利润仅187.7万元 [13] - 物流成本上升与小包免税政策收紧导致传统模式盈利能力恶化 [8] 企业转型举措 - 华凯易佰清理库存至12.66亿元（环比-30.38% 同比-15.09%） [8] - 精品业务SKU达5723款 客单价282元显著高于泛品业务 [8] - 三态股份从铺货转向"精铺模式" 开发选品系统和算法模型 [9] - 华凯易佰推出"亿迈跨境分销业务" 三态股份推出AI SaaS软件"睿观" [10] - 三态股份研发投入3944万元（+51.79%） [10] 转型挑战 - 海外仓模式存在库存积压风险 三态股份存货跌价准备计提增加 [9] - 有棵树因资金紧张及实控权争议导致业务转型受阻 [13] - 新业务均处于投入期 对业绩尚未产生明显贡献 [11]