研发投入与战略布局 - 公司持续加大研发投入 重点围绕新能源和高端电子等高增长领域进行产品与技术布局 [1] 锂电负极胶产品进展 - 锂电负极胶产品包括PAA和SBR两款 已在头部动力电池客户实现稳定供货 [1] - 上半年该类产品收入同比翻倍增长 正在加速复制推广 [1] 高端电子领域产品突破 - 在消费电子和芯片封装领域 导热胶/UV胶/PUR胶等产品通过行业头部客户测试并开始供货 [1] - 相关产品逐步形成销售贡献 [1] 光伏领域新产品进展 - UV胶和阻水胶等新品进入部分头部客户认证及小批量供货阶段 [1] 未来增长潜力 - 随着产能释放 技术迭代及客户合作深化 新产品有望实现快速放量 [1] - 新产品将为公司带来新的业绩增长动力 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收21.68亿元，同比增长7.72%，归母净利润1.43亿元，同比增长4.18% [1] - 第二季度单季营收10.97亿元，同比增长5.15%，环比增长2.42%，归母净利润0.61亿元，同比增长6.18%，环比下降25.21% [1] - 整体毛利率22.46%，同比提升3.38个百分点，净利率6.66%，同比下降0.12个百分点 [2] - 经营性现金流净额0.29亿元，较2024年上半年增加6900万元 [2] 分业务营收表现 - 可再生能源业务营收7.7亿元，同比下降17.9%，毛利率13.16%，同比提升1.17个百分点 [2] - 大交通业务营收6.5亿元，同比增长34.0%，毛利率27.44%，同比提升4.65个百分点 [2] - 电子业务营收3.8亿元，同比增长23.5%，毛利率32.71%，同比下降1.47个百分点 [2] - 主营胶粘剂产品总销量约16万吨，同比增长25.6% [2] 细分产品销量表现 - 光伏胶销量同比增长9.3% [2] - 电子胶销量同比增长29% [2] - 汽车胶业务中锂电业务收入同比翻番，乘用车业务收入同比增长超30% [2] 产能与项目进展 - 负极胶PAA实现满产满销，现有产能1.5万吨 [3] - 负极胶SBR实现稳定批量交付 [3] - 广州电子胶新项目投产3.93万吨并实现放量 [3] - 在建负极胶产能3.6万吨，预计2026年底投产 [3] 业务展望 - 光伏业务子公司上海回天2025年上半年出现亏损，较2024年上半年减少约3500万元 [3] - 随着光伏行业反内卷推进，光伏板块盈利有望修复 [3] - 新产能放量预计驱动未来业绩增长 [3] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至2.05亿元，同比增长101.02% [4] - 预测2026年归母净利润2.75亿元，同比增长34.51% [4] - 预测2027年归母净利润3.57亿元，同比增长29.50% [4] - 当前股价对应市盈率分别为30.1倍、22.4倍和17.3倍 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [4][5] 核心财务数据 - 2025H1营收21.68亿元（同比+7.72%），归母净利润1.43亿元（同比+4.18%） [1] - 25Q2单季度营收10.97亿元（同比+5.15%，环比+2.42%），归母净利润0.61亿元（同比+6.18%，环比-25.21%） [1] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为2.05亿元（+101.02%）、2.75亿元（+34.51%）、3.57亿元（+29.50%），对应PE 30.1/22.4/17.3倍 [4] 分业务表现 - **可再生能源（光伏胶）**：25H1营收7.7亿元（同比-17.9%），毛利率13.16%（同比+1.17pct），子公司上海回天亏损同比扩大3500万元 [2][3] - **大交通（汽车胶）**：25H1营收6.5亿元（同比+34%），毛利率27.44%（同比+4.65pct），锂电业务收入翻番，乘用车业务收入增超30% [2] - **电子胶**：25H1营收3.8亿元（同比+23.5%），毛利率32.71%（同比-1.47pct），受益于广州3.93万吨新项目放量 [2][3] 产品销量与产能 - 25H1胶粘剂总销量16万吨（同比+25.6%），其中光伏胶+9.3%、电子胶+29% [2] - 负极胶PAA实现满产满销（现有产能1.5万吨），SBR稳定交付，在建3.6万吨PAA产能预计26年底投产 [3] 盈利能力与现金流 - 25H1综合毛利率22.46%（同比+3.38pct），净利率6.66%（同比-0.12pct） [2] - 经营现金流净额0.29亿元，同比增加6900万元 [2] 行业与公司展望 - 光伏胶龙头地位稳固，市占率领先，行业反内卷推进或带动盈利修复 [3] - 电子胶和汽车胶（尤其负极胶）为未来增长核心驱动力 [3][4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入216,847.45万元，同比增长7.72% [2] - 归属于上市公司股东的净利润14,251.49万元，同比增长4.18% [2] - 扣非净利润11,772.60万元，同比增长24.64% [2] - 主营胶粘剂产品销量同比增长25.56% [2] 业务分行业表现 - 电子胶业务营收3.76亿，同比增长23.5%，主要来自消费电子和汽车电子领域 [4][5] - 汽车业务增长快，锂电业务销量和销售翻倍增长，乘用车业务增速超30% [3] - 包装用胶业务收入和利润均实现增长，毛利率提升 [5] - 光伏硅胶毛利率改善，得益于原材料灵活采购和新品上量 [3] 产能与研发 - 广州工厂产能利用率约75%，预计2025全年有望实现较高利用率 [5] - 锂电负极胶(PAA、SBR)在头部动力电池客户稳定供货，收入同比翻倍 [6] - 消费电子和芯片封装领域导热胶/UV胶/PUR胶通过头部客户测试并供货 [6] - 光伏领域UV胶、阻水胶进入部分头部客户认证及小批量供货阶段 [7] 风险管控 - 设立专职部门管理应收账款，执行客户信用分级 [5] - 优化客户结构与结算方式，头部客户为主，二三线客户推行现款交易 [5] - 将回款指标纳入绩效考核，实施常态化信用跟踪机制 [5] - 增加票据支付比例，通过金融机构票据池盘活提高资金效率 [5] 费用与战略 - 销售费用和管理费用增长源于业务扩张和战略转型投入 [5] - 包括物流运输成本、职工薪酬、员工持股计划摊销、数字化变革等 [5] - 下半年将持续聚焦风口赛道，深化头部客户合作，加速新品上量 [2] - 推进数字化转型提效，驱动业务稳健前行 [2]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入21.68亿元，同比增长7.72% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长4.18% [2] - 主营胶粘剂产品销量约16万吨，同比增长25.56% [2] 业务板块进展 - 汽车业务板块锂电用胶销量翻倍增长，负极胶PAA满产满销，导热结构胶销量同比激增 [3] - 电子业务领域推出多款高端芯片封装材料并进入客户批量生产阶段 [3] - 光伏业务领域光伏用胶销量同比增长约9.3%，市场占有率保持行业前列 [3] 研发与产能 - 研发费用投入8,522.43万元，同比增长17.39% [4] - 新增立项重点研发项目22项，其中14项已进入量产阶段 [4] - 年产3.6万吨锂电池负极胶粘剂项目稳步推进 [4] 发展战略 - 坚持创新驱动发展战略，加大高端电子、新能源汽车、绿色包装等领域研发投入 [5] - 深化与战略大客户合作，拓展新兴市场，提升市场份额 [5] - 利用技术研发、品牌影响力、客户资源优势应对市场挑战 [5]

板块整体表现 - 化学制品板块当日上涨0.71%，领涨股为飞鹿股份（涨幅10.40%）[1] - 上证指数报收3771.1点（上涨0.13%），深证成指报收11919.76点（下跌0.06%）[1] - 板块内涨幅前三位个股分别为飞鹿股份（10.40%）、博苑股份（10.25%）、阿科力（9.99%）[1] 个股涨跌情况 - 涨幅超5%的个股包括瑞丰新材（6.21%）、*ST全泰（6.07%）、美思德（5.73%）、美瑞新材（5.49%）[1] - 跌幅最大个股为汇得科技（-9.14%），莱茵生物（-4.44%）和润木材料（-3.91%）位列跌幅前三[2] - 成交额最高个股为固泰集团（6.11亿元）和北化股份（6.10亿元），最低为中触媒（1.22亿元）[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出4.49亿元，游资资金净流出5107.95万元，散户资金净流入5.0亿元[2] - 万华化学获主力资金净流入4.24亿元（净占比8.27%），居板块首位[3] - 锦鸡股份（主力净占比10.12%）、美瑞新材（16.17%）和华恒生物（13.94%）获主力资金高度集中流入[3]

公司产品布局 - 公司当前主要围绕液冷超冲模块进行高导热灌封胶产品布局 [1] - 高导热灌封胶产品尚未应用于液冷服务器中 [1]

公司出口业务概况 - 2025年上半年出口业务收入占营业总收入13% [1] - 主要出口市场为东南亚和中东地区 [1] - 少量业务覆盖欧盟国家 [1]

结构胶行业概述 - 结构胶定义为高强度粘接剂，压缩强度>65MPa，钢-钢正拉粘接强度>30MPa，抗剪强度>18MPa，具有耐疲劳、耐老化、耐腐蚀特性，适用于承受强力的结构件粘接[1][6] - 主要应用于建筑加固、粘接、锚固、修补等领域[1][6] - 按化学成分分为环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯、有机硅四类，按固化方式分为双组分、单组分、热固化三类[7] 市场规模与增长 - 2024年中国加固材料结构胶市场规模约485亿元，预计2025年突破500亿元[2][11] - 2018-2025年市场规模复合增长率保持高位，2024年增速约7%-9%[12][13] - 驱动因素包括城市化加速、基建需求扩大、建筑结构复杂化及新型品类涌现[2][11] 产业链分析 - 上游原材料集中供应，环氧树脂和聚氨酯产量增长为行业提供稳定基础[1][8] - 下游应用涵盖建筑、汽车、新能源、电子工程四大领域[1][9] - 聚氨酯结构胶代表企业回天新材2024年该业务收入达9.17亿元[2][17] 竞争格局 - 行业CR10不足50%，市场集中度低，回天新材以9.5%市占率居首[2][14] - 竞争分散源于技术属性多样化、品类集群复合化及应用场景广泛性[14][15] - 主要竞争者包括硅宝科技、杭州之江、永安胶业等区域性企业[15] 技术发展趋势 - 环氧树脂结构胶因高强度特性占据主流应用[7] - 新能源领域（光伏/新能源汽车）成为技术升级重点方向[17] - 行业标准化程度持续提升，耐候性/耐高温性能改进是关键突破点[11][29] 区域市场特征 - 华东地区市场规模最大，华南/华中增速领先[34] - 区域发展差异与经济环境、基建投资强度正相关[34] - 企业分布呈现"东密西疏"格局，与产业集群分布一致[14][34]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入21.68亿元，同比增长7.72%，归母净利润1.43亿元，同比增长4.18% [1] - 第二季度营业总收入10.97亿元，同比增长5.15%，归母净利润6097.93万元，同比增长6.18% [1] - 扣非净利润1.18亿元，同比增长24.64%，显著高于归母净利润增速 [1] 盈利能力指标 - 毛利率22.46%，同比提升17.68个百分点，显示产品盈利能力增强 [1] - 净利率6.66%，同比下降1.78个百分点，主要受费用增长影响 [1] - 每股收益0.25元，同比增长3.75% [1] 费用控制情况 - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.36亿元，三费占营收比10.87%，同比上升19.17% [1] - 销售费用同比增长33.62%，主要因工资、员工持股计划摊销及业务咨询费增加 [3] - 管理费用同比增长24.00%，研发投入同比增长17.39%，均与人员成本增加相关 [3] 资产质量与现金流 - 货币资金6.15亿元，同比增长16.12% [1] - 应收账款14亿元，同比增长22.10%，占最新年报归母净利润比例达1374.08% [1][4] - 每股经营性现金流0.05元，同比大幅增长172.3%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加 [1][3] 资本结构变化 - 有息负债19.18亿元，同比下降6.16% [1] - 长期股权投资大幅增长128.15%，因投资合营企业君安回天基金 [3] - 在建工程增长141.70%，因关羽路基建四期及宜城回天锂电项目投资增加 [3] 运营效率指标 - 存货同比下降20.29%，因期末产成品备货减少 [3] - 合同负债同比下降46.74%，因预收货款减少 [3] - 应付账款同比增长11.08%，因原材料采购增加 [3] 投资与筹资活动 - 投资活动现金流量净额同比增长97.14%，因收到到期金融理财产品现金增加 [3] - 筹资活动现金流量净额同比下降150.26%，因偿还借款支付的现金增加 [4] - 现金及现金等价物净增加额同比增长69.34% [4]