公司股权与股东状态 - 公司控股股东新疆惠伦股权投资合伙企业及实际控制人赵积清持有的部分股份被司法冻结及已质押股份被司法再冻结，本次冻结股份合计约2553万股 [1] - 截至公告披露日，控股股东及实际控制人累计被冻结股份约2646万股 [1] 公司经营与财务概况 - 公司2025年1至6月份营业收入构成为：电子元器件占比96.52%，软件及信息技术服务业占比3.48% [1] - 截至发稿，公司市值为23亿元 [2]

股份冻结情况 - 控股股东、实际控制人已质押的被司法再冻结股份为14840630股[2] - 赵积清累计被冻结股份5935200股，占其所持股份39.57%，占总股本2.11%[4] - 新疆惠伦累计被冻结股份20524180股，占其所持股份50.89%，占总股本7.31%[6] - 本次股份被司法冻结/再冻结合计25525978股，占相关股东持股46.14%，占总股本9.09%[5] - 控股股东和实际控制人累计被冻结股份合计26459380股，占相关股东持股47.82%，占总股本9.42%[6] 原因说明 - 控股股东及实际控制人未能如期偿还股权转让款11333.57万元致股份被司法冻结[7]

文章核心观点 - 2025年，在AI需求驱动及大厂技术升级助推下，PCB板块取得显著超额收益，年初至今涨幅达149.9%，位居电子细分板块首位 [3][4] - 展望2026年，AI算力中心在大模型训练及推理需求推动下，部署规模和速度将进一步提升，AI PCB需求保持高速增长，供给紧张趋势延续，行业仍处于高景气周期 [3] - PCB/CCL行业兼具周期和成长属性，伴随业绩高增的可持续性，估值有向上突破空间，投资评级维持“推荐” [3] 2025年板块行情回顾 - 全年板块走势受AI算力需求、开源模型发布、中美关税战、新技术预期及业绩分化等多重因素影响，呈现宽幅震荡并最终上涨 [4] - 年初以来SW印制电路板板块上涨149.9%，在电子细分板块中排名第1，跑赢SW电子板块101.2个百分点，跑赢沪深300指数132.2个百分点 [4][22] - 截至2025年12月23日，PCB板块整体PE估值处于行业历史高位区间 [26] 景气度跟踪 下游终端需求 - 尽管手机及汽车等端侧需求2026年预计走弱，但AI算力建设推动服务器及交换机加速升级，需求保持旺盛 [5] - 2025年全球PCB市场规模预计为849亿美元，同比增长15.4%，其中AI相关领域（服务器、有线侧）占比提升至28.7% [6][32] - 北美主要云厂商对2026年AI资本支出（Capex）展望乐观，预计总额约5500亿美元，同比增长25%左右 [7][54] 产业链库存 - 中国台湾PCB月度CP值从2025年7月开始处于0.5以下，显示行业景气度较高后出现结构性调整 [5][34] - 中国大陆及台股PCB厂商2025年第三季度库存环比向上抬升，显示下游厂商加大备库，AI需求旺盛 [5][34] 产能利用率及扩产 - 国内头部PCB厂商2025年下半年整体产能利用率在93%-97%之间，进入第四季度景气度持续走高 [39] - 展望2026年，头部厂商多保持乐观，订单能见度普遍达3个月以上，并积极扩充IC载板、高多层板、高阶厚HDI板等高端产能 [6][40] - PCB行业资本开支从2024年下半年开始逐步扩大，2025年前三季度国内PCB厂商购建固定资产等支付的现金同比增长53.9% [41] 产品价格 - 上游铜价高位震荡上行，金价处于高位，铜箔加工费、玻纤布呈现涨价趋势，树脂价格相对平稳 [6][44] - 2025年下半年CCL价格涨势明确，受原材料涨价推动，头部厂商密集提价；AI高端HDI、高多层板及载板需求旺盛，价格看涨 [45] PCB整体景气度 - 2025年1-11月，台股PCB行业累计收入同比增长12.8% [47] - Prismark预计2025年第四季度全球PCB市场规模同比增速将提升，2026年全球PCB市场规模预计将增长至940-980亿美元 [6][49] PCB细分领域分析 算力PCB - AI数据中心是PCB增长最快、最大的下游应用领域，Prismark预计2024-2029年服务器用PCB市场复合年增长率（CAGR）达18.7%，至257亿美元 [7][51] - AI服务器持续迭代推动PCB向高阶HDI方向加速升级，Prismark预计AI/HPC服务器HDI市场规模2024-2029年CAGR高达30%，至47亿美元 [7] - 粗略估算，国内上市公司中能匹配AI需求的PCB有效产能供给约1200亿元，而需求端预计在1500亿元左右，供给紧张 [7] - 英伟达Rubin架构采用无缆化设计，大幅提升柜内PCB需求及价值量，材料向M8+/M9加速升级 [59][61] - 谷歌TPU、AWS Trainium等ASIC芯片以及国内华为昇腾、寒武纪等算力芯片厂商快速发展，驱动全球AI PCB需求高速增长 [7][68][74] 端侧PCB - 消费终端AI化及折叠屏、AI眼镜等新型态终端推出，将带动终端PCB升级和价值量提升，关注2026年苹果、OpenAI等新品创新 [8] - 2026年汽车市场增速预计放缓，但智能化升级将带动汽车PCB价值量提升 [8] 载板 - AI算力芯片和存储需求向上带动行业明显回暖，全球载板产能稼动率快速提升 [8] - 上游Low-CTE玻布材料供给紧缺，供需缺口下将推动载板价格持续走高，国内高端ABF载板厂商迎来切入核心客户供应链的窗口期 [8] 材料及设备 覆铜板 - AI高速运算场景推动高速CCL升级节奏加速，预计2026年M8为主流板材，M9进入量产；2027年M9成为主流板材 [9] - 预计2026年高速CCL市场规模约80亿美元，2024-2027年需求CAGR达40% [9] - “涨价”成为CCL行业2025-2026年主旋律，上游原材料价格上涨、下游AI需求挤占产能及PCB环节库存低等因素驱动CCL处于涨价通道 [9] - 目前高速CCL市场份额主要集中在台系和日韩厂商，国内厂商如生益科技、南亚新材已在算力供应链取得突破并开始放量 [9] 上游主材 - CCL上游主材（铜箔、树脂、玻纤布）成本占比分别约为42%、26%、20% [10] - AI需求推动CCL向M8、M9等级升级，带动高端主材需求放量 [10] - 玻纤布：一代、二代布为当下主流高端材料，Q布放量在即，缺口严重 [10] - 电子铜箔：AI需求推动HVLP铜箔加速升级，需求快速增长 [10] - 树脂：M8+、M9等级CCL升级有望推动碳氢树脂需求放量 [10] 设备 - AI PCB加速扩产升级，高端设备需求旺盛推动国产厂商份额快速提升 [11] - 钻孔领域，高阶HDI、高多层板升级带动机械和激光钻孔设备需求，大族数控在该领域卡位，超快激光设备迎突破 [11] - 钻针环节量价齐升，鼎泰高科受益于PCB钻针需求增长及M9新材料钻针项目进展 [11] 2026年行业投资策略 - 算力板块仍是2026年Beta最强的主线之一，AI持续推动对高多层及高阶HDI的需求 [12] - 从产业链环节对比分析，上游CCL及原材料环节具备量价齐升趋势，且国内公司有全球份额扩张的Alpha，应为首选 [12] - AI PCB环节，在供需缺口背景下，应把握具备产能规模优势、客户资源、技术卡位的头部厂商及有望在海外供应链实现“0-1”突破的厂商 [12] - 设备环节，下游PCB厂商的持续扩产升级是增长驱动力，看好国内设备厂商在此轮AI驱动的产能升级下实现弯道超车 [12]

公司收到行政处罚事先告知书 - 2025年12月10日，广东惠伦晶体科技股份有限公司（惠伦晶体，300460）发布公告，称公司及相关当事人收到中国证监会广东监管局的行政处罚事先告知书 [1][5] - 此前，公司已于2025年4月25日发布公告，披露公司及实际控制人收到中国证监会的立案告知书 [3][9] 信息披露违法违规事实 - **2020年年报存在重大遗漏**：公司未按规定披露关联方资金占用事项 [1][7] - 2020年，公司以采购设备及材料、预付工程款等名义向7家公司支出款项，资金最终划转至控股股东新疆惠伦及实际控制人赵积清等关联方账户，用于归还股权质押款及个人借款 [1][7] - 上述行为构成关联方非经营性资金占用，2020年累计发生额为28,330,000元，期末余额为26,630,000元，资金占用发生额占公司2020年年报披露净资产的5.12% [1][7] - 截至2025年3月，关联方已归还上述占用资金及利息 [1][7] - **2021年及2022年年报存在虚假记载**：公司通过多种方式虚增成本费用及收入 [2][8] - **虚增成本费用**：为掩盖资金占用行为，公司通过虚构原材料、固定资产等资产，虚增2021年成本费用8,639,070.52元，虚减2021年利润总额8,639,070.52元；虚增2022年成本费用23,954,692.38元，虚减2022年利润总额23,954,692.38元 [2][8] - **虚增收入**：通过三种主要方式虚增营业收入 [2][8] 1. 与7家客户签订虚假订单、虚构业务单据并虚假发货 2. 在与3家客户的交易中，对客户未实际提货的产品确认收入 3. 在与客户深圳市某电子有限公司的销售业务中，对多确认的收入未进行冲减处理 - **对财务数据的具体影响** [2][8] - **2021年**：虚增营业收入25,489,938.60元，占当期披露营业收入的3.89%；虚增营业成本8,405,160.43元；虚增利润总额17,084,778.17元；综合影响下，2021年整体虚增利润总额8,445,707.65元，占当期披露利润总额的6.13% - **2022年**：虚增营业收入62,333,644.39元，占当期披露营业收入的15.79%；虚增营业成本41,019,509.51元；虚增利润总额21,314,134.88元；综合影响下，2022年整体虚减利润总额1,408,939.34元，占当期披露利润总额的0.91% 监管处罚与法律后果 - 中国证监会广东监管局拟决定：对惠伦晶体实际控制人赵积清及其相关责任人员责令改正，给予警告，并各处罚款 [3][9] - 根据相关法律法规，因虚假陈述等证券欺诈行为导致投资者权益受损的，上市公司、控股股东、实际控制人、董监高等应承担民事赔偿责任，赔偿范围包括投资差额、佣金、印花税和利息损失等 [3][9] 投资者索赔征集 - 上海汉联律师事务所宋一欣律师向曾购买惠伦晶体证券的投资者展开诉讼代理征集 [4][10] - 律师初步认为的索赔条件为：在2021年4月23日至2025年4月24日期间买入惠伦晶体股票或债券等产品，并在2025年4月25日及之后卖出或继续持有的受损投资者 [4][10]

公司重大监管与交易状态变更 - 广东惠伦晶体科技股份有限公司（证券简称：惠伦晶体，证券代码：300460）因收到中国证监会广东监管局的《行政处罚事先告知书》（广东证监处罚字[2025]22号），其股票交易将被实施其他风险警示 [1][3] - 实施其他风险警示的依据是《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第9.4条，因公司披露的年度报告财务指标存在虚假记载，涉及指标包括营业收入、利润总额、净利润、资产负债表中的资产或负债科目 [1][3] - 公司股票将于2025年12月10日（星期三）开市起停牌1天，并于2025年12月11日（星期四）开市起复牌 [2][4] - 自2025年12月11日（星期四）复牌起，公司股票被实施其他风险警示，股票简称由“惠伦晶体”变更为“ST惠伦”，股票代码300460保持不变，交易日涨跌幅限制仍为20% [2][4]

公司产品与技术应用 - 公司主要产品为SMD谐振器、TSX热敏晶体、TCXO振荡器和OSC振荡器 [1] - 公司产品特别是TCXO已经应用于卫星通信及北斗导航领域 [1] - 公司产品将凭借其高精度特点在我国大力推动北斗标配化、产业化、泛在化、规模化进程中发挥举足轻重的作用 [1] 公司战略与发展规划 - 公司未来将致力于主动挖掘市场需求，把握市场发展机遇 [1] - 公司未来将积极拓展主营业务 [1]

股价表现与交易概况 - ST惠伦股票于当日跌停，日收盘价跌幅达到-20.00% [2] - 全天成交额为1605.07万元，换手率为0.63% [2] - 近5日主力资金整体呈净流入状态，金额为1732.43万元 [2] 龙虎榜数据分析 - 当日因跌幅偏离值上榜，前五大买卖营业部合计成交1075.88万元，合计净卖出419.93万元 [2] - 买入成交额为327.97万元，卖出成交额为747.90万元 [2] - 机构专用席位现身卖一，净卖出271.80万元 [2][2] - 所有营业部席位合计净卖出148.13万元 [2] 资金流向情况 - 当日主力资金净流出465.87万元 [2] - 其中，特大单资金净流出503.92万元，大单资金净流入38.05万元 [2] 买卖席位明细 - 买入前五席位均为券商营业部，买入金额在45.30万元至136.99万元之间，最大买入方为中信证券华南股份有限公司广东分公司，买入136.99万元 [2] - 卖出前五席位中，卖一为机构专用，卖出271.80万元；卖二为平安证券上海巨鹿路营业部，卖出271.80万元；其余三家营业部卖出金额在52.64万元至96.31万元之间 [2]

低空经济发展态势与政策支持 - 低空经济正从“政策驱动”向“市场驱动”转型，为产业升级注入持久动力 [2] - 多地“十五五”规划建议明确提出加快发展低空经济产业，将其作为战略性新兴产业和增长新引擎 [6] - 江苏省提出培育航空航天、低空经济等增长新引擎，打造具有国际竞争力的战略性新兴产业集群 [6] - 重庆市提出打造低空经济创新发展强市，拓展“低空+”多元应用场景，培育具有全国影响力的低空产业集群 [6] - 山东省提出推动航空航天、低空经济等产业提质扩量，建设具有国际影响力的战略性新兴产业集群 [6] - 低空经济与商业航天已成为驱动新质生产力的重要引擎，已在城市治理、空中交通、应急救援、低空文旅等多个场景应用 [7] - 2024年中国低空经济规模达6702.5亿元，较2023年增长32.5% [7] - 据中国民航局预测，2025年中国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元 [7] 低空经济相关上市公司市场表现 - 今年前三季度净利润同比增长的低空经济概念股有25只，今年以来平均上涨31.17%，大幅跑赢同期上证指数 [8] - 航天环宇、银轮股份、中国卫星、隆鑫通用、长源东谷等累计涨幅超70% [8] - 航天环宇年内累计上涨103.1%，排在第一位，公司在宇航产品、卫星通信及测控测试设备、航空产品等领域形成完整技术体系 [8] - 有6只概念股市场表现低迷，年内股价累计下跌，分别是上工申贝、中直股份、宗申动力、中航西飞、万丰奥威、中信海直 [8] - 中信海直年内累计下跌22.83%，跌幅最大，公司在低空交通物流、无人机应用、基础设施等领域进行了战略布局 [8] - 截至12月10日，今年以来机构调研频次最高的是中航西飞、汇嘉时代、国睿科技，均获11次调研 [9] - 中航西飞将低空经济作为发展重点领域之一，具备无人机研制的技术储备和运营能力，已参与研制HH系列及鹮影无人运输系统等产品 [9] ST惠伦相关事件 - ST惠伦（300460）于12月11日复牌“一”字跌停，截至上午收盘，跌停板封单33.16万手 [3] - 公司因2021年、2022年年度报告存在虚假记载，股票交易被实施其他风险警示，于12月10日停牌1天后复牌 [5] - 公司专注压电石英晶体频率元器件行业超20年，是国内最具实力的MHz压电石英晶体元器件生产企业之一 [5] - 自2022年起，公司净利润连续亏损，今年前三季度净利润亏损0.76亿元 [5] - 截至三季度末，公司股东户数为3.08万户 [5]

公司违规事实 - 2020年，公司以采购设备及材料、预付工程款等名义向其他公司支出款项，资金最终划转至控股股东新疆惠伦及实际控制人赵积清等关联方账户，用于归还股权质押款及个人借款，构成关联方非经营性资金占用 [2] - 2020年资金占用累计发生额为2830万元，期末余额为2660万元，资金占用发生额占公司2020年年报披露净资产的5.12% [2] - 公司未在2020年年报中披露上述资金占用事项，导致该年报存在重大遗漏 [1][3] - 为掩盖资金占用行为，公司在2021年至2022年期间实施了财务造假 [1] - 财务造假手段包括：向供应商支付款项后在账面虚构原材料、固定资产等资产，进而虚增成本费用、虚减利润总额；通过与客户签订虚假订单、虚假发货等方式虚增营业收入；对客户未实际提货的产品确认收入；对多确认的收入未进行冲减处理 [4] 财务造假具体影响 - 2021年虚增营业收入2549万元，占当期披露营业收入的3.89%；2022年虚增营业收入6233万元，占当期披露营业收入的15.79% [4] - 2021年虚增利润总额845万元，占当期披露利润总额的6.13%；2022年虚减利润总额141万元，占当期披露利润总额的0.91% [4] - 公司2021年、2022年年报因此存在虚假记载 [1][4] - 虚构采购业务形成的部分成本（123万元）与资金占用形成的材料采购结转成本相重叠 [4] 监管处罚与后续进展 - 广东证监局拟对公司及5名当事人合计处以1140万元罚款 [1] - 具体处罚方案：对公司责令改正、给予警告，并处以300万元罚款；对实际控制人赵积清给予警告，并处以400万元罚款；对其他4名当事人给予警告，并处以60万至150万元不等的罚款 [6] - 截至2025年3月，关联方已归还全部占用资金及利息 [3] - 监管机构考虑当事人积极配合查处、占用资金已归还、主动供述调查未掌握的违法行为等因素，拟作出从轻处罚 [1][6] - 法律人士指出，公司为掩盖资金占用而造假属于“错上加错”，后续可能面临投资者索赔 [5]

公司股价与市值变动 - 公司股票开盘一字板跌停，报9.06元，总市值25.24亿元 [1] 公司监管与调查情况 - 公司及实控人赵积清因涉嫌信息披露违法违规，被立案调查 [1] - 公司披露的年度报告财务指标存在虚假记载 [1] 公司股票交易状态变更 - 公司股票自12月10日开市起停牌1天 [1] - 公司股票将于12月11日开市起复牌 [1] - 公司股票简称将由“惠伦晶体”变更为“ST惠伦” [1] - 公司股票交易将被实施其他风险警示 [1]