公司核心业务与战略 - 公司深耕宠物医药领域多年，目前已拥有18项宠物新兽药注册证书 [1] - 公司致力于宠物健康生态圈建设，通过瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大战略板块的深度协同 [1] - 未来公司将持续深化三大板块协同效能，以技术创新为核心、以终端资源为依托 [1] 产品研发管线 - 研发聚焦宠物疫苗、驱虫药等大单品，在研产品包括猫四联mRNA疫苗、犬四联疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗等 [1] - 在研产品涵盖各类内科药及驱虫药，满足从预防、诊断到治疗的多元化用药需求 [1] - 公司以创新产品构建技术护城河，持续突破技术壁垒 [1] 市场渠道与生态协同 - 公司依托超10000家终端网络，构建“临床验证-需求反哺-精准研发”的创新回路 [1] - 中瑞供应链作为未来全球化渠道引擎，打通“生产端-流通端-消费端”全链路 [1] - 瑞派宠物医院以专业服务提升产品价值，形成贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环 [1]

业绩概览 - 公司1-3Q25营收同比增长14%至25.4亿元，3Q25营收同比增长1%至8.4亿元 [1] - 1-3Q25归母净利润同比增长46%至3.6亿元，3Q25归母净利润同比增长23%至1.1亿元 [1] - 1-3Q25扣非归母净利润同比增长26%至2.7亿元，3Q25扣非归母净利润同比增长8%至0.8亿元 [1] - 业绩符合预期，主要驱动因素为产品结构优化、收入增长以及投资收益贡献 [1] 分板块业务表现 - 禽用板块1-3Q25收入同比增长8-10%，3Q25因下游养殖低迷而略有承压 [2] - 畜用板块1-3Q25收入同比增长约25%，增长主要来自必威安泰并表带来的增量 [2] - 制剂及原料药板块1-3Q25收入同比增长约5%，3Q25原料药毛利率同比提升10个百分点 [2] - 宠物板块1-3Q25药苗收入同比增长约15%，供应链收入同比增长约20% [2] 盈利能力分析 - 1-3Q25毛利率为41.2%，同比提升0.3个百分点，得益于收入扩张与产品结构优化 [2] - 1-3Q25销售及管理费用率同比下降0.3个百分点，原因在于生产效率提升与运营成本降低 [2] - 1-3Q25非经常性损益为0.93亿元，主要来自处置非流动金融资产及转让子公司湖南中岸部分股权收益 [2] - 1-3Q25净利率同比提升3.1个百分点至14.2%，扣非归母净利率同比提升1.1个百分点至10.6% [2] 研发与战略布局 - 禽用板块在3Q25获得新支二联活疫苗等单品新兽药注册证书，基本盘稳固 [2] - 畜用板块推进集团客户战略合作，并前瞻性布局mRNA疫苗研发 [3] - 制剂及原料药板块计划改善生产工艺、加强集采以降本，并加速拓展海外市场及增加高毛利产品 [3] - 宠物板块立足"三瑞"优势布局线上销售渠道，研发储备包括猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗等 [3] - 公司正探索合成生物赛道及拓展反刍动物疫苗研发生产 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年及2026年归母净利润预测不变，分别为4.0亿元和4.8亿元 [4] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为25倍和21倍 [4] - 维持目标价23元，对应2025年及2026年市盈率分别为26倍和22倍，隐含8%上行空间 [4]

公司战略与市场布局 - 公司凭借中瑞、瑞派渠道的终端优势，坚持中高端市场策略，对未来宠物相关产品市场布局有信心 [1] - 公司将适度倾斜品牌宣传和市场推广费用 [1] - 线上渠道处于高投入阶段，已收购杭州斑马兵兵建立线上推广团队，并与头部主播合作探索持续推进 [1] 渠道与销售策略 - 线上销量预计将进一步释放 [1] - 未来线下重点推广生物制品，药品辅助推广 [1] - 线上渠道侧重宠物驱虫和保健品的推广，销售政策将持续迭代 [1] 产品研发与上市 - 公司今年新上市了“超比欣”、“妙普净”两款驱虫药，以及保健品“酶球儿”和猫干扰素 [1] - 公司将继续加快推进猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗、猫传腹mRNA疫苗、犬四联疫苗等新产品的研发 [1] - 新产品研发旨在为宠物板块不断注入新的活力 [1]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入8.22亿元，同比增长20.00% [1] - 2025Q1归母净利润1.16亿元，同比增长28.45% [1] - 2025Q1扣非归母净利润0.93亿元，同比增长19.65% [1] - 2025Q1毛利率41.23%，同比提升0.47个百分点 [2] - 2025Q1销售净利率14.62%，同比提升0.13个百分点 [2] 业务发展 - 宠物板块2024年销售收入6.89亿元，占营收总额22.47%，同比提高4.35个百分点 [2] - 公司推进新产品上市包括米尔贝肟毗喹酮片、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗等 [2] - 公司研发核心产品包括猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎mRNA疫苗、犬四联活疫苗等 [2] 国际化战略 - 公司已在东南亚、南亚、中东、中亚、非洲等市场实现产品注册和销售 [2] - 公司在国际市场开展周期性技术服务，推行差异化品牌推广策略 [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入36.58亿元，同比增长19.14% [3] - 预计2026年营业收入42.03亿元，同比增长14.92% [3] - 预计2027年营业收入47.09亿元，同比增长12.04% [3] - 预计2025年归母净利润4.98亿元，同比增长65.64% [3] - 预计2026年归母净利润5.61亿元，同比增长12.70% [3] - 预计2027年归母净利润6.37亿元，同比增长13.49% [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1瑞普生物营业收入和归母净利润快速增长，毛利率和销售净利率同比提升，盈利能力增强；公司以“三瑞齐发”战略重构产业链生态，宠物生态圈建设日趋完善，正推进新产品上市和核心产品研发；公司推动产品+技术出海双循环战略，在国际市场实现产品注册和销售并开展技术服务；基于2025Q1业绩向好，上调2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 最近一年，瑞普生物相对沪深300指数表现良好，1M、3M、12M表现分别为8.2%、7.6%、23.4%，而沪深300指数对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [3] - 2025年4月25日，公司当前价格19.16元，52周价格区间11.25 - 21.25元，总市值89.2565亿元，流通市值64.1788亿元，总股本46584.79万股，流通股本33496.23万股，日均成交额4.1156亿元 [3] 公司财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入8.22亿元，同比+20.00%，归母净利润1.16亿元，同比+28.45%，扣非归母净利润0.93亿元，同比+19.65% [4] - 2025Q1公司毛利率41.23%，同比提升0.47个百分点；销售净利率14.62%，同比提升0.13个百分点 [6] 公司业务发展 - 宠物生态圈建设日趋完善，以“三瑞齐发”战略重构产业链生态，通过瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大核心板块协同，打造完整价值闭环；2024年宠物板块销售收入6.89亿元，占营收总额22.47%，同比提高4.35个百分点；现阶段加快推进米尔贝肟毗喹酮片等新产品上市，推进猫四联mRNA疫苗等核心产品研发及上市 [6] - 推动产品+技术出海双循环战略，已在东南亚、南亚等市场实现产品注册和销售，开发新的产品品类和多动物种属渠道，在部分国际市场开展周期性技术服务，采用差异化国际品牌推广策略 [6] 盈利预测 - 上调公司2025 - 2027年营业收入至36.58、42.03、47.09亿元，同比+19.14%、+14.92%、+12.04%；归母净利润4.98、5.61、6.37亿元，同比+65.64%、+12.70%、+13.49%；对应当前股价PE分别为18x、16x、14x [6]