核心人事变动 - 公司原董事、总经理卢均强因工作调整辞去所有职务 [1] - 公司董事会提名并聘任李进取为第三届董事会非独立董事候选人及新任总经理 [2] - 李进取的董事任命尚需提交公司股东会审议通过 [3] - 新任总经理李进取先生，1987年出生，拥有外科学（骨科）硕士学位，自2013年起在公司及关联方有多段任职经历，包括市场、销售、战略等岗位，自2023年10月起任公司副总经理，其任职资格符合相关规定 [5] 战略收购与募投项目变更 - 公司计划变更“研发中心建设项目”中未使用的部分募集资金，涉及金额8,646万元，用于收购苏州杰思拜尔医疗科技有限公司55%股权并对其增资 [40][45] - 此次变更的募集资金占募集资金净额的比例为6.25% [45] - 交易对价总计8,646万元，其中以6,646万元收购原股东371.6087万元出资额，另以2,000万元认购94.0781万元新增注册资本 [46][51] - 交易完成后，杰思拜尔将成为公司控股子公司并纳入合并报表范围 [40][62] - 此次交易基于评估机构出具的估值报告，标的公司全部股权评估价值为16,130万元，交易对应全部股权估值为15,720万元 [63] - 该收购及募投项目变更议案已获董事会审议通过，尚需提交股东会批准 [41][78] 收购的战略动因与协同效应 - 收购旨在主动应对骨科产品集采政策影响，加速向高附加值产品线战略布局 [45][46] - 原“研发中心建设项目”因规划较早，其覆盖的脊柱、创伤、关节及运动医学类产品已陆续纳入集采，公司需调整研发方向 [45][46] - 杰思拜尔专注于脊柱微创和运动医学领域，拥有骨科微创和有源能量设备两大技术平台，产品包括经皮脊柱内窥镜、关节镜、超声骨刀、高频电刀等 [47][59] - 杰思拜尔的技术积累与公司研发中心重点发展的骨科微创及有源产品方向高度协同，可补强公司在相关领域的技术短板 [47][48] - 通过收购可快速获取成熟技术和生产能力，缩短新产品上市周期，提高募集资金使用效率 [50] - 公司计划利用自身成熟的营销网络和品牌影响力，推动杰思拜尔产品提升市场渗透率，实现业务协同增长 [50][70] 行业背景与市场前景 - 骨科手术微创化已成为行业核心趋势，由患者需求、技术成熟及医保支付改革共同驱动 [71] - 微创手术可覆盖脊柱疾病全生命周期以及运动损伤的修复和重建，推动骨科诊疗向精准化、智能化发展 [48][71] - 在人口老龄化、医疗支付能力提升及疾病发病率增长驱动下，骨科行业稳定增长，微创细分领域呈现快速发展趋势 [72] - 骨科内镜、能量平台等设备的组合应用将拓展更多产品应用场景，商业潜力显著 [72] 交易协议与业绩考核 - 交易设置了分期支付条款，部分股权转让款的30%需在杰思拜尔3D椎间孔镜产品取得二类医疗器械注册证后支付 [66] - 协议包含业绩考核条款，考核期为2026至2028年度，考核指标包括公司脊柱微创和运动医学业务的累计销售收入及平均毛利率 [68] - 考核期内，相关能量平台产品的良品率不应低于95%，并需完成培训团队搭建及核心产品研发取证工作 [68] - 若达到约定的业绩考核条件，公司将根据约定方式收购标的公司剩余股权 [68] 公司治理与后续安排 - 公司第三届董事会第十七次会议于2025年12月10日召开，所有8名董事出席，审议通过了收购及人事任命等多项议案 [7][8] - 公司定于2025年12月29日召开2025年第三次临时股东会，审议补选董事及变更募投项目收购资产等议案 [12][16][19] - 股东会采用现场投票与网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行 [16][19]

公司战略与资本运作 - 威高骨科拟变更“研发中心建设项目”中未使用的部分募集资金8646万元人民币，用于收购及增资杰思拜尔 [1] - 交易完成后，公司将持有杰思拜尔55%的股权，并将其纳入合并报表范围 [1] 收购标的与业务协同 - 收购标的苏州杰思拜尔医疗科技有限公司专注于脊柱微创和运动医学领域 [1] - 杰思拜尔拥有骨科微创和有源能量设备两大技术平台 [1] - 杰思拜尔的技术积累与公司“研发中心建设项目”的重点发展方向骨科微创产品及有源产品具有较强的协同性 [1] 技术整合与产品优势 - 此次收购可以补强威高骨科在高频电刀、手术动力系统、超声骨刀方面的技术积累 [1] - 交易将进一步提升公司在脊柱微创、关节镜等微创术式产品上的优势 [1]

公司战略与资本运作 - 威高骨科拟变更部分募集资金用途，将原“研发中心建设项目”中未使用的8646万元人民币用于收购及增资杰思拜尔 [1] - 交易完成后，公司将持有杰思拜尔55%股权，并将其纳入合并报表范围 [1] - 原募投项目“研发中心建设项目”拟投入总金额为37962.55万元人民币，剩余资金将继续用于该项目建设 [1] 收购标的业务与技术 - 标的公司苏州杰思拜尔医疗科技有限公司专注于脊柱微创和运动医学领域 [1] - 公司拥有骨科微创和有源能量设备两大技术平台 [1] - 主要产品包括经皮脊柱内窥镜、骨科关节内窥镜、超声骨刀、医用内窥镜摄像系统、高频电刀及各类配套器械耗材 [1] - 公司在骨科微创产品和有源能量产品两大领域拥有较强的研发实力 [1]

格隆汇12月11日丨威高骨科(688161.SH)公布，公司拟变更"研发中心建设项目"（拟投入金额37,962.55 万元）中未使用的部分募集资金8,646万元，用于收购苏州杰思拜尔医疗科技有限公司（以下简称"杰思 拜尔"或"标的公司"）部分股权并对杰思拜尔增资，交易完成后，公司持有杰思拜尔55%股权，并将其 纳入合并报表范围；"研发中心建设项目"剩余募集资金将继续用于该募投项目建设。 杰思拜尔专注于脊柱微创和运动医学领域，拥有骨科微创和有源能量设备两大技术平台，主要产品包括 经皮脊柱内窥镜、骨科关节内窥镜、超声骨刀、医用内窥镜摄像系统、高频电刀及各类配套器械耗材产 品，在骨科微创产品和有源能量产品两大产品领域拥有较强的研发实力。 ...

投资评级 - 报告对三友医疗的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[1] - 板块评级为“强于大市”[1] 核心观点 - 公司国际化表现亮眼，国内业务逐步恢复，维持买入评级[4] - 公司三季度快速增长，超声骨刀业务处于快速放量阶段，国际化业务已开始逐步突破[4] - 基于股权激励计划产生的摊销费用，调整了盈利预测，但仍看好公司未来发展前景[6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收3.91亿元，同比增长17.65%；归母净利润为6,198.13万元，同比增长623.19%；扣非归母净利润为4,935.58万元，同比增长1,737.69%[4] - 第三季度单季实现营收1.42亿元，同比增长17.44%；归母净利润2,538.05万元，同比增长268.13%；扣非归母净利润2,333.17万元，同比增长418.26%[9] - 调整后盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为1.15/1.79/2.59亿元（原预测为1.22/2.02/2.67亿元），调整幅度分别为-5.7%/-11.4%/-3.0%[6][8] - 对应2025-2027年EPS分别为0.34/0.54/0.78元，当前股价对应PE分别为55.7/35.7/24.7倍[6][8] - 预计2025-2027年营收分别为6.12/8.01/10.33亿元，增长率分别为35.0%/30.9%/28.9%[8] 业务亮点 - **超声骨刀业务高速增长**：子公司水木天蓬前三季度实现营业收入1.15亿元，同比增长52.21%；实现归母净利润5,769.70万元，同比增长179.65%，已基本完成2025年业绩承诺[9] - 水木天蓬的骨刀刀头发货数量和销售金额均实现50%以上增速，目前已在18个省市完成物价挂网，未来销量有望随挂网范围扩大持续提升[9] - **国际化业务进展迅速**：第三季度法国子公司Implanet实现营业收入291.59万欧元，同比增长26.37%[9] - 美国市场表现突出，第三季度实现收入106.20万欧元，同比增长22.21%，连续第二个季度业绩超过法国区域；前三季度美国业务同比增长83.04%，成为国际化重要增长引擎[9] - **国内创新产品进入收获期**：法国Implanet的创新产品JAZZ固定拉力带系统于2025年7月获中国国家药监局注册批准[9] - 公司孵化的春风化雨脊柱手术机器人及相关产品于2025年9月进入创新医疗器械特别审查程序；另一控股子公司的“表面多孔聚醚醚酮椎间融合器”已于2025年4月进入创新通道[9] 行业与公司近况 - 过去两年受骨科行业集采影响，公司经营承压，但从三季度经营情况看，集采影响已基本消退[9] - 公司通过“机器人+超声骨刀+JSS为代表的高端植入物”的平台化布局，在海外市场形成协同竞争优势[9]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收3.91亿元，同比增长17.65% [2] - 2025年前三季度归母净利润0.62亿元，同比增长623.19% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润0.49亿元，同比增长1737.69% [2] - 第三季度单季度营收1.42亿元，同比增长17.44% [4] - 第三季度单季度归母净利润0.25亿元，同比增长268.13% [4] - 第三季度单季度扣非归母净利润0.23亿元，同比增长418.26% [4] 分业务板块表现 - 国内业务终端手术量和销售业绩稳定增长 [1][4] - 国际业务尤其是美国市场业务保持持续业绩增长 [1][4] - 子公司水木天蓬前三季度实现营业收入1.15亿元，同比增长52.21% [4] - 水木天蓬实现归母净利润0.58亿元，同比增长179.65% [4] - 水木天蓬骨刀刀头发货数量和销售金额均实现50%以上增速 [4] - 水木天蓬实现海外收入1800多万元，实现近翻倍增长 [4] - 法国子公司Implanet第三季度实现收入291.59万欧元，同比增长26.37% [5] - Implanet美国市场实现收入106.20万欧元，同比增长22.21% [5] 财务指标与运营效率 - 前三季度销售毛利率为74.31%，同比提升4.63个百分点 [6] - 销售费用率为31.84%，同比增加0.32个百分点 [6] - 管理费用率为10.93%，同比下降1.06个百分点 [6] - 研发费用率为14.22%，同比下降5.00个百分点 [6] - 财务费用率为-2.23%，同比下降0.54个百分点 [6] - 经营活动现金流净额0.26亿元，同比增长362% [6] - 应收账款周转天数为57.4天，同比增加3.6天 [6] 未来展望与增长驱动 - 国内脊柱业务有望实现稳健增长，超声骨刀及海外业务有望持续放量 [1][5] - 脊柱集采影响出清，公司国内脊柱业务有望回归稳健增长趋势 [5] - 超声骨刀业务国内渗透率较低，随着刀头耗材进入更多省份物价目录，收入有望快速增长 [5] - 依托法国子公司Implanet平台及脊柱植入物+超声骨刀+机器人的产品组合，有望在欧美市场实现突破 [1][5] - 预计2025-2027年公司实现收入5.45亿元、6.75亿元、8.40亿元 [7] - 预计2025-2027年实现归母净利润0.90亿元、1.30亿元、1.67亿元 [7]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入2.31亿元，同比增长11.32% [1] - 2025年前三季度归母净利润为0.43亿元，同比下降34.14% [1] - 2025年第三季度单季营业收入0.76亿元，同比增长35.45% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.09亿元，同比增长28.75% [1] - 前三季度经营性现金流净流入5,116.22万元，同比增长215.00% [1] 利润承压原因 - 一次性乳房旋切活检针产品因集采导致出厂价下降，产品毛利减少4,473.55万元 [1] - 新园区投用导致前三季度折旧摊销及运营费用增加600.05万元 [1] - 银行利息降低导致理财收益减少1,225.65万元 [1] 业务板块表现 - 骨科相关动力产品收入占总营收比重从去年同期的24%提升至35% [2] - 脊柱外科耗材收入同比增长超90% [2] - 关节与创伤相关耗材收入同比增长超70% [2] - 一次性乳房旋切活检针销售数量同比增长45% [2] - 超声骨刀耗材收入增长明显，等离子设备及耗材在多个省份实现市场突破 [2] 研发与创新进展 - 公司新增专利112项，累计拥有有效专利1368项 [3] - 成功推出新款耳鼻喉科及神经外科手术动力装置并投产 [3] - 内窥镜荧光摄像系统成功取得注册证，4K内窥镜系统完成图像算法优化 [3] - 神经外科、骨科、耳鼻喉科等多款手术动力装置产品成功获得欧盟CE-MDR认证 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.61亿元、0.77亿元、0.95亿元 [4] - 在传统科室如神经外科、骨科、耳鼻喉科已处于领先地位 [4] - 一次性耗材预计将替代重复性耗材，乳腺活检产品预计将逐渐实现进口替代 [4] - 内窥镜、超声骨刀等创新产品持续放量 [4]

行业整体表现 - 2025年前三季度A股131家医疗器械企业整体营业收入1792.10亿元，同比下降2.24%，归母净利润267.32亿元，同比下降13.93% [2] - 单季度来看，2025年第三季度行业收入增速转正，实现营业收入603.94亿元，同比增长2.05%，归母净利润80.39亿元，同比下降5.07%，降幅较二季度收窄 [2] - 行业预计已进入拐点区间，多重负面影响正在充分释放 [2] 企业业绩规模与盈利状况 - 前三季度有50家企业收入超过10亿元，仅迈瑞医疗一家收入超过百亿，达258.34亿元 [3] - 归母净利润规模过亿的企业为50家，其中5家超过十亿：迈瑞医疗（75.70亿元）、九安医疗（15.89亿元）、鱼跃医疗（14.66亿元）、新产业（12.05亿元）和联影医疗（11.20亿元） [3] - 合计54家企业归母净利润实现正向增长，占比超过四成，其中10家企业增速超过100%，104家企业实现正向盈利 [3] 高值耗材板块表现 - 以骨科、电生理为主的高值耗材板块受集采负面影响逐步出清、技术创新和出海等因素影响，均有不错增长表现 [3] - 三友医疗归母净利润同比增长623.19%至6198.13万元，其核心产品超声骨刀刀头发货量与销售额均实现50%以上增速，美国区域收入超1800万元，实现近翻倍增长 [3][4] - 春立医疗、大博医疗、威高骨科前三季度归母净利润分别增长213.21%、77.03%和26.24% [4] - 高值耗材多细分进入后集采阶段，通过持续创新和出海实现中长期持续增长 [4] 医疗设备板块表现 - 医疗设备板块大部分公司在招投标回暖叠加低基数下，三季度迎来拐点 [5] - 联影医疗前三季度营收88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.20亿元，同比增长66.91%，第三季度营收28.43亿元，同比增长75.41% [5] - 理邦仪器前三季度营收约14.46亿元，同比增加4.63%，归母净利润约2.57亿元，同比增加49.29%，第三季度归母净利润1亿元，同比增长118% [5] - 开立医疗第三季度主营收入同比上升28.42%至4.95亿元，归母净利润同比上升78.05% [6] 体外诊断板块表现 - 体外诊断板块整体承压，申万三级行业39家企业中只有9家出现业绩增长，仅易瑞生物、爱威科技、艾德生物三家企业实现营收和净利润双增长且净利润为正值 [7] - 多家IVD龙头业绩惨淡，国产化学发光"五虎"中迈瑞医疗、安图生物、迈克生物和亚辉龙收入均下滑，新产业是唯一收入增长的企业但归母净利润同比下降12.92% [7][8] - IVD行业受激烈竞争和医保改革影响，面临量价齐跌的阶段性挑战，短期内很难出现复苏 [8] - 积极因素显现，集采影响逐步出清，检验套餐解绑的影响已反映，第三季度终端测试量降幅有所收窄 [8][9]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩高速增长，国际化业务尤其美国市场表现亮眼，成为重要增长引擎[6][7] - 创新研发管线取得重要进展，脊柱手术机器人与JAZZ系统有望构筑长期技术壁垒[8] - 预计公司未来三年将保持强劲增长势头，盈利能力持续提升[9] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入3.91亿元，同比增长17.65%[6] - 2025年前三季度归母净利润0.62亿元，同比大幅增长623.19%[6] - 2025年前三季度扣非净利润0.49亿元，同比大幅增长1,737.69%[6] - 单三季度实现营业收入1.42亿元，同比增长17.44%[6] - 单三季度归母净利润0.25亿元，同比增长268.13%[6] 业务亮点 - 核心业务水木天蓬前三季度实现营业收入1.15亿元，同比增长52.21%[7] - 水木天蓬归母净利润0.58亿元，同比增长179.65%，已基本完成2025年度业绩承诺[7] - 高毛利骨刀刀头耗材业务增长强劲，发货数量和销售金额均实现50%以上增速[7] - 前三季度实现海外收入1800多万元，实现近翻倍增长[7] - 法国子公司Implanet在Q3实现收入291.59万欧元，同比增长26.37%[7] - Implanet美国市场Q3实现收入106.20万欧元，同比增长22.21%，连续第二个季度成为其单一最大市场[7] - 前三季度美国业务同比增长83.04%，成为国际化业务最重要增长引擎[7] 创新研发 - 公司孵化的春风化雨脊柱手术机器人于2025年9月进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序[8] - 该机器人采用创新双臂设计，并与超声骨刀协同，有望构建强大技术壁垒[8] - 法国Implanet的JAZZ固定拉力带系统于2025年7月获中国国家药监局注册批准，并于10月完成中国首例手术[8] - JAZZ系统为国内独家产品，可用于延缓相邻节段退变，市场潜力巨大，公司将采取高价策略[8] 财务预测 - 预计2025年营业收入5.99亿元，同比增长32.0%[9][13] - 预计2026年营业收入7.59亿元，同比增长26.8%[9][13] - 预计2027年营业收入9.52亿元，同比增长25.4%[9][13] - 预计2025年归母净利润0.90亿元，同比增长684.8%[9][13] - 预计2026年归母净利润1.54亿元，同比增长71.6%[9][13] - 预计2027年归母净利润2.38亿元，同比增长54.0%[9][13] - 预计2025年每股收益0.27元，对应市盈率74倍[9][13] - 预计2026年每股收益0.46元，对应市盈率43倍[9][13] - 预计2027年每股收益0.71元，对应市盈率28倍[9][13] - 预计毛利率将从2024年的71.3%提升至2027年的77.3%[13] - 预计净资产收益率将从2024年的0.6%提升至2027年的8.6%[13]

公司财务表现 * 2025年第三季度营业收入达到1.4亿元，同比增长17%[3] * 2025年第三季度净利润为2,500多万元，同比增长两倍多[3] * 2025年第三季度扣非后净利润为2,300多万元，同比增长四倍多[3] * 2025年前三季度累计收入为3.9亿元，同比增长超过17%[3] * 2025年前三季度净利润接近6,200万元，同比增幅达到六倍[3] * 2025年前三季度扣非后净利润增长了17倍[3] * 毛利率显著提升，已回升至70-80%之间，主要归因于产品组合优化和美国业务增长[20] 水木天蓬业务表现 * 水木天蓬整体增长良好，已完成对赌协议目标[4] * 设备类产品招标集中在第四季度，但耗材增量明显[4] * 超声骨刀产品由水木天蓬运营，占据中国50%至60%的市场份额[7] * 超声骨刀年销售额约为一个多亿[7] * 超声骨刀在国内渗透率低，全国仅有700家左右医院使用，增长空间巨大[7] * 水木天蓬在国内装机量为900-1,000台，每年增加约100多台[20] * 水木天蓬设备毛利率高达90%[20] 国际业务整体表现 * 国际业务总体收入增长22%[4] * 美国市场连续第二个季度成为最大的国际市场[4] * 欧洲其他国家（如英国、德国、意大利、西班牙）收入增速超过70%，显示强劲发展势头[8][9] * 美国市场手术量环比增长13%[5] * 2025年国际业务收入目标原为1,500万欧元，现预计可实现1,300万欧元，主要贡献来自美国市场[12] 美国市场 * 2025年第三季度增速较二季度放缓，因2024年同期签订Allergan微创刀头协议导致备货增加[8] * 主打产品为春风化雨机器人（展示阶段）、超声骨刀及GSS后路钉棒系统[14] * GSS后路钉棒系统发展迅速，每月手术量约20至50台，希望2026年第一季度稳定在50台以上[14] * 超声骨刀装机量已接近50台，一次性使用刀头销量快速增长[14] * 美国市场被视为未来全球最大的高值耗材市场[15] 法国及欧洲市场 * 法国市场增长相对缓慢，主要受8月份度假季节影响[4][8] * 法国市场原有GS拉力带产品增长停滞，正逐步被公司的宙斯系统替代[10] * 宙斯系统在法国每月手术量已达70至100台，高于美国市场[10] * GSS系统预计2026年第二或第三季度获得欧盟认证，届时将能进入更多公立医院[10] * 法国公司JAS固定拉力带已于2025年10月获得中国三类注册证，预计2026年带来显著增长[6] 创新产品与研发进展 * 春风化雨手术机器人已进入中国药监局创新通道，有助于未来市场推广和销售[6] * JAS固定拉力带主要用于脊柱畸形治疗，已于2025年10月21日在海南进行首台手术[6] * 公司计划实现脊柱手术一体化，并扩展到综合骨科及其他外科领域[13] * 公司结合AI技术进行手术规划与诊疗的研究已开始进行[13][18] * 春风化雨机器人在加拿大临床验证反馈积极，配准速度更快，对钉道破坏更小[17] 产品注册与商业化预期 * 春风化雨机器人预计最快在美国获批，目标时间为2026年第三、第四季度[19] * 欧盟注册过程复杂，预计获批时间晚于中国和美国，可能要到2027年底左右[19] * 2026年年底公司将在欧洲推出3D打印融合器，并陆续推出颈椎前路钢板及颈后路钉棒系统等新产品[14] 国内市场与集采影响 * 脊柱领域集采续标预计2025年年底出台规则，实际执行可能在2026年一季度末或二季度初[23] * 集采对头部企业越来越有利，行业集中度提升明显[23] * 公司目前市场份额约为10%，未来目标是提升至15%至20%[23] * 拉力带产品在国内获批，定价较高（上万），目前尚未考虑集采问题[16] * 拉力带产品不仅用于脊柱畸形，在防止相邻阶段退变方面有优势，可应用于40%至50%的手术中，市场前景广阔[16] 未来战略与展望 * 公司专注于欧美高端市场（美国、法国、澳大利亚、日本），同时兼顾东南亚、南美和中东等地区[25] * 公司对2025年至2027年的持续增长充满信心，认为2024年是业绩底部[26] * 明年的目标是实现国际业务盈亏平衡甚至盈利[23] * 公司通过股权激励计划等措施，以确保实现增长目标[26]