报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 中国卫生费用持续增长 2023年达9.06万亿元 占GDP比重7.2% 增速高于GDP增速 在老龄化趋势下预计将持续增长[3][15] - 医保基金承压 2024年医保收入3.49万亿元（同比增长4.20%） 支出2.98万亿元（同比增长5.51%） 支出增速快于收入增速 累计结余负增长[20] - 商业健康险快速发展 保费规模从2014年1587亿元增长至2024年9974亿元 医疗险为赔付主力 2023年保费规模约4336.8亿元 占比48%[3][27] - 政策推动商业健康险发展 2025年首次增加商业健康保险创新药目录 纳入超出基本医保定位的创新药[3][74] - 预计2030年有超1.7万亿元医疗费用缺口需商业健康险补充[22] 中国卫生保障体系 - 2022年卫生总费用85328亿元 筹资端构成：政府支出24041亿元（占比28%） 社会支出38346亿元（占比45%） 个人支出22941亿元（占比27%）[10] - 目标至2030年个人卫生支出占比降至25% 社会支出将成为核心增长驱动力[10][15] - 医保为社会筹资核心来源 2022年占比62.9%[3] 健康险支付增量 - 商业健康险2024年保费规模达9774亿元 医疗险2022年赔付金额约2500亿元 赔付率68.8%[3][27] - 重疾险2022年赔付率仅19.05% 医疗险为医疗行业资金增量主力[27][31] - 医保参保率已达95% 收入端提升空间有限 商业健康险覆盖率低 处于成长期 最具增长潜力[20] 医疗险核心品种 - 惠民保特点：低门槛、低保费（平均108元）、高保额（200-300万元）、高赔付率（超70%）[35][36][41] - 惠民保2022年参保人数增速56.44% 保费收入增速83.51% 2023年产品累计294款[46][52] - 惠民保面临参保率不足问题 2023年53款产品参保率均值仅18.9%[61] - 百万医疗险2016年保费10亿元 预计2025年达2010亿元 增速趋稳[65][67] 政策推进 - 2009年以来多项政策支持商业健康险发展 目标2025年市场规模超2万亿元[71] - 医保与商保数据共享推进 2025年首次建立商业健康保险创新药目录[74] - 商保目录纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药[3][74] 投资建议 - 创新药领域：关注管线布局丰富的恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等 创新药单品潜力大的一品红、三生制药等 前沿技术平台领先的东诚药业、远大医药等[3][77] - DTP药房领域：医药商业公司如上海医药、九州通等 传统零售药店如益丰药房、大参林等 互联网药房如京东健康、阿里健康等[3][77] - TPA行业：思派健康、镁信健康等头部企业[3][77] - 创新器械：医保覆盖不全的PFA房颤治疗术式、心脏起搏器等（惠泰医疗、微电生理等） 创新升级术式定制化骨科产品等（心脉医疗、三友医疗等） 高端家用医疗器械如家用呼吸机、CGM等（怡和嘉业、鱼跃医疗等）[4][77] - 医疗服务：具备医技能力壁垒的眼科专科医院（爱尔眼科、华厦眼科等） 综合医疗服务机构（国际医学、海吉亚医疗等）[4][77]

公司荣誉与战略定位 - 公司荣膺2025年度未来健康产业之星上市公司奖 彰显其在眼健康领域的科技创新和市场表现 [1] - 公司紧跟国家发展战略 持续深耕眼健康领域 成为服务范围覆盖亚美欧三大洲的全球化眼科医疗集团 [1] - 公司以创新驱动科技爱尔为发展战略 构建医教研一体化创新平台体系 实现全链条人才培养孵化 [2] 业务模式与网络布局 - 公司创新建立分级连锁模式 覆盖中心城市至县级医院 优化医疗资源配置并实现城乡县域广泛覆盖 [1] - 2025年上半年门诊量达924.83万人次 同比增长16.47% 手术量87.9万例 同比增长7.63% 反映医疗服务吸引力提升 [2] - 医疗网络覆盖700余家眼科医疗机构 临床与运营数据通过四云架构整合 包含2700万个体临床数据库及专病库 [3] 科技创新与数字化转型 - 公司联合中科院计算所共建数字眼科研究所 布局五大实验室 攻克眼底影像辅助诊断模型等核心技术 [3] - 全自动AI眼底检测仪等智能装备获批医疗器械注册证 已在300余家医疗机构落地 实现全自动拍摄及数据传输 [3] - 眼健康大数据平台入选工信部大数据产业发展试点示范项目 成为行业数据治理标杆 [3] 医疗质量与国际化发展 - 公司健全医疗质量管理体系 强化风险防控 推进智能监管 完善集团化高质量管理体系 [3] - 基本实现医疗技术设备药品与国际水平三同步 加速国际化步伐 让创新技术惠及全球患者 [3] - 承担国家省市级重大项目10余项 参与芙蓉实验室建设 联合高校开展医工交叉研究 [4] 生态协同与未来规划 - 公司与上海交大高金学院合作探索数据资产评估 推动数据要素市场化 [4] - 推出爱尔眼科AI战略白皮书 强化眼科学及亚专科前沿技术的基础研究和创新 [4] - 未来将继续加强科技创新 推动数字化技术产品服务发展 致力于打造世界级眼科医学中心 [4]

指数表现 - 医疗健康指数收于7021.34点，单日下跌1.08%，成交额339.06亿元，换手率1.07% [1] - 指数成份股中仅5家上涨，45家下跌，奕瑞科技领涨1.82%，长春高新领跌3.91% [1] 头部成份股详情 - 药明康德权重13.58%居首，股价108.75元上涨1.23%，总市值3209.76亿元 [1] - 恒瑞医药权重10.87%位列第二，股价69.65元下跌2.03%，总市值4622.81亿元 [1] - 迈瑞医疗权重8.17%排名第三，股价235元下跌1.18%，总市值2849.24亿元 [1] - 联影医疗权重4.14%股价147.9元下跌1.4%，片仔癀权重3.91%股价199.23元下跌0.39% [1] 资金流向 - 指数成份股主力资金净流出22.9亿元，游资净流入2.78亿元，散户净流入20.13亿元 [3] - 迈瑞医疗获主力净流入9878.89万元（占比5.5%），长春高新获主力净流入6798.6万元（占比4.06%） [3] - 科伦药业遭游资净流出6663.7万元（占比12.38%），奕瑞科技遭游资净流出4333.12万元（占比12.86%） [3]

行业背景与现状 - 老视由人眼调节能力不可逆下降引起 在中国人口老龄化加剧背景下矫正技术快速发展 主要有光学矫正 手术矫正和药物治疗三种方式[1] - 老视通常在38岁左右出现 42岁至44岁达发病高峰 52岁发病率近100% 60岁至89岁人群白内障发病率约80% 超八成60岁以上老人同时受老花眼与白内障双重侵袭[3] - 预计2035年前后中国有4亿老人占比30%以上 世纪中叶有5亿以上老人比例超过40% 年龄相关性眼病不断增长[3] - 国内老视矫正手术普及率极低处于早期阶段 大量患者因认知不足尚未得到有效矫正 患者眼部健康需求复杂常伴随白内障 眼底病变等问题[3][4] 主要治疗方式 - 老视矫正手段包括佩戴框架眼镜等非侵入性方式 以及角膜手术 晶状体手术 巩膜手术等持久干预手术 还有新兴药物治疗[3] - 随着技术进步 角膜屈光手术和屈旋光性晶状体置换手术逐渐成为主流矫正方式 但仍存在一些限制及不可避免并发症[3] - 三焦点晶体置换手术是目前处理老花眼最有效方法 德视佳预计无论经济状况如何该手术需求将持续增加[7] 市场参与机构布局 - 公立医院如温州医科大学附属眼视光医院杭州院区设立老视矫正门诊 山东中医药大学附属眼科医院实施迈可视老视手术[1] - 非公立眼科医疗机构包括德视佳 爱尔眼科 何氏眼科等上市公司在老视手术矫正方面有所布局[1] - 爱尔眼科通过成立老视管理MDT学组 开设全国30城老视矫正门诊等方式开启老视诊疗新模式[4] - 为满足患者精准化 全程化视觉健康需求 近年来公立和非公立医疗机构均加大在老视矫正领域布局[4] 公司业务与财务表现 - 德视佳2025年上半年老花眼治疗需求持续攀升 晶体置换手术收益达121.4百万港元同比增长2.8% Presbyond收入由2024年1.2百万港元跃升至3.6百万港元[2] - 德视佳2025年上半年总收益创377.1百万港元新纪录同比增长2.4% 公司拥有人应占溢利38.40百万港元低于2024年同期的44.15百万港元[6] - 爱尔眼科2025年上半年实现营收115.07亿元同比增长9.12% 归母净利润20.51亿元同比增长0.05%[6] - 非公立眼科医疗机构凭借老视矫正布局改善公司经营状况[1] 市场前景与机遇 - 老花手术在国内普及率极低处于早期阶段 市场空间非常宽广 中国大多数中老年人对老视认识程度不高 甚至使用老花镜都未经过正规验配[4][5] - 根据发达国家经验 国内老花治疗业务需求空间非常大 尤其对视觉质量要求较高的50后 60后 70后人群[6] - 随着适龄段人群支付能力提高和对视觉品质追求 老花眼治疗市场未来有望出现较大增长 成为眼科公司新增长点[6] - 德视佳认为三焦点晶体置换手术最能抵受经济衰退影响 在严峻宏观经济环境中仍是未来增长主要推动力 预计晶体置换手术收益将会上升[7]

公司违规处罚 - 上海爱尔清亮眼科医院因重复收费和分解项目收费违反医疗保障基金使用监督管理条例第三十八条第三项规定 [1] - 公司被上海市青浦区医疗保障局处以34303元罚款 [1] - 违规行为涉及医疗服务中的收费问题 [1] 公司股权结构 - 湖南亮视视界医疗产业管理合伙企业持股70%为第一大股东 [1] - 爱尔眼科医院集团直接持股0.2857%并间接持股13.65% [1] - 公司注册资本3500万人民币实缴资本2450万人民币 [1] 公司基本信息 - 上海爱尔清亮眼科医院有限公司成立于2019年位于上海市 [1] - 企业主要从事卫生行业 [1] - 公司注册资本3500万人民币实缴资本2450万人民币 [1]

公司业绩与增长前景 - 2021年至今四年间公司业绩停滞不前 [1] - 公司未来增长点在于业务创新和各学科全面发展 [1] - 公司推动诊疗量不断增长 [1] 行业市场空间与需求驱动因素 - 眼科市场空间正在逐步扩大 [1] - 眼疾病及视力损伤患者群体基数庞大 [1] - 各亚专科诊疗渗透率目前处于偏低水平 [1] - 近视人群居高不下 [1] - 人口老龄化程度持续加深 [1] - 白内障、老视、干眼症等年龄相关性眼病持续增长 [1] 外部环境影响 - 经济环境和外部因素对眼科行业产生一定影响 [1]

指数表现 - 医疗健康指数报收7114.13点 单日上涨0.22% [1] - 指数成交额341.46亿元 换手率1.06% [1] - 成份股中18家上涨 30家下跌 百利天恒以4.08%领涨 君实生物以2.52%领跌 [1] 头部成份股表现 - 药明康德权重13.58% 股价109.29元 上涨2.09% 总市值3225.7亿元 [1] - 恒瑞医药权重10.87% 股价70.13元 上涨1.42% 总市值4654.67亿元 [1] - 迈瑞医疗权重8.17% 股价66.66元 下跌0.09% 总市值2902.46亿元 [1] - 联影医疗权重4.14% 股价151.6元 下跌0.9% 总市值1249.42亿元 [1] - 片仔癀权重3.91% 股价201.45元 基本持平 总市值1215.38亿元 [1] 资金流向 - 指数成份股主力资金净流出6.01亿元 游资资金净流出1348.57万元 散户资金净流入6.15亿元 [1] - 药明康德获主力净流入4.28亿元 占比7.95% 但遭游资净流出1.45亿元 散户净流出2.83亿元 [2] - 恒瑞医药获主力净流入3.43亿元 占比8.37% 游资净流出2.85亿元 散户净流出5812.96万元 [2] - 百利天恒获主力净流入4501.01万元 占比5.76% 游资净流出3978.55万元 [2]

资金使用 - 公司可使用不超过15亿元闲置自有资金买12个月理财产品[1] 产品认购 - 宁银理财产品认购10000万元，2025年9月12日起息，14日后可赎回[1] - 中信建投资管计划认购10000万元，2025年9月16日起息，2026年7月10日到期，基准2.65%[2] - 中信证券资管计划两次各买10000万元，基准1.4%，分别2024年9月26日、11月4日起息可赎回[5] - 平安理财产品金额31913万元，2024年11月7日起息，2025年11月5日到期，基准2.4%-3.5%[5] - 东兴证券资管计划金额10000万元，2025年4月29日起息，2026年4月28日到期，基准3.30%[5] - 光大理财产品金额20000万元，2025年7月2日起息，12月16日到期，基准2.3%-2.8%[5] - 信银理财产品金额5000万元，2025年8月8日起息，2026年8月3日到期，基准2.4%-3.0%[6] - 花旗银行存款金额2693欧元，2025年8月8日起息，12月22日到期，基准4.2%[6]

公司慈善表现 - 公司年度捐赠总额21672万元含物资 荣登中国慈善榜企业榜 在1182家上榜企业中位列第19位 [1] - 公司成为关键词乡村 应急救灾 一老一小代表企业 相关事迹被收入2024企业家企业捐赠趋势报告 [1] - 公司已累计支持公益项目873个 公益足迹遍及全国31个省市自治区的300多个地区 并三届蝉联中华慈善奖 [6] 乡村振兴战略实施 - 公司将支持乡村振兴融入发展战略规划 以实现城乡医疗均质化作为重要发展目标 持续下沉服务网络 [3] - 公司成立乡村振兴工作领导小组 深入帮扶地区走访调研 提出输血与造血有机结合的整体思路 [3] - 公司构建县乡村三级眼健康公共卫生服务体系 赋能农村医疗服务机构和人员 [5] 医疗服务体系创新 - 公司融合交叉补贴公益模式与分级连锁模式双重优势 实现对困难眼疾患者的长期医疗救助 [3] - 通过分级连锁模式优势 县级医院在上级体系支持下担负起引领县域眼健康医疗发展的责任使命 [5] - 加强数字眼科技术研发创新与应用 配备眼底AI照相机 建立远程诊疗平台系统促进城乡医疗同质化 [6] 公益项目成果 - 已帮助150多万例困境眼病患者重见光明 眼健康义诊和科普宣教覆盖近2亿人次 [6] - 向百余个乡镇卫生院和村卫生室配备眼科诊疗设备 培训乡村医生超过6000人 [6] - 广泛开展义诊筛查 科普宣教及手术救助等帮扶行动 构建覆盖多病种的眼健康关爱救助体系 [5]

指数表现 - 医疗健康R指数收报8278.77点，单日下跌0.33%，成交额317.65亿元，换手率1.08% [1] - 指数成份股中18家上涨，31家下跌，奕瑞科技以4.4%涨幅领涨，泽璟制药以5.37%跌幅领跌 [1] 权重股表现 - 前三大权重股分别为药明康德（权重13.58%）、恒瑞医药（权重10.87%）、迈瑞医疗（权重8.17%） [1] - 十大成份股中联影医疗上涨0.64%，复星医药上涨0.37%，片仔癀下跌0.27%，爱尔眼科下跌0.85%，科伦药业下跌1.81%，新和成下跌1.38%，华东医药下跌1.71% [1] - 药明康德总市值3159.59亿元，恒瑞医药总市值4589.62亿元，迈瑞医疗总市值2905.01亿元 [1] 资金流向 - 指数成份股主力资金净流出16.38亿元，游资资金净流入5.4亿元，散户资金净流入10.98亿元 [1] - 凯莱英获主力净流入1.01亿元（占比7.61%），迈瑞医疗获主力净流入9077.38万元（占比6.56%） [2] - 鱼跃医疗获游资净流入1812.43万元（占比4.03%），联影医疗获游资净流入1002.36万元（占比0.95%） [2] - 奕瑞科技获散户净流入1138.6万元（占比2.98%），鱼跃医疗遭散户净流出4272.18万元（占比9.5%） [2]