财务表现 - 2024年公司营业收入为209.83亿元，同比增长3.02% [1] - 2024年归母净利润为35.56亿元，同比增长5.87% [1] - 2024年营收和归母净利润增速为近五年最低，2020-2023年营收增速分别为19.24%、25.93%、7.39%、26.43%，归母净利润增速分别为25.01%、34.78%、8.65%、33.07% [1] 高管薪酬 - 2024年公司董监高实际报酬总额为1251.51万元 [4] - 副总经理唐仕波薪酬最高，为189.19万元 [4] - 董事长陈邦和总经理李力薪酬均为114.9万元 [4] - 其他高管薪酬：韩忠87.53万元、吴士君101.93万元、刘多元78.13万元、李爱明74.8万元、杨智宽122.57万元、王丽华72.49万元、冯珺69.18万元、张艳80.78万元、张咏梅86.11万元 [5] 高管背景 - 唐仕波为教育部二级教授、博士生导师，国家杰出青年基金获得者，国务院特殊津贴获得者，德国洪堡基金获得者 [5] - 唐仕波1992年获德国慕尼黑大学博士学位，曾在德国Regensburg大学从事博士后研究 [6] - 唐仕波1999-2012年任中山大学中山眼科中心副主任、眼科医院副院长 [6] - 唐仕波现任中国医师协会眼科分会副会长等多项社会职务 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营收209.83亿元（YoY+3.02%），归母净利润35.56亿元（YoY+5.87%），扣非归母净利润30.99亿元（YoY-11.82%）[1] - 2025Q1公司实现营收60.26亿元（YoY+15.97%），归母净利润10.50亿元（YoY+16.71%），扣非归母净利润10.60亿元（YoY+25.78%）[1] - 2024年毛利率48.12%（YoY-2.67pct），净利率17.81%（YoY-0.14pct）[2] - 2025Q1毛利率48.02%（YoY-0.27pct），净利率19.36%（YoY+0.65pct）[3] 业务分析 - 屈光业务2024年营收76.03亿元（YoY+2.31%），增速放缓但新术式推出对冲价格压力[2] - 视光业务2024年营收52.79亿元（YoY+6.42%），受益于青少年近视防控政策推动[2] - 白内障手术2024年营收34.89亿元（YoY+4.87%），需关注集采扩面风险[2] - 眼后段手术2024年营收14.99亿元（YoY+8.22%）[2] - 2025Q1屈光手术量价齐升，视光业务受开学季催化需求释放[3] 费用结构 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.25%/14.25%/1.53%/1.02%，同比+0.6/+1.14/-0.11/+0.66pct[2] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比-0.32/-0.82/-0.13/-0.50pct[3] 技术创新与全球化 - 公司推出眼科垂直大模型AierGPT和数字人"爱科（Eyecho）"[4] - 截至2024年底，公司全球网络扩展至163家眼科中心[4] - 2024年港澳台及海外地区营收26.25亿元（YoY+13.53%）[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为236.23、268.36、305.67亿元，同比增速分别为12.58%、13.60%、13.91%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为41.45、48.46、56.59亿元，同比增速分别为16.55%、16.92%、16.78%[4]

文章核心观点 - 2024年爱尔眼科因三大核心业务承压，营收增速创上市16年以来新低，扣非净利出现上市以来首次负增长，但公司对前景保持乐观，且2025年一季报业绩有所增长 [1][4] 2024年爱尔眼科业绩情况 - 实现营业收入209.82亿元，同比增长3.02%，远低于2023年的26.4%；扣非净利润为30.99亿元，同比下降11.82% [1] 三大核心业务情况 屈光项目 - 营收占比常年超30%，是毛利率最高业务；2024年营收增速降至2.31%，毛利率55.11%，相比2023年下滑2.28个百分点 [1] 视光项目 - 营收占比第二，2024年营收增速跌到历史最低的6.42%，毛利率为54.49%，相较2023年下滑2.56个百分点 [2] 白内障项目 - 营收占比第三，2024年毛利率下降了3.25个百分点 [3] 行业情况 - 2024年光正眼科、何氏眼科屈光业务营收和毛利率均下滑，何氏眼科称受消费能力下降、价格竞争加剧以及市场需求变化影响 [2] - 随着消费需求下降，屈光项目市场竞争激烈，整体价格走低，北京屈光手术价格从2万元左右降至1.7万元，贵州接近1.1万元 [2] - 受消费环境影响，眼科消费医疗市场未来两年可能较为艰苦 [3] 公司态度与后续业绩 - 爱尔眼科在年报中对前景保持乐观，认为未来眼科医疗服务市场规模将持续扩容，相关需求将逐步恢复并释放 [4] - 2025年一季报营业收入、扣非净利润分别增长了15.97%、25.78% [4]

牧原股份 - 2025年一季度营业总收入360.61亿元，同比增长37.26%，净利润46.19亿元，同比增长287.87%，归母净利润44.91亿元，上年同期亏损23.79亿元 [2] - 成本优势显著，生猪养殖完全成本从去年初的15.8元/公斤下降到2025年3月的12.5元/公斤，行业领先 [3] - 产业链一体化模式覆盖饲料加工、种猪选育、商品猪饲养、屠宰肉食等环节，有效控制质量和成本 [3] - 技术创新包括基因组选育技术和智能环控系统，提升生产效率 [3] - 短期弹性最大，受益于猪周期上行和成本优势 [10][17] 恒瑞医药 - 2025年一季度营业收入72.06亿元，同比增长20.14%，归母净利润18.74亿元，同比增长36.90%，扣非净利润18.63亿元，同比增长29.35% [5] - 研发投入强度大，2025年一季度研发费用15.33亿元，同比增长25.66%，占营收21.3% [6] - 创新药管线丰富，国内获批19款新分子实体药物，90多个自主创新产品在临床开发，400项临床试验进行中 [6] - 国际化战略加速，新增默沙东和德国默克两笔海外授权合作，潜在交易总额超39亿美元 [6] - 长期壁垒高，创新药研发和国际化BD打开增长空间 [13][16] 爱尔眼科 - 2025年一季度营业收入60.26亿元，同比增长15.97%，归母净利润10.5亿元，同比增长16.71%，扣非净利润10.6亿元，同比增长25.78% [7] - 品牌与规模优势显著，医疗网络遍及中国、欧洲、东南亚等地 [8] - 分级连锁模式成熟，通过中心医院、区域医院、社区医院实现资源优化配置 [9] - 专业技术和服务质量不断提升，注重患者就医体验 [9] - 需求稳健但商誉风险压制估值，需观察自建医院盈利拐点 [12][18] 投资价值对比 - 短期弹性排序：牧原股份 > 恒瑞医药 > 爱尔眼科 [10][11][12] - 长期壁垒排序：恒瑞医药 > 牧原股份 > 爱尔眼科 [13][14][15] - "王者归来"潜力排序：恒瑞医药 > 牧原股份 > 爱尔眼科 [16][17][18]

财务表现 - 2024年公司营业总收入209.83亿元，同比增长3.02%，归母净利润35.56亿元，同比增长5.87% [1] - 2025年一季度营业总收入60.26亿元，同比增长15.97%，归母净利润10.5亿元，同比增长16.71%，业绩增速回升 [1] 业务发展 - 2024年门诊量1,694.07万人次（+12.14%），手术量129.47万例（+9.38%） [2] - 核心业务收入：屈光76.03亿元（+2.31%）、白内障34.89亿元（+4.87%）、眼前段18.98亿元（+5.95%）、眼后段14.99亿元（+8.22%）、视光服务52.79亿元（+6.42%） [2] - 公司通过数字化赋能、学科建设、流程优化和人才培养增强内驱力，推动2025年一季度业绩增长 [2] 区域收入 - 境内收入分布：华中52.92亿元（-4.27%）、东北17.54亿元（-2.24%）、西南27.25亿元（+5.39%）、华东33.22亿元（+6.69%）、华北16.63亿元（+6.28%）、华南26.99亿元（+3.92%）、西北9.02亿元（+3.59%） [3] - 境外收入26.25亿元（+13.5%），其中欧洲增长18.05%，东南亚增长7.51% [3] 行业前景 - 人口老龄化、青少年近视率高、用眼强度增加推动眼科需求增长 [3] - 当前眼科诊疗渗透率低，存在大量未满足需求，未来诊疗率有望随健康意识提升而提高 [3] 投资价值 - 公司为全球最大眼科连锁机构，预计2025-2026年每股收益0.46元、0.53元，对应PE 28倍、24倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持对公司的“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报2024年营业总收入209.83亿元同比增长3.02%归母净利润35.56亿元同比增长5.87%；2025年一季度营业总收入60.26亿元同比增长15.97%归母净利润10.5亿元同比增长16.71%业绩增速回升 [4] - 公司持续增强内驱力聚焦核心业务发展2024年门诊量1694.07万人次同比增长12.14%手术量129.47万例同比增长9.38%各业务收入均有增长推动2025年一季度业绩增速回升 [5] - 2024年境内多数地区收入正增长境外地区营收26.25亿元同比增长13.5% [5] - 我国眼科医疗服务需求增长潜力大各亚专科诊疗渗透率低后续诊疗率有望提高 [5] - 预计公司2025 - 2026年每股收益分别为0.46元、0.53元当前股价对应PE分别为28倍、24倍 [5] 盈利预测简表 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|20,983|23,814|26,659|29,843| |营业总成本|16,629|17,954|20,165|22,574| |营业成本|10,887|11,977|13,407|15,009| |营业税金及附加|67|71|80|90| |销售费用|2,152|2,204|2,534|2,836| |管理费用|2,989|3,154|3,531|3,953| |财务费用|214|191|213|239| |研发费用|321|357|400|448| |公允价值变动净收益|334|0|0|0| |资产减值损失|-188|-119|-133|-149| |营业利润|4,825|5,880|6,484|7,227| |加：营业外收入|22|15|15|15| |减：营业外支出|253|291|291|291| |利润总额|4,594|5,605|6,209|6,951| |减：所得税|858|1,009|1,180|1,251| |净利润|3,736|4,596|5,029|5,700| |减：少数股东损益|180|322|131|165| |归母公司所有者的净利润|3,556|4,274|4,898|5,535| |摊薄每股收益(元)|0.38|0.46|0.53|0.59| |PE（倍）|33.4|27.8|24.2|21.4| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩增速放缓，毛利率受影响，2025Q1业绩恢复快速增长，由消费属性项目拉动，预计业绩将持续恢复，考虑政策及项目增长修复调整盈利预测，宏观政策刺激经济，消费医疗赛道业绩有望修复，公司经营具备韧性，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年收入209.83亿元，同比增长3.02%，归母净利润35.56亿元，同比增长5.87%，扣非归母净利润30.99亿元，同比 -11.82%；2025Q1收入60.26亿元，同比增长15.97%，归母净利润10.50亿元，同比增长16.71%，扣非归母净利润10.60亿元，同比增长25.78% [3] - 预计2025 - 2027年净利润分别为41.39、50.07、59.91亿元（原2025 - 2026年预测为39.88、45亿元） [6] - 2024年准分子手术收入76.03亿元，同比增长2.31%，白内障业务收入34.89亿元，同比增长4.87%，眼前段业务收入18.98亿元，同比增长5.95%，眼后段业务收入14.99亿元，同比增长8.22%，视光业务收入52.79亿元，同比增长6.42% [6] - 2024年医疗服务部分整体毛利率45.92%，下降3.07pp，视光业务毛利率54.49%，同比下降2.56pp [6] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|9,666|13,395|19,062|24,915| |非流动资产（百万元）|23,589|21,788|19,984|19,205| |资产总计（百万元）|33,255|35,183|39,047|44,120| |流动负债（百万元）|6,665|6,508|7,578|8,834| |非流动负债（百万元）|4,779|3,480|2,180|1,101| |负债合计（百万元）|11,443|9,988|9,758|9,934| |少数股东权益（百万元）|1,097|1,307|1,561|1,864| |归属母公司股东权益（百万元）|20,715|23,888|27,728|32,321| [9] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|20,983|24,199|28,359|33,249| |营业成本（百万元）|10,887|12,251|14,257|16,610| |净利润（百万元）|3,736|4,348|5,261|6,294| |归属母公司净利润（百万元）|3,556|4,139|5,007|5,991| |EBITDA（百万元）|6,007|7,382|8,406|8,585| |EPS（元）|0.38|0.44|0.54|0.64| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|3.0|15.3|17.2|17.2| |成长能力 - 营业利润(%)|-2.5|17.3|20.0|18.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|5.9|16.4|21.0|19.6| |获利能力 - 毛利率(%)|48.1|49.4|49.7|50.0| |获利能力 - 净利率(%)|16.9|17.1|17.7|18.0| |获利能力 - ROE(%)|17.2|17.3|18.1|18.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|34.4|28.4|25.0|22.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.8| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.38|0.44|0.54|0.64| |估值比率 - P/E|33.4|28.7|23.7|19.8| |估值比率 - P/B|5.7|5.0|4.3|3.7| |估值比率 - EV/EBITDA|20.9|15.6|13.0|12.1| [10] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流（百万元）|4,133|6,864|7,242|7,240| |投资活动现金流（百万元）|-2,848|292|292|292| |筹资活动现金流（百万元）|-2,734|-3,911|-2,555|-2,489| |现金净增加额（百万元）|-1,472|3,245|4,979|5,043| [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 2024年业绩增速放缓，收入209.83亿元（同比+3.02%），归母净利润35.56亿元（同比+5.87%），扣非净利润30.99亿元（同比-11.82%）[3] - 2025Q1业绩显著恢复，收入60.26亿元（同比+15.97%），归母净利润10.50亿元（同比+16.71%），扣非净利润10.60亿元（同比+25.78%）[3] - 消费属性项目（如屈光手术）拉动Q1增长，高端屈光术式占比提升推动毛利率改善[6] 财务数据 收入与利润 - 2024年分业务收入：准分子手术76.03亿元（+2.31%）、白内障34.89亿元（+4.87%）、视光52.79亿元（+6.42%）[6] - 2025-2027年收入预测：241.99/283.59/332.49亿元，CAGR 17.2% [5] - 2025-2027年归母净利润预测：41.39/50.07/59.91亿元，CAGR 19.6% [6][9] 盈利能力 - 2024年毛利率48.1%（医疗服务45.92%，视光54.49%），2027年预计提升至50.0% [5][6] - 净利率从2024年16.9%提升至2027年18.0%，ROE从17.2%升至18.5% [5][9] 资产负债表 - 2024年现金53.64亿元，2027年预计增至186.31亿元 [8] - 资产负债率从34.4%降至2027年22.5%，流动比率从1.5升至2.8 [9] 现金流 - 2025年经营性现金流预计68.64亿元，2027年达72.40亿元 [10] 业务分析 - 医疗服务业务2024年毛利率下降3.07pp至45.92%，主因成本上升 [6] - 视光业务毛利率54.49%（同比-2.56pp），仍为毛利最高板块 [6] - DRG政策与人工晶体集采落地后，消费医疗赛道修复预期明确 [6] 估值指标 - 当前PE 33.4倍，2027年预计降至19.8倍 [5][9] - PB从5.7倍（2024A）降至3.7倍（2027E） [5][9] - EV/EBITDA从20.9倍（2024A）降至12.1倍（2027E） [9]

业绩表现 - 2024年门诊量达1,694.07万人次，同比增长12.14%，手术量129.47万例，同比增长9.38% [1] - 2024年实现营业收入209.83亿元，同比增长3.02%，归母净利润35.56亿元，同比增长5.87% [1] - 2025年一季度营收同比增长15.97%，归母净利润同比增幅达16.71%，释放回暖信号 [1] 战略布局与网络扩张 - "1+8+N"战略持续落地，长沙医学中心成立，上海、沈阳、南宁等六大眼科中心投入运营 [2] - 境内形成352家医院、229家门诊部的医疗网络布局，通过新建或收购深化分级连锁 [2] - 全国布局近百家眼内注药中心，县级医院成立糖尿病眼病患者管理门诊，提升基层诊疗覆盖率 [2] - 收购英国Optimax集团100%股权，境外机构总数达163家，覆盖亚美欧三大洲 [2] 学术与技术国际化 - 主办第19届世界近视眼大会等国际盛会，吸引全球50多国超500位专家学者参会 [2] - 持续引进全球领先诊疗技术、设备及药品，确保与国际先进水平"三同步" [2] - 通过欧洲Clínica Baviera收购加速全球化，增强品牌国际化软实力 [2] 数字化与科技创新 - 发布眼科垂直大模型AierGPT，整合眼科资源赋能科普、诊疗及培训 [3] - 打造"AI数字眼科医生"数字人"爱科"，结合生成式AI和计算机图形学技术 [3] - 自主研发少儿视力管理智能眼镜"小青葵"，获国家专利，实现个性化视力监管 [3] - 全面上线蓝蜻蜓院感系统，探索手术风险智能监管，推动医疗质量管理数字化转型 [3]

公司基本情况 - 公司作为专业眼科连锁医疗机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，医疗网络遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚，形成全球发展战略格局 [3] - 国内采用"分级连锁"发展模式，通过不同层级医院功能定位构建分级诊疗体系，提高资源共享效率和医疗水平 [3] - 海外实施"高地布局"战略，实现医疗技术与全球先进水平同步发展，搭建世界级科研、人才及技术创新平台 [3] 经营业绩 - 2024年实现门诊量1694.07万人次，同比增长12.14%；手术量129.47万例，同比增长9.38% [4] - 实现营业收入209.83亿元，同比增长3.02%；营业利润48.25亿元，同比下降2.49% [4] - 净利润37.36亿元，同比增长2.19%；归母净利润35.56亿元，同比增长5.87% [4] - 归母扣非净利润30.99亿元，同比下降11.82% [4] 数字化与AI布局 - 自主研发眼科垂直大模型AierGPT，赋能眼健康科普、诊疗、培训及健康管理 [5] - 发布数字人"爱科（Eyecho）"，应用于虚拟导诊、健康教育、品牌宣传等场景 [5] - AI智能客服在线服务201万人次，实现24小时在线应答 [5] - 与科大讯飞签订战略合作协议，探索AI在眼科领域更广泛应用 [5] 学科建设与医疗能力 - 巩固屈光手术、白内障、眼视光等亚专科优势，推进眼眶病、眼肿瘤、神经眼科等学科建设 [6] - 启动巩膜镜技术诊疗门诊、视觉康复及训练门诊建设 [6] - 成立爱尔眼科长沙医学中心，加强基础和临床研究 [6] - 在全国布局近百家眼内注药中心，成立数十家儿童干眼门诊 [6] 人才体系建设 - 新增全国知名专家担任省区副院长，新进博士后20人，新增眼科医师、视光师等千余人 [7] - 组织开展35期集团战略性培训计划，覆盖数万人次 [8] - "爱E学"学习平台全面上线，爱尔眼科国际临床培训中心培训超2000人次 [8] 新技术应用 - 完成以色列汉利达INTENSITY三焦增强型人工晶状体国内首例植入手术 [9] - 引进全球唯一优效于"金标准"遮盖治疗的弱视治疗手段CureSight [9] - 装机国内首台Elita飞秒激光手术仪，达到国际领先水平 [9] - 自主研发全球首款少儿视力管理智能眼镜"小青葵" [9] 医疗质量管理 - 成立医疗质量安全管理委员会，深化跨级别、跨部门管理组织架构 [10] - 制定《白内障手术操作规范及质量控制标准（2025版）》等多项诊疗规范 [10] - 基本实现对下属医院的质量安全大数据监管 [10] 科研创新 - 获批纵向科研项目73项，其中国家级5项，省级55项 [14] - 发表论文161篇，其中SCI/Medline期刊收录103篇 [14] - "FedEye眼科联邦学习平台"研究成果在《Cell》子刊发表 [14] - 与16所高校签署战略合作协议，共建"川北医学院爱尔眼视光学院" [15] 战略布局 - 推进"1+8+N"战略，成立长沙医学中心，建设上海、南宁等区域眼科中心 [16] - 收购87家医疗机构完善基层网络，通过收购英国Optimax集团进军英国市场 [16] - 主办第19届世界近视眼大会等国际学术会议，吸引全球50多个国家专家参会 [17][18]