政策支持 - 国家新闻出版署版号发放常态化 7月审批通过134款版号 其中国产127款 进口7款 2025年累计达946款 覆盖头部厂商核心产品与中小厂商创新品类 [2] - 浙江出台《关于支持游戏出海的若干措施》从产业能级 平台支撑 生态优化 要素保障等维度推动企业出海 [2] - 广州揭牌游戏出海服务中心和企业服务中心 整合资源提升服务效率 上海设立网络游戏产业研究中心支持打造全球游戏创新高地 [2] 行业景气度 - 7月中国游戏市场实际销售收入达290.84亿元 环比增长8.14% 同比增长4.62% 暑期新品上线与运营活动为核心增长动能 [3] - 上半年行业收入与用户规模均创历史新高 移动端占比超74%保持主导地位 [3] - 吉比特上半年实现收入25.18亿元 同比增长28.49% 归母净利润6.45亿元 同比增长24.50% 新游《问剑长生》《杖剑传说》表现亮眼 [3] AI技术应用 - 吉比特自建AIWebHub平台在美术素材生成环节实现显著降本增效 [4] - 恺英网络通过"AI+IP"缩短开发周期至小时级 在"BEYONDGAMING"发布会展示AI在开发 疗愈潮玩 智能终端等多元生态应用 [4] - 巨人网络将AI与玩法融合 《太空杀》推出"残局对决"模式 联合三大国产大模型打造"玩家-智能体混合对抗"竞技机制 [4] - 神州泰岳基于自研语音语义PaaS推出avavox智能语音机器人 降低幻觉率与延迟 显著提升交互可靠性 [4] 投资主线 - 产品验证+暑期窗口期主线关注吉比特(603444 SH) 巨人网络(002558 SZ) 三七互娱(002555 SZ) 完美世界(002624 SZ) [5] - AI能力突出主线关注三七互娱(002555 SZ) 恺英网络(002517 SZ) [5] - 政策受益+文化出海军线关注神州泰岳(300002 SZ) 世纪华通(002602 SZ) 中青宝(300041 SZ) [5]

核心观点 - A股市场突破去年高点后继续看多 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] - REITs市场整体下跌 产权类REITs跌幅更大 信用债发行规模环比增长12.45% 可转债市场气势如虹 [2][3][4] - 高端制造领域出口边际改善 工程机械品类保持高景气度 智能驾驶与机器人战略转型取得突破 [6] - 有色金属板块全面看好 锂价上涨至8万元/吨 氧化镨钕价格创2年新高 铜价后续有望上行 [8] - 多家公司半年报业绩表现分化 银行板块规模扩张提速 非银领域新业务价值创新高 石化行业承压但转型可期 [10][11][12][13][15][16] 策略观点 - A股突破去年高点 市场有望继续上行 估值合理未出现明显透支 [2] - 支撑上涨逻辑未变 新积极因素包括美联储降息周期可能开启及公募资金发行回暖 [2] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] 债券市场 - REITs二级市场价格持续下跌 加权指数收于138.31 本周回报率-1.52% [2] - 产权类REITs跌幅大于特许经营权类 [2] - 信用债发行375只 规模3767.40亿元 环比增长12.45% 成交量12864.02亿元 环比增长16.04% [3] - 可转债中证指数本周上涨2.8% 年初以来上涨17.9% 估值分位数接近或超过历史最高水平 [4] 市场数据 - 主要指数表现：上证综指3825.76点(涨1.45%) 沪深300指数4378点(涨2.10%) 创业板指2682.55点(涨3.36%) [5] - 商品市场：SHFE黄金773.40元/克(跌0.22%) SHFE铜78690元/吨(涨0.19%) [5] - 海外市场：恒生指数25339.14点(涨0.93%) 道琼斯45631.74点(涨1.89%) 纳斯达克21496.53点(涨1.88%) [5] - 利率市场：DR001加权平均利率1.4122%(跌5.17BP) 十年期国债收益率1.7818%(涨1.51BP) [5] 高端制造行业 - 1-7月工程机械出口保持双位数增长：挖掘机24% 拖拉机30% 矿山机械25% [6] - 7月部分消费品对北美出口边际改善 [6] - 建议关注泉峰控股 巨星科技 一拖股份 徐工机械等 [6] 海外TMT行业 - 速腾聚创2Q25机器人业务营收高速增长 机器人战略转型取得突破性进展 [6] - 高伟电子1H25营收13.60亿美元(同比增132%) 归母净利润0.67亿美元(同比增320%) [31] - 瑞声科技25H1归母净利润8.76亿元(同比增63.1%) 光学业务盈利能力改善 [32] 农林牧渔行业 - 8月22日全国外三元生猪均价13.75元/kg(周环比跌0.07%) 仔猪均价27.78元/kg(周环比跌3.78%) [6] - 商品猪出栏均重127.98kg(周环比升0.16kg) 宰后均重回较低水平 [6] - 发改委启动猪肉收储 猪价有望回暖 [6] 医药生物行业 - 建议增加医疗器械板块配置 关注港股低估值企业及研发实力强劲的龙头公司 [7] - 药明生物25H1收入99.53亿元 归母净利润23.39亿元 毛利率42.7%(同比提升3.6pct) [39] - 恒瑞医药25H1收入157.61亿元 归母净利润44.50亿元 授权收入大幅增加 [41] 石油化工行业 - 200万吨及以下炼油产能加速出清 带来拆除和改造市场空间 [7] - 中石化炼化工程 中油工程有望受益于炼化转型升级趋势 [7] - 恒力石化25H1业绩承压 预计2025年归母净利润83.02亿元 [15] 基础化工行业 - 磷肥出口二阶段配额落地 头部企业更具优势 [7] - 海外磷铵价格显著高于国内 出口企业有望获得高利润回报 [7] - 扬农化工25H1营收62.34亿元(同比增9.38%) 归母净利润8.06亿元(同比增5.60%) [17] 有色金属行业 - 锂价达8万元/吨 宁德枧下窝锂矿停产带来供给端扰动 [8] - 氧化镨钕价格创2年新高 建议关注北方稀土 盛和资源等 [8] - 铜价后续有望上行 推荐金诚信 紫金矿业 洛阳钼业等 [8] 煤炭开采行业 - 港口动力煤突破700元/吨关口 [9] - 反内卷 查超产等消息改善煤价中长期预期 [9] - 推荐中国神华 中煤能源 陕西煤业 关注焦煤股配置价值 [9] 银行板块 - 江苏银行25H1营收449亿元(同比增7.8%) 归母净利润202亿元(同比增8%) 不良率创新低 [10] - 平安银行25H1营收同比下降10% 归母净利润同比下降3.9% 零售不良读数环比改善 [11] 非银金融板块 - 友邦保险新业务价值创新高 下调2025年归母净利润预测至70亿美元 [12] - 香港交易所25H1业绩创历史新高 上调2025年归母净利润预测至173亿港币 [13] 房地产板块 - 越秀服务25H1收入19.6亿元(同比增0.1%) 归母净利润2.4亿元(同比降13.7%) 派息率50% [14] 电子板块 - 艾为电子下调2025年归母净利润预测至3.95亿元 PE为55倍 [26] - 中微公司下调2025年归母净利润预测至21.07亿元 PE为60倍 [27] 计算机板块 - 天融信25H1营收8.26亿元(同比降5.38%) 归母净利润-0.65亿元(亏损收窄) [28] - 金山办公25H1营收26.57亿元(同比增10.12%) 归母净利润7.47亿元(同比增3.57%) [29] 互联网传媒板块 - 迈富时上调2025年经调整净利润预测至1.2亿元(增28%) [30] - 泡泡玛特上修2025年经调整净利润预测至111亿元 [30] 纺织服装板块 - 李宁25H1收入同比增3.3% 归母净利润同比降11.0% [34] - 丸美生物25H1营收17.7亿元(同比增30.8%) 归母净利润1.9亿元(同比增5.2%) [35] - 罗莱生活25H1营收21.8亿元(同比增3.6%) 归母净利润1.9亿元(同比增17%) [36] 食品饮料板块 - 妙可蓝多25H1营收25.7亿元(同比增8%) 归母净利润1.3亿元(同比增86.3%) [44] 轻工制造板块 - 仙鹤股份预计2025年归母净利润10.98亿元 PE为17倍 [45] - 顾家家居上调2025年归母净利润预测至19.13亿元 PE为12倍 [46]

财务表现 - 2025年上半年营业收入21.68亿元 同比增长7.72% 归母净利润1.43亿元 同比增长4.18% [1] - 扣非归母净利润1.18亿元 同比增长24.64% 销售毛利率22.46% 同比提升3.38个百分点 [1] - 2025Q2单季度营业收入10.97亿元 环比增长2.42% 归母净利润0.61亿元 环比下降25.21% [1] 业务板块表现 - 胶粘剂产品总销量约16万吨 同比增长25.56% 聚氨酯胶板块收入5.84亿元 同比增长40.4% [2] - 有机硅胶板块收入10.42亿元 同比增长0.6% 毛利率19.0% 同比提升1.2个百分点 [2] - 锂电业务收入同比翻倍增长 光伏用胶销量同比增长9.3% 电子领域产品销量同比增长约29% [2] 研发与创新 - 新增立项重点研发项目22项 其中14项进入量产阶段 包括芯片导热胶/磁性胶等高端产品 [3] - 取得发明专利授权6项 申请受理发明专利11项 电子业务高端产品进入批量应用阶段 [3][4] - 芯片封装一级底填/TIM1凝胶/LID粘接等产品在客户端实现批量交付 [4] 产能与效率 - 广州工厂电子胶产能利用率达75% 预计全年有望实现较高利用率水平 [4] - 负极胶PAA实现满产满销 SBR产品稳定批量交付 市占率显著提升 [2] 行业与市场地位 - 电子行业呈现结构性复苏态势 公司在汽车电子/消费电子领域取得增量订单 [4] - 光伏领域通过"技术储备+客户绑定"双轮驱动 市占率保持行业领先 [2]

环保胶黏剂行业概述 - 环保胶黏剂采用天然、可再生或低毒原料制成，具有低VOC、无甲醛、可生物降解等特性，涵盖天然胶黏剂（如淀粉胶、大豆胶）和合成环保胶黏剂（如水性胶、UV固化胶）等类型 [1][2] - 按应用分为包装、家具、电子等行业专用胶，按固化方式分为物理固化、化学固化和光固化等 [2] - 随着环保法规趋严和市场需求增长，环保胶黏剂正成为行业重要发展方向 [2] 政策背景 - 中国密集出台政策推动行业绿色低碳转型，《"十四五"节能减排综合工作方案》要求到2025年溶剂型胶粘剂使用量下降20% [5][7] - 配套出台涂料、油墨及胶粘剂工业大气污染物排放标准等专项规范，构建覆盖生产、应用、排放全流程的环保监管体系 [5][7] - 政策倒逼产业升级，推动使用低挥发性有机物含量的胶粘剂产品 [7] 产业链分析 - 产业链上游以有机硅、合成树脂、丙烯酸及丙烯酸酯等基础化工原料制造商为核心，生物基原料（如淀粉、大豆蛋白）崛起提供替代选择 [8] - 中游生产环节通过自动化升级（如机器人涂胶系统）和环保技术（如RTO焚烧炉）提升效率与合规性 [8] - 下游应用领域广泛，建筑、包装、汽车、电子等行业需求占比超80%，新能源汽车、光伏等新兴产业对高性能环保胶黏剂需求爆发式增长 [8] 行业发展现状 - 胶黏剂作为关键基础材料，"十四五"期间保持产量年均4.2%、销售额年均4.3%的稳健增长，2024年产量约855万吨，消费量约756.2万吨 [10] - 进出口呈现"进口收缩、出口扩张"态势，2024年出口量117.01万吨（同比增长23.93%），2025年1-6月出口量63.78万吨（同比增长18.46%） [12] - 行业销售额承压下行，2023年销售额1140.9亿元（同比下降0.91%），2024年进一步下滑至1097亿元（同比下降3.85%） [14] 环保胶黏剂发展现状 - 行业沿高性能突破、低碳化转型与智能化升级路径加速迈进，技术创新聚焦生物基材料合成、水性化技术迭代及可降解体系构建 [16] - 水基型胶粘剂成为市场支柱，2023年市场规模480亿元，预计2025年攀升至650亿元，2023-2025年复合增长率达16.3% [16] - 热熔胶作为重要品类，2024年销售量突破180万吨达180.10万吨（同比增长11.45%），销售额319.81亿元（同比增长5.06%） [18] 竞争格局 - 国际化工巨头（如汉高、3M）凭借技术专利壁垒占据汽车、电子等高端市场，维持40%以上毛利率 [20] - 本土龙头企业（如回天新材、硅宝科技）在新能源、光伏等中端市场实现50%-60%国产化替代，加速布局生物基材料与智能化产线 [20] - 中小型企业深陷低端建筑、包装胶领域价格竞争，面临环保政策倒逼的产能出清压力 [20] 企业布局 - 回天新材重点发展新能源车用胶黏剂，计划2025年扩建5万吨产能 [22][23] - 硅宝科技光伏密封胶市占率超25%，积极拓展海外市场 [22][23] - 万华化学推进8万吨CO₂聚醚项目（2026年投产） [22][23] - 永冠新材投建30万吨可降解胶项目应对欧盟禁塑令 [22][23] - 汉高在华布局生物基结构胶生产（60%生物基），烟台"鲲鹏工厂"2025年投产 [22][23] 发展趋势 - 技术端聚焦水性化、生物基化与智能化突破，预计2030年水性胶市场份额突破50%，生物基聚氨酯固化时间缩短30%，成本降低15% [24] - 市场端向绿色化、高端化转型，新能源汽车领域结构胶单车用量从2020年2.5公斤增至2025年4.2公斤，2030年高性能水性热熔胶需求量预计达35万吨 [24][25] - 政策与资本双轮驱动行业集中度提升，预计2030年行业CR10超65%，海外产能占比达25%，形成"国内研发+海外生产"全球化布局 [26]

产能利用率 - 广州工厂当前产能利用率约75% [1] - 电子胶产品需求持续提升推动产能利用率稳步提升 [1] - 预计2025全年有望实现较高产能利用率 [1] 下游订单与产能消化 - 下游订单进一步释放将推动产能持续消化 [1] - 产能利用率提升与下游订单释放形成正向循环 [1]

公司产品布局 - 现有负极胶、导热胶等产品可用于半固态电池 [1] - 产品覆盖电芯制造、模组封装及热管理全环节 [1] - 正在积极进行市场调研和布局全固态电池相关产品研发 [1] 技术发展阶段 - 全固态电池尚未进入批量商业化阶段 [1] - 半固态电池已具备产品应用基础 [1]

业务表现 - 包装用胶业务收入实现增长 [1] - 包装用胶业务利润实现增长 [1] - 毛利率同步提升 整体盈利水平稳步提高 [1] 产品与技术 - 包装用胶产品主要应用于食品 医药等行业 [1] - 产品涵盖无溶剂及溶剂型等种类 [1] - 持续提升产品技术性能和成本效率 [1] 竞争力与运营 - 业务竞争力不断增强 [1] - 运营质量显著优化 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收21.68亿元，同比增长7.72% [1] - 归母净利润1.43亿元，同比增长4.18% [1] - 扣非归母净利润1.18亿元，同比增长24.64% [1] - 2025Q2单季度营收10.97亿元，同比增长5.15%，环比增长2.42% [1] - 2025Q2归母净利润6098万元，同比增长6.18%，环比减少25.21% [1] 产品结构优化与毛利率修复 - 光伏领域营收同比下降18%至7.68亿元，占比下降11.1个百分点 [2] - 大交通领域营收同比增长34%至6.51亿元，占比提升5.9个百分点 [2] - 电子电器领域营收同比增长23%至3.76亿元，占比提升2.2个百分点 [2] - 软包装领域营收同比增长15%至2.19亿元 [2] - 有机硅胶毛利率提升1.3个百分点，聚氨酯胶毛利率提升6.1个百分点 [2] 费用变动分析 - 销售费用同比增长33.6%，主要因工资及员工持股计划摊销 [2] - 管理费用同比增长24.0%，主要因工资成本增加 [2] - 研发费用同比增长17.4%，持续投入科技创新 [2] - 财务费用同比增长29.3%，主要因汇兑收益及利息收入减少 [2] 科技创新与产能扩张 - 新增立项重点研发项目22项，其中14项已进入量产阶段 [3] - 量产项目包括芯片导热胶、磁性胶、桥梁锚杆胶等高附加值产品 [3] - 电子电器领域高端产品如芯片一级底填、TIM1凝胶实现批量供货 [3] - 医药包装胶、蒸煮胶等高质量产品销量保持良好增长 [3] - 年产3.6万吨锂电池负极胶粘剂项目预计2026年末建设完成 [3] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至2.08亿元（前值2.89亿元） [4] - 预计2026年归母净利润2.74亿元，2027年归母净利润3.57亿元 [4][5] - 预计2025-2027年营收增长率分别为11.39%、15.24%、14.24% [5] - 预计毛利率从2024年的18.5%提升至2027年的22.2% [12] 估值与市场表现 - 当前股价11.03元，总市值61.71亿元 [6] - 基于2025年预测EPS 0.37元，对应PE 30倍 [5][13] - 近一年绝对收益率46.21%，相对收益率16.79% [8] - 经营性ROIC预计从2024年的5.4%提升至2027年的8.8% [12]

电子胶业务表现 - 上半年电子胶业务营收达3.76亿元 同比增长23.5% [1] - 增长主要来自消费电子和汽车电子领域快速放量 智能电器和电源等传统业务保持稳健增长 [1] 产能利用情况 - 广州工厂当前产能利用率约75% [1] - 预计2025全年随下游订单释放实现较高产能利用率 [1]

研发投入与战略布局 - 公司持续加大研发投入 重点围绕新能源和高端电子等高增长领域进行产品与技术布局 [1] 锂电负极胶产品进展 - 锂电负极胶产品包括PAA和SBR两款 已在头部动力电池客户实现稳定供货 [1] - 上半年该类产品收入同比翻倍增长 正在加速复制推广 [1] 高端电子领域产品突破 - 在消费电子和芯片封装领域 导热胶/UV胶/PUR胶等产品通过行业头部客户测试并开始供货 [1] - 相关产品逐步形成销售贡献 [1] 光伏领域新产品进展 - UV胶和阻水胶等新品进入部分头部客户认证及小批量供货阶段 [1] 未来增长潜力 - 随着产能释放 技术迭代及客户合作深化 新产品有望实现快速放量 [1] - 新产品将为公司带来新的业绩增长动力 [1]