行业背景与挑战 - 全球眼健康面临青少年近视率攀升和老龄化眼病激增的双重挑战 [1] - 优质医疗资源与基层需求间存在鸿沟 眼科诊疗高度依赖影像与经验 基层机构缺乏专业诊断能力 [2] - 公众眼部健康管理意识不足 就医以症状驱动为主 青光眼和糖尿病视网膜病变等早期无症状疾病常被忽视 [2] AI战略价值定位 - AI能整合多源复杂数据转化为可复制推广的诊疗知识体系 帮助基层医生接近专家水准 [2] - AI使数据从静态记录转变为持续迭代的智能资产 实现不同来源格式数据的对话 [2] - AI让科研人员突破经验局限探索疾病机制 通过智能化交互改善患者体验 [2] 技术实践成果 - 自主研发眼底AI管理系统基于深度学习技术 可识别糖尿病视网膜病变等10余种眼病 [3] - 眼表AI小程序支持用户手机拍照完成眼睑肿物良恶性初判 [3] - 构建AierGPT眼科垂类大模型 实现眼健康科普问答和门诊病历质控功能 [5] - 联邦协同平台FedEye通过数据不动模型动方式实现隐私保护下的数据共享 [5] - 智能Agent生态以分层自治模型辅助医生进行治疗方案决策 [5] 智慧医院生态建设 - AI科普数字人在诊前解读专业知识 智能随访助手在诊后提升患者依从性 [7] - 战略覆盖六大核心对象：为大众提供智能筛查 为准患者打造风险预测模型 为患者定制诊疗路径 [8] - 为医护技减负增效 为员工优化工作流程 为管理者提供数据驱动决策支持 [8] 企业战略定位 - 公司拥有庞大数据要素资源 终端直接渠道和广阔应用场景 [11] - 在AI眼病筛查 辅助诊断 科普教育 医疗管理和科学研究五方面开展应用 [11] - 发布白皮书既是对既往经验的总结 也是面向生态圈的开放邀请 [11]

活动信息 - 公司将参加2025年湖南辖区上市公司投资者网上集体接待日暨半年度业绩说明会[1] - 活动于2025年9月19日14:00 - 17:00网络远程举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[1] 交流内容 - 公司管理层将在线就2024 - 2025半年度业绩等问题与投资者交流[1]

股价表现与资金流向 - 9月12日盘中股价下跌2.06%至12.85元/股 成交额7.39亿元 换手率0.72% 总市值1198.31亿元 [1] - 主力资金净流出1.40亿元 其中特大单买入2991.98万元(占比4.05%) 卖出7374.63万元(占比9.98%) 大单买入1.51亿元(占比20.42%) 卖出2.47亿元(占比33.44%) [1] - 年内股价下跌1.84% 近5日跌0.54% 近20日跌1.53% 近60日上涨8.35% [1] 主营业务与行业属性 - 主营业务为眼科疾病诊断治疗及医学验光配镜 收入构成:屈光项目40.13% 视光服务23.64% 白内障15.48% 眼前段8.96% 眼后段6.82% 其他4.67% 补充0.30% [1] - 所属申万行业为医药生物-医疗服务-医院 概念板块包括智慧医疗 民营医院 医疗美容 医疗器械 DeepSeek概念等 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数34.39万户 较上期减少1.00% 人均流通股23064股 较上期增加1.01% [2] - 香港中央结算持股1.93亿股(第三大股东) 较上期减少1799.76万股 华宝中证医疗ETF持股1.55亿股(第四大股东) 增加304.68万股 [2] - 易方达创业板ETF持股1.08亿股(第五大股东) 减少214.63万股 华泰柏瑞沪深300ETF持股8298.11万股(第七大股东) 增加661.66万股 [2] - 易方达沪深300医药ETF持股7659.65万股(第九大股东) 减少603.49万股 中欧医疗健康混合A退出十大股东行列 [2] 财务表现与分红情况 - 2025年上半年营业收入115.07亿元 同比增长9.12% 归母净利润20.51亿元 同比增长0.05% [2] - A股上市后累计派现71.20亿元 近三年累计派现36.00亿元 [2]

**涉及的公司与行业** * 公司为爱尔眼科医院集团股份有限公司 专注于眼科医疗服务[1] * 行业为中国眼科医疗行业 涵盖屈光手术 白内障手术 医学视光三大核心业务领域[2] **核心观点与论据** * 中国眼科市场增长潜力巨大 2020年至2025年屈光手术 白内障手术 医学视光市场增速预计分别为28% 10% 15%[2] * 各项治疗率远低于发达国家 2021年中国每千人屈光手术量仅0.7 美国为2.6 韩国为3.8 中国角膜塑形镜渗透率仅1.3 香港台湾地区有5至10倍提升空间 中国白内障手术率(CSR)在2018年为2662 印度为5800 美国为12000 中国目标值为3500[3][4] * 爱尔眼科在疫情和消费环境变化下仍保持增长 屈光业务过去四年复合增速约15% 白内障业务受益于外延机构贡献实现两位数增长[5] * 公司通过分级连锁 一城多院和地区集中模式构建核心竞争力 提升患者覆盖率和资源配置效率 形成有机立体网络[3][21] * 视光业务受益于近视防控普及率提升 保持21%的复合增速 今年上半年增长15%[6] * 疫情对行业产生负面影响 包括经营节奏打乱 消费信心不足和客单价下降 但2025年上半年客单价已显著回升[7][9][10] * 术式升级和新产品导入推动客单价提升 全飞4.0价格定为18800元 比3.0提升约30% 全飞Pro定价25800元[11] * 人口结构长期支撑需求 未来15至20年中国55岁以上人口将从4亿增至6亿 屈光手术目标患者群体(15-39岁)数量稳定在约4亿人[12] * 公司三大支柱业务前景乐观 屈光占收入40% 白内障占25% 视光占28% 预计未来10-15年稳定增长 白内障业务有望实现行业复合增速15%左右[13][14] * 公司积极推进海外扩张 港澳台及境外收入保持约15%复合增长 占上市公司总收入比重从3%升至2025年上半年的13% 长期目标占比30%[24] * 公司商业模式独特 采用内生外延双轮驱动 体外还有200多家医院将在未来3~5年陆续注入上市公司[25] * 地市级及县级医院潜力巨大 例如衡阳爱尔成立21年 实现2亿元收入 6000万元净利润 净利润率达30%[27] * 公司通过合伙人计划等机制管理医生资源 绑定利益并加速新院盈利[26][28] * 预计2025年公司能达到10-15%的增长 对应估值水平约30倍[33] **其他重要内容** * 集采和DRG支付标准改革带来的价格压力已基本出清 下半年白内障手术量预计回升[2][5] * 行业供给呈现先扩张后局部出清态势 2024年和2025年新建眼科医院和诊所数量显著回落 设备装机量也从2025年起回落[16] * 公司学术能力强劲 集团77%的医院在当地屈光手术量排名前三 25-40岁患者占比快速提升[18] * 非核心医院增长强劲 2025年上半年爱尔非核心医院增速达两位数 占总收入85% 华夏占78% 普瑞占54%[19] * “1+8+N”战略助力老院发展 但新物业投入导致核心老院利润率一过性降低[20] * 截至2025年中报 公司全球拥有976家医院 其中内地807家(上市公司境内355家医院 240家门诊部及并购基金旗下212家) 港澳台及境外169家[17] * 公司院龄结构年轻 63%的上市公司医疗机构和70%以上的集团医院开业在5年以内 仅6%的医院超过10年 处于快速爬坡阶段[23] * 并购基金模式对专家吸引力大 核心医生专家通过持股平台可获得高额收益[29] * 历史上公司估值提升主要来自于业绩兑现和并购基金模式[30] 近年估值受行业舆情 疫情 竞争加剧和外部需求疲软影响[31] 但目前处于较好的左侧布局位置[32]

板块整体表现 - 医疗服务板块整体下跌0.77%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.65%，深证成指上涨3.36% [1] - 板块内部分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌，领涨股生庫服科上涨6.29%，领跌股诺思格下跌5.93% [1][2] - 板块资金流向呈现主力净流出11.95亿元，游资净流入3578.14万元，散户净流入11.59亿元的分化格局 [2] 个股涨跌表现 - 涨幅前列个股包括生庫服科（301267）上涨6.29%至21.98元，音瑞眼科（301239）上涨3.31%至39.36元，爱尔眼科（300015）上涨2.90%至13.12元 [1] - 跌幅较大个股包括诺思格（301333）下跌5.93%至56.45元，普認斯（301257）下跌5.29%至48.35元，泰格医药（300347）下跌4.67%至61.22元 [2] - 成交额居前个股包括药明康德（603259）成交102.67亿元，爱尔眼科（300015）成交20.81亿元，泰格医药（300347）成交21.35亿元 [1][2] 资金流向分析 - 主力资金净流入居前个股为爱尔眼科（300015）净流入1.28亿元（占比6.16%），泰格医药（300347）净流入6003.90万元（占比2.81%），通策医疗（600763）净流入2876.30万元（占比3.90%） [3] - 游资资金净流入最大个股为华厦服科（301267）净流入1740.03万元（占比3.41%），国际医学（000516）净流入214.02万元（占比1.92%） [3] - 散户资金净流入最多达11.59亿元，与主力资金净流出11.95亿元形成明显对比，显示机构与散户操作方向分化 [2]

市场指数与成交表现 - 上证综指报3823.31点 涨幅0.29% 处于年线上方[1] - A股总成交额达9900.87亿元[1] 突破年线个股表现 - 22只A股价格突破年线 其中新相微乖离率最高达9.11%[1] - 大富科技以5.47%乖离率位列第二 凤凰光学以3.96%位列第三[1] - 华昌达、爱尔眼科、时创能源乖离率最小 均为0.03%[1][2] 个股涨跌幅及换手率 - 新相微涨幅14.65% 换手率6.95% 最新价19.09元[1] - 大富科技涨幅8.27% 换手率6.09% 最新价13.23元[1] - 凤凰光学涨幅6.82% 换手率2.54% 最新价22.40元[1] - 龙旗科技涨幅2.99% 换手率1.15% 最新价43.39元[1] - 爱尔眼科涨幅2.35% 换手率1.08% 最新价13.05元[2]

市场表现 - 医疗创新ETF(516820 SH)早盘震荡走高 拉升逾2.7%后跌幅收窄至0.97% [1] - 成分股海思科(002653)领涨2.42% 新产业(300832)涨2.12% 爱尔眼科(300015)涨2.04% [1] - 恒瑞医药(600276)领跌3.30% 药明康德(603259)跌2.87% 科伦药业(002422)跌2.46% [1] 资金动向 - 医疗创新ETF近3天获连续资金净流入 合计2511.47万元 日均净流入837.16万元 [1] - 单日最高净流入达1286.83万元 [1] - 杠杆资金持续布局 最新融资买入额553.14万元 融资余额达4545.07万元 [1] 机构观点 - 创新药强主线属性不变 九月份可能成为新一波行情起点 [1] - 支撑因素包括中报出清后重建业绩预期、9-10月国际学术会议中国数据集中发布、多家企业关键数据读出及BD持续达成 [1] - 美国降息预期提升将强化全球流动性 利好科技股趋势 [2] - 建议踏空行情投资者通过医疗创新ETF布局医药核心资产反弹 [2]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - ANGPTL3靶点因非LDLR依赖性机制在HoFH等患者中显著降低LDL-C水平 疗效远高于PCSK9抑制剂 [3][30] - ANGPTL3可同时降低TG和LDL-C 降低他汀和/或PCSK9抑制剂治疗后残存风险 [3][30] - MNC药企如Novartis、Lilly、Amgen、AstraZeneca在PCSK9、Lp(a)及ANGPTL3等脂代谢靶点全面布局 未来有望形成多靶点+多药物形态组合 [3][16][30] - 建议关注国内相关靶点及潜在出海机会 [3][30] 行业表现与估值 - 本周全部A股下跌1.17% 沪深300下跌0.81% 生物医药板块整体上涨1.40% 表现强于整体市场 [1][32] - 子板块中化学制药上涨3.92% 生物制品上涨1.93% 医疗服务上涨1.69% 医疗器械下跌1.26% 医药商业下跌0.77% 中药下跌1.39% [1][32] - 医药生物市盈率(TTM)40.75x 处于近5年历史估值的73.60%分位数 [1][37] - 全部A股(申万A股指数)市盈率19.80x [37] - 子板块市盈率:化学制药52.08x 生物制品50.19x 医疗服务38.09x 医疗器械41.45x 医药商业20.10x 中药28.52x [37] ANGPTL3靶点合作与机制 - 舶望生物与Novartis达成合作 共同开发心血管疾病RNA药物 [2][11] - 舶望获得1.6亿美元首付款 总计达52亿美元的里程碑、期权及分级特许权使用费付款 [2][11] - Novartis获得两种发现阶段下一代分子的中国境外许可权选择权及BW-00112(ANGPTL3 siRNA)优先谈判权 [2][11] - 另一款RNA候选药物预计2026年进入Ph1临床试验 合作双方可选择在中国和美国市场共享利润 [2][11] - ANGPTL3通过抑制LPL及EL活性降低血浆LDL-C 在LDLR缺失模型中仍能显著降低LDL-C和TG [12][30] ANGPTL3药物开发格局 - 抗体类药物进展最快 Evinacumab(Evkeeza)已于2021年获FDA批准用于HoFH治疗 [17][27] - siRNA/ASO等小核酸类管线处于临床后期 疗效相似但依从性具优势 [16][20] - 基因治疗产品处于临床开发早期阶段 [16][22] - Regeneron的Evinacumab在HoFH人群中第24周LDL-C水平较基线-47% TG水平较基线-55% [17] - Zodasiran(Arrowhead/Amgen)在混合型血脂异常人群第24周TG水平较基线-51%至-63% LDL-C水平较基线-14%至-20% [20] - Solbinsiran(Eli Lilly/Dicerna)在混合型血脂异常人群第180天安慰剂调整后TG水平较基线-36%至-53% LDL-C水平较基线-1%至-17% [20] - CTX310(CRISPR Therapeutics)基因编辑疗法在0.8 mg/kg剂量组sHTG患者TG水平-82% LDL-C水平-65% [22] 适应症患者规模 - HoFH美国患者人群约1500人 LDL-C水平一般超过400 mg/dL [30][31] - HeFH美国患者人群约100万人 LDL-C水平一般超过190 mg/dL [30][31] - MDL美国患者人群超过4000万人 TG=150~499 mg/dL且LDL-C≥70 mg/dL [30][31] - sHTG美国患者人群约300万人 空腹甘油三酯水平≥500 mg/dL [30] 重点公司推荐 - 迈瑞医疗:国产医疗器械龙头 国际化布局显著 受益医疗新基建和产品迭代 [41] - 药明康德:新药研发全产业链服务能力 一体化端到端服务平台 [41] - 爱尔眼科:民营眼科连锁龙头 屈视光、眼病服务能力行业领先 [41] - 新产业:化学发光免疫分析领域龙头 国际化平台化布局 [41] - 惠泰医疗:电生理和介入类医疗器械研发 迈瑞医疗成为实际控股股东 [42] - 开立医疗:超声+软镜行业领军企业 新一代产品HD-650提升产品力 [42] - 澳华内镜:国产软镜设备龙头 旗舰产品AQ-300性能媲美进口产品 [42] - 艾德生物:肿瘤精准诊断龙头企业 产品线布局领先 [43] - 爱博医疗:高端屈光性人工晶状体开发商 隐形眼镜快速放量 [43] - 康方生物:专注创新的双抗龙头 依沃西验证FIC&BIC潜力 [43] - 科伦博泰生物:ADC产品临床数据优秀 与默沙东达成深度合作 [44] - 和黄医药:呋喹替尼美国获批后迅速放量 赛沃替尼向FDA递交上市申请 [44] - 三生制药:生物制药领军企业 肾科、皮肤科、自身免疫科、肿瘤科药物研发销售经验丰富 [45] - 药明合联:ADC CRDMO龙头 一站式CRDMO平台综合能力全球领先 [45] - 固生堂:中医医疗服务龙头 线上+线下服务网络市占率领先 [45]

行业投资评级 - 维持IVD&医疗服务行业"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 行业整体业绩改善明显 医药工业营收及利润降幅逐月收窄 [3][5][14] - 结构分化显著 民营医疗短期承压 CXO业绩持续向好 [4][5][6] - 核心矛盾转变 由"有效供给不足"转向"医保控费"新阶段 [5] - 消费医疗需求刚性支撑 头部企业市占率提升逻辑明确 [5] - 全球医疗投融资回暖拉动海外业务为主CXO公司增长 国内研发投资恢复仍需等待 [5][78] 行业整体业绩表现 - 2025年1-6月医药制造业累计收入1.23万亿元 同比下降1.20% 降幅逐月收窄 [5][14] - 医药制造业利润总额1766.9亿元 同比下降2.8% 降幅逐月收窄 [5][14] - 申万医药生物板块2025H1营收同比下降2.8% 归母净利润同比下降3.8% 利润端降幅较2024年明显收窄 [15][23] - 医疗服务板块2025H1营收同比增长3.8% 归母净利润同比增长43.0% [19][29] - 医疗服务板块毛利率提升0.8pct至38.2% 净利率提升4.0pct至16.1% [24][28] - 医疗服务板块经营性现金流同比增长46.0% 明显好于行业整体 [28][30] 民营医疗板块表现 - 医院板块2025H1营收增长0.5% 归母净利润下降0.3% [39] - 2025Q2医院板块营收下降2.9% 归母净利润下降12.3% [39] - 眼科医疗服务2025H1营收增长6.8% 归母净利润增长0.4% 扣非归母净利润增长12.0% [43] - 五家眼科医疗公司中仅爱尔眼科2025Q2营收正增长2.5% [5][47] - 其他医疗服务2025H1营收下降6.9% 归母净利润下降44.7% 扣非归母净利润下降81.3% [54][55] CXO板块表现 - 医疗研发外包板块2025H1营收同比增长13.8% 归母净利润同比增长63.8% [65] - 2025Q2营收同比增长15.2% 归母净利润同比增长55.9% [65] - CRO板块2025H1营收同比增长14.6% 归母净利润同比增长72.7% 扣非归母净利润同比增长23.7% [71][72] - CRO板块毛利率提升2.7pct至40.1% 净利率提升9.9pct至29.7% [75] - 实验室CRO、分子砌块、多肽CDMO、ADC CDMO等公司业绩表现较好 [5][66] IVD与ICL板块表现 - 体外诊断板块2025H1营收同比下降15.2% 归母净利润同比下降27.7% [67] - ICL板块受医保控费及竞争加剧影响 业绩下降趋势未缓解 [8] - 生化、化学发光类公司受集采影响普遍承压 [8] 重点公司表现 - 爱尔眼科2025H1营收增长9.1% 归母净利润增长0.1% [40][46] - 药明康德2025H1营收增长20.6% 归母净利润增长101.9% [68][76] - 鸿博医药2025H1营收增长32.7% [5][68] - 诺泰生物2025H1营收增长26.1% [5][68] - 皓元医药2025H1营收增长24.2% [5][68] 行业趋势与信号 - CXO行业人员优化放缓 2025上半年员工数趋于企稳 [5] - CXO行业在建工程较2024年底有所提升 显示企业对未来持乐观态度 [5] - 海外业务为主临床前CRO公司增速快于国内业务为主公司 [5][78]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - ANGPTL3靶点因非LDLR依赖性机制在HoFH等患者中显著降低LDL-C水平 疗效远高于PCSK9抑制剂 [3][30] - ANGPTL3可同时降低TG和LDL-C 降低他汀或PCSK9抑制剂治疗后残存风险 [3][30] - MNC药企积极布局脂代谢靶点 包括Novartis、Lilly、Amgen、AstraZeneca等 未来可能形成多靶点+多药物形态组合 [3][16][30] - 建议关注国内相关靶点及潜在出海机会 [3][30] 行业表现与估值 - 本周医药生物板块上涨1.40% 表现强于整体市场（全部A股下跌1.17% 沪深300下跌0.81%） [1][32] - 子板块中化学制药上涨3.92% 生物制品上涨1.93% 医疗服务上涨1.69% 医疗器械下跌1.26% 医药商业下跌0.77% 中药下跌1.39% [1][32] - 医药生物市盈率（TTM）40.75x 处于近5年历史估值的73.60%分位数 [1][37] - 全部A股市盈率19.80x 化学制药52.08x 生物制品50.19x 医疗服务38.09x 医疗器械41.45x 医药商业20.10x 中药28.52x [37] ANGPTL3靶点合作与机制 - 舶望生物与Novartis达成合作 共同开发心血管疾病RNA药物 [2][11] - 舶望获得1.6亿美元首付款 总计达52亿美元的里程碑付款及特许权使用费 [2][11] - Novartis获得两种下一代分子中国境外许可选择权及BW-00112优先谈判权 [2][11] - ANGPTL3通过抑制LPL及EL活性降低血浆LDL-C 具有LDLR非依赖性特性 [12] - 在LDLR缺失模型中 ANGPTL3治疗仍能显著降低LDL-C和甘油三酯 [12] ANGPTL3药物开发进展 - 抗体类药物Evinacumab已获批用于HoFH治疗 第24周LDL-C水平较基线-47% TG水平-55% [17] - siRNA药物Zodasiran（Arrowhead/Amgen）Ph2研究显示第24周TG水平较基线-51%至-63% LDL-C水平-14%至-20% [20] - siRNA药物Solbinsiran（Lilly/Dicerna）Ph2研究显示第180天TG水平较基线-36%至-53% LDL-C水平-1%至-17% [20] - 基因编辑疗法CTX310（CRISPR）Ph1初步数据显示0.8mg/kg剂量组TG水平-82% LDL-C水平-65% [22][25] 适应症患者规模 - HoFH美国患者约1500人 LDL-C水平超400mg/dL [30][31] - HeFH美国患者约100万人 LDL-C水平超190mg/dL [30][31] - MDL美国患者超4000万人 TG=150-499mg/dL且LDL-C≥70mg/dL [30][31] - sHTG美国患者约300万人 空腹甘油三酯≥500mg/dL [30] 重点公司推荐 - 覆盖17家A股及港股公司 均给予优于大市评级 [4] - 包括迈瑞医疗（总市值2885亿元）、药明康德（3151亿元）、爱尔眼科（1205亿元）等龙头企业 [4] - 详细盈利预测显示多数公司2025-2027年归母净利润持续增长 PE估值逐步下降 [4]