行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 气温及低基数带动全社会用电量高增，2025年10月全社会用电量同比+10.4%，较2025年9月+5.9个百分点，预计2025年11月用电量增速有望维持高位[7][10] - 需求抬升拉动火电增速由负转正，2025年10月火电同比+7.3%，增速较2025年9月+12.7个百分点，水电同比+28.2%，增速仍维持高位，预计2025年11月水电电量增速仍将维持高位[7][19] - 投资者对公用事业板块未来预期已至较低水平，板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注[7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，公用事业板块中的红利资产仍为值得长期配置的方向之一，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价[7] 行业动态跟踪 电量 - 2025年10月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+13.2%/+6.2%/+17.1%/+23.9%，较2025年9月同比增速+5.9/+0.5/+10.8/+26.5个百分点[7][10] - 2025年10月规上电厂发电量同比+7.9%，同比增速较2025年9月+6.4个百分点，火电增速由负转正，核电增速加快，水电增速高位略降，光伏增速放缓，风电降幅扩大[7][19] - 2025年10月三峡月均入库流量20503立方米/秒，同比+134%，2024年11月全国水电利用小时数较2005~2024年同期均值-16.7%，低基数背景下水电电量增速有望维持高位[7][19] 电价 - 2025年11月15日~21日广东省日前电力市场出清均价周均值为228元/兆瓦时，同比-106元/兆瓦时（-31.8%），4Q25以来均价同比-3.8%[27] - 2025年11月14日~11月20日山西省日前市场算术平均电价周均值为192元/兆瓦时，同比-184元/兆瓦时（-48.9%），4Q25以来均价同比+27.8%[27] 动力煤 - 截至2025年11月21日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价834元/吨，周环比持平，同比+0.8%，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比+1.4%[31] - 广州港Q5500印尼煤含税库提价周环比+1.9%，与秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价价差周环比+15.6元/吨[33] - 秦皇岛港煤炭库存周环比+1.8%，北方港煤炭库存周环比+6.7%，南方电厂煤炭库存周环比+1.2%，日耗煤量同比-6.4%[41] 水文 - 截至2025年11月22日，三峡水库水位同比+4.0%，2025年11月16日~11月22日三峡水库周平均入库流量同比+45.1%，周平均出库流量同比+56.6%[50] - 4Q25以来三峡平均出库流量同比+122%[50] 上周行情回顾 行业表现 - 本周申万公用事业指数下跌4.3%，跑输沪深300指数0.5个百分点，跑赢万得全A指数0.8个百分点[7][56] - 子板块周涨幅水电（-1.4%）、火电（-4.7%）、风电（-4.3%）、光伏（-10.9%）、燃气（-5.7%），水电相对沪深300指数+2.3个百分点[58] 个股表现 - A股公用事业涨幅前五包括大众公用(+8.1%)、德龙汇能(+3.6%)等，跌幅前五包括*ST聆达(-22.9%)、百川能源(-20.6%)等[61] - 港股公用事业涨幅前五包括昆仑能源(-0.3%)、电能实业(-0.9%)等，跌幅前五包括信义能源(-9.2%)、中裕能源(-8.0%)等[61] 投资建议与投资标的 - 火电行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际[7] - 水电商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电[7] - 核电长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核[7] - 风光电量在碳中和预期下仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的为龙源电力[7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7] 报告核心观点 - 在全球地缘冲突频发、贸易摩擦加剧的新环境下，中国企业正积极调整出海策略，对外直接投资呈现积极态势，2024年全行业对外直接投资达1.16万亿元人民币，同比增长11.30% [8] - 中国企业出海目的地和行业结构发生显著变化，亚洲特别是东盟成为最重要的投资承接地，其占比从2014年的6.34%跃升至2024年的17.88%；批发零售与制造业投资比重显著提升 [8] - 中国金融机构通过扩大海外布局、创新产品服务、运用新兴技术等五大维度，为中国企业出海提供关键支持，成为其全球化进程中不可或缺的“金融引擎” [9][77] - 未来需从深化海外网络建设、完善金融服务体系、加强产品创新等七方面构建金融出海新生态，以更好助力中国企业“走出去” [12][13] PART-A 时代浪潮：新时期中国企业出海的挑战和路径 中国着眼高质量“走出去”，形成对外开放新优势 - 中国自加入WTO以来坚定不移推进高水平对外开放，鼓励企业深度参与全球产业分工，五年规划中对对外开放的表述层层递进 [17][18][20] - 2024年中国商品出口占全球比重达14.64%，连续八年位居全球榜首；商品进口占比为10.45%，为全球第二大商品进口国，显示强大竞争力 [19][23] - 中国对外直接投资持续稳步上升，占全球比重从2022年的10.4%升至2024年的11.95%，连续13年位列全球前三；对“一带一路”国家非金融类直接投资累计超3000亿美元 [21] 中国企业积极探索出海新路径 地缘冲突带来的挑战 - 2025年美国对中国加征关税水平显著高于其他经济体，年内累计加征关税一度高达125%，后降至30%，但叠加此前关税，部分商品总关税仍达55% [30][33] - 美国在高科技领域（如半导体、AI）对中国进行遏制，并施压其他贸易伙伴联合遏制中国，导致中国企业对美出口占比从2024年12月的14.7%降至2025年8月的11.5% [31][32][34][36][37] - 贸易保护主义引发全球价值链调整，国际分工转向友岸外包、近岸外包，企业进入新市场需深度融合当地产业链，经营挑战增加 [38][39] 中国企业积极应对并调整策略 - 出海目的地更为集中，亚洲占比从2014年的69.03%升至2024年的79.96%，其中东盟占比达17.88%；欧盟和北美占比分别降至3.06%和3.13% [44][50][52] - 出海行业结构变化，2024年批发零售业（占比23.96%）、制造业（22.29%）和租赁商务服务业（22.6%）成为主要投资领域，制造业占比十年间上升最快 [52][56][57] - 出海主体分化，央企国企主导能源矿产等重资产项目，民营企业快速崛起，成为新能源、跨境电商等领域出海主力，如宁德时代、比亚迪等 [54][55] - 跨境电商成为新兴出海模式，2020至2024年间进出口总额从1.69万亿元增长至2.63万亿元，年均增速约15%，远超整体进出口7%的增速 [62][65][68] PART-B 金融护航：金融机构服务出海的模式创新与实践 中国金融机构扩大海外布局 - 国有大型商业银行海外布局成熟，中国银行在64个国家有543家境外分支机构，工商银行在49个国家有408家机构，形成覆盖六大洲的服务体系 [86][87] - 证券行业国际化加快，中信证券业务覆盖13个国家；保险机构如人保香港服务网络覆盖80多个国家和地区 [89][91] - 人民币跨境支付系统（CIPS）业务规模从2016年的4.8万亿元增至2024年的175.5万亿元，增长超36倍，覆盖189个国家和地区 [89][92] 金融机构助力出海的典型案例 - 商业银行创新服务：中国银行全球现金管理账户新增约14%；农业银行2024年办理新业态相关国际结算业务384亿美元；交通银行开往“一带一路”地区涉外保函业务量同比增长115.10% [95][96][97] - 证券公司提供多元化融资：中金公司2024年服务中资企业全球IPO融资44.24亿美元；中信建投协助地平线机器人完成近两年最大科技股港股IPO，募资60.87亿港元 [98] - 金融科技赋能：中国银行“跨境e商通”推动电商结算量三年增长超5倍，从2021年的1400亿元升至2024年的8000亿元 [102][103] PART-C 未来展望：构建金融出海新生态的建议 - 持续优化海外布局，在东盟、拉美、非洲等地区建立区域性总部，并建立“境内培养、境外实践”的人才梯队 [12] - 创新金融产品和服务供给，如通过银团贷款、全球信托凭证（GDR）、跨境ETF、绿色保险产品等为企业提供多元化工具 [12] - 推进海内外一体化服务，探索“单一账户、全球调度”资金管理模式，打通境内外上市与再融资渠道 [13] - 扩大跨境人民币使用范围，除传统离岸中心外，在东盟、欧洲、拉美等地开拓人民币产品和服务 [13] - 构建全链条跨境风险管理体系，开发智能化国别风险评估平台，强化风险预警机制 [13]

股份回购与分红规划 - 公司已获得年度股东大会回购股份的一般性授权，将综合资本市场表现、公司实际情况等因素择机开展股份回购 [2] - 公司已发布"十四五"期间分红规划，覆盖到2025年度，根据承诺分红比例将保持适度增长 [3] 业绩提升策略 - 公司持续开展精益化管理，严控非必要支出，以应对电价下调 [3] - 公司继续紧跟电力市场形势变化，争取多发满发及更优的市场电价 [3] 活动信息 - 投资者关系活动于2025年11月20日14:30-17:00举行，形式为文字交流 [2] - 本次活动严格遵照相关监管要求开展，不涉及未公开重大信息泄露 [3]

项目启动与技术意义 - 中广核山东招远核电项目1号机组核岛完成第一罐混凝土浇筑 标志着华龙一号机组一期工程建设全面启动[2] - 这是中国首个配置冷却塔的华龙一号核电机组 采用高达203米的自然通风冷却塔[3] - 冷却塔技术迭代意味着核电站新陈代谢系统升级 使三代核电技术应用从沿海向近海区域拓展[1][3] 技术突破与系统创新 - 招远项目采用二次循环冷却技术替代传统直流冷却系统 通过203米高冷却塔实现冷却水循环使用[6][7] - 自然通风冷却塔在失去厂外补水工况下为机组安全退出预留至少2小时缓冲带[8] - 首次配置的核级机械通风冷却塔能为反应堆提供不少于30天的冷却能力[8] 产业规模与链式效应 - 截至2024年底中国核技术应用产业规模接近9000亿元人民币 年均增速15%以上 预计2025年突破万亿元[4] - 华龙一号产业链已带动5400多家上下游企业共同发展[4] - 项目总投资约1200亿元 规划6台机组总装机容量720万千瓦 年发电量500亿千瓦时[10] 能源效益与环境贡献 - 项目全容量投产后可满足500万人口年用电需求 等效年减少标准煤1527万吨 减排二氧化碳4620万吨[10] - 单台机组每小时最多提供1000吨蒸汽 供暖面积超1500万平方米 覆盖招远及周边县市[10] 产业链协同与市场响应 - 东方电气等三大动力集团核电订单显著增厚 产线满负荷运行[15] - 核级泵阀等领域国产化率超90% 江苏神通等上市公司占据主导地位[15] - 核岛建设主力军中广核工程有限公司和中国核建成为项目核心市场力量[16] 智能建造与效率提升 - 项目应用智慧工地3.0 数字沙盘等数字化技术实现实时监测与全过程留痕[11] - 采用哈蒙Ⅲ型冷却塔筒壁电动爬模等先进技术提升施工效能[11] - 集成化智能模板加工系统首次实现模板无人化智能化生产[11] 商业模式创新与区域融合 - 项目规划供暖 工业蒸汽 海水淡化等核能综合利用 打破单一供电传统模式[17] - 稳定的核准节奏使产业链企业可进行前瞻性研发投入和产能规划[17]

公司运营与项目进展 - 公司在运机组保持安全稳定运行 [2] - 公司在建机组按计划开展建设 [2] - 招远1号机组已于11月18日开始全面建设，进入土建施工阶段 [2] 公司信息披露与沟通 - 公司将于2025年度参加投资者网上集体接待日活动 [2] - 关于招远1号机组建设及投资者接待日活动的事项，详见公司于11月17日发布的有关公告 [2] 股价影响因素 - 公司股价受经济形势、政策环境、行业发展及投资者风险偏好等多种因素影响，由市场决定 [2]

项目进展 - 中广核浙江三澳核电项目3号机组于11月19日完成核岛第一罐混凝土浇筑，标志其主体工程正式开工，项目二期建设全面拉开序幕[1] - 3号机组于2024年8月19日获得国家核准，采用"华龙一号"三代核电技术[1] - 项目1号机组已完成装料前核安全检查，进入装料准备阶段；2号机组处于热试准备阶段，正在进行系统调试和设备安装[2] 项目规模与影响 - 3号机组建成后预计年发电量达100亿千瓦时，可满足约100万人口的年生产生活用电需求[1] - 该项目是全国首个有民营资本参股的核电项目，将为长三角地区经济社会发展提供清洁能源助力[1] 技术创新与工程管理 - 3号机组FCD混凝土浇筑总量约8820立方米，预计持续57小时[1] - 项目团队应用模块化挡墙、地坑后贴法等创新工艺，后续将引入廊道装配式建造等18项先进建造技术[1] - 首次在"华龙一号"机组中应用可拆卸预制挡墙技术，挡墙总长约62米，相较传统方式节约成本约80万元，缩短工期约10天[2] - 创新技术释放了周边厂房筏基工作面，使得在FCD前两个月即可开展筏基钢筋施工，提升工程安全性和经济性[2]

项目启动与技术特点 - 中广核山东招远核电项目1号机组核岛完成第一罐混凝土浇筑，标志着“华龙一号”一期工程建设全面启动 [2] - 该项目是我国首个配置冷却塔的“华龙一号”核电机组，采用高达203米的自然通风冷却塔，实现二次循环冷却技术 [2][6] - 新技术通过冷却塔实现冷却水循环使用，大幅降低水头和能耗，并最大限度降低飘水率，保障冷源安全 [7] - 自然通风冷却塔在失去厂外补水工况下为机组安全退出预留至少2小时缓冲带，核级机械通风冷却塔能为反应堆提供不少于30天的冷却能力 [7] 项目规模与效益 - 招远核电项目总投资约1200亿元，规划建设6台“华龙一号”机组，总装机容量约720万千瓦 [10] - 全部建成后年发电量预计达500亿千瓦时，可满足约500万人口年用电需求，等效每年减少标准煤消耗约1527万吨、减排二氧化碳约4620万吨 [10] - 单台机组每小时最多可提供约1000吨蒸汽，供暖面积超1500万平方米，范围覆盖招远市及周边县市 [11] 产业链影响 - “华龙一号”产业链已带动5400多家上下游企业共同发展 [3] - 截至2024年底我国核技术应用产业规模已接近9000亿元人民币，年均增速保持在15%以上，预计2025年将突破万亿元大关 [3] - 国内三大动力集团东方电气、上海电气、哈电集团作为核岛主设备核心供应商，核电订单簿已显著增厚，相关产线满负荷运行 [14] - 核级泵阀、主管道等细分领域企业如江苏神通、中核苏阀、融发核电等占据主导地位，其中核岛一回路主管道产品国产化率已超90% [14] 技术升级与产业布局 - 冷却塔技术成功应用大幅降低对大型水体的依赖，为核电贴近负荷中心提供技术可行性与安全保障 [9] - 招远模式的成功验证将实质性改变中国核电版图，推动核电从沿海向近海区域纵深拓展 [2][10] - 项目采用智慧工地3.0、数字沙盘、无线测温等数字化应用，以及哈蒙Ⅲ型冷却塔筒壁电动爬模等先进技术，推动核电建设向智能建造转型升级 [13] 市场预期与商业模式 - 稳定的核准节奏为产业链带来持续且稳定的市场预期，避免周期性波动，使企业可进行前瞻性研发投入和产能规划 [15] - 核能综合利用如供暖、工业蒸汽、海水淡化等打破核电单一供电传统商业模式，提升项目经济性并融入区域经济循环 [11][15]

项目进展 - 中广核浙江三澳核电项目3号机组于11月19日开始核岛第一罐混凝土浇筑，主体工程正式开工 [1] - 项目1号机组已完成装料前核安全检查，正式进入装料准备阶段 [1] - 项目2号机组当前处于热试准备阶段，正在开展系统调试试验和设备安装工作 [1] 项目技术与规模 - 3号机组采用“华龙一号”三代核电技术，于2024年8月19日获国家核准 [1] - 3号机组建成后预计年发电量可达100万千瓦时，可满足约100万人口的年生产生活用电需求 [1] - 3号机组核岛第一罐混凝土浇筑总量约8820立方米，预计持续57小时 [3] 项目创新与效率 - 项目团队应用模块化挡墙、地坑后贴法等创新工艺 [3] - 模块化挡墙技术为首次在中广核“华龙一号”机组中应用，总长约62米，相较传统现浇挡墙节约成本约80万元人民币，缩短工期约10天 [3] - 通过模块化与可周转设计实现核岛周边场地高效利用 [3] 项目投资结构 - 浙江三澳核电项目是中国首个民营资本参股的核电项目 [1]

项目启动与规模 - 中广核山东招远核电项目1号机组完成核岛第一罐混凝土浇筑 标志项目一期工程建设全面启动[1] - 项目规划建设6台华龙一号核电机组 是中广核在全国布局的第十个核电基地[1] - 项目全部机组建成后 预计年发电量达500亿千瓦时 可满足约500万人口用电需求[1] 环保与综合利用效益 - 项目全部投产后等效每年减少标准煤消耗约1527万吨 减排二氧化碳约4620万吨 环保效益相当于植树造林超11万公顷[1] - 项目积极谋划核能综合利用 融入山东省胶东半岛清洁供暖一张网建设[3] - 一期工程单台机组每小时最多可提供约1000吨蒸汽 供暖面积超1500万平方米 供暖范围覆盖招远市及周边县市[3] - 未来将持续拓展工业蒸汽、核能制氢、海水淡化等核能综合利用场景[3] 技术创新与安全保障 - 项目首次为华龙一号机组配置高203米、淋水面积16800平方米的高位收水自然通风冷却塔 应用二次循环冷却技术[2] - 冷却塔设计实现冷却水循环使用 大幅降低水头和能耗 最大程度降低飘水率 保障冷源安全[2] - 高位收水冷却塔在失去厂外补水时可确保机组连续运行不少于2小时 为安全退出预留缓冲带[2] - 首次为华龙一号配置核级机械通风冷却塔 其自备大容积水池可在失去补水情况下为反应堆提供不少于30天的冷却能力[2] - 自然与机械冷却塔协同构成二次循环冷却技术体系 构建覆盖常规岛-核岛的全面冷源保障系统[2]

项目启动与意义 - 中广核山东招远核电项目1号机组完成核岛第一罐混凝土浇筑，标志项目一期工程建设全面启动[1] - 该项目是公司梯次打造核风光储一体化清洁能源产业集群的关键项目，旨在助力山东能源绿色低碳转型和经济社会高质量发展[4] - 项目全部机组建成后，预计年发电量达500亿千瓦时，可满足约500万人口用电需求，等效年减少标准煤消耗约1527万吨、减排二氧化碳约4620万吨[4] 技术创新与设计特点 - 项目首次为"华龙一号"配置高达203米、淋水面积为16800平方米的高位收水自然通风冷却塔，首次将二次循环冷却技术应用到该机组[5] - 冷却塔设计使核电站常规岛的冷源由大海变为大气，实现冷却水循环使用，大幅降低水头和能耗，并有力保障冷源安全[5] - 项目首次为"华龙一号"配置核级机械通风冷却塔，其自备大容积水池可在失去补水情况下为反应堆提供不少于30天的冷却能力[6] - "自然+机械"的二次循环冷却技术体系构建起覆盖常规岛和核岛的全面冷源保障系统[6] 智能建造与数字化应用 - 冷却塔建造采用哈蒙Ⅲ型冷却塔筒壁电动爬模等先进技术以提升施工效能[7] - 施工团队策划了钢衬里全模块化施工、主管道自动焊机等36项先进建造技术方案，全面覆盖核心厂房和重要设备[8] - 项目一期工程采用集成化智能模板加工系统，在核电行业内首次实现模板无人化、智能化生产[8] - 通过智能钢筋加工车间、预埋件自动化生产线等标准化技术应用，显著提升结构成型质量与施工效率[8] 核能综合利用规划 - 项目正积极谋划核能综合利用，融入山东省胶东半岛清洁供暖一张网建设[9] - 项目一期工程核能供暖单台机组每小时最多可提供约1000吨蒸汽，供暖面积超1500万平方米，范围可覆盖招远市及周边县市[9] - 未来项目还将持续拓展工业蒸汽、核能制氢、海水淡化等核能综合利用场景[9]