投资评级与估值 - 报告对瑞普生物维持“买入”评级 [1][4][5] - 目标价为人民币30.59元，该估值基于2026年23倍市盈率 [4][5] - 当前股价为人民币21.55元，总市值约100.15亿元人民币 [6] 核心财务业绩 - 2025年第三季度实现营收8.37亿元，同比增长1.44%，但环比下降5.56% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.06亿元，同比增长23.02%，但环比下降24.73% [1] - 2025年前三季度累计营收25.44亿元，同比增长13.50% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润3.62亿元，同比增长45.64% [1] - 第三季度收入与利润同比增速收窄，主要受下游养殖景气下滑影响 [1][2] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为5.26亿元，对应每股收益1.13元 [4] - 预测2026年归母净利润为6.18亿元，对应每股收益1.33元 [4] - 预测2027年归母净利润为7.12亿元，对应每股收益1.53元 [4] 战略布局与新增长点 - 公司拟投资6.79亿元发力万吨级微生物蛋白产业化项目 [1][3] - 微生物蛋白项目目标客户为食品制造商、营养保健品公司，预计全面投产后可贡献年营业收入约13亿元 [1][3] - 公司已建成菌丝蛋白中试生产线并完成工艺研究，新工厂已开始建设 [3] 研发与产品进展 - 公司获得全球首个食品动物用mRNA疫苗临床试验批件 [2] - 报告期内新增7项新产品获批，涵盖生物制品、化药、抗体 [2] - 宠物医疗领域有新品上市，如猫三联疫苗、超比欣、妙普净等 [3] 运营效率与费用控制 - 通过精益降本与价值创新，销售和管理费用率同比下降0.27个百分点 [2] - 产品结构优化带动毛利率提升，成为业绩增长重要推力 [2] 宠物医疗战略推进 - 公司坚定推进宠物战略升级，围绕“三瑞齐发”生态建设 [3] - 中瑞供应链整合成效显著，AI学习平台上线以服务B端客户 [3] - 与丽珠旗下“毛孩子动物保健”达成战略合作，加强渠道流通 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入25.44亿元，同比增长13.50%，单第三季度营业收入8.37亿元，环比下降5.56%，同比增长1.44% [1] - 2025年前三季度归母净利润3.62亿元，同比增长45.64%，单第三季度归母净利润1.06亿元，环比下降24.73%，同比增长23.02% [1] - 2025年前三季度整体毛利率41.99%，同比下降7.40个百分点，整体净利率15.36%，同比提升0.24个百分点 [1] - 2025年前三季度销售费用率14.40%，同比下降2.08个百分点，管理费用率6.20%，同比下降0.95个百分点，财务费用率1.05%，同比上升0.01个百分点，三项费用率合计21.65%，同比下降3.02个百分点 [1] 业务运营与增长动力 - 公司积极拓展规模养殖客户，带动产品销售增长，生产运营效率提升，叠加非流动金融资产及子公司部分转让相关收益影响，整体盈利同比增加 [1] - 公司持续强化宠物医疗站位，2025年已新上市"超比欣"、"妙普净"两款驱虫药、保健品"酶球儿"以及猫干扰素 [2] - 公司后续将加快推进猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗、犬四联疫苗等新产品研发，并深化与宠物医院等终端业态融合 [2] 新业务与资本开支 - 公司入局微生物蛋白产业，2025年10月变更部分定增募投项目用途，建设"生物制造产业化工程建设项目"，总投资6.79亿元 [2] - 微生物蛋白项目主要生产菌丝蛋白原料及相关产品，切入类肉制品、蛋白饮料等多个市场，菌丝蛋白已完成中试并着手建设生产工厂 [2] - 微生物蛋白项目全面投产后，年营收规模有望达10亿元以上 [2]

投资评级 - 对瑞普生物维持“优于大市”评级 [5][16] 核心观点 - 公司产品结构优化，经营效率提升，2025年第三季度归母净利润同比增长23% [1][9] - 公司作为国内领先的兽药企业，畜禽动保业务稳健增长，宠物医疗业务持续拓展 [16] - 公司入局微生物蛋白产业，有望贡献新的业绩增长曲线 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入25.44亿元，同比增长13.50%；其中单Q3营业收入8.37亿元，环比下降5.56%，同比增长1.44% [1][9] - 2025年前三季度归母净利润3.62亿元，同比增长45.64%；其中单Q3归母净利润1.06亿元，环比下降24.73%，同比增长23.02% [1][9] - 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测为4.5亿元、5.0亿元、5.2亿元，对应每股收益（EPS）为1.0元、1.1元、1.1元 [3][16] - 估值指标：2025-2027年预测市盈率（PE）分别为22倍、20倍、19倍 [3][16] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度整体毛利率为41.99%，同比下降7.40个百分点；整体净利率为15.36%，同比提升0.24个百分点 [2][12] - 费用控制成效显著：2025年前三季度销售费用率14.40%（同比下降2.08个百分点）、管理费用率6.20%（同比下降0.95个百分点）、财务费用率1.05%（同比基本持平），三项费用率合计21.65%，同比下降3.02个百分点 [2][12] 业务发展亮点 - 宠物医疗业务：公司加快宠物药品布局，2025年已新上市“超比欣”、“妙普净”两款驱虫药、保健品“酶球儿”以及猫干扰素，并持续推进猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗、犬四联疫苗等新产品研发 [2] - 渠道建设：公司持续深化与宠物医院等终端业态融合，依托中瑞、瑞派的终端渠道优势，加速自有药苗产品触达B、C端客户 [2] - 新业务拓展：2025年10月，公司变更部分募集资金用途，投资6.79亿元建设“生物制造产业化工程建设项目”，主要生产菌丝蛋白原料及相关产品，切入类肉制品、蛋白饮料等市场，项目全面投产后年营收规模有望达10亿元以上 [3] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：2025E/2026E/2027E分别为35.34亿元、39.25亿元、41.76亿元，同比增长15.1%、11.1%、6.4% [4] - 归母净利润预测：2025E/2026E/2027E分别为4.50亿元、5.04亿元、5.17亿元，同比增长49.6%、12.1%、2.4% [4] - 关键财务指标预测：2025E/2026E/2027E的EBIT Margin分别为15.3%、16.0%、15.5%；净资产收益率（ROE）分别为9.7%、10.4%、10.4% [4]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司营业收入25.4亿元，同比增长13.50% [1] - 2025年前三季度归母净利润3.62亿元，同比增长45.64% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润1.06亿元，同比增长23.02% [1] 分季度业绩表现 - 2025年Q1-Q3单季度营业收入分别为8.22亿元（同比+20.0%）、8.86亿元（同比+21.02%）、8.37亿元（同比+1.44%）[2] - 2025年Q1-Q3单季度归母净利润分别为1.16亿元（同比+28.45%）、1.41亿元（同比+93.89%）、1.06亿元（同比+23.02%）[2] - 2025年Q1-Q3单季度扣非归母净利润分别为9,346万元（同比+22.0%）、9,428万元（同比+52.81%）、8,154万元（同比+7.64%）[2] 费用控制与盈利能力 - 2025年1-9月销售费用3.66亿元，占营业收入比重14.4%，同比下降2.07个百分点 [2] - 2025年1-9月管理费用1.58亿元，占营业收入比重6.20%，同比下降0.96个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率15.7%，同比下降0.91个百分点，管理费用率6.43%，同比下降0.68个百分点 [2] 产品研发与管线进展 - 公司于2025年7月获得全球首个食品动物用猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗（RPS1903）临床试验批件 [3] - 2025年第三季度另有鸡新城疫等7项新产品获批，覆盖生物制品、化药、抗体等多品类 [3] 战略拓展与产能投资 - 公司计划投资6.79亿元建设微生物蛋白项目，布局新型优质替代蛋白赛道 [3] - 微生物蛋白项目已建成菌丝蛋白中试生产线，全面投产后预计年营业收入为13亿元 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为35.12亿元（同比+14.4%）、40.10亿元（同比+14.2%）、44.78亿元（同比+11.7%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元（同比+46.4%）、5.09亿元（同比+15.6%）、5.91亿元（同比+16.0%）[4]

公司战略与业务布局 - 公司高度重视宠物产业布局 [1] - 公司依托现有供应链及瑞派医院等资源 [1] - 公司持续关注宠物健康相关优质标的与合作机会 [1] 公司发展目标 - 公司力争进一步提升竞争力 [1] - 公司向打造领先宠物健康企业目标稳步迈进 [1]

业绩概览 - 公司1-3Q25营收同比增长14%至25.4亿元，3Q25营收同比增长1%至8.4亿元 [1] - 1-3Q25归母净利润同比增长46%至3.6亿元，3Q25归母净利润同比增长23%至1.1亿元 [1] - 1-3Q25扣非归母净利润同比增长26%至2.7亿元，3Q25扣非归母净利润同比增长8%至0.8亿元 [1] - 业绩符合预期，主要驱动因素为产品结构优化、收入增长以及投资收益贡献 [1] 分板块业务表现 - 禽用板块1-3Q25收入同比增长8-10%，3Q25因下游养殖低迷而略有承压 [2] - 畜用板块1-3Q25收入同比增长约25%，增长主要来自必威安泰并表带来的增量 [2] - 制剂及原料药板块1-3Q25收入同比增长约5%，3Q25原料药毛利率同比提升10个百分点 [2] - 宠物板块1-3Q25药苗收入同比增长约15%，供应链收入同比增长约20% [2] 盈利能力分析 - 1-3Q25毛利率为41.2%，同比提升0.3个百分点，得益于收入扩张与产品结构优化 [2] - 1-3Q25销售及管理费用率同比下降0.3个百分点，原因在于生产效率提升与运营成本降低 [2] - 1-3Q25非经常性损益为0.93亿元，主要来自处置非流动金融资产及转让子公司湖南中岸部分股权收益 [2] - 1-3Q25净利率同比提升3.1个百分点至14.2%，扣非归母净利率同比提升1.1个百分点至10.6% [2] 研发与战略布局 - 禽用板块在3Q25获得新支二联活疫苗等单品新兽药注册证书，基本盘稳固 [2] - 畜用板块推进集团客户战略合作，并前瞻性布局mRNA疫苗研发 [3] - 制剂及原料药板块计划改善生产工艺、加强集采以降本，并加速拓展海外市场及增加高毛利产品 [3] - 宠物板块立足"三瑞"优势布局线上销售渠道，研发储备包括猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗等 [3] - 公司正探索合成生物赛道及拓展反刍动物疫苗研发生产 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年及2026年归母净利润预测不变，分别为4.0亿元和4.8亿元 [4] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为25倍和21倍 [4] - 维持目标价23元，对应2025年及2026年市盈率分别为26倍和22倍，隐含8%上行空间 [4]

证券代码：300119 证券简称：瑞普生物 公告编号：2025-089 瑞普生物股份有限公司 关于部分募集资金专户完成设立、变更、销户 为了规范募集资金的管理和使用，保护投资者权益，根据《证券法》《上市 公司募集资金监管规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创 业板上市公司规范运作》等相关法律法规的要求及公司《募集资金管理制度》的 相关规定，公司设立了募集资金专项账户，并与相关银行及保荐机构中国银河证 券股份有限公司分别签订了《募集资金三方监管协议》，募集资金在三方监管下 合规使用。 暨签订三方监管协议的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 瑞普生物股份有限公司（以下简称"公司""瑞普生物"）于 2025 年 10 月 24 日召开第五届董事会第二十九次（临时）会议及第五届监事会第二十五次 （临时）会议，审议通过了《关于设立及变更募集资金专户并授权签署三方监管 协议的议案》，同意根据 2021 年向特定对象发行股票部分募集资金投资项目变 更需求，在渤海银行开立新的募集资金专项账户，并变更原在平安银行（账号： 1553500 ...

指数及成分股表现 - 中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，中牧股份领涨4.31%，华英农业上涨3.96%，瑞普生物上涨1.08%，益生股份领跌 [1] - 畜牧ETF最新报价0.66元，盘中净申购150万份，冲刺连续10天净流入 [1] - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比66.06%，包括牧原股份、温氏股份、海大集团等 [2] 行业价格与基本面 - 10月27日全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.96元/公斤，较上周五上升1.3% [1] - 银河证券指出10月亏损加剧或将加速生猪养殖产能去化，2025年猪价同比下行 [1] - 宠物食品9月出口量增价跌，出口总额持续承压 [1] 投资观点与行业前景 - 银河证券强调生猪养殖行业存在攻守兼备的布局机会 [1] - 投资应重点关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企 [1] - 行业前景需综合考虑政策去产能以及行业亏损去产能的影响 [1] 指数构成说明 - 畜牧ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数 [1] - 中证畜牧养殖指数选取涉及畜禽饲料、畜禽药物及畜禽养殖等业务的上市公司证券作为样本 [1]

公司业绩增长驱动因素 - 前三季度归母净利润实现高速增长主要源于收入规模扩张与产品结构优化 [1] - 产品毛利率贡献的提升成为业绩大幅增长的重要推力 [1] - 公司通过精益降本与价值创新重塑盈利模型 实现生产效率提升与运营成本降低 [1] 公司费用控制与投资收益 - 前三季度销售费用和管理费用两项费用率同比下降0.27个百分点 [1] - 前三季度实现归母非经常性损益9302.92万元 同比增加5982.06万元 [1] - 非经常性损益增加主要由于非流动金融资产及转让子公司部分股权等取得的收益较同期增加 [1]

公司战略与项目概况 - 公司变更2021年向特定对象发行股票部分募集资金用途，用于建设生物制造产业化工程建设项目 [2] - 该项目总投资为6.79亿元，其中募集资金投资2.96亿元 [2] - 项目为万吨级微生物蛋白产业化示范工程项目，主要生产菌丝蛋白原料及相关产品 [2] 产品与市场定位 - 产品将切入类肉制品、蛋白饮料、蛋白粉、高蛋白健康零食、奶制品等高增长市场 [2] - 微生物蛋白相比传统类肉蛋白具有腥味低、口感好、生产成本低、氨基酸含量高等核心优势 [2] - 目标客户包括食品制造商、营养保健品公司等企业 [2] 项目进展与财务预测 - 公司已建成菌丝蛋白中试生产线并完成中试生产工艺研究，具备产业化基础和推广条件，新工厂已开始建设 [2] - 根据可行性研究报告，项目全面投产后预计年营业收入为13亿元 [2] - 该项目预计将为公司高质量发展贡献新动能 [2]