化妆品板块市场表现 - 9月18日化妆品板块整体下跌2.24%，领跌个股为拉芳家化（收盘价25.75元，跌幅6.74%）[1] - 板块主力资金净流出3.85亿元，游资资金净流入2148.69万元，散户资金净流入3.63亿元[1] - 上证指数下跌1.15%至3831.66点，深证成指下跌1.06%至13075.66点[1] 个股涨跌及成交情况 - 跌幅前列个股包括水羊股份（跌3.65%至21.41元）、上海家化（跌3.51%至26.41元）、嘉亨家化（跌3.22%至28.55元）[1] - 成交额最高为青岛金王（3.13亿元），最低为锦盛新材（6807.89万元）[1] - 贝泰妮成交额达2.91亿元且股价下跌2.55%至47.46元[1] 资金流向分布 - 嘉亨家化获主力资金净流入707.77万元（占比5.18%），丸美生物主力净流入560.60万元（占比4.86%）[2] - 福瑞达主力资金净流出2048.22万元（占比-18.37%），华业香料主力净流出1220.26万元（占比-13.33%）[2] - 散户资金显著流入拉芳家化（2178.40万元，占比8.27%）和福瑞达（1356.29万元，占比12.17%）[2]

板块整体表现 - 化妆品板块当日下跌0.24% 跑输上证指数(涨0.37%)和深证成指(涨1.16%) [1] - 板块主力资金净流出1.05亿元 游资资金净流入4981.69万元 散户资金净流入5472.15万元 [2] 个股涨跌情况 - 青松股份领跌板块 跌幅达2.62% 收盘价6.31元 成交20.42万手 成交额1.30亿元 [1][2] - 珀莱雅逆势上涨0.85% 收盘价81.77元 为板块最高价个股 成交4.47万手 成交额3.64亿元 [1] - 福瑞达当日平收 收盘价7.91元 成交7.01万手 成交额5543.08万元 [1] 资金流向特征 - 水羊股份成交最为活跃 成交额达4.22亿元 主力资金净流出568万元 但游资资金净流入1835.02万元 [2][3] - 丸美生物主力资金净流出595.85万元 净占比达13.10% 但散户资金净流入700.89万元 净占比15.41% [3] - 上海家化主力资金净流出585.30万元 游资资金净流出855.84万元 但散户资金净流入1441.14万元 净占比11.87% [3]

板块整体表现 - 化妆品板块当日上涨0.03% 上证指数上涨0.04%至3861.87点 深证成指上涨0.45%至13063.97点 [1] - 板块内10只个股上涨 最高涨幅为水羊股份1.63% 最低涨幅为丸美生物0.10% [1] - 板块内6只个股下跌 最大跌幅为锦盛新材-3.94% 最小跌幅为珀莱雅-0.01% [2] 个股价格与成交表现 - 水羊股份领涨板块 收盘价22.48元 成交量20.85万手 成交额4.69亿元 [1] - 青岛金王涨幅1.44% 成交量32.66万手居首 成交额2.77亿元 [1] - 珀莱雅成交额3.63亿元居板块首位 股价微跌0.01%至81.08元 [1][2] - 锦盛新材跌幅最大达-3.94% 成交额1.16亿元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出4320.22万元 游资资金净流入6621.77万元 散户资金净流出2301.55万元 [2] - 水羊股份主力净流入4107.16万元 占比8.75% 游资净流入3068.60万元 占比6.54% [3] - 青岛金王主力净流入1530.70万元 占比5.53% 游资净流出805.81万元 [3] - 福瑞达主力净流出1015.71万元 占比-18.75% 散户净流入897.03万元 占比16.56% [3] - 华业香料主力净流出596.59万元 占比-12.31% 游资净流出378.95万元 占比-7.82% [3]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 公司持续聚焦高端品牌发展 预计高端品牌收入占比有望稳步提升 毛利率或将进一步提升[11] - 自有品牌与CP品牌双轮驱动 品牌结构进一步优化[11] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为46.90/52.20/58.50亿元 同比增长10.7%/11.3%/12.1%[11] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.75/3.25/3.77亿元 同比增长149.9%/18.3%/16.0%[11] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为31.3/26.5/22.8倍[11] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入25.00亿元 同比增长9.02%[5] - 2025年上半年实现归母净利润1.23亿元 同比增长16.54%[5] - 2025年上半年实现扣非归母净利润1.21亿元 同比增长1.04%[5] - 2025年单二季度实现营业收入14.14亿元 同比增长12.16%[5] - 2025年单二季度实现归母净利润0.81亿元 同比增长23.76%[5] - 2025年单二季度实现扣非归母净利润0.79亿元 同比增长20.27%[5] - 2025H1毛利率64.61% 同比提升3.13个百分点[11] - 2025H1净利率4.94% 同比提升0.17个百分点[11] 业务分析 - 水乳膏霜实现营业收入19.97亿元 同比增长11.70% 收入占比79.91% 同比提升1.91个百分点[11] - 面膜实现营业收入4.23亿元 同比增长17.96% 收入占比16.91% 同比提升1.28个百分点[11] - 自有品牌实现收入10.39亿元 占收入比重41.55%[11] - 自有品牌毛利率76.83% 同比提升5.7个百分点[11] - EDB品牌保持稳健增长 线上自播为代表的自主销售占比提升[11] - RV品牌并表贡献收入增量 小红书平台用户自发发布笔记占比高达80%[11] - 一夜回春油持续霸榜天猫进口精华油热销榜第一[11] - 奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销榜第一[11] - PA、VAA、HB品牌销售快速增长[11] 费用结构 - 销售费用率48.94% 同比提升2.10个百分点[11] - 管理费用率5.22% 同比提升0.53个百分点[11] - 研发费用率1.75% 同比提升0.36个百分点[11] - 财务费用率1.59% 同比提升0.21个百分点[11] - 销售费用率提升主要系线上流量成本增加 各大线上平台销售费比提升[11] 市场表现 - 当前价格22.05元[1] - 12个月最高/最低价格24.88/9.60元[1] - 1个月相对收益10.30% 绝对收益20.62%[2] - 3个月相对收益-0.11% 绝对收益16.67%[2] - 12个月相对收益72.17% 绝对收益114.91%[2]

板块整体表现 - 化妆品板块整体下跌0.18% 跑输上证指数（下跌0.26%）但跑赢深证成指（上涨0.63%）[1] - 板块内个股表现分化 10只个股上涨 10只个股下跌[1][2] - 华业香料领跌板块 跌幅达1.79%[1][2] 个股价格表现 - 锦盛新材涨幅居首 上涨3.72%至14.48元 成交额1.79亿元[1] - 拉芳家化上涨2.11%至28.58元 成交额2.00亿元[1] - 嘉亨家化上涨1.73%至30.01元 成交额266万元[1] - 珀莱雅跌幅显著 下跌0.78%至81.09元 但成交额达4.91亿元居板块首位[1][2] - 水羊股份下跌0.23%至22.12元 成交额3.18亿元[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出8338.08万元 游资资金净流入695.62万元 散户资金净流入7642.46万元[2] - 锦盛新材主力净流入1850.04万元 占比10.31% 居板块首位[3] - 嘉亨家化主力净流入860.46万元 占比6.20%[3] - 贝泰妮主力净流入712.42万元 占比3.31%[3] - 敷尔佳主力净流出670.95万元 占比-15.20% 为板块最高流出比例[3] - 丸美生物主力净流出386.68万元 占比-6.97%[3] - 福瑞达主力净流出422.97万元 占比-6.58%[3]

行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 核心观点 - 8月电商国货逆势增长 上美股份旗下重点品牌合计增速70% 毛戈平取得79%增长 润本股份取得73%增速 [3][9] - 夏季美妆消费淡季已过 国货进入双11备战前期 主推产品和促销机制将陆续公布 [3][9] - 国货化妆品重点品牌在抖音+淘系两大平台表现亮眼 [3][9] 行业表现 - 2025年9月5日至9月12日期间 申万美容护理指数增长0.2% 表现弱于市场 [3][4] - 申万化妆品指数下滑0.5% 弱于申万A指2.7pct [3][4] - 申万个护用品指数下滑0.8% 弱于申万A指数3.0pct [3][4] - 本周板块表现前三个股：延江股份(+26.0%) 锦盛新材(+9.1%) 巨子生物(+7.4%) [5] - 本周表现后三个股：嘉亨家化(-12.4%) 百亚股份(-8.9%) 拉芳家化(-5.9%) [5] 重点公司分析 - 水羊股份形成"自有品牌+CP代理品牌"双业务格局 2021-2024年营收稳定在40-50亿元区间 [3][10] - 水羊股份2024年毛利率63.01% 较2021年提升10.94pct 研发费用率1.94% 自营渠道毛利率达67.82% [3][10] - 水羊股份高端线形成EDB+PA+RV三角 2023年EDB全球GMV破10亿元 PA中国区营收2024年增超700% [3][11] - 水羊股份线上抖音营收占比40.77%(2024年) 自营渠道占比72.65% [3][11] - 水羊股份研发体系支撑10余种独有原料技术 2024年授权发明专利27项 [3][11] - 预计水羊股份25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元 同增134.9%/28.1%/20.2% PE分别为33/26/22倍 [3] 电商数据表现 - 上美股份8月抖音+淘系GMV 10.4亿元 增速70% 1-8月累计GMV 66.0亿元 增速22% [14] - 珀莱雅8月抖音+淘系GMV 6.8亿元 增速9% 1-8月累计GMV 72.5亿元 增速5% [14] - 丸美生物8月抖音+淘系GMV 2.8亿元 增速33% 1-8月累计GMV 25.3亿元 增速45% [14] - 毛戈平8月抖音+淘系GMV 2.8亿元 增速79% 1-8月累计GMV 20.2亿元 增速29% [14] - 润本股份8月抖音+淘系GMV 0.9亿元 增速73% 1-8月累计GMV 9.2亿元 增速20% [14] 行业动态 - 上美股份聘请全球多肽美容开创者Dr. Karl Lintner出任首席科学顾问 [3][21] - 上美已进入"科研3.0阶段" 构建CCM创新研发体系与1+N开放平台 科学委员会汇聚300多位科研人员 [3][21] - 上美2024年备案全球首个自研环六肽-9 [3][21] - 绽妍生物正式挂牌新三板 2024年营收5.97亿元 净利润7350.11万元 综合毛利率68.34% [24] - 华熙生物1.38亿港元战略投资圣诺医药 将持有约9.44%的总股本 [25] 市场规模与竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [26][28] - 公司口径市占率前十中国货占5席 合计市占率16.6% [26] - 品牌口径中珀莱雅力压雅诗兰黛成为榜三 自然堂等5个国货品牌进入前10 [26][28] - 2024年彩妆市场规模620亿元 同比略增0.4% [29][30] - 彩妆公司市占率口径国货在前十榜单中占据5席 合计市占率17.2% [29] - 毛戈平市占率大幅提升1pct 成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [29] 机构持仓情况 - 巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%) 持股总量4443万股(-5%) [32][33] - 爱美客持股总市值19.0亿元(-30%) 持股总量1040万股(-9%) [32][33] - 珀莱雅持股总市值4.4亿元(-72%) 持股总量514万股(-64%) [32][33] - 丸美生物持股总市值3.1亿元(+8355%) 持股总量968万股(+7451%) [32][36] - 水羊股份持股总市值2.4亿元(-15%) 持股总量1817万股(-12%) [32][36] - 润本股份持股总市值1.7亿元(-14%) 持股总量729万股(-13%) [32][36] 社零数据 - 2025年1-7月社会消费品零售总额28.4万亿元 同比增长4.8% [17] - 1-7月限额以上化妆品类零售额2562亿元 同比增长3.1% [17] - 7月单月化妆品零售额265亿元 同比增长4.5% [17]

市场整体表现 - 沪指9月12日下跌0.12% [1] - 申万行业中9个行业上涨 有色金属和房地产涨幅居前分别为1.96%和1.51% [1] - 通信和综合行业跌幅居前分别为2.13%和1.95% [1] - 两市主力资金全天净流出536.40亿元 [1] - 6个行业主力资金净流入 有色金属净流入21.68亿元 建筑装饰净流入7.21亿元 [1] - 25个行业主力资金净流出 非银金融净流出81.38亿元 电子净流出75.17亿元 [1] 美容护理行业表现 - 美容护理行业下跌1.52% 位居跌幅榜第三 [1][2] - 主力资金净流出2.28亿元 [2] - 行业29只个股中5只上涨24只下跌 [2] - 8只个股资金净流入 水羊股份净流入1235.62万元 中顺洁柔净流入1016.29万元 华熙生物净流入763.73万元 [2] - 6只个股资金净流出超千万元 爱美客净流出5545.58万元 上海家化净流出5167.41万元 珀莱雅净流出3877.07万元 [2] 美容护理个股资金流向 - 爱美客下跌3.03% 换手率2.24% 主力资金流出5545.58万元 [3] - 上海家化下跌4.07% 换手率1.76% 主力资金流出5167.41万元 [3] - 珀莱雅下跌0.68% 换手率1.23% 主力资金流出3877.07万元 [3] - 青松股份下跌3.60% 换手率5.23% 主力资金流出3084.29万元 [3] - 水羊股份上涨0.54% 换手率4.01% 主力资金流入1235.62万元 [4] - 中顺洁柔下跌1.40% 换手率1.25% 主力资金流入1016.29万元 [4] - 华熙生物下跌0.67% 换手率0.96% 主力资金流入763.73万元 [4]

公司信息 - 公司证券代码为300740，简称为水羊股份[1] - 债券代码为123188，简称为水羊转债[1] 活动信息 - 参加2025年湖南辖区半年度业绩说明会[2] - 9月19日14:00 - 17:00网络远程举行[2] - 投资者可通过“全景路演”等参与[2] - 届时公司管理层与投资者在线交流[2]

核心观点 - 水羊股份通过自有品牌高端化与代理品牌双轮驱动，预计2025-2027年归母净利润复合增长显著，估值具吸引力 [2][11] - 中船防务受益全球造船周期上行及产能释放，业绩弹性与估值修复空间充足 [2][10][14] - 传媒互联网行业游戏、音乐、潮玩等高景气，AI带动云计算加速增长 [6][13][15] - 创新药出海趋势强劲，三重逻辑支撑行业长期投资价值 [6][16] 指数与行业表现 - 上证指数收盘3875点，单日涨1.65%，近5日涨6.24%，近1月涨2.91% [1] - 深证综指收盘2469点，单日涨2.54%，近5日涨9.63%，近1月涨5.89% [1] - 元件Ⅱ行业单日涨10.09%，近1月涨32.61%，近6个月涨80.19% [1] - 通信设备行业单日涨9.25%，近1月涨47.41%，近6个月涨100.31% [1] - 贵金属行业单日跌0.98%，近1月涨23.31%，近6个月涨47.54% [1] 水羊股份深度分析 - 公司形成"自有品牌+代理品牌"双业务格局，自有品牌通过收购EDB、PA、RV构建高端矩阵，代理业务合作超50个国际品牌 [2][11] - 2024年毛利率达63.01%，较2021年提升10.94个百分点，自营渠道毛利率67.82% [11] - 高端品牌EDB 2023年全球GMV破10亿元，PA中国区营收2024年增超700% [11] - 线上渠道抖音营收占比40.77%（2024年），自营渠道占比72.65% [11] - 研发端布局新原料与技术转化，2024年授权发明专利27项 [11] - 预计2025-2027年归母净利润2.58/3.31/3.98亿元，同比增长134.9%/28.1%/20.2%，PE分别为33/26/22倍 [2][11] 中船防务深度分析 - 公司为中船集团旗下船舶整装企业，2025H1造船营收占比92% [2][10] - 全球造船业供需紧张，供给端产能仅为上轮高点74%，替换需求充足 [10] - 2025年4月301条款第二版方案松动，中国新接订单量重回第一 [10] - 黄埔文冲和广船国际2028年排产较2027年增幅58%和34%（CGT口径），金额口径增61%和41% [14] - 预计2025-2027年归母净利润11/17/28亿元，对应PE 18/11/7倍，市值/手持订单金额0.42倍，低于近10年均值0.53倍 [10][14] - 中船集团承诺五年内解决同业竞争问题 [14] 传媒互联网行业趋势 - 游戏行业高景气，2025H1手游市场规模同比增16%，端游增5% [15] - 腾讯网易靠长青游戏提升利润率，心动公司/世纪华通等新品表现出色 [15] - 音乐行业网易云音乐2025H1订阅收入同比增15%，腾讯音乐2025Q2订阅收入增17% [15] - 潮玩行业泡泡玛特2025H1收入同比增204%，海外收入占比提升至40% [15] - 云计算阿里云2025Q2收入同比增26%，连续七个季度环比提升 [15] - AI应用在情绪消费和生产力工具出海领域商业化加速 [15] 创新药行业动态 - 中国创新药出海趋势强劲，2025年1-9月对欧美license-out总额达943亿美元，远超2024年全年519亿美元 [16] - 百济神州、信达生物等企业预计2025年实现盈利拐点 [16] - 国内企业在PD-1/VEGF双抗、EGFR/c-MET双抗ADC等全球创新赛道表现突出 [16] - 建议关注恒瑞医药、百济神州-U、科伦药业等标的 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025Q2营业收入14.14亿元，同比增长12.16% [2][6] - 2025Q2归母净利润0.81亿元，同比增长24% [2][6] - 2025H1自有品牌收入10.4亿元，毛利率达77%，同比提升5.7个百分点 [12] - 2025Q2毛利率同比提升3.7个百分点，主因高端品牌占比提升 [12] 品牌战略与运营进展 - 高端化战略持续推进，伊菲丹、RV、PA等品牌增长表现优异 [12] - EDB品牌超级面膜二代热销，精华防晒、rich面霜等单品高速增长 [12] - EDB中国区新增8家直营门店，覆盖合肥银泰、武汉SKP等高端商场 [12] - PA品牌在中国区推出4款新产品，完善产品体系 [12] - RV品牌小红书平台用户自发笔记占比80%，获明星自发种草 [12] - 一夜回春油持续位居天猫进口精华油热销榜第一名 [12] 费用结构变化 - 2025Q2销售费用率同比提升1.2个百分点，因加大品牌宣传投入 [12] - 管理费用率同比提升0.9个百分点，研发费用率同比提升0.5个百分点 [12] - 财务费用率同比下降0.1个百分点 [12] - 归母净利率同比提升0.5个百分点 [12] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、3.6亿元、4.3亿元 [12] - 2025年预测每股收益0.66元，2027年提升至1.11元 [17] - 净资产收益率预计从2025年10.8%提升至2027年13.6% [17]