报告行业投资评级 优于大势 [1] 报告的核心观点 摩尔定律放缓叠加端侧 AI 驱动，热管理行业不断升级，端侧散热压力陡增；端侧 AI 的发展受端侧散热限制，也将因散热技术突破释放潜力；被动散热近物理极限，移动终端将进入主动散热时代；看好微泵液冷、微型/超薄风扇两类终端主动散热技术在 AI Agent 时代发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 摩尔定律放缓叠加端侧 AI 迭代，被动散热已接近物理极限 - 摩尔定律放缓，芯片单位面积功耗增加：先进制程逼近极限，晶体管密度提升速度显著放缓，5nm 以下制程晶体管密度复合增速降为个位数；制程提升，单个晶体管功耗不再下降；芯片单位面积功耗增加，英伟达大算力芯片每 mm²对应的 TDP 逼近 900mW，苹果手机芯片每 mm²对应的 TDP 接近 100mW [19][20][24] - 端侧 AI 加速落地，散热方案持续升级：终端需求提升，手机功耗普遍增加，从最初 5 - 6W 的 TDP 上升到 10W；端侧 AI 加速落地，预计 2028 年 AI 手机渗透率达 54%；SoC 算力需求增加，在摩尔定律放缓趋势下功耗相应提升，旗舰智能手机 AI 算力 2025 年将达 60TOPS 以上 [25][32][37] - 面积增加和材料迭代变慢，被动散热接近物理极限：手机散热主要采用被动散热方式，常见材料有 VC 均热板、石墨烯膜、石墨膜等；面积增加和材料迭代难度递增，通过堆料难以满足散热需求；超薄 VC 工艺仍待突破，厚度与性能不可兼得；吸液芯结构持续优化，材料改进趋于放缓 [43][45][47] 2. 技术成熟度提升叠加成本优化，移动终端有望进入主动散热时代 - 性能提升叠加轻薄化的瓶颈日益凸显，主动散热方案有望陆续推出：主动散热方案过去多用于游戏机，体积、能耗和噪音成为大规模应用障碍；随着微泵液冷、拇指风扇等技术成熟，移动终端有望进入主动散热时代，假设 2030 年主动散热渗透率达 30%，ASP 下降到 44 元，预计 2030 年市场规模将达 201 亿元 [70][74] - 微泵液冷：从手机壳渗透到后盖，有望替代被动散热：微泵液冷方案最早由华为推出，用于 Mate60 系列手机壳，跑分和帧率得以提升，释放手机性能；技术成熟叠加成本下降，看好从配件渗透到手机后盖；产业链分为上游零部件、中游模组厂及下游终端三大环节，国内厂商已实现国产替代 [78][81][84] - 微型风扇：从游戏机渗透到普通机型，微型风扇技术逐渐成熟：内置风扇最早始于红魔游戏手机，OPPO 今年首次搭载于普通机型；手机温度显著降低，微型风扇进一步释放手机性能；体积、噪音、功耗等技术难点突破，看好微型风扇进一步渗透 [95][103][106] - 主流品牌厂商积极储备相关技术，手机即将进入主动散热时代：安卓厂商积极储备相关专利，如华为布局微型风扇技术；苹果前瞻布局主动散热，研发方向为液冷技术；随着技术成熟度和成本进一步优化，手机有望进入主动散热时代 [109][112][113] 3. 投资要点与受益环节 - 主动散热释放端侧 AI 无限潜力：端侧智能体 AI Agent 将改变智能手机使用方式，端侧 AI 发展受散热限制，也将因散热技术突破释放潜力；从直板机到折叠屏、眼镜等 AI 终端，主动散热成长空间广阔 [116][117] - 端侧主动散热产业链各环节梳理：微泵液冷相关标的包括飞荣达、苏州天脉、中石科技、艾为电子、南芯科技等，微型风扇相关标的包括峰岹科技、日本电产、台达电子等 [120] 4. 相关标的 散热模组核心标的 - 飞荣达：华为战略供应商，立足电磁屏蔽材料领域，拓展多元产品矩阵，产品应用广泛，行业矩阵丰富；电磁屏蔽材料为基本盘，热管理材料营收占比提升，2024 年热管理材料产品营收 18.64 亿元，占比 37.05% [123][125][128] - 苏州天脉：中高端导热散热材料开拓者，具备中高端导热材料和热管、均温板量产能力，产品矩阵多元，应用领域广泛；均温板营收占比持续提升，逐渐成为主要营收来源，2024 年热管理材料营收 9.28 亿元，占比 98.37% [132][134][138] - 中石科技：石墨散热龙头，散热解决方案行业领先，立足导热材料及消费电子级导热产品，多元布局胶黏剂产品矩阵；导热材料是主要收入来源，2024 年导热材料产品营收 14.90 亿元，占比 95.13% [140][142][144] - 领益智造：果链精密制造供应商，提供智能制造解决方案，以精密功能及结构件为核心，布局材料、汽车及光伏产业；精密功能及结构件为基本盘，充电器营收占比不断提高，2024 年 AI 终端产品营收 407.31 亿元，占比 92.13% [147][148][149] - 思泉新材：北美大客户进展顺利，深耕热管理材料领域，探索多元产品矩阵，行业领域覆盖广泛，产品应用拓展丰富；热管理材料营收持续提升，逐渐成为主要营收来源，2024 年热管理材料产品营收 6.09 亿元，占比 92.81% [153][156][158] - 捷邦科技：苹果供应链深度渗透，深耕结构功能件领域，布局多元产业生态，行业领域覆盖广泛，产品应用拓展丰富；碳纳米管业务营收稳步增长，逐步成为新增长极，2024 年碳纳米管产品营收 5576 万元，占比 7.03% [160][164][166] 芯片端核心标的 - 艾为电子：中国领先的数模混合芯片设计企业，深耕模拟芯片行业，多元布局产品矩阵；高性能数模混合芯片为主要收入来源，电源管理芯片和信号链芯片营收稳定增长，2024 年高性能数模混合芯片收入 13.92 亿元 [168][170][172] - 南芯科技：电源管理芯片深耕者，为多场景提供电源管理方案，产品矩阵覆盖移动设备、智慧能源、通用设备、汽车电子等领域；产品矩阵拓展带动营收结构优化，移动设备电源管理芯片担当营收增长主力，2024 年移动设备电源管理芯片营收 18 亿元，占比 70% [178][180][184] - 峰岹科技：国内 BLDC 电机驱动控制芯片行业领先者，专注于电机驱动控制芯片设计，掌握核心技术，产品线涵盖电机驱动控制全部关键芯片，布局多元化；电机主控芯片 MCU 为主要收入来源，各项产品营收稳中有进，2024 年电机主控芯片 MCU 收入 3.85 亿元 [186][188][192]

产品应用领域 - 热管理解决方案产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组等 [1] - 产品广泛应用于消费电子行业 包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备、智能家居设备等 [1] - 产品应用于数字基建领域 包括通信基站、服务器、光通信模块等 [1] - 产品覆盖智能交通和清洁能源行业的电子设备 [1] - 主要产品具有普适性 可应用于AI眼镜领域 [1]

公司产品应用范围 - 热管理解决方案产品包括高导热石墨产品 导热界面材料 热管 均热板 热模组等 [2] - 产品广泛应用于消费电子领域 包括智能手机 平板电脑 笔记本电脑 智能穿戴设备 智能家居设备等 [2] - 同时覆盖数字基建行业 如通信基站 服务器 光通信模块等应用场景 [2] - 产品还涉及智能交通和清洁能源行业的电子设备 [2] AI眼镜领域布局 - 公司主要产品具有普适性特征 可应用于AI眼镜领域 [2] - 散热产品技术方案具备跨行业适配能力 覆盖新兴智能穿戴设备市场 [2]

公司产品应用领域 - 公司主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料、密封材料等 [1] - 产品应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备、智能家居设备等领域 [1] 客户覆盖情况 - 公司基本实现3C行业头部客户全覆盖 [1] - 长期服务于北美大客户、三星、微软、谷歌、亚马逊、H客户、荣耀、大疆等国内外主要消费电子客户 [1]

公司股价表现 - 截至2025年7月29日收盘，公司股价报收于30.33元，上涨11.18% [1] - 换手率17.81%，成交量36.21万手，成交金额10.59亿元 [1] - 主力资金净流入6829.50万元，占比成交额6.45%，其中超大单净流入3974.13万元、大单净流入2855.37万元 [1] 财务业绩 - 2025年一季度营业总收入3.49亿元，同比增长16.41% [1] - 归属净利润6172.79万元，同比增长105.70% [1] - 扣非净利润5636.49万元，同比增长214.99% [1] - 流动比率5.384、速动比率4.898、资产负债率13.91% [1] 公司基本信息 - 公司成立于1997年，位于北京市，从事计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 注册资本29950.9223万人民币，实缴资本29950.5335万人民币 [1] - 法定代表人吴晓宁 [1] 公司业务拓展 - 对外投资11家企业，参与招投标项目27次 [2] - 拥有商标信息10条，专利信息149条，行政许可7个 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收15.66亿元同比增24.51%，归母净利润2.01亿元同比增173.04%；2025H1预计归母净利润1.16 - 1.29亿元，同比增85.01% - 105.75%，因消费电子需求回暖、AI赋能新散热方案需求增加，且公司优化供货结构、降本增效 [4] - 公司顺应AI产业趋势，拓展产品在新兴领域和行业客户应用，以石墨与均热板组合方案成主流散热方案，在人工合成石墨材料领域领先，加快VC吸液芯研发和量产，推进产品在算力设备端应用，在数据中心通信和服务器领域拓展客户 [5] - 公司全球化产能布局提速，在多地建基地和设机构，泰国生产基地已投产运营并获认证和量产交付，2025年拟募资2亿元增资宜兴子公司用于高效散热模组建设项目 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入19.61、24.32、31.04亿元，归母净利润2.95、3.75、4.90亿元，当前股价对应PE分别为28倍、22倍、17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年7月至2025年7月，中石科技电子个股表现为：2024年7月 - 10%，2024年10月1%，2024年12月12%，2025年3月23%，2025年5月34%，2025年7月45% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价27.13元，总股本3.00亿股，流通股本2.03亿股，总市值81亿元，流通市值55亿元，52周内最高/最低价29.73 / 14.04元，资产负债率19.5%，市盈率40.13，第一大股东吴晓宁 [3] 盈利预测和财务指标 |年度|营业收入（百万元）|增长率(%)|EBITDA（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|增长率(%)|EPS(元/股)|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2024A|1566|24.51|290.54|201.39|173.04|0.67|40.35|4.00|22.04| |2025E|1961|25.21|404.72|295.15|46.56|0.99|27.53|3.99|19.50| |2026E|2432|24.03|500.70|375.10|27.09|1.25|21.66|3.97|15.76| |2027E|3104|27.61|636.49|489.79|30.58|1.64|16.59|3.93|12.41| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1566|1961|2432|3104|营业收入增长率|24.5%|25.2%|24.0%|27.6%| |营业成本|1082|1332|1647|2094|营业利润增长率|167.5%|38.4%|26.9%|31.5%| |税金及附加|20|20|24|37|归属于母公司净利润增长率|173.0%|46.6%|27.1%|30.6%| |销售费用|45|47|51|56|毛利率|31.0%|32.1%|32.3%|32.5%| |管理费用|118|137|170|202|净利率|12.9%|15.0%|15.4%|15.8%| |研发费用|84|94|117|146|ROE|9.9%|14.5%|18.3%|23.7%| |财务费用|-7|-6|-5|-5|ROIC|8.8%|14.1%|17.9%|23.4%| |资产减值损失|-4|-5|-5|-10|资产负债率|19.5%|21.4%|25.5%|29.8%| |营业利润|248|343|435|572|流动比率|3.84|3.59|3.12|2.76| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|3.90|3.82|3.88|3.92| |营业外支出|11|0|0|0|存货周转率|6.97|7.42|7.52|7.80| |利润总额|237|343|435|573|总资产周转率|0.65|0.77|0.91|1.10| |所得税|36|51|65|88|每股收益（元）|0.67|0.99|1.25|1.64| |净利润|201|292|370|485|每股净资产（元）|6.79|6.79|6.84|6.90| |归母净利润|201|295|375|490|PE|40.35|27.53|21.66|16.59| |每股收益（元）|0.67|0.99|1.25|1.64|PB|4.00|3.99|3.97|3.93| |资产负债表|...|...|...|...|现金流量表|...|...|...|...| |货币资金|338|242|245|237|净利润|201|292|370|485| |交易性金融资产|832|911|911|911|折旧和摊销|77|68|70|69| |应收票据及应收账款|482|553|711|886|营运资本变动|-12|-52|-62|-81| |预付款项|2|2|3|3|其他|-25|8|5|12| |存货|159|200|238|299|经营活动现金流净额|240|316|384|486| |流动资产合计|1840|1941|2141|2372|资本开支|-42|-27|-27|-29| |固定资产|549|507|464|420|其他|-40|-75|7|6| |在建工程|2|4|5|6|投资活动现金流净额|-82|-102|-20|-22| |无形资产|73|73|73|73|股权融资|0|0|0|0| |非流动资产合计|683|640|595|551|债务融资|-53|-15|0|0| |资产总计|2523|2581|2736|2923|其他|-76|-296|-361|-471| |短期借款|14|0|0|0|筹资活动现金流净额|-129|-311|-361|-471| |应付票据及应付账款|376|447|563|709|现金及现金等价物净增加额|31|-96|3|-8| |其他流动负债|89|94|123|150| | | | | | |流动负债合计|479|541|686|860| | | | | | |其他|12|12|12|12| | | | | | |非流动负债合计|12|12|12|12| | | | | | |负债合计|492|553|699|872| | | | | | |股本|300|300|300|300| | | | | | |资本公积金|1178|1178|1178|1178| | | | | | |未分配利润|457|425|383|328| | | | | | |少数股东权益|-3|-7|-12|-17| | | | | | |其他|100|133|189|263| | | | | | |所有者权益合计|2031|2028|2037|2051| | | | | | |负债和所有者权益总计|2523|2581|2736|2923| | | | | | [13]

柳药集团 - 拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，金额1亿–2亿元，价格上限25.70元/股，用于股权激励及员工持股计划 [1] 东山精密 - 全资子公司拟投资不超过10亿美元建设高端印制电路板项目，满足高速运算服务器、人工智能等需求 [1] 博迈科 - 上半年营业收入10.43亿元同比下降1.66%，净利润1238.58万元同比下降80.42% [1][2] 西部矿业 - 上半年营业收入316.19亿元同比增长27%，净利润18.69亿元同比增长15% [2] 福立旺 - 预计上半年净亏损约1700万元，较上年同期减少137.12% [2] 数字认证 - 预计上半年净亏损8000万–9600万元，上年同期亏损2925万元 [3][4] 上海建工 - 上半年营业收入1050.42亿元同比下降28.04%，净利润7.10亿元同比下降14.04% [5] 福能股份 - 上半年营业收入63.69亿元同比下降4.44%，净利润13.37亿元同比增长12.48% [6] 腾达建设 - 上半年中标合同金额合计10.27亿元，同比下降17.55% [7][8] 复旦复华 - 终止转让参股公司复华龙章28%股权，因未收到意向受让方保证金 [9][10] 福莱蒽特 - 控股子公司嘉兴新材料停产歇业，因光伏行业竞争激烈及持续亏损 [11][12] 东方海洋 - 全资子公司叶酸测定试剂盒获医疗器械注册证，有效期至2030年7月15日 [13][14] 汇宇制药 - 子公司多款产品获得德国和沙特阿拉伯上市许可 [14] 飞马国际 - 收到控股股东4.37亿元业绩承诺补偿款 [14][15] 广深铁路 - 签订广州东站改造项目合作协议，总投资约166.6亿元 [16][17] 安徽建工 - 中标S68旌德至绩溪高速公路工程特许经营者项目，估算总投资57亿元 [18] 中国交建 - 上半年新签合同额9910.54亿元同比增长3.14%，基建建设业务8976.98亿元 [19][20][21] 科汇股份 - 拟使用不超过7000万元闲置募集资金进行现金管理 [22] 生物股份 - 子公司获猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验批件 [22][23] 瑞普生物 - 获猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗临床试验批件 [24] 南大光电 - 副总裁陈化冰辞职 [25][26] 国科天成 - 可转债申请获深交所受理 [26] 南京新百 - 控股股东、实控人主要资产被司法冻结 [27] 常熟银行 - 拟吸收合并三家村镇银行并设立分支机构 [28] 永安药业 - 控股股东一致行动人拟减持不超过263.23万股 [29][30] 珠江股份 - 向特定对象发行股票申请获上交所审核通过 [31][32] 三羊马 - 控股孙公司签订1.2亿元传感器类产品采购合同 [33][34] 津投城开 - 拟竞价购买天科数创名下别墅房产，预计交易金额718.54万元 [35] 元力股份 - 拟购买同晟股份100%股权，募集配套资金不超过1亿元 [35] 信安世纪 - 实控人之一拟减持不超过2.22%公司股份 [35][36] 富特科技 - 拟向特定对象增发募资不超过约5.28亿元 [36] 海伦钢琴 - 实控人拟变更为崔永庆，转让6026.06万股占总股本23.83% [36][37] 威尔高 - 预计上半年营业收入7亿-7.2亿元同比增长55.41%-59.85%，净利润4300万-5000万元同比增长12.55%-30.87% [38][39] 赛微微电 - 股东拟协议转让不超过18%公司股份 [40][41] 永利股份 - 拟收购控股子公司尤利璞22.75%股权 [42] ST峡创 - 拟挂牌转让广东悦伍纪20%股权，底价1100万元 [43][44] 德马科技 - 3股东拟询价转让778.84万股占总股本2.9530% [45] 中石科技 - 股东拟减持不超过2.86%公司股份 [47] 五方光电 - 实控人一致行动人拟减持不超过0.93%公司股份 [48] 富森美 - 董事长刘兵被留置 [49][50] 可靠股份 - 3股东拟合计减持不超过2.63%公司股份 [51][52] 高能环境 - 拟1亿–1.5亿元回购股份，价格上限8.80元/股 [53][54]

品大事 - 中金黄金控股子公司内蒙古矿业因安全事故停产，6名学生在参观过程中溺亡[3] - 中国电建为雅鲁藏布江下游水电工程参研参试参建单位，项目处于开工初期[4][5] - 苏博特滚动市盈率55.52、市净率1.28，显著高于行业平均的19.61和0.81[6] - 农业银行发行600亿元二级资本债券，其中400亿元10年期票面利率1.92%，200亿元15年期票面利率2.12%[7] - 南京新百控股股东三胞集团及实控人袁亚非因流动性债务危机主要资产被司法冻结[8] - 时空科技实控人筹划控制权变更事项，股票继续停牌[9] - 先锋新材及前实控人卢先锋因涉嫌信披违规遭证监会立案[10] - *ST万方控股股东所持29.18%股份拍卖撤回，控制权仍存变更风险[11] - ST峡创拟1100万元挂牌转让悦伍纪20%股权，将不再持有该公司股权[12] - 赛微微电股东武岳峰投资等拟协议转让不超过18%股份[13] - 海伦钢琴实控人拟变更为崔永庆，转让23.83%股份总价5.48亿元[14] - 元力股份拟收购同晟股份100%股权，拓展二氧化硅业务[15][16] - 中钨高新表示将积极关注雅下水电工程市场机会[17] - 深水规院目前未参与雅下水电站工程建设[18] - *ST宝鹰拟3000万元挂牌转让旦华复能50.1%股权，预计影响当期损益2940万元[19] 观业绩 - 智明达上半年净利润3829.8万元，同比增长2147.93%，营收2.95亿元增长84.83%[20] - 乐山电力上半年净利润790.31万元同比下降14.55%，营收16.23亿元增长1.94%[21][22] - 赛诺医疗预计上半年净利润1384万元同比增长296.54%，营收2.4亿元增长12.53%[23] - 中国海诚上半年净利润1.52亿元同比增长8.52%，营收27.45亿元增长0.67%[24] 增减持 - 贝泰妮股东红杉聚业拟减持不超过2%股份[25] - 姚记科技实控人及一致行动人拟合计减持不超过3%股份[26] - 爱迪特股东君联欣康等拟合计减持不超过3%股份[27] - 掌阅科技股东量子跃动拟减持不超过1%股份[32] - 可靠股份特定股东拟减持不超过2.69%股份[33] - 中石科技股东盛景未名拟减持不超过2.86%股份[34][35] - 宁波色母实控人控制企业拟减持不超过1.38%股份[36] - 天铁科技实控人王美雨拟减持不超过3%股份[37] 其他事项 - 中旗新材子公司中旗矿业签署采矿权出让合同，资源总量增至825.7万吨，采矿规模提升至40万吨/年[30] - 中环环保股东金通安益减持计划期限届满未减持[31] - 高能环境拟1-1.5亿元回购股份，价格不超过8.8元/股[38] - 全筑股份拟定增募资不超过1.8亿元用于AI建筑平台等项目[39]

公司股东减持计划 - 特定股东北京盛景未名创业投资中心计划减持不超过850 25万股公司股份 [1] - 减持方式包括集中竞价或大宗交易 [1] - 减持时间窗口为公告披露后3个交易日起的三个月内 [1] - 减持股份占比为公司剔除回购账户后总股本的2 86% [1] 股份变动影响 - 本次减持上限占流通股比例需结合公司最新股本结构计算 [1] - 850 25万股的具体市值需根据公告日股价折算 [1]

股东股份情况 - 盛景未名持有公司股份8,502,456股，占剔除回购专用账户股份后总股本比例2.86%[2] - 公司总股本为299,509,223股，剔除回购账户股份后的股本为297,782,723股[2][4] 减持计划 - 盛景未名计划减持不超8,502,456股，占比2.86%[2] - 集中竞价60自然日减持不超1%，大宗交易不超2%[4] - 减持期为公告披露日起3个交易日后三个月内[4] 其他情况 - 拟减持股份2018年12月27日解除限售并上市流通[6] - 减持计划有不确定性，符合法规，不导致控制权变更[7]