行业投资评级 - 报告对医疗服务行业维持“买入”评级 [8][9][63] 核心观点 - 近期医药行业表现活跃受流感多发催化，尽管行业仍面临医保控费压力，但多层次的支付体系正在建立，叠加医疗需求的刚性，共同推动行业企稳回升 [9][63] - 医保省级统筹为医药行业带来结构性机会，创新药械、医保信息化、医疗器械等细分领域有望持续受益 [6][62] - 投资建议关注高成长及预期改善两大方向 [9][63] 板块及个股市场表现 - 本周（11月24日至11月28日）申万一级行业医药生物指数上涨2.67%，涨幅在31个一级行业中排名第17位，跑赢沪深300指数（上涨1.64%）1.03个百分点 [2][11] - 医药生物二级子行业中，化学制药Ⅱ涨幅最大，为4.19%；医疗服务Ⅱ上涨1.42%，中药Ⅱ上涨1.29%，生物制品Ⅱ上涨2.06%，医药商业Ⅱ上涨2.77%，医疗器械Ⅱ上涨2.30% [2][22][23] - 2024年以来，化学制药Ⅱ子行业累计上涨27.84%，表现最佳；生物制品Ⅱ子行业累计下跌21.64%，表现最差；医疗服务Ⅱ子行业累计下跌2.76% [23] - 医疗服务板块内，本周表现居前的公司有：ST中珠（+16.3%）、百花医药（+11.6%）、兰卫医学（+10.6%）、百诚医药（+10.1%）、成都先导（+9.1%）[3][27][31] - 医疗服务板块内，本周表现靠后的公司有：爱尔眼科（-1.6%）、药明康德（-0.7%）、毕得医药（-0.3%）、南华生物（-0.1%）、诚达药业（-0.0%）[3][27][28] 行业估值分析 - 截至本周末，申万医疗服务板块市盈率（PE TTM）为31.62倍，近一年PE最大值为41.13倍，最小值为28.46倍；当前市净率（PB LF）为3.18倍，近一年PB最大值为4.00倍，最小值为2.48倍 [4][29] - 医疗服务板块PE较前一周提升0.40倍，PB较前一周提升0.04倍 [4][29] - 当前申万医药生物整体PE为37.71倍，PB为2.82倍；医疗服务板块PE（31.62倍）低于医药生物整体水平，PB（3.18倍）高于医药生物整体水平 [48][49][56] - 在医药三级行业中，医疗研发外包板块年初至今涨幅达46.0%，表现突出；化学制剂板块PE为95.4倍，估值最高；医药流通板块PB为1.3倍，估值最低 [30][53][55] 政策解读与行业影响 - 11月27日国务院常务会议部署推进基本医疗保险省级统筹工作，旨在健全全民医保制度，更好发挥保险互助共济优势 [5][60][61] - 医保省级统筹的意义在于：增强基金抗风险能力，通过扩大基金池规模平衡不同地区收支；提升制度公平性，统一全省医保政策消除地区差异；方便参保群众，实现省内异地就医直接结算 [6][62] - 该政策将协调推进基本医保省级统筹和分级诊疗制度建设，加快优质医疗资源均衡布局，加强基层医疗服务能力建设，完善医保支付和服务价格调节机制 [5][61] 具体投资建议 - **高成长方向**：关注医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽 CDMO 等方向，涉及公司包括药明康德、皓元医药、药明生物等 [9][63] - **预期改善方向**：关注盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，以及消费医疗中的眼科及口腔等方向，涉及公司包括爱尔眼科、迪安诊断等 [9][63] - 部分重点公司估值：药明康德2024年市盈率（PE）为29倍，2025年预测PE为18倍；药明生物2024年PE为38倍，2025年预测PE为29倍；爱尔眼科2024年PE为30倍，2025年预测PE为28倍 [59]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出行业处于“营收筑底，盈利分化”的阶段 [1][3] - 核心观点认为中国眼科医疗服务市场规模将持续增长，但眼科医院整体增速放缓，行业内公司营收筑底，盈利能力出现显著分化 [1][3][8][11] - 相关标的包括爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、希玛医疗等公司 [4] 行业市场规模与增长 - 中国眼科医疗服务市场规模从2015年的507.1亿元增长至2024年的2231亿元，预计2025年将达到2521.5亿元，2020-2025年复合增长率为16.0% [7][10] - 眼科医院数量增长放缓，预计到2028年，民营医院达3044家，公立医院达83家；2019-2023年整体数量复合增长率为17.1%，2023-2028E年预计降至13.9% [7][10] - 视光行业增长提速，中国视光行业2023-2028E年复合增长率预计为7.0%，显著高于全球同期的5.9% [12] 公司财务表现与盈利能力分化 - 营收端：2025年前三季度，爱尔眼科以174.84亿元营收和7.3%的同比增速领跑；华厦眼科（32.7亿元，+2.8%）、普瑞眼科（22.0亿元，+3.0%）小幅增长；何氏眼科（8.6亿元，-1.1%）同比下滑 [25][26] - 盈利端：2025年前三季度，归母净利润分化显著，爱尔眼科为31.15亿元（-9.8%），华厦眼科为4.3亿元（+3%），何氏眼科为0.54亿元（+232.2%） [25][26] - 2025年中报显示，爱尔眼科归母净利润20.51亿元（+0.1%），华厦眼科2.82亿元（+6.2%），普瑞眼科0.15亿元（-66.1%），何氏眼科0.44亿元（+84.2%），希玛医疗扭亏为盈至0.5亿元（+62.4%），朝聚眼科1.14亿元（-16.7%） [29][30] - 毛利率与净利率：头部企业如爱尔眼科（毛利率约48-50%，净利率超19%）和华厦眼科（毛利率约45%，净利率约14%）盈利稳定性强；中小公司波动较大，如普瑞眼科2025Q3净利率仅0.51% [36][37] 业务结构变化与政策影响 - 消费医疗板块（屈光、视光）占比普遍提升：2025H1，普瑞眼科屈光收入占比49.34%，爱尔眼科屈光占比40.13%（+0.73 pp）、视光占比23.63%（+1.13 pp），两者合计占比超63%；何氏眼科视光收入占比30.18%，为行业最高 [47][50] - 基础医疗板块承压：白内障收入占比呈下降趋势，华厦眼科从2024H1的22.70%降至2025H1的20.15%，主要受人工晶体集采全面落地冲击 [47][50][51] - 政策影响：自2024年5月起，白内障人工晶体集采全面落地，中选产品平均降价60%，预计每年可节约费用39亿元，对行业内公司收入端在2024年第三、四季度影响较大 [51][53] 公司战略与区域布局 - 爱尔眼科：全球布局完善，截至2025H1拥有全球合计976家品牌医院、眼科中心及诊所（中国内地807家），巩固其全球最大眼科医疗集团地位 [65] - 普瑞眼科：国内覆盖广泛，已设立36家连锁眼科专科医院加4家眼科门诊，布局分散于主要省会城市 [65][71][72] - 华厦眼科：深度布局沿海地区，已在国内开设眼科医院64家，视光中心67家，省外扩张初见成效 [65][83][84] - 何氏眼科：扎根辽宁（省内收入占比达94.3%），拥有127家眼保健服务机构，并积极开拓视光加盟商模式，2025H1新增签约23家，累计签约53家 [65][77][81] - 朝聚眼科：在华北地区领先，尤其在内蒙古区域收入占比超80%，采用“区域总院-城市医院-基层门诊”三级网络，共建立了31所眼科医院和29家视光中心 [67][89][90] - 希玛医疗：聚焦粤港澳大湾区，2025H1香港地区收入占比为49.5%，在内地共运营9家眼科医院 [67][95][96]

公司领导层荣誉与认可 - 公司董事长陈邦当选中国光彩事业促进会副会长，共有22位副会长和136位常务理事当选 [2] - 此次当选是对公司董事长在公益慈善领域突出贡献及公司二十余年深耕公益的高度认可 [2] - 公司此前因公益表现被评选为"光彩30周年宣传推荐典型" [2] 公司公益模式与战略 - 公司首创"交叉补贴"公益模式，将高端医疗服务利润补贴低收入眼病患者，实现可持续公益发展 [3] - 公益模式与光彩事业"义利兼顾、以义为先"核心理念高度契合，成为民营企业公益实践典范 [3] - 公司构建覆盖弱势人群及多种眼病的眼健康关爱救助体系，并通过系列公益行动助力脱贫攻坚与乡村振兴 [3] - 公司将以此为新起点，持续结合"输血"与"造血"公益行动，助力乡村振兴与共同富裕 [5] 公司医疗资源下沉与基层赋能 - 公司借助"分级连锁"优势搭建"县乡村"三级眼健康公共卫生服务体系，下沉优质医疗资源 [4] - 通过"捐赠设备+医生培训"方式赋能基层，累计投入超1362万元，建立592个眼健康工作站，发放设备1200余台，培训基层医生846名 [4] - 累计举办3811场培训与现场带教，开展6978场科普检查活动，建立眼健康档案96万余份 [4] - 加强数字眼科技术应用，通过远程平台和AI辅助诊断工具提升基层眼病防治效率与质量 [4] 公司公益成果与影响 - 公司已累计支持公益项目873个，公益足迹遍及全国31个省市自治区的300多个地区 [5] - 公司三届蝉联中国公益慈善领域政府最高奖"中华慈善奖" [5] - 公司积极打造眼健康公益生态圈，走出可持续性公益之路 [2]

指数整体表现 - 深港通医疗指数（983035）于11月27日报收4494.42点，单日上涨0.15% [1] - 指数成交额为75.2亿元，换手率为0.75% [1] - 指数成份股中32家上涨，24家下跌，医脉通以3.65%的涨幅领涨，健康之路以3.41%的跌幅领跌 [1] 十大权重股表现 - 迈瑞医疗为指数第一大权重股，权重14.56%，股价上涨1.50%至196.30元，总市值2380.02亿元 [1] - 爱尔眼科为指数第二大权重股，权重11.62%，股价微跌0.26%至11.40元，总市值1063.10亿元 [1] - 权重股中英科医疗涨幅最大，为1.94%，美年健康跌幅最大，为-1.68% [1] - 十大权重股中医药生物行业占主导，共8家，美容护理行业1家 [1] 资金流向分析 - 指数成份股整体主力资金净流出5882.68万元，游资资金净流出1924.8万元，散户资金净流入7807.48万元 [1] - 爱美客主力资金净流入额最高，为4699.18万元，主力净占比达11.04% [2] - 迈瑞医疗主力资金净流入3307.61万元，主力净占比2.35% [2] - 理邦仪器、福瑞股份、新里程主力资金净流入均超1000万元 [2] 指数成份调整 - 近10日内深港通医疗指数成份股进行调整，新纳入1只股票 [2]

指数整体表现 - 深港通医疗(港币)指数报收于4391.58点，上涨0.14% [1] - 指数成交额为82.59亿元，换手率为0.75% [1] - 指数成份股中，32家上涨，24家下跌 [1] 成份股涨跌情况 - 医脉通以3.65%的涨幅领涨成份股 [1] - 健康之路以3.41%的跌幅领跌成份股 [1] - 十大权重股中，英科医疗涨幅最大，为1.94% [1] - 十大权重股中，平安好医生跌幅最大，为-1.83% [1] 十大权重股详情 - 迈瑞医疗为指数第一大权重股，权重14.56%，总市值2380.02亿元，当日上涨1.50% [1] - 爱尔眼科为指数第二大权重股，权重11.62%，总市值1063.10亿元，当日下跌0.26% [1] - 十大权重股主要集中于医药生物行业，仅爱美客属于美容护理行业 [1] 资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计5882.68万元 [1] - 游资资金净流出合计1924.8万元 [1] - 散户资金净流入合计7807.48万元 [1] - 爱美客主力净流入4699.18万元，主力净占比11.04%，为净流入最高个股 [2] - 迈瑞医疗主力净流入3307.61万元，主力净占比2.35% [2] 指数调整 - 近10日内指数成份股新纳入了1只股票 [2]

公司治理与会议 - 公司于2025年11月27日召开第七届2025年第三次董事会临时会议，会议形式为现场和通讯表决相结合 [1] - 会议审议了包括《关于选举董事长、副董事长的议案》在内的文件 [1] 财务与业务构成 - 公司2024年1至12月份营业收入构成为：医疗行业占比99.65%，其他业务占比0.35% [1] - 截至发稿时，公司市值为1063亿元 [1] - 公司当前收盘价为11.4元 [1]

股东出席情况 - 出席股东大会股东1899人，代表股份5397198998股，占比57.8763%[4] - 现场投票股东7人，代表股份4969994454股，占比53.2953%[5] - 网络投票股东1892人，代表股份427204544股，占比4.5811%[5] - 中小股东出席1896人，代表股份428068526股，占比4.5904%[5] 提案表决情况 - 《2025年中期分红预案》同意股数5388901338股，占比99.8463%[6] - 《修订＜公司章程＞议案》同意股数5293965035股，占比98.0873%[9] - 《股东会议事规则》同意股数5293760657股，占比98.0835%[11] - 《董事会议事规则》同意股数5293836134股，占比98.0849%[13] - 《独立董事工作制度》同意股数5294067027股，占比98.0892%[15] - 《对外投资管理制度》同意股数5293564645股，占比98.0798%[18] - 中小股东表决同意股份数占比约75.79%-75.89%，弃权约0.14%-0.17%[24][26][28] - 提案3.07同意5293836936股，占比98.0849%[25] - 提案3.08同意5294032618股，占比98.0885%[27] 人员提名情况 - 提案4.01提名陈邦先生，同意股份数5372629972股，占比99.5448%[29] - 提案4.02提名李力先生，同意股份数5374638963股，占比99.5820%[30] - 提案4.03提名吴士君先生，同意股份数5374549812股，占比99.5804%[31] - 提案5.01提名高国垒先生，同意股份数5369032186股，占比99.4781%[32] - 提案5.02提名刘端女士，同意股份数5376211129股，占比99.6111%[33] - 提案5.03提名田素华先生，同意股份数5376334412股，占比99.6134%[34] 会议合法性 - 湖南启元律所认为股东大会程序及结果合法有效[35]

股东大会信息 - 股东大会于2025年11月27日在长沙爱尔大厦北塔8楼闻道厅召开[8] - 现场参会股东及代理人7名，所持股份49.69994454亿股，占比53.2953%[9] - 网络投票股东1892人，所持股份4.27204544亿股，占比4.5811%[10] 议案表决情况 - 《2025年中期分红预案》合并表决同意53.88901338亿股，占比99.8463%[16] - 《修订<公司章程>》合并表决同意52.93965035亿股，占比98.0873%[18] - 《股东会议事规则》合并表决同意52.93760657亿股，占比98.0835%[19] 人员提名表决 - 提名陈邦为非独立董事，合并表决同意5,372,629,972股，占99.5448%[29] - 提名李力为非独立董事，合并表决同意5,374,638,963股，占99.5820%[31] - 提名高国垒为独立董事，合并表决同意5,369,032,186股，占99.4781%[36] - 提名刘端为独立董事，合并表决同意5,376,211,129股，占99.6111%[38]

公司治理 - 2025年11月27日召开第七届董事会第一次会议和第三次临时股东大会[1] - 选举陈邦为公司第七届董事会董事长，李力为副董事长，任期三年[1] - 聘任李力为公司总经理，吴士君为董事会秘书等职务，任期三年[4] - 聘任李金洲、李密为证券事务代表，任期至本届董事会届满[6] - 董事会下设审计等委员会并选举成员，任期三年[3] 股权结构 - 陈邦合计持有公司总股本的42.95%[9] - 李力合计持有公司总股本的10.34%[10] - 吴士君持有公司股票占总股本0.02%[12] - 韩忠持有公司股票占总股本0.12%[18] - 刘多元持有公司股票占总股本0.03%[19] - 唐仕波持有公司股票占总股本0.02%[21] - 杨智宽持有公司股票占总股本0.01%[22] - 王丽华持有公司股票占总股本0.02%[24] - 冯珺持有公司股票占总股本0.01%[25] - 张艳持有公司股票占总股本0.005%[27] - 莫绮雯持有公司股票占总股本0.002%[29] - 李金洲持有公司股票占总股本0.001%[30] - 李密持有公司股票占总股本0.002%[31] - 高国垒、刘端、田素华、张咏梅截至公告日未持有公司股份[13][15][16][28]

公司治理 - 2025年11月27日召开会议完成换届及人员聘任[1] - 第七届董事会7人组成，任期3年[2] - 董事会人员构成有相关规定[2] 人员任职 - 总经理为李力先生[4] - 韩忠等9人任副总经理[4] - 吴士君任董事会秘书[4] - 莫绮雯任财务总监[4] - 李金洲、李密任证券事务代表[4] 人员变动 - 韩忠不再任董事，仍任副总经理[6] - 李爱明不再任副总经理，仍在公司任职[6] 会议文件 - 本次会议相关决议为备查文件[6]