核心观点 - 消费平台数据显示8月消费呈现"夏日经济"特征 娱乐偏好明显 亲水热情延续 旅游热度攀升 体现"享受夏日尾声"集中体验感 [1][2][3][4] 电影消费 - 平台观影关键词GMV同比增长24.37% 国产动画表现突出 [1] - 《浪浪山小妖怪》带动电影票/盲盒/冰箱贴/绘本/毛绒挂件等周边消费走高 [1] - 《罗小黑战记》相关消费环比增长181.58% [1] - 动画电影从现象级爆款走向票房灵药 消费者乐于为动画IP长期价值买单 [1] 游戏消费 - 游戏机GMV同比增长122.55% [2] - Switch2主机GMV环比增长88.58% 刷新全球销售记录 [2] 水上运动消费 - 桨板GMV同比增长27.51% [2] - 溯溪GMV同比增长24.55% [2] - 冲浪GMV同比增长54.26% [2] - 皮划艇热度同比增长23.89% [2] - 水上乐园热度同比增长135.94% [2] 衍生消费市场 - 电解质水GMV同比增长60.78% [3] - 男士防晒GMV环比提升15% 欧莱雅男士高倍防晒为最畅销单品 [3] - 救生衣/水母衣/手机防水袋/专业桨板搜索量明显上升 [3] 旅游消费 - 机票热度同比增长21.96% [3] - 短途高频和长短结合为出游特征 [3] - 大理旅游相关消费GMV同比增长41.15% [3] - 云南/海南/东南亚/澳洲成为热门目的地 [3] 文化消费 - 非遗相关热度同比增长119.09% [4] - 越王勾践剑冰箱贴/黄鹤楼发光冰箱贴/杜甫草堂毛绒玩具等文创产品成为人气商品 [4] 消费类型特征 - 实用型消费包括冷饮/防晒/电子产品 [4] - 体验型消费包括水上运动/文博/电影 [4] - 消费呈现品质化/个性化特征 [4]

基金产品信息 - 财通安盛90天滚动持有债券于2025年9月8日至9月25日公开发售 产品代码包括A类024552 C类024553 E类024554 [1] - 该基金为长期纯债型基金 管理费率0.2%每年 托管费率0.05%每年 [1] - 投资目标为严格控制风险前提下通过主动投资管理追求稳健回报 债券投资比例不低于基金资产80% [1] - 现金或1年内到期政府债券持有比例不低于基金资产净值5% 不含结算备付金等现金类资产 [1] 基金经理背景 - 拟任基金经理罗晓倩为复旦大学投资学硕士 具有多年从业经验 [2] - 职业经历包括友邦保险风控岗 国华人寿交易员 汇添富基金债券研究员兼交易员 华福基金债券研究员兼交易员 东吴证券投资主办助理 [2] - 2016年5月加入财通基金 现任固收投资部总经理助理和固收公募投资部负责人 [2] 历史业绩表现 - 管理财通安瑞短债债券A自2019年7月3日至今任期回报21.13% 同类平均24.49% 行业排名1300/2254 盈利金额14.90亿元 管理费收入1.59亿元 [3][4] - 管理财通聚利债券A自2018年9月26日至今任期回报26.62% 同类平均31.05% 行业排名868/1752 盈利金额1.32亿元 管理费收入1056.88万元 [3][4] - 管理财通安裕30天持有期中短债债券A自2022年1月20日至今任期回报11.05% 同类平均10.25% 行业排名1667/4066 盈利金额1.74亿元 管理费收入1925.15万元 [3][4] - 管理财通多利债券A自2021年10月22日至今任期回报13.06% 同类平均11.82% 盈利金额4.88亿元 [4] - 管理财通财通宝货币A自2017年7月19日至今任期回报17.33% 同类平均19.99% 行业排名402/590 盈利金额18.11亿元 [4][5] - 管理财通收益增强债券A自2022年7月8日至今任期回报19.10% 同类平均9.57% 行业排名38/4369 盈利金额147.64万元 [4][5] 投资组合特征 - 财通安瑞短债债券A主要持仓包括20中信银行二级(占净值4.99%) 20中国银行二级01(4.05%) 20建设银行二级(3.27%) [5] - 财通聚利债券A主要持仓包括23国开02(占净值15.56%) 25国开03(7.28%) 24国开15(6.5%) [5] - 财通安裕30天持有期中短债债券A主要持仓包括25农发01(占净值5.23%) 24津城建MTN004(3.33%) 23进出05(2.04%) [5]

智谱AI概念板块市场表现 - 截至8月29日收盘，智谱AI概念板块下跌2.60%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内仅4只个股上涨，涨幅居前包括中科金财上涨3.39%、值得买上涨0.73%、皖新传媒上涨0.43% [1] - 跌幅居前个股包括梦网科技下跌8.57%、海天瑞声下跌7.85%、能科科技下跌7.38% [1][3] 板块资金流动情况 - 板块整体遭遇主力资金净流出47.23亿元，其中55只个股呈现净流出状态 [2] - 15只个股主力资金净流出超亿元，中科曙光净流出9.90亿元居首，常山北明净流出4.02亿元，梦网科技净流出2.98亿元 [2] - 仅少数个股获资金净流入，中科金财净流入1.85亿元，金山办公净流入1.74亿元，值得买净流入5591.81万元 [2][4] 个股交易特征 - 多只个股出现高换手率，梦网科技换手率达20.24%，能科科技换手率13.69%，中科金财换手率16.05% [2][3][4] - 跌幅超过5%的个股包括梦网科技下跌8.57%、海天瑞声下跌7.85%、能科科技下跌7.38%、正元智慧下跌6.73% [2][3] - 软件技术服务类企业占资金流出主体，包括中科曙光、神州数码、东华软件等 [2][3]

股价表现与资金流向 - 8月29日盘中股价报36.10元/股，上涨2.01%，总市值71.79亿元，成交额1.10亿元，换手率2.52% [1] - 主力资金净流入278.54万元，特大单买入378.61万元（占比3.44%）、卖出228.75万元（占比2.08%），大单买入1960.51万元（占比17.79%）、卖出1831.83万元（占比16.62%） [1] - 年内股价累计上涨8.25%，近5日涨3.94%，近20日跌0.82%，近60日涨13.20% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数2.78万户，较上期减少1.35%，人均流通股4394股，较上期增加1.37% [2] - 易方达供给改革混合增持132.95万股至545.46万股（第三大股东），香港中央结算增持84.27万股至171.16万股（第六大股东） [3] - 金鹰科技创新股票减持18.00万股至133.01万股（第七大股东），华商优势行业新进持股127.81万股（第八大股东），金鹰红利价值混合减持15.00万股至71.00万股（第十大股东） [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入5.82亿元，同比下降18.70%，归母净利润1269.26万元，同比增长65.75% [2] - A股上市后累计派现2.16亿元，近三年累计分红8418.21万元 [3] 公司业务与行业属性 - 主营业务为运营"什么值得买"内容导购平台及移动客户端，为电商及品牌商提供信息推广与互联网效果营销服务 [1] - 互联网和相关服务行业收入占比100%，所属申万行业为传媒-数字媒体-门户网站，概念板块涵盖Kimi、AIAgent、智谱AI、AIGC及AI语料库等 [1]

板块整体表现 - 数字媒体板块当日上涨0.12%，领先个股为*ST返利（涨4.19%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌情况 - *ST返利以4.19%涨幅领涨，收盘价4.73元，成交额1.08亿元[1] - 掌阅科技上涨1.98%至22.20元，芒果超媒上涨1.17%至25.90元[1] - 川网传媒跌幅最大达4.78%，三六五网下跌3.40%[2] - 视觉中国成交额最高达11.49亿元，成交量52.31万手[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.96亿元，游资净流入3407.98万元，散户净流入3.62亿元[2] - 风语筑主力净流出3621.17万元（占比-15.12%），生意宝主力净流出3997.02万元（占比-12.29%）[3] - *ST返利主力净流入1337.14万元（占比12.41%），为唯一获得主力资金净流入的个股[3] - 值得买游资净流入1573.87万元（占比4.01%），掌阅科技游资净流入1855.51万元（占比4.29%）[3]

人工智能技术发展 - 人工智能技术发展进入全新加速周期且方向更加明晰 从对话工具转向自主智能体 成为能自主工作的虚拟员工 [2] - 中国大模型和智能体发展开拓全新范式 受到全世界关注 [2] 公司AI产品进展 - 海纳MCP Server是标准化消费数据服务能力平台 为不同领域AI应用解决消费能力增强问题 [2] - 海纳MCP Server已开放给大模型 智能终端 智能体应用平台等合作伙伴 成为众多AI产品选用的消费能力增强服务 [2] - 海纳8月对外输出量达2000万 环比增长54% 自4月至今实现6倍增长 [2] - 海纳知识图谱接口已开放3C数码品类 关联100万篇文章和150万实体数据 [2] - 将在海量商品库和内容库基础上构建更多品类知识图谱 使检索更智能 搜索更懂用户 [2] 产学研合作 - 公司注重AI产学研协同创新发展 与学术界 产业界和研究机构积极合作共建高质量AI生态 [3] - 已与中国人民大学 南开大学 中欧国际工商学院 中央财经大学商学院等高校联合探索AI创新协同新路径 [3] - 通过合作取得了一系列研究成果 [3]

公司AI产品进展 - "海纳"MCP Server每月在能力和功能上不断迭代升级 目前已经开放给更多大模型 智能终端 智能体应用平台等合作伙伴 并成为众多AI产品选用的消费能力增强服务 [1] - 8月对外输出量达到2000万 环比增长54% 从4月至今实现6倍增长 [1] - 知识图谱接口通过将碎片化信息结构化 系统化整合 将海量消费事实和概念以图谱方式连接 支持大模型深度理解与精准推理 [1] 技术能力升级 - 知识图谱接口相比传统RAG检索 能为AI实现精准内容定位并深入挖掘信息间复杂关系 实现高效一体化智能检索与生成 [1] - 知识图谱检索连通内容搜索与商品搜索 使检索内容更全面且大模型回答更精准 [1] - 接口已开放3C数码品类 关联100万篇文章和150万实体数据 [2] 数据资源基础 - 后续将在公司海量商品库和内容库基础上构建更多品类知识图谱 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价37.33元 对应2025-2027年PE分别为82.2/68.3/57.6倍 [1][4] 核心观点 - 业务结构优化升级推动毛利率提升 2025H1毛利率49.2%（同比+2.2pct）[4] - AI战略全面赋能公司成长 Gen-2三大引擎显著提升运营效率 [4][6] - 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 预计2025-2027年营收13.7/15.8/18.2亿元 归母净利润0.9/1.1/1.3亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营收5.8亿元（同比-19%）归母净利润0.13亿元（同比+66%）含递延所得税抵免0.06亿元 [4] - 预计2025-2027年营收增长率-10.1%/15.5%/15.2% 净利润增长率20.0%/20.4%/18.5% [7] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年5.0%提升至2027年7.1% ROE从4.2%提升至6.3% [7] 用户生态运营 - 主营平台内容发布量超2千万篇（同比+31%）MAU 0.38亿人（同比+1.3%）[5] - 注册用户数0.3亿人（同比+5%）移动端App激活量0.8亿（同比+7%）[5] - 下单用户渗透率15.6%（同比+2pct）规模效应逐步显现 [5] AI战略实施 - AIUC引擎提升内容匹配效率 618期间标签识别量同比扩大15倍 首页人均GMV同比+15% [6] - AIGC重塑内容生产模式 618期间内容发布量同比+43% 社区内容阅读时长同比+5% [6] - Agent应用转化效果显著 AI管家"张大妈"订单转化率同比+163% [6] - 月均调用第三方大模型API达736亿tokens（较2024年12月提升84%）[6] - "海纳"MCP Server生态共建 6月内容输出超822万次（环比+82%）[6] 业务收入结构 - 信息推广收入2.4亿元（同比-22%）互联网效果营销平台收入1.6亿元（同比-1%）[5] - 运营服务费收入1.6亿元（同比-13%）反映业务结构战略性调整 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.82亿元，同比下降18.7% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1269.26万元，同比增长65.75% [2] - 扣非净利润1065.8万元，同比下滑11.06% [2] - 经营活动现金流量净额3475.31万元，同比增长34.83% [2] - 毛利率提升至49.20%，营业成本下降22.11% [2][7] AI战略实施成效 - 销售费用同比下降19.46%，管理费用同比下降17.03% [2][7] - 第三方大模型API调用量达736.34亿tokens/月（2025年6月），较2024年12月增长84.10% [5] - "什么值得买"App的AIGC内容占比达52.51%，发布量同比增长73.63% [4] - AI购物助手"张大妈"在618大促期间订单转化率同比提升162.6% [5] 核心产品运营数据 - "什么值得买"内容发布量2021.88万篇，同比增长30.98% [3] - 月平均活跃用户数3826.82万人，同比增长1.26% [3] - 确认GMV达87.84亿元，完成订单量8872.02万单 [3] - 内容审核时长仅为2024年同期的1/8 [7] 技术架构升级 - AIUC、AIGC、Agent三大引擎驱动产品重构 [3] - 组织架构优化：AI事业部升级为AI应用研究院 [4] - 构建"1组大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用"核心架构 [4] - AI购物助手"小值"升级为Agent产品"张大妈"，独立App进入测试阶段 [5] 生态合作与商业化 - "海纳"MCP Server开放6大核心接口，接入腾讯元器、阿里百炼等平台 [6] - 与Kimi、智谱清言、讯飞星火等Agent产品达成合作 [6] - 与理想、联想、华为、vivo等智能终端厂商建立合作 [6] - "海纳"MCP Server内容输出量822万次（2025年6月），环比增长81.73% [7] 客户结构变化 - 电商客户收入同比减少8.97%，品牌商客户收入同比减少24.88% [8] - 直接类客户数从511个降至377个，收入从3.89亿元降至3.49亿元 [8] - 代理类客户数从171个降至135个，收入从3.27亿元降至2.33亿元 [8] 战略规划 - 聚焦"全面AI"和"全面提效"两大年度战略方针 [9] - 持续加大AI技术研发投入，探索消费领域新应用场景 [9] - 通过AI驱动实现高质量增长，强化重点业务竞争力 [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.82亿元 净利润1269.26万元 同比增长65.75% [1] - 整体毛利率提升至49.20% 较2024年同期上升2.23个百分点 [1] - 销售费用同比下降19.46% 管理费用同比下降17.03% [1] 核心业务运营 - 什么值得买App内容发布量2021.88万篇 同比增长30.98% [2] - 月平均活跃用户数3826.82万人 同比增长1.26% [2] - 确认GMV达87.84亿元 完成订单量8872.02万单 [2] AI技术发展 - AI事业部升级为AI应用研究院 构建"1组大模型+2个数据库+3个引擎+4类应用"产品矩阵 [2] - 2025年6月调用第三方大模型API达736.34亿tokens 较2024年12月大幅提升84.10% [2] - 推出标准化消费数据服务平台"海纳"MCP Server 提供消费领域能力增强服务 [2] 生态合作拓展 - 海纳MCP Server与Kimi、元宝、豆包、智谱清言等Agent产品达成合作 [3] - 与理想、联想、华为、vivo、荣耀等智能终端厂商建立合作关系 [3] - 入驻腾讯元器、阿里百炼、火山引擎、华为云等开发者平台 [3] 产品与战略升级 - 2025年5月全量上线新版什么值得买App 品牌主张升级为"我们的兴趣消费指南" [1] - 致力于打造AI驱动的全网兴趣消费指南 提供高度相关的消费决策支持 [1] - 按照"聚焦AI"和"全面提效"两大年度战略指导方针推进业务发展 [3] 业务增长数据 - 海纳MCP Server内容输出量2025年6月超822万次 环比增长81.73% [3] - 2025年7月输出量进一步增长至1300万次 新增30多家合作伙伴 [3]