行业整体复苏与景气度 - 2025年锂电池产业迎来久违的复苏，复苏时间早于大部分人的预期 [2] - 2025年前三季度中国储能锂电池合计出货量为430GWh，已较2024年全年总量超出30% [3] - 动力电池方面，预计2025年动力锂电池出货量首次突破TWh级别 [3] - 从2025年第三季度开始，头部锂电池企业如欣旺达、亿纬锂能、鹏辉能源纷纷披露储能电池“满产满销”，行业面临能否按时交货的问题 [3] - 瑞浦兰钧表示公司产线整体处于满产状态，排单已排到2026年第一季度 [3] 复苏驱动因素 - 全球储能需求出现超预期增长 [2] - 供给端“反内卷”取得阶段性成效 [2] - 中国锂电企业实际产能较当年规划存在较大差距 [2] - 对前沿新产品的追求导致结构性供不应求，例如第四代高压实磷酸铁锂材料在2025年尤为炙手可热 [2] - 行业正摆脱对“以价换量”的路径依赖，转向以技术创新和全球运营为核心的高质量发展阶段 [5] 价格与供应链动态 - 以六氟磷酸锂为首的锂电池中游材料价格从年内低点上涨240%以上，并蔓延至电解液添加剂、溶剂等环节 [4] - 隔膜部分产品价格先涨非核心客户，再向核心客户调整 [4] - 碳酸锂期货主力合约价格在12月23日收盘突破12万元/吨关口 [4][8] - 赣锋锂业董事长李良彬表示，若明年需求增速超30%-40%，碳酸锂价格可能会突破15万元/吨甚至20万元/吨 [4] - 2025年末，产业链掀起以“长期协议”为核心的订单潮，订单金额动辄数十亿元至数百亿元，长协订单升级为供应链安全的考量 [4] 政策与“反内卷”影响 - 2025年锂电产业的一大主线是“反内卷”，其历程成为中国制造业“反内卷”的典型缩影 [6] - 政策层面从锂资源端加强开采监管，对产业源头材料价格形成明显提振 [7] - 7月1日矿产资源法修订版正式实施，将锂纳入战略性矿产目录并作为独立矿种管理，锂资源开采门槛大幅提高，供给收紧 [7] - 标志性事件是8月宁德时代控股的枧下窝矿因采矿证问题宣布停产 [7] - 乐观预计枧下窝矿2026年6月或可试生产，保守则顺延至9月，2026年上半年难形成实质性供应压力 [8] - 宜春市自然资源局拟公告注销27个采矿权，进一步影响供给 [8] 行业盈利状况 - 2025年前三季度，申万二级分类“电池”上市公司（共105家）的净利率中位数仅2.78%，较2024年同期的3.15%进一步下滑 [7] - 这105家公司合计净利润占合计营收的占比为7.82%，其中宁德时代极值影响突出，剔除宁德时代后，该占比为3.48% [7] 固态电池技术进展 - 全固态电池被视为锂电池的下一代技术，2025年以来加速从实验室走向产业化落地 [9] - 近4年国内固态电池行业规划扩产总金额超过2500亿元，规划产能超450GWh，其中超98%为半固态电池 [9] - 目前行业实际投产产能超25GWh，实际有效利用产能不足20GWh [9] - 2025年全固态电池产业发生了从“概念混沌”迈向“有序竞速”的关键转折，标准体系实现突破性落地 [10] - 广汽集团正推进全固态电池与旗下新能源车型的匹配开发，目标在2028年至2030年之间形成规模化商业化应用 [10] - 行业共识更新，全固态电池产业正处于迈入“最后一公里”的关键时刻，2028年至2030年有望规模化商业应用 [10] - 利元亨为某头部车企提供的全固态电池整线设备已交付，并处于客户现场调试与工艺验证阶段 [10] 未来展望与驱动力 - 中央经济工作会议提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，展望2026年，“反内卷”预计将继续有新举措落地 [11] - 叠加储能需求的延续性，锂电产业利润空间有望进一步修复 [11] - 中央经济工作会议首提“制定能源强国建设规划纲要”，我国新能源产业有望迎来重大发展机遇 [11] - 全球低碳转型与算力建设的需求，为锂电产业留下了广阔的舞台，其产业尺度可能较新能源汽车更为宏大 [11] - 中国锂电产业亟需塑造良性商业生态，从“大规模”发展阶段迈向“高质量”发展新阶段 [11]

市场整体表现 - 截至今日下午13:59，上证综指报3919.67点，收于五日均线之上，涨跌幅为0.06% [1] - A股总成交额达到15662.36亿元 [1] - 今日有143只A股价格突破了五日均线 [1] 突破五日均线个股表现 - 在突破五日均线的个股中，乖离率较大的个股包括苏州天脉、国风新材、富信科技，乖离率分别为12.16%、8.29%、8.28% [1] - 乖离率较小的个股包括中仑新材、瑞泰科技、东方铁塔等，刚刚站上五日均线 [1] 高乖离率个股详情 - 苏州天脉（代码301626）今日涨跌幅16.63%，换手率8.72%，最新价196.31元，相对于五日均线175.02元的乖离率为12.16% [1] - 国风新材（代码000859）今日涨跌幅10.00%，换手率16.11%，最新价10.56元，相对于五日均线9.75元的乖离率为8.29% [1] - 富信科技（代码688662）今日涨跌幅11.27%，换手率13.33%，最新价53.59元，相对于五日均线49.49元的乖离率为8.28% [1] - 浔兴股份（代码002098）今日涨跌幅9.97%，换手率7.43%，最新价10.70元，相对于五日均线9.95元的乖离率为7.56% [1] - 华盛锂电（代码688353）今日涨跌幅11.73%，换手率13.90%，最新价104.50元，相对于五日均线97.23元的乖离率为7.47% [1] 其他突破五日均线个股 - 鹏辉能源（代码300438）今日涨跌幅8.51%，乖离率5.93% [1] - 统联精密（代码688210）今日涨跌幅7.58%，乖离率5.57% [1] - 曙光数创（代码920808）今日涨跌幅6.74%，乖离率5.25% [1] - 可川科技（代码603052）今日涨跌幅7.08%，乖离率4.94% [1] - 海博思创（代码688411）今日涨跌幅8.04%，乖离率4.57% [1] - 泓禧科技（代码920857）今日涨跌幅8.13%，乖离率4.54% [1] - 腾景科技（代码688195）今日涨跌幅8.67%，乖离率4.40% [1] - *ST精伦（代码600355）今日涨跌幅4.88%，乖离率4.27% [1] - 海科新源（代码301292）今日涨跌幅7.19%，乖离率4.11% [1] - 双杰电气（代码300444）今日涨跌幅4.53%，乖离率4.05% [1] - 思泉新材（代码301489）今日涨跌幅6.96%，乖离率4.02% [1] - 富祥药业（代码300497）今日涨跌幅6.16%，乖离率4.01% [1] - 茂莱光学（代码688502）今日涨跌幅5.58%，乖离率3.98% [2] - 沃尔德（代码688028）今日涨跌幅7.38%，乖离率3.84% [2] - 和林微纳（代码688661）今日涨跌幅5.73%，乖离率3.79% [2]

锂电产业链景气度与价格趋势 - 12月以来锂电产业链景气度持续攀升 多环节呈现涨价态势 包括电解液添加剂VC和FEC、正极材料、隔膜、负极材料等 [1] - 多家磷酸铁锂企业计划涨价 上游材料涨价已传导至下游 例如苏州德加能源科技宣布自12月16日起电池产品售价上调15% [1] - 碳酸锂价格延续涨势 供需格局偏紧态势强化 供应端受江西云母矿复产延后及尼日利亚锂矿政策可能调整扰动 下游需求维持强劲 [1] 产业技术进展与市场展望 - 大圆柱电池技术取得实质性进展 亿纬锂能规划在宝马匈牙利工厂附近建设近30GWh大圆柱电池工厂 预计2026年投产 [2] - 搭载亿纬锂能新一代大圆柱电池的BMW iX3实测续航达1007.7公里 远超其WLTP官方续航805公里 [2] - 2026年磷酸铁锂市场有望进入需求大年 预计产量将从2025年的390万吨增长至580万吨 高端产品持续紧缺 [2] - 近期磷酸铁锂成本与市场价格同步上行 龙头企业通过并购整合延伸布局 产业链集中度有望提升 [2] 资本市场表现与ETF动态 - 截至2025年12月23日午间收盘 国证新能源车电池指数上涨2.94% 电池ETF(159755)上涨3.10% 冲击3连涨 [2] - 电池ETF成分股表现强势 多氟多与天赐材料涨停 天华新能上涨8.78% 先导智能上涨4.77% 国轩高科、亿纬锂能等跟涨 [2] - 截至2025年12月22日 电池ETF近1周规模增长1.05亿元 近3月份额增长19.46亿份 实现显著增长 [3] - 储能电池ETF广发(159305)涨超2% 冲击3连涨 成分股同飞股份涨停 鹏辉能源上涨9.91% 申菱环境上涨6.50% [3] 主要ETF产品对比 - 电池ETF(159755)紧密跟踪国证新能源车电池指数 聚焦新能源车动力电池产业链 涵盖电池制造、材料、管理系统及充电桩环节 [4] - 储能电池ETF广发(159305)紧密跟踪国证新能源电池指数 覆盖新能源储能电池主题 包括电池制造、系统集成、温控消防等环节 [4] - 两只ETF代表电池行业不同细分赛道 国证新能源电池指数专注储能领域 国证新能源车电池指数聚焦车用动力电池领域 [3]

核心观点 - 复盘公司过去五年发展 2022年欧洲户储需求爆发时公司业绩展现出强劲爆发力 但2023至2025年上半年行业下行周期中因行业通缩减值及新投产能利用率低迷导致的折旧压力而业绩承压 [1] - 2025年下半年开始储能需求爆发带动行业新周期启动 公司作为锂电池中“含储量”最大的标的 户储大储产能配置充足 将在新周期中以充沛产能规模和高经营杠杆迎来业绩持续增长期 [1] 历史复盘与业绩表现 - 公司储能业务布局较早 在上轮周期来临前已先行布局户储产能 并于2021年取得国内户储电芯出货第二的成绩 [2] - 2022年欧洲户储需求爆发时 公司业绩大幅增长 归母净利润同比上升244%达到6.28亿元 展现出强劲业绩弹性 [2] - 2023至2024年行业供需反转景气度低迷 公司因通缩减值及产能利用率低导致的折旧而业绩承压 [2] 新周期产能与业务结构 - 随2025年10月4GWh 100Ah户储电芯投产 公司总储能产能达到44GWh 其中大储24GWh 小储20GWh [2] - 公司产能准备充分 在目前储能供不应求下 闲置的大储产能已逐步实现满产 [2] - 2025年上半年公司储能电芯业务占营收的62% “含储量”领先于其他A股电池标的 [2] 新周期需求与业绩弹性 - 本轮周期中大储需求旺盛 户储于2025年第四季度也能看到欧洲、亚非拉、澳洲市场的景气度回升 [2] - 在此背景下 大储、小储均有望释放价格弹性 且相比动力与消费电池弹性更大 [2] - 公司作为储能电芯弹性最大标的 以高经营杠杆叠加大储放量有望进一步释放业绩弹性 [2] 未来业绩展望 - 随着高价库存出清及规模效应显现 公司“量增利升”的逻辑有望兑现 [3] - 预计2025-2027年公司营业收入为110.04亿元、206.10亿元、287.18亿元 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润为3.10亿元、17.37亿元、26.22亿元 [3]

公司产能与建设 - 公司衢州基地二期厂房已基本建好，计划明年新建587Ah电池产线 [1] - 公司目前大储产品基本满产，主要产品排产预计到明年上半年 [1] 产品与客户 - 公司小储电池产品包括圆柱、软包、方形，电池容量涵盖20-150Ah [1] - 小储产品主要客户包括固德威、德业、阳光、艾罗等 [1] 市场与订单 - 海外大储订单较往年有较大增量变化，主要分布在北美、印度、欧洲，占比约为1:1:1 [1] - 公司预计明年国内增长与今年相近，海外增速后续会越来越高 [1] - 海外用户侧储能也会越来越多 [1]

公司经营与生产状况 - 公司大储产品目前基本处于满产状态 [1] - 公司主要产品排产计划已安排至明年上半年 [1]

行业趋势与阶段演进 - 全球储能锂电装机规模快速增长，2025年前三季度达到170GWh，同比增长68%，其中国内增长61%，海外增长74% [6] - 增长动力从少数区域扩展至全球多地，中东、南美成为新的增长极 [6] - 中国企业出海势头强劲，上半年新增海外订单163GWh，同比激增246%，业务覆盖超50国 [6] - 行业正从“低价竞争”转向关注全生命周期价值、技术创新与可靠性，多家电池企业因海外高毛利市场放量而盈利韧性显现 [6] - 中国产业链不仅输出产品，更输出技术与价值，行业竞争焦点向技术、质量、品牌升级 [7] - 储能产业已从1.0“政策驱动、试点验证”时代、2.0“初步商业化、追求经济性”时代，迈入3.0“规模化发展、追求全生命周期高价值与高可信赖度”的价值时代 [7] - 行业核心价值诉求从单一的“初始投资成本”转向对“本质安全、超长寿命、高效收益、极简运维”的综合追求，竞争焦点从“价格”转向“价值与信任” [7][8] 技术挑战与下一代电芯需求 - 电芯技术定义储能系统价值上限，其根本性突破将重塑系统集成设计，电芯容量从280Ah提升至314Ah乃至更大，推动系统容量从3.44MWh提升至6MWh以上 [8] - 行业需要能重构储能价值基础、破解规模化发展瓶颈的新一代电芯，这是从“粗放增长”迈向“高质量发展”的范式革命 [8] - 基于小容量电芯的方案需要大量串并联，导致连接点众多、结构复杂，推高系统集成难度和成本，并引入大量潜在连接失效风险点，使系统整体可靠性面临“木桶效应”考验 [8] - 热失控风险随项目规模从兆瓦级迈向吉瓦级而几何级数放大，超大并联中电芯间的电压、内阻差异会导致“环流”，造成部分电芯过充或过放，加速老化并引发热失控 [9] - 电芯数量庞大易导致系统内温度分布不均，局部热点可能引发连锁反应 [9] - 安全事故会引发信任危机，打击投资信心、保险意愿和社会接受度，成为行业可持续增长的最大障碍 [10] - 市场对电芯循环寿命和全温域能效（尤其高温环境）提出更高要求，储能应用场景从单一光伏配套扩展到电网调峰调频、工商业、海岛、高原极寒等多种极端复杂环境 [10] - 传统“一款通吃”的电芯方案难以满足差异化场景下的性能与可靠性需求 [10] 鹏辉能源公司及技术介绍 - 鹏辉能源拥有24年技术沉淀，产品覆盖全球50多个国家和地区，服务超过100个大型储能项目，技术发展的核心是可靠和耐心 [11] - 公司认为下一代储能技术的脉搏是“可靠为根，高效为王”，两者并行以提升产品高价值 [12] - 公司提出3重防护策略构筑大容量电池安全壁垒：1）纳米盾技术，在电池温升异常时从物理层面阻断热失控蔓延 [13]；2）凝胶阻燃电解液技术 [14]；3）独创的蜂巢碳冷技术，通过仿生学构造使电芯热量定向排出，搭配液冷系统提升管理效率 [14] - 公司利用万次循环平台技术，使电芯循环寿命达到行业领先水平，通过杂相抑制技术显著降低电芯内副反应，结合焦源调控优化锂离子嵌入/脱出动力学 [14] - 通过机器学习设计多种功能性添加剂，优化SEI膜稳定性，实现活性锂的开源节流，使循环寿命突破万次 [14] - 在正极侧，通过离子掺杂拓宽离子传输通道，解决影响能效的电化学极化问题 [15] - 在负极侧，通过包覆技术提升石墨表面层间距，加速锂离子脱出和嵌入过程，以提升能效 [16] - 公司拥有宽温域平台化技术，包括LTSC低温超导通和电芯高温长循环技术 [17] 风鹏大电芯产品 - 风鹏587Ah电池推出了常规版、高温版、低温版三个版本，适用于沙漠戈壁、沿海高温、高寒高原等极端场景 [18] - 风鹏大电芯587Ah产品已通过热失控、过充、短路等安规测试，实测常温0.5P循环寿命达10000周 [18]

公司客户情况 - 公司小储产品客户涵盖行业主流的家储厂商 [1] - 主要客户包括固德威、德业、阳光、艾罗、麦田、三晶、古瑞瓦特等 [1] 行业地位 - 公司小储产品已进入多家主流家储厂商的供应链 [1]

公司产品出货结构 - 对于明年大型储能业务的产品出货结构，公司表示国内大部分是电芯产品 [1] - 对于明年大型储能业务的产品出货结构，公司表示海外市场基本是系统产品 [1]

公司客户情况 - 公司小储产品客户涵盖行业主流的家储厂商 [1] - 主要客户包括固德威、德业、阳光、艾罗、麦田、三晶、古瑞瓦特等 [1] 行业地位 - 公司是多家主流家储厂商的供应商，表明其在家庭储能供应链中占据重要位置 [1]