公司财务表现 - 2024年度实现营收72.81亿元同比增长7.31% 归母净利润3.81亿元同比下降1.68% [1] - 2025Q1实现营收18.32亿元同比增长7.41% 归母净利润0.69亿元同比下降57.82% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.95/4.32/4.94亿元 同比增长3.45%/9.38%/14.52% 对应PE分别为62.41/57.06/49.82倍 [3] 数据中心业务发展 - 公司在京津奠、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务 [1] - 2024年中国数据中心市场规模约2,773亿元 预计2025年达3,180亿元 [1] - 在内蒙古投资建设和林格尔智算中心项目和呼和浩特别算力基地 启动天津宝抵三期项目建设 [1] - 全国规划机柜规模超23万个 已投产机柜超5.9万个 [1] - 算力业务规模已超4,000P [1] 云计算与AI布局 - 子公司光环云数据搭建高弹性多元异构算力调度平台 为大模型训练、深度学习等提供高性能智算服务 [1] - 云计算服务收入占比提升至70.07% 得益于持续投入和技术升级 [2] - 亚马逊云科技(北京)区域已落地近500项新功能或新服务 连续13年被Gartner评为全球云计算领导者 [2] - 光环有云获得亚马逊云科技Migration迁移能力认证和GlobalMSP认证 [2] - 亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划聚焦生成式AI和行业解决方案 组建专门行业团队支持云优化和产品SaaS化 [2] 业务前景 - IDC业务稳步拓展 AI推动云计算业务发展 中长期业绩有望边际改善 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.95/4.32/4.94亿元，同增3.45%/9.38%/14.52%，对应PE分别为62.41/57.06/49.82倍，公司IDC业务稳步拓展，叠加AI推动云计算业务发展，中长期业绩有望边际改善 [5] 相关目录总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为72.81、76.48、83.38、92.45亿元，收入增长率分别为 - 7.31%、5.03%、9.02%、10.88% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为3.81、3.95、4.32、4.94亿元，利润增速分别为 - 1.68%、3.45%、9.38%、14.52% [2] - 2024 - 2027年毛利率分别为16.55%、16.50%、16.70%、16.90% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为0.21、0.22、0.24、0.27元，PE分别为64.56、62.41、57.06、49.82 [2] 相关研究 - 公司2024年度实现营收72.81亿元，同比 - 7.31%；归母净利润3.81亿元，同比 - 1.68%；2025Q1实现营收18.32亿元，同比 - 7.41%，归母净利润0.69亿元，同比 - 57.82% [5] - 2024年中国数据中心市场规模约2773亿元，预测2025年将达3180亿元；公司在京津冀、长三角及西部地区开展业务，在内蒙古投资建设项目，启动天津宝坻三期项目，全国规划机柜规模超23万个，已投产超5.9万个；以北京亦庄自有数据中心资源搭建算力调度平台，算力业务规模超4000P [5] - 2024年公司云计算服务收入占比提升至70.07%；依托亚马逊云科技建立本地化业务服务体系，落地近500项新功能或服务；光环有云获多项认证，具备相关官方能力资格；“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”聚焦多领域 [5] 公司财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2026年流动资产分别为4824.24、5804.57、7085.09、8471.14百万元 [6] - 2023 - 2026年非流动资产分别为14788.97、14019.19、13251.62、12484.05百万元 [6] - 2023 - 2026年资产总计分别为19613.21、19823.76、20336.71、20955.20百万元 [6] - 2023 - 2026年流动负债分别为3952.41、3858.37、4039.04、4276.99百万元 [6] - 2023 - 2026年非流动负债分别为2434.57、2435.08、2435.08、2435.08百万元 [6] - 2023 - 2026年负债合计分别为6386.98、6293.44、6474.12、6712.07百万元 [6] - 2023 - 2026年少数股东权益分别为546.06、566.83、589.55、615.56百万元 [6] - 2023 - 2026年归属母公司股东权益分别为12680.17、12963.48、13273.05、13627.56百万元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为1311.61、1018.45、1391.09、1423.01百万元 [6] - 2023 - 2026年投资活动现金流分别为 - 2384.43、85.82、20.00、20.00百万元 [6] - 2023 - 2026年筹资活动现金流分别为335.56、 - 334.23、 - 406.65、 - 419.96百万元 [6] - 2023 - 2026年现金净增加额分别为 - 737.24、770.04、1004.44、1023.05百万元 [6] 利润表 - 2023 - 2026年营业收入分别为7281.21、7647.81、8337.78、9244.69百万元 [7] - 2023 - 2026年营业成本分别为6076.31、6385.92、6945.37、7682.34百万元 [7] - 2023 - 2026年净利润分别为346.18、415.36、454.32、520.29百万元 [7] - 2023 - 2026年归属母公司净利润分别为381.44、394.60、431.60、494.27百万元 [7] 主要财务比率 - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为 - 7.31%、5.03%、9.02%、10.88% [7] - 2023 - 2026年营业利润增长率分别为 - 5.30%、3.06%、11.43%、14.52% [7] - 2023 - 2026年归属母公司净利润增长率分别为 - 1.68%、3.45%、9.38%、14.52% [7] - 2023 - 2026年毛利率分别为16.55%、16.50%、16.70%、16.90% [7] - 2023 - 2026年净利率分别为5.24%、5.16%、5.18%、5.35% [7] - 2023 - 2026年ROE分别为3.01%、3.04%、3.25%、3.63% [7] - 2023 - 2026年ROIC分别为2.11%、3.60%、3.71%、3.90% [7] - 2023 - 2026年资产负债率分别为32.56%、31.75%、31.83%、32.03% [7] - 2023 - 2026年净负债比率分别为19.53%、13.83%、6.25%、 - 1.10% [7] - 2023 - 2026年流动比率分别为1.22、1.50、1.75、1.98 [7] - 2023 - 2026年速动比率分别为1.01、1.27、1.52、1.74 [7] - 2023 - 2026年总资产周转率分别为0.38、0.39、0.42、0.45 [7] - 2023 - 2026年应收账款周转率分别为3.26、3.26、3.32、3.35 [7] - 2023 - 2026年应付账款周转率分别为3.42、3.63、3.95、3.98 [7] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.21、0.22、0.24、0.27元 [7] - 2023 - 2026年每股经营现金分别为0.73、0.57、0.77、0.79元 [7] - 2023 - 2026年每股净资产分别为7.05、7.21、7.38、7.58元 [7] - 2023 - 2026年P/E分别为64.56、62.41、57.06、49.82 [7] - 2023 - 2026年P/B分别为1.94、1.90、1.86、1.81 [7] - 2023 - 2026年EV/EBITDA分别为21.83、17.50、16.42、15.19 [7] - 2023 - 2026年P/S分别为3.38、3.22、2.95、2.66 [7]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩平稳，25年一季报受亚马逊资产到期处置影响业绩下滑，预计25年全年亚马逊云科技服务收益将减少1亿元；分业务表现稳定；IDC储备丰富，规划总量为已达产的3.9倍；算力租赁规模超4000P；因云业务受亚马逊资产到期处置影响下调盈利预测，但基于IDC业务机架逐步达产等因素维持“增持”评级 [1][2][3][4][5] 各部分总结 业绩情况 - 24年实现营业收入72.81亿元，同比减少7%，归母净利润3.81亿元，同比减少2%；25年一季报实现营业收入18.31亿元，同比减少7%，归母净利润6917万元，同比减少58%，业绩下滑一是因24年数据中心供给增加致IDC租赁价格下降及部分客户退租，1Q25的IDC收入5.21亿元，同比减少4%，二是亚马逊云服务特定经营性资产到期处置，收益减少6309万元，一季度云计算收入12.53亿元，同比减少11% [1] - 24年分业务看，IDC及增值服务收入20.89亿元，同比减少6%，毛利率34.4%，同比下降1.35pct；云计算及相关服务收入51.02亿元，同比减少8%，毛利率9%，同比提升1.14pct [2] 业务布局 - 在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务，拓展至内蒙古地区，2025年4月启动天津宝坻三期项目建设，全国范围内规划机柜规模超23万个，已投产机柜超5.9万个 [3] - 2023年推出高性能算力业务，2024年扩展业务范围，截至目前算力业务规模超4000P，将在海南和马来西亚地区拓展智算中心 [4] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测分别为3.67亿元、4.57亿元、5.51亿元（原预测2025 - 2026年分别为6.53亿元、8.37亿元），维持“增持”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,855.46|7,281.21|7,753.08|8,384.65|9,010.49| |增长率(%)|9.24|(7.31)|6.48|8.15|7.46| |EBITDA(百万元)|1,640.06|1,616.00|1,598.11|1,862.04|2,127.09| |归属母公司净利润(百万元)|387.96|381.44|367.29|456.79|550.81| |增长率(%)|(144.09)|(1.68)|(3.71)|24.37|20.58| |EPS(元/股)|0.22|0.21|0.20|0.25|0.31| |市盈率(P/E)|63.48|64.56|67.05|53.91|44.71| |市净率(P/B)|1.97|1.94|1.89|1.52|1.47| |市销率(P/S)|3.14|3.38|3.18|2.94|2.73| |EV/EBITDA|10.79|17.31|16.19|12.08|9.99|[6] 基本数据 - A股总股本1,797.59百万股，流通A股股本1,793.74百万股，A股总市值24,627.02百万元，流通A股市值24,574.28百万元，每股净资产7.11元，资产负债率36.86%，一年内最高/最低24.00/7.56元 [8]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩平稳，25年一季报受亚马逊资产到期处置影响业绩下滑，预计25年全年亚马逊云科技服务收益将减少1亿元；分业务表现稳定；IDC储备丰富，规划总量为已达产的3.9倍；算力租赁规模超4000P；因云业务受亚马逊资产到期处置影响下调盈利预测，但基于IDC业务机架逐步达产等因素维持“增持”评级 [1][2][3][4][5] 各部分总结 业绩情况 - 24年实现营业收入72.81亿元，同比减少7%，归母净利润3.81亿元，同比减少2%；25年一季报实现营业收入18.31亿元，同比减少7%，归母净利润6917万元，同比减少58% [1] - 24年分业务看，IDC及增值服务收入20.89亿元，同比减少6%，毛利率34.4%，同比下降1.35pct；云计算及相关服务收入51.02亿元，同比减少8%，毛利率9%，同比提升1.14pct [2] IDC业务 - 在京津冀、长三角及中西部地区开展业务，拓展至内蒙古，25年4月启动天津宝坻三期项目建设；全国范围内规划机柜规模超23万个，已投产机柜超5.9万个 [3] 算力业务 - 2023年推出高性能算力业务，2024年扩展业务范围；截至目前算力业务规模超4000P，将在海南和马来西亚拓展智算中心 [4] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测分别为3.67亿元、4.57亿元、5.51亿元（原预测2025 - 2026年分别为6.53亿元、8.37亿元）；维持“增持”评级 [5] 财务数据 - 给出2023 - 2027E营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [6] 基本数据 - A股总股本17.9759亿股，流通A股股本17.9374亿股，A股总市值246.2702亿元，流通A股市值245.7428亿元，每股净资产7.11元，资产负债率36.86%，一年内最高/最低24.00/7.56元 [8] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027E股东权益合计、非流动负债合计、负债合计、股本、现金流量表等相关数据 [12] 资产负债表与利润表 - 给出2023 - 2027E资产负债表和利润表各项数据，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [13] 主要财务比率 - 给出2023 - 2027E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率数据 [14]

数据中心行业近期表现 - 数据中心板块在24年末估值提振明显，25年2月后经历大幅回调 [1] - 当前在手订单有望支撑未来1-2年业绩增速逐年提升 [2] - 新签价格尚未提升，但项目回报率有望先于价格改善 [2] 商业模式与业绩弹性 - 数据中心公司以服务器托管为核心，提供场地、电力、制冷及网络服务收取租金 [5] - 不参与算力租赁与服务器采购 [5] - 租金模式使业绩波动小于下游资本开支波动 [6] - AI相关订单明显增长，支撑未来1-2年业绩增长 [6] - 预计25年增速高于24年，26年高于25年 [6] 项目回报率与资本开支 - 2021-2023年行业供过于求导致新签订单租金下行 [7] - 数据中心公司议价权提升，签约周期延长、优惠期缩短与上架加速 [7] - 2025年资本开支主要用于24年订单及部分25年订单交付 [8] - 资本开支扩张反映旺盛业务需求 [26] 融资渠道与REITs - 项目融资中70-80%可通过银行贷款解决 [9] - 中概股公司多选择可转债，A股公司多采用债券+定增组合融资 [9] - REITs发行渠道逐渐打通，有助于资金回笼和估值提升 [11] - 已有一单pre-REIT和一单私募REIT完成，两单公募REIT正在审批 [32] 国内外市场对比 - 国内云厂商资本开支与海外存在错期，国内尚在行进中 [11] - 海外云厂商资本开支2023年开始高增，国内2024年下半年开启 [11] - 国内算力摸底政策有助于减少低效供给，改善供需格局 [12][38] 估值与市场情绪 - 2024年下半年受AI训练和推理需求预期提升推动估值 [13] - 2025年2月后因贸易摩擦风险等因素导致估值调整 [13] - 当前估值已处于具有吸引力的位置 [40] - 板块波动与云厂商资本开支节奏密切相关 [13]

计算机行业配置比例 - 计算机行业标准配置比例呈现波动趋势 最高达4 98% 最低为1 29% 其中4 18% 4 04% 3 57%等数值为阶段性高点 [3] - 公募基金前十大持仓中计算机行业相对配置比例最高达13 36% 最低为1 19% 8 97% 7 88% 6 75%为重要节点数值 [4] - 行业配置比例存在明显季度波动 如11 52%至4 29%的跨度显示资金调仓活跃度较高 [4][5] 基金持仓个股分析 - 金山办公同时位列持有基金数(230只) 持有市值(145亿元) 占流通股比例(10%)三项指标前茅 [8] - 深信服在基金持股占流通股比例中居首达13% 华大九天(11%) 莱斯信息(11%)紧随其后 [8] - 科大讯飞获得150只基金持有 市值87亿元 占流通股8% 显示机构高度认可 [8] 基金调仓动向 - 光环新网 用友网络 奥飞数据位列基金加仓前三位 反映机构对云计算 企业服务赛道的偏好 [7] - 中科曙光 紫光股份等服务器厂商获显著增持 显示算力基础设施关注度提升 [7] - 捷顺科技 网宿科技等二线标的进入加仓前二十 表明资金挖掘细分领域机会 [7] 重点公司持仓数据 - 中控技术获20只基金持有 市值21亿元 同时被列为做市公司 [7][8] - 工业富联基金持仓市值达58亿元 16只基金持有 反映电子制造龙头地位 [8] - 润泽科技在基金持股占流通股(11%)和持有市值(23亿元)两项均进入前二十 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年收入实现77/82/89亿元，同比增长5.2%/7.4%/8.2%；预计2025 - 2027年归母净利润4.2/4.6/4.9亿元，同比增长9.8%/9.4%/5.8%，对应PE 57/52/49x，基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收72.8亿元，同比下降7.31%，归母净利润3.8亿元，同比下降1.68%，扣非归母净利润3.5亿元，同比下降7.43%；2025年Q1实现营收18.3亿元，同比下降7.41%，归母净利润0.7亿元，同比下降57.8%，扣非归母净利润0.6亿元，同比下降63.5% [3] - 预计2025年度运营亚马逊云科技服务收益将减少1亿元 [5] IDC业务 - 持续在京津冀、长三角及中西部地区开展业务，2024年至1Q25各数据中心稳定运营，2025年4月启动天津宝坻三期项目建设，全国规划机柜规模超23万个，截至1Q25已投产超5.9万个；受新基建政策推动，行业供需失衡，市场竞争加剧，IDC租赁价格下降，1Q25部分客户退租，业务毛利率34.12% [4] 绿色数据中心建设 - 2024年响应“双碳”政策，完善能源管理体系，节约电能约6480万KWH；开发可再生能源项目，多个数据中心园区安装光伏系统，安装容量近2500KW，年发电总量可达125万KWH [4] 云计算业务 - 2024年运营的亚马逊云科技推出“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”；2025年一季度云计算业务收入12.5亿元，较上年同期下降11.41%，部分云服务相关特定经营性资产到期处置影响一季度利润，25年Q1云计算业务毛利率为7.42% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,281|7,661|8,225|8,900| |增长率（%）|-7.3|5.2|7.4|8.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|381|419|458|485| |增长率（%）|-1.7|9.8|9.4|5.8| |每股收益（元）|0.21|0.23|0.25|0.27| |PE|63|57|52|49| |PB|1.9|1.8|1.8|1.8| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司受供需失衡影响竞争加剧、价格下降，该影响或持续，下调 25/26 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，看好公司长期成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司实现营业收入 72.81 亿元，同比下降 7.31%；归母净利润 3.81 亿元，同比下降 1.68%。2025 年一季度，营业收入 18.32 亿元，同比下降 7.41%；归母净利润 0.69 亿元，同比下降 57.82% [1] 业务发展 - 持续推进互联网数据中心业务，在多地开展业务，2024 年拓展内蒙古业务，2025 年启动天津宝坻三期项目，全国规划机柜超 23 万个，已投产超 5.9 万个，上海嘉定二期项目已交付 [2] - 云计算业务保持稳定发展，2024 年运营的亚马逊云科技中国（北京）区域业务与多家知名企业合作，落地近 500 项新功能或新服务 [3] 公司优势 - 数据中心资源优势，形成全国战略布局 [3] - 技术服务创新优势，专注领域超 20 年，提供定制化综合服务 [3] 盈利预测与估值 - 下调 25/26 年归母净利润预测为 3.91/4.43 亿元，较前次下调幅度 51%/52%，新增 2027 年预测为 5.07 亿元，对应 PE 65/58/50X [4] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对 2023 - 2027 年相关指标进行预测 [10][11] 主要指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标对 2023 - 2027 年进行预测 [12][13]

业绩表现 - 2024年营收72.8亿元 同比下降7.3% 扣非归母净利润3.46亿元 同比下降7.4% [2] - 25Q1 IDC业务营收同比下降4% 因租赁价格下跌及部分客户退租 [3] - 25Q1云计算业务收入同比下降11.4% 毛利率同比下滑5% 主因处置亚马逊到期资产产生损失 [3] 业务布局 - 截至25Q1运营机柜规模达5.9万个 较23年底新增7000个 [4] - 长沙项目1.6万个机柜 上海嘉定二期5000个机柜 天津宝坻一二期1.5万个机柜将于年内投运 [4] - 算力业务现有规模超4000P 在高性能算力供不应求市场中形成新业务驱动力 [4] 盈利预测 - 下调2025-2026年EPS至0.22元及0.23元 新增2027年EPS为0.24元 [2] - 行业竞争导致价格承压 云计算主要客户亚马逊受中美贸易摩擦潜在影响 [2] 资本管理 - 2024年度利润分配预案拟每10股派现0.60元 [4] - 制定市值管理制度及"质量回报双提升"方案以提升长期投资价值 [4]

MLOps概念板块市场表现 - 截至4月21日收盘，MLOps概念板块整体上涨3.42%，位居概念板块涨幅第8位 [1] - 板块内16只个股上涨，涨幅居前的包括奥比中光（+11.17%）、星环科技（+8.76%）和新炬网络（+4.54%） [1] - 跌幅居前的个股为光环新网（-0.91%）和传音控股（-0.81%） [1] 板块资金流动情况 - MLOps概念板块当日获得主力资金净流入0.85亿元 [2] - 板块内11只个股获得主力资金净流入，其中8只个股净流入超千万元 [2] - 奥比中光主力资金净流入7378.16万元居首，中科创达（4395.30万元）、宇信科技（3039.62万元）和星环科技（1796.80万元）分列二至四位 [2] 个股资金流入特征 - 绿盟科技主力资金净流入率最高达11.75%，创意信息（9.45%）和中科创达（8.58%）紧随其后 [3] - 奥比中光在资金流入率和绝对金额方面均表现突出，净流入率8.27% [3] - 部分个股出现资金流出，其中光环新网主力资金净流出8027.64万元，净流出率-5.32% [4] 行业相对表现 - MLOps概念涨幅在当日概念板块中排名第8，表现优于白酒概念（+0.39%）、ST板块（+0.30%）等传统板块 [2] - 同期涨幅领先的概念板块包括黄金概念（+4.28%）、金属锌（+3.91%）和Sora概念（+3.60%） [2]