投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司归母净利润同比增长57.59%至2.57亿元，主要受益于产品结构优化带来的毛利率提升和费用率下降 [4] - 畜禽疫苗板块实现高速增长，其中畜用生物制品收入同比大增110.55% [5] - 宠物医疗板块通过"三瑞齐发"生态建设，供应链出货量增长超40%，覆盖1.3万个客户 [6] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达33.1%，2025年净利润预计增长66.2% [7] 财务表现 - 2025H1营业收入17.08亿元，同比增长20.53%；Q2单季度收入8.86亿元，同比增长21.02% [4] - 综合毛利率提升至28.44%，同比增加2.36个百分点；生物制品销售占比44.93%，同比提升4.16个百分点 [4] - 2025H1扣非归母净利润1.88亿元，同比增长34.28%；Q2单季度净利润1.41亿元，同比增长93.89% [4] - 预计2025年营业收入37.23亿元，同比增长21.3%；2027年营业收入预计达49.39亿元 [7][9] 业务板块分析 - 禽用生物制品收入6.11亿元，同比增长24.71%；制剂及原料药收入5.18亿元，同比增长7.89% [5] - 畜用生物制品收入1.36亿元，同比增长110.55% [5] - 宠物供应链及生物制品收入4.15亿元，同比增长17.94% [6] - 下半年计划推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗等畜禽疫苗新品 [5] - 宠物板块将推出猫干扰素、磷虾油、益生菌等新产品 [6] 增长驱动因素 - 持续深化与大型养殖集团的战略合作，市场份额不断扩大 [5] - 产品结构优化带动毛利率提升，生物制品占比持续提高 [4] - 宠物医疗板块通过全国13家区域供应链公司实现深度协同 [6] - 研发投入持续，新产品推出为业绩增长注入新动能 [5][6] 财务预测 - 预计2025年归母净利润5.00亿元，2027年达7.02亿元 [7][9] - 预计2025-2027年EPS分别为1.08元、1.30元、1.51元 [7][9] - 毛利率预计持续提升，2027年预计达44.4% [9] - ROE预计从2024年的6.7%提升至2027年的11.2% [9]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入17.08亿元 同比增长20.53% [1] - 归母净利润2.57亿元 同比增长57.59% [1] - 扣非净利润1.88亿元 同比增长34.28% [1] - 基本每股收益0.56元 [1] 研发创新 - 研发投入1.14亿元 占营收比重6.67% [2] - 获得4项新兽药注册证书和6项临床试验批件 [2] - 全球首个食品动物用mRNA疫苗临床试验批件 [2] - 6项授权发明专利 [2] - mRNA疫苗生产线通过GMP验收 成为国内首批具备产业化能力的企业 [2] 产品布局 - 生物制品板块重点推出新支二联活疫苗等多联多价升级产品 [2] - 药物制剂板块推出长效缓释制剂头孢噻呋晶体及注射液 [2] - 首次将盐酸沃尼妙林应用于家禽支原体感染治疗 [2] - 宠物板块推出猫干扰素等新品 完善全产品矩阵 [2] 客户合作与服务模式 - 构建"检测-监测-预警-产品优化-解决方案-临床验证-复制推广"全链条闭环服务 [3] - 与集团客户共建疾病预警检测及监测平台 [3] - 创新"资本+业务"合作模式 [3] - 针对规模猪场推出"五指标共担"技术托管模式 [3] - 推行孵化厅BEST行动和呼吸道健康监控RHM瑞检行动 [3] 市场拓展 - 聚焦种鸡、蛋鸡等潜力细分市场 [3] - 深化全球化战略 重点开拓"一带一路"沿线市场 [3] - 推进渠道建设、海外官方验厂、产品注册认证等五大核心举措 [3] 宠物医疗业务 - 通过"产品+供应链+医疗"生态驱动增长 [4] - 自有产品供应链出货量同比增长超40% [4] - 服务网络覆盖1.3万客户 [4] - 与丽珠制药旗下"毛孩子动物保健"战略合作 [4] - 上线AI学习平台并开拓新区域 [4] 运营管理 - 推进精益转型变革 聚焦集采、工艺、精益、人效四大领域 [4] - 建设90项精益项目 升级数字化系统 [4] - 打造生物制品和化药两大精益标杆基地 [4]

市场表现 - 沪指报3683.58点涨0.47%成交5594亿元深证成指报11587.38点涨1.19%成交7512亿元创业板指报2522.62点涨2.14%成交3815亿元 [1] - 板块方面PEEK材料、液冷服务器、光伏设备、证券等板块涨幅居前银行、白酒、游戏等板块跌幅居前 [1] - 个股涨多跌少全市场超4400只个股上涨 [2] 盘面热点 - 券商、金融科技股震荡走强指南针再创历史新高 [2] - 液冷服务器概念股再度爆发川环科技等多股涨停 [2] - 光伏概念股展开反弹欧晶科技涨停 [2] - 银行股展开调整"工农中建"四大行均跌逾2% [2] 机构观点 - 东方财富证券认为A股市场存在潜在利好因素包括美联储议息会议及九月可能的降息时点下半年重要会议等政策窗口可能成为市场突破催化剂当前市场处于上行通道但四季度可能转入健康震荡期 [3] - 中金公司指出全球成熟宠物经济市场中宠物医疗承接宠物食品开启第二成长曲线呈现高壁垒、高盈利、数量可加密特征分级诊疗、人才培养、资本助力、实验室诊断为关键驱动 [3] - 恒生前海基金表示主要指数日线级别技术指标已进入超买区域资金多空博弈情绪浓厚获利盘兑现压力加大但中期向好趋势未改变近期市场呈现增量流动性驱动行情科技及小盘风格有望占优 [3] 宏观经济数据 - 7月份社会消费品零售总额38780亿元同比增长3.7%除汽车以外的消费品零售额34931亿元增长4.3% [4] - 1—7月份社会消费品零售总额284238亿元增长4.8%除汽车以外的消费品零售额257014亿元增长5.3% [4] 房地产政策 - 海南省提出谋划用好保障性住房再贷款收购存量商品房用作保障性住房配售或租赁可适当放宽收购面积标准 [5] - 7月份一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%降幅比上月收窄0.1个百分点北京持平上海上涨0.3%广州和深圳分别下降0.3%和0.6% [6][7] - 二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%降幅扩大0.2个百分点三线城市环比下降0.3%降幅与上月相同 [6][7] - 一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%降幅扩大0.3个百分点北京、上海、广州和深圳分别下降1.1%、0.9%、1.0%和0.9% [7] - 二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.5%降幅均收窄0.1个百分点 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 但建议关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、普莱柯、生物股份、中牧股份、金河生物、申联生物等公司 [6] 核心观点 - 国内动保行业增速放缓 2019-2023年兽药销售额从503 95亿元增长至696 51亿元 GAGR 8 43% 但2021年后增速明显下降 [3] - 行业"马太效应"加剧 2020-2023年行业平均毛利润从219 98亿元下降至212 97亿元 生物股份猪用口蹄疫单价下降32 41% [3] - 行业后周期属性减弱 2024年养殖盈利改善但多数动保企业业绩下滑 显示行业竞争格局恶化 [4] - 宠物药品和出海成为新增长点 2024年宠物医疗规模840亿元 占宠物行业28% 国产宠物药进口替代和出海取得突破 [5] 行业基本情况 - 2024年全国生猪出栏7 03亿头 肉牛5099万头 肉羊3 24亿只 家禽173 4亿只 显示巨大下游需求 [11] - 兽药产业链包括上游原材料 中游研发生产(兽药 疫苗 饲料添加剂)和下游养殖业 宠物市场 [10] - 2023年兽药市场结构：生物制品23% 原料药25% 化药制剂43% 中药9% [16] 行业竞争格局 - 2023年1620家兽药生产企业以中小型为主 生物制品大型企业占比15 25% top10销售额占比45 20% [32] - 化药制剂行业同质化严重 氟苯尼考粉平均每个批准文号销售额仅138 5万元 [51] - 2020-2023年新兽药证书数量稳定但一类新兽药从5个降至2个 显示创新不足 [45] 行业发展趋势 - 一体化战略成为应对竞争的关键 瑞普生物通过收购完善产品矩阵 回盛生物原料药收入占比从8%提升至31% [72][75] - 创新驱动日益重要 2024年一类新兽药数量增加 瑞普生物2024年研发投入2 38亿元领先行业 [85][87] - 宠物医疗快速增长 2024年市场规模840亿元 预计2022-2027年复合增速21 1% [93] - 出海取得突破 海正动保"海乐旺"出口越南 2023年兽药出口61 77亿元 原料药占比71% [127][129] 重点公司分析 - 瑞普生物：产品线最全的动保企业 2024年营业收入30 70亿元 GAGR 11 30% 宠物板块布局完善 [146] - 科前生物：校企合作典范 已获51项新兽药证书 2025年加速宠物疫苗研发 [149][154] - 回盛生物：原料药+制剂一体化 2025Q1净利润同比+511 54% 业绩显著改善 [156] - 普莱柯：自主创新标杆 2024年获两个一类新兽药证书 宠物药品收入4600万元 [159]

业绩预告 - 预计2025年1-6月扣非净利润为1.8亿元至2.09亿元，同比增长30%至50% [1] - 预计2025年1-6月归母净利润为2.4亿元至2.76亿元，同比增长50%至70% [1] - 归属于上市公司股东的净利润预计为24,416万元至27,672万元，上年同期为16,277.83万元 [2] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润预计为18,175万元至20,972万元，上年同期为13,981.02万元 [2] 业绩增长原因 - 创新与大型养殖企业的战略合作方式，助力客户全生命周期生物安全防控体系建设与降本增效，家禽、家畜动保板块市场占有率、大客户渗透率稳步提升 [3] - 聚焦宠物医疗、海外市场等高潜力赛道，新业务实现大幅增长 [3] - 加快整合中瑞供应链，推进自有宠物医药产品销售，发挥"产品+供应链+医疗"的多管线协同优势 [3] - 通过精益降本与价值创新重塑盈利模型，提升生产效率、降低成本 [3] - 非经常性损益主要包括非流动金融资产及委托理财产生的公允价值变动损益、投资收益、政府补助等 [3] 业务板块表现 - 2024年宠物供应链业务同比增长37.66%，营收达6.33亿元，占总营收的20.63% [5] - 宠物生物制品业务同比大增849.09%，实现营收3744万元 [5] - 宠物药品业务营收从2651万元同比下滑至1902万元 [5] - 兽用生物制品营收13.24亿元，同比增长23.40%，占总营收43.13% [5] - 兽用制剂及原料药营收10.40亿元，同比下降6.37%，占总营收33.86% [5] 宠物医疗板块发展 - 宠物医疗板块正在成为业绩增长新引擎 [4] - 收购中瑞供应链平台，覆盖全国7000家宠物医院、3400家宠物店 [6] - 2024年宠物医疗消费规模约840亿元，占比28%，为宠物第二大消费市场 [6] - 单宠年度平均医疗总消费由370元提升至677元 [6] - 驱虫药和疫苗是宠物动保增长的核心驱动力 [8] - 国产宠物药品、疫苗自主研发能力和创新水平不断提升，部分产品已达或超越国际领先水平 [8] 公司战略 - 确立"抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌"的战略方向 [8] - 构建宠物药品集群，提供整体防治方案，提升产品终端覆盖率 [8] - 通过瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大核心板块深度协同，打造完整价值闭环 [9] - 中瑞供应链将继续通过资本运作方式持续拓宽市场覆盖面、营收规模和盈利能力 [9] - 持续拓展中瑞供应链覆盖的宠物医院、宠物店的深度，提升产品占比 [9]

减抗替抗政策背景 - 欧盟自1986年起陆续禁用促生长性抗生素，中国农业农村部2019年发布"禁抗令"，2020年起全面退出促生长药物饲料添加剂[4][5] - 2021年《全国兽用抗菌药使用减量化行动方案（2021-2025年）》明确支持"替抗"产品应用，鼓励中兽药、微生态制剂等替代品研发[5] - 政策推动下，行业转向绿色兽药技术创新，生物制品（疫苗、抗体药物等）因低残留特性成为发展重点[5] 生物兽药发展现状 - 生物兽药包含兽用疫苗、抗体类药物、微生物制剂等六大类，其中疫苗占比最大，通过免疫预防减少抗生素使用[6] - 微生物制剂（如芽孢杆菌）可调节动物消化道菌群，兼具保健和治疗功能，降低药物开支[7] - 国内创新兽药研发滞后，企业研发投入不足销售收入1%，远低于海外巨头10%-15%的投入比例[8][7] - 宠物医疗兴起推动研发转型，2024年宠物医疗市场规模达940亿元，农业农村部批准52款宠物药中犬猫用药占比32%[9][10] 创新药研发差距 - 国内仅2款一类宠物创新药获批：维他昔布胶片（2016年）和礼舒替尼（2024年），海外巨头已主导皮肤病、肿瘤等领域[11] - 疫苗领域国产突破案例包括：猪丁型冠状病毒灭活疫苗（2024年3月）、牛口蹄疫二价疫苗（2025年3月）[10] - 国际动保巨头产品如硕腾止痒药爱波克年销售额超10亿美元，国内在肿瘤等领域尚无对标产品[11] 资本动态与融资案例 - 2024年中央一号文件强调"扶持畜牧业稳定发展"，兽药行业成为保障畜牧业健康的关键环节[12] - 2024-2025年生物兽药领域融资集中在早中期，代表性案例：格瑞农生物（Pre-A轮数千万）、艾益动物药品（C轮数亿）[13] - 细分赛道融资覆盖宠物疫苗、细胞治疗、血液制品等，投资方包括金沙江联合资本、中金汇融等机构[13]

事件概述 - 公司2024年实现营业收入30.7亿元，同比+36.5%，归母净利润3.01亿元，同比-33.61%，扣非归母净利润2.81亿元，同比-11.87% [3] 营收与利润分析 - 营收增长主要受益于兽用生物制品（同比+23.4%）和宠物供应链（同比+37.66%） [4] - 分产品表现差异显著：制剂及原料药营收同比-5.83%，宠物药品营收同比-28.26%，宠物生物制品营收同比+849.09%，畜用生物制品营收同比+49.78%，禽用生物制品营收同比+15.9% [4] - 毛利率从2023年的49.69%降至41.38%，主要受市场价格波动和原料成本上涨影响 [4] 研发与战略布局 - 2024年研发费用1.97亿元，研发费率6.4% [5] - 收购保定收骏100%股权后间接持有必威安泰55.2%股权，业务延伸至口蹄疫疫苗领域 [5] - 与中国农业科学院都市农业研究所、申基生物等合作开展科研项目，加速创新进程 [5] 宠物医疗板块发展 - 宠物板块营收6.9亿元，占总营收22.47% [6] - 宠物生物制品营收3744万元（同比+849%），猫三联疫苗"瑞喵舒"贡献显著 [6] - 宠物药品营收1902万元（同比-28.26%），受销售推广战略调整影响 [6] - 宠物供应链营收6.33亿元（同比+37.66%），以代理进口产品为主 [6] - 控股中瑞供应链56.31%股权，协同"瑞普生物-瑞派宠物医院-中瑞供应链"三大板块，形成"研发-生产-流通-服务"闭环 [6]