公司分红方案 - 2025年第三次中期权益分派方案为向全体股东每10股派13.5元人民币现金（含税）[1] - 股权登记日为2025年11月11日 [1] - 除权除息日为2025年11月12日 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级，对应2026年21倍市盈率 [5][6] 核心观点 - 公司单季度收入增速转正，业绩修复趋势显现，看好其在国内招投标增长及海外拓展加速下的稳步恢复 [1] - 海外市场收入增长加速，高端产品持续放量，有望成为公司长期成长的新动力 [2][3] - 尽管全年盈利能力面临压力，但公司净利率仍有望保持在较高水平 [4] 成长性分析 - 第三季度公司国际业务收入同比增长12%，欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20% [2] - 生命信息与支持产线第三季度收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25% [3] - 医学影像产线第三季度收入16.89亿元，重点产品超高端超声前三季度收入实现翻倍增长 [3] - 体外诊断产线第三季度收入36.34亿元，其中国际业务实现双位数增长，全实验室自动化流水线国内前三季度装机180套，国际销售超过20套 [3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为62.0%，同比下降2.9个百分点；第三季度毛利率为62.5%，同比提升0.79个百分点 [4] - 2025年前三季度销售净利率为30.2%，同比下降6.1个百分点；第三季度净利率为28.4%，同比下降6.5个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为357.28亿元、381.71亿元、428.79亿元，同比增长率分别为-2.72%、6.84%、12.33% [5][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为105.63亿元、117.60亿元、136.15亿元，同比增长率分别为-9.48%、11.34%、15.77% [5][11] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为8.71元、9.70元、11.23元 [5][11]

行业整体表现 - 2025年前三季度A股131家医疗器械企业整体营业收入1792.10亿元，同比下降2.24%，归母净利润267.32亿元，同比下降13.93% [2] - 单季度来看，2025年第三季度行业收入增速转正，实现营业收入603.94亿元，同比增长2.05%，归母净利润80.39亿元，同比下降5.07%，降幅较二季度收窄 [2] - 行业预计已进入拐点区间，多重负面影响正在充分释放 [2] 企业业绩规模与盈利状况 - 前三季度有50家企业收入超过10亿元，仅迈瑞医疗一家收入超过百亿，达258.34亿元 [3] - 归母净利润规模过亿的企业为50家，其中5家超过十亿：迈瑞医疗（75.70亿元）、九安医疗（15.89亿元）、鱼跃医疗（14.66亿元）、新产业（12.05亿元）和联影医疗（11.20亿元） [3] - 合计54家企业归母净利润实现正向增长，占比超过四成，其中10家企业增速超过100%，104家企业实现正向盈利 [3] 高值耗材板块表现 - 以骨科、电生理为主的高值耗材板块受集采负面影响逐步出清、技术创新和出海等因素影响，均有不错增长表现 [3] - 三友医疗归母净利润同比增长623.19%至6198.13万元，其核心产品超声骨刀刀头发货量与销售额均实现50%以上增速，美国区域收入超1800万元，实现近翻倍增长 [3][4] - 春立医疗、大博医疗、威高骨科前三季度归母净利润分别增长213.21%、77.03%和26.24% [4] - 高值耗材多细分进入后集采阶段，通过持续创新和出海实现中长期持续增长 [4] 医疗设备板块表现 - 医疗设备板块大部分公司在招投标回暖叠加低基数下，三季度迎来拐点 [5] - 联影医疗前三季度营收88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.20亿元，同比增长66.91%，第三季度营收28.43亿元，同比增长75.41% [5] - 理邦仪器前三季度营收约14.46亿元，同比增加4.63%，归母净利润约2.57亿元，同比增加49.29%，第三季度归母净利润1亿元，同比增长118% [5] - 开立医疗第三季度主营收入同比上升28.42%至4.95亿元，归母净利润同比上升78.05% [6] 体外诊断板块表现 - 体外诊断板块整体承压，申万三级行业39家企业中只有9家出现业绩增长，仅易瑞生物、爱威科技、艾德生物三家企业实现营收和净利润双增长且净利润为正值 [7] - 多家IVD龙头业绩惨淡，国产化学发光"五虎"中迈瑞医疗、安图生物、迈克生物和亚辉龙收入均下滑，新产业是唯一收入增长的企业但归母净利润同比下降12.92% [7][8] - IVD行业受激烈竞争和医保改革影响，面临量价齐跌的阶段性挑战，短期内很难出现复苏 [8] - 积极因素显现，集采影响逐步出清，检验套餐解绑的影响已反映，第三季度终端测试量降幅有所收窄 [8][9]

利润分配 - 2025年第三次中期以1,212,441,394股为基数分配利润[1] - 每10股派现金股利13.50元，共派1,636,795,881.90元[1] 扣税情况 - 深股通香港投资者等每10股派12.15元[4] - 不同持股时间个人股息红利税差别征收[4] 时间安排 - 股权登记日为2025年11月11日[4] - 除权除息日为2025年11月12日[4] - A股股东红利2025年11月12日划入账户[6]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 本周医药板块表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨1.31%，同期全部A股上涨0.27%，沪深300下跌0.43% [1] - 分子板块中，化学制药上涨3.07%，生物制品上涨2.63%，表现领先；医疗器械下跌1.15% [1] - 医药生物市盈率（TTM）为38.80倍，处于近5年历史估值的81.52%分位数 [1] 25Q3公募基金医药持仓分析 - 25Q3医药基金规模达到3118亿元，环比下降0.2%，规模占比为3.5%，环比下降0.8个百分点 [6][11] - 25Q3全部基金医药持仓占比为9.68%，环比下降0.09个百分点；医药基金的医药持仓占比为97.58%，环比提升0.72个百分点；非药基金的医药持仓占比为4.28%，环比下降0.24个百分点 [6][14] - 持仓结构方面，25Q3持仓占比最大的子板块为化学制剂和其他生物制品；较25Q2持仓占比增加最多的子板块为其他生物制品（+5.18pp）、CXO（+3.89pp）和互联网药店（+1.61pp）；持仓占比下降最多的子板块为医疗设备（-4.04pp）、中药（-1.73pp）和化学制剂（-1.10pp） [6][17][21] - 持有基金数最多的TOP3医药股为：恒瑞医药（734家）、药明康德（564家）、信达生物（297家） [6][22] - 持有市值最大的TOP3医药股为：药明康德（452亿元）、恒瑞医药（424亿元）、信达生物（217亿元） [6][22] - 加仓幅度TOP5医药股（按基金重仓持股占流通股比例变动衡量）为：荣昌生物（+13.13pp）、英科医疗（+11.08pp）、诺思兰德（+10.07pp）、方盛制药（+4.56pp）、海思科（+4.39pp） [6][25] - 减仓幅度TOP5医药股为：迪哲医药-U（-10.18pp）、诺诚健华-U（-8.76pp）、三诺生物（-8.55pp）、益方生物-U（-7.60pp）、羚锐制药（-7.18pp） [6][25] 本周行情回顾 - A股市场：生物医药板块上涨1.31%，表现强于市场；化学制药（+3.07%）和生物制品（+2.63%）领涨，医疗器械（-1.15%）下跌 [1][27] - 个股涨幅前十包括：合富中国（+49.01%）、诺思格（+36.72%）、三生国健（+33.07%）等 [27][30] - 港股市场：医疗保健板块下跌0.08%，表现强于恒生指数（-0.97%）；生物科技子板块上涨2.10%，医疗服务子板块下跌3.48% [28] 板块估值情况 - 医药生物行业整体市盈率（TTM）为38.80倍，全部A股市盈率为20.76倍 [32] - 分子板块市盈率：化学制药48.32倍，生物制品47.40倍，医疗服务36.53倍，医疗器械40.33倍，医药商业20.09倍，中药27.82倍 [32] 新股上市跟踪 - 近期上市/申购的新股包括：C必贝特-U（688759 SH，10月28日上市）、C禾元-U（688765 SH，10月28日上市）、旺山旺水-B（2630 HK，10月28日招股） [26] 推荐标的分析 - 报告覆盖多家重点公司并给予“优于大市”评级，包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业等 [4][36][37][38][39][40] - 重点公司盈利预测显示多数企业未来几年归母净利润呈现增长趋势，例如药明康德预计从2024年的93.5亿元增长至2027年的145.1亿元 [4]

公司三季度运营费用分析 - 三季度销售费用出现增长 [2] - 运营费用升高的主要原因是公司持续加大对国际业务的投入力度 [2] - 国际业务因投入增加而增长提速 [2] 国际业务发展策略 - 国际营销和用服的员工数量过去几年均在稳步提升 [2] - 发展中国家的本地员工数量增长显著 [2] - 海外本地化平台建设不断完善以保障国际业务长期快速发展 [2]

行业投资评级 - 报告持续推荐重点关注创新药板块及业绩边际向好的医疗设备、CXO及上游板块[1] 核心观点 - 医药板块整体业绩拐点初现，25Q3为四个季度以来首次出现单季度收入同比正增长[1] - 创新药和CXO子板块表现突出，创新药25Q3营收同比增长36%，归母净利润由去年同期亏损5亿元转为盈利15亿元[1][10] - CXO板块迎来底部趋势反转，25Q3营收同比增长10.9%，归母净利润同比增长47.7%，预计明年仍能维持中高速增长[1][10] - 报告建议关注标的包括恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等[1] 医药板块25Q3整体业绩表现 - 2025年前三季度A股医药生物板块472家上市公司实现营业收入18,064亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润1,392亿元，同比下降5.1%[2] - 25Q3单季度实现营业总收入6,004亿元，同比增长0.6%，环比下降0.4%，实现归母净利润406亿元，同比下降0.2%，环比下降18.2%[2] - 25Q3板块整体毛利率为31.5%，同比下降0.03个百分点，环比下降0.4个百分点[5] - 25Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为12.9%/5.6%/0.7%/4.4%，整体费用率为23.5%，同比增加0.2个百分点[5] - 25Q3板块整体经营活动净现金流入591亿元，同比增长17.9%，实现两个季度正增长[7] - 25Q3整体归母净利率为6.8%，同比下降0.05个百分点，环比下降1.47个百分点[8] 子板块业绩表现 - 创新药板块25Q3单季度营业收入实现36%的高速增长，归母净利润由去年同期的亏损5亿元转为盈利15亿元，且季度环比持续保持增长[10] - CXO板块25Q3营收同比增速为10.9%，归母净利润同比增速达到47.7%[10] - 医疗设备板块25Q3营收同比增长10.6%[11] - 线下药店板块25Q3归母净利润同比增长37.8%[11] - 医药流通板块25Q3营收同比增长1.7%[11] - 诊断服务板块25Q3归母净利润同比下降103.2%[11] - 疫苗板块25Q3营收同比下降19.3%，归母净利润同比下降62.4%[11] 重点公司估值 - 迈瑞医疗2025年预测EPS为12.44元，对应PE为20倍[12] - 恒瑞医药2025年预测EPS为1.31元，对应PE为48倍[14] - 药明康德2025年预测EPS为4.98元，对应PE为19倍[14] - 联影医疗2025年预测EPS为2.32元，对应PE为59倍[14] - 云南白药2025年预测EPS为2.92元，对应PE为19倍[14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 医药生物行业2025年第三季度业绩出现拐点，为四个季度以来首次实现单季度收入同比正增长 [2] - 虽板块整体业绩不及年初预期，但创新药和CXO等子板块业绩持续超出预期 [2] - 创新药板块在国内外业务共振下展现出高成长性，CXO板块迎来底部趋势反转 [2][11] - 建议重点关注创新药板块，及业绩边际向好的医疗设备、CXO及上游板块 [2] 医药板块25Q3整体业绩表现 - 2025年前三季度A股医药生物板块472家上市公司实现营业收入18,064亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润1,392亿元，同比下降5.1% [2][3] - 2025年第三季度单季度实现营业总收入6,004亿元，同比增长0.6%，环比下降0.4%；实现归母净利润406亿元，同比下降0.2%，环比下降18.2% [2][3] - 2025年第三季度实现销售毛利润1,891亿元，同比增长0.5%，环比下降1.7%；整体毛利率为31.5%，同比下降0.03个百分点，环比下降0.4个百分点 [2][5] - 2025年第三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为12.9%/5.6%/0.7%/4.4%，整体费用率为23.5%，同比增加0.2个百分点 [2][5] - 2025年第三季度经营活动净现金流入为591亿元，同比增长17.9%，连续两个季度正增长 [2][7] - 2025年第三季度整体归母净利率为6.8%，同比下降0.05个百分点，环比下降1.47个百分点 [2][8] 子板块业绩表现 - 创新药板块2025年第三季度单季度营业收入实现36%的高速增长，归母净利润由去年同期的亏损5亿元转为盈利15亿元，且季度环比持续增长 [2][11] - CXO板块2025年第三季度营收同比增速为10.9%，归母净利润同比增速达到47.7%，预计明年仍能维持中高速增长 [2][11] - 其他生物制品板块2025年第三季度营收同比增长5.0%，2025年前三季度营收同比增长8.6%；2025年第三季度归母净利润同比增长16.9%，2025年前三季度归母净利润同比增长29.4% [12] - 线下药店板块2025年第三季度归母净利润同比增长37.8% [12] - 医疗设备板块2025年第三季度营收同比增长10.6% [12] - 疫苗板块2025年第三季度营收同比下降19.3%，2025年前三季度营收同比下降37.2%；2025年第三季度归母净利润同比下降62.4%，2025年前三季度归母净利润同比下降77.2% [12] 投资分析意见与关注标的 - 持续推荐重点关注创新药板块，及业绩边际向好的医疗设备、CXO及上游板块 [2] - 建议关注标的包括：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 医疗器械板块在2025年第三季度迎来业绩拐点，高值耗材和医疗设备子板块率先复苏，主要驱动力为集采政策逐步出清、设备招投标回暖以及创新与出海战略的推进[8][12][13] - 2025年前三季度行业整体收入同比下降3.90%至1833.45亿元，扣非净利润同比下降17.70%至227.04亿元，但子板块分化显著，其中高值耗材收入增长5.12%，医疗设备收入下降1.02%[8][15] - 2025年第三季度板块整体收入同比增长1.19%，扣非净利润同比下降1.93%，拐点趋势明确，医疗设备单季度收入增长9.99%，表现亮眼[8][16] - 创新与出海是中长期增长的核心动力，建议重点关注在进口替代、全球化布局及AI医疗、脑机接口等新兴技术领域有优势的龙头企业[9][44] 子板块表现总结 高值耗材 - 2025年前三季度收入增长5.12%，扣非净利润增长1.18%；2025年第三季度收入增长7.46%，扣非净利润下降0.76%，利润波动主要受出海汇率影响[8][29] - 集采进入后阶段，国产中标份额提升，通过创新与出海实现增长，重点关注惠泰医疗（收入+22.47%）、南微医学（收入+18.29%）、春立医疗（收入+48.75%）等[8][29] 医疗设备 - 2025年前三季度收入下降1.02%，扣非净利润下降17.98%；2025年第三季度收入增长9.99%，扣非净利润增长4.87%，招投标恢复及低基数效应驱动拐点出现[8][32] - 超声、消化内镜等细分品类招投标自2024年6月起环比改善，中期需求可能结构性分化，建议关注联影医疗（收入+27.39%）、开立医疗（收入+4.37%）等[32][33] 低值耗材 - 2025年前三季度收入下降0.75%，扣非净利润下降21.68%；2025年第三季度收入下降2.74%，扣非净利润下降21.98%，受国际形势扰动导致订单及盈利能力短期波动[8][35] - 海外仍是主要增长动力，地缘风险需重点评估，建议关注美好医疗（收入+3.28%）、维力医疗（收入+12.33%）、英科医疗（收入+4.60%）等[35] 体外诊断 - 2025年前三季度收入下降13.94%，扣非净利润下降32.20%，受DRGs、集采等政策影响量价齐跌，利润降幅高于收入主因规模效应下降[8][39] - 检验量负面影响预计2025年底见底，价格压力有望2026年上半年企稳，长期看好创新与出海，重点关注新产业（收入+0.39%）、亚辉龙（收入-7.69%）、安图生物（收入-7.48%）等[39] 细分赛道亮点 - 内窥镜设备及耗材：2025年第三季度收入增长23.00%，扣非净利润增长14.93%，设备招投标恢复及耗材海外放量驱动增长[41] - 骨科耗材：2025年前三季度收入增长16.32%，扣非净利润增长69.52%，集采影响出清后创新与出海带来新动力[43] - 心血管及神经介入：2025年第三季度收入增长20.20%，扣非净利润增长54.70%，集采压力缓解后创新产品放量趋势显著[43] - 康复设备：2025年第三季度收入增长2.15%，扣非净利润下降29.13%，关注脑机接口、外骨骼机器人等新技术应用[43]

投资评级与基本状况 - 报告对迈瑞医疗（300760.SZ）的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] - 公司总股本为1,212.44百万股，流通股本为1,212.41百万股，当前市价为215.04元，总市值为260,723.40百万元，流通市值为260,715.70百万元 [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入258.34亿元，同比下降12.38%；实现归母净利润75.70亿元，同比下降28.83% [6] - 2025年单三季度公司实现营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，实现归母净利润25.01亿元，同比下滑18.69%，收入增速转正，迎来业绩拐点 [6] 核心业务表现 - 体外诊断业务2025年第三季度实现营业收入36.34亿元，同比微降2.81%，其中国际市场表现强劲，实现双位数增长，前三季度国际收入占该产线比重已达37% [6] - 生命信息与支持业务2025年第三季度实现营业收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25%，核心高值耗材进入放量期 [6] - 医学影像业务2025年第三季度实现营业收入16.89亿元，同比基本持平，较上半年跌幅显著收窄，公司超声品牌总金额市占率为30.74%，保持首位 [6] - 公司前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过20套，已提前完成全年任务；国内装机180套，已接近去年全年水平 [6] 盈利能力与费用分析 - 公司2025年前三季度毛利率为61.95%，同比下降2.92个百分点，主要系国内市场的价格压力所致 [6] - 2025年前三季度销售净利率为30.25%，同比下降6.05个百分点 [6] - 期间费用方面，销售费用率为14.46%，同比增加2.03个百分点；管理费用率为4.05%，同比增加0.26个百分点；研发费用率为9.43%，同比增加0.63个百分点；财务费用率为-1.13%，同比下降0.52个百分点 [6] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为360.11亿元、399.56亿元、444.04亿元，增长率分别为-1.9%、11.0%、11.1% [4][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为99.62亿元、111.17亿元、125.62亿元，增长率分别为-14.6%、11.6%、13.0% [4][6] - 公司当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为26倍、23倍、21倍 [4][6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.22元、9.17元、10.36元 [4]