行业投资评级 - 强于大市|维持 [1] 行业基本情况 - 收盘点位2000.5，52周最高2398.85，52周最低1625.59 [1] - 航空运输行业相对沪深300指数表现优于基准，2024年5月至2025年5月期间超额收益显著 [3] 核心运营数据 - 2025年4月各航司运量保持增长，东航运量增速9.7%领跑三大航，春秋航空增速12.5%居民营航司首位 [4][11] - 客座率分化明显：南航85.6%、东航85.4%创阶段性新高，春秋88.2%仍居行业首位但同比下滑2.6个百分点 [11][12] - 国内线运力投放同比小幅增长，其中国航/东航/春秋分别增长1.2%/4.5%/11.2%，吉祥下降10.3% [13][15] - 国际线快速恢复：吉祥航空ASK同比激增60%，东航国际线运力投放较2019年增长11.9% [16][22] 市场恢复情况 - 国内航班量较2024年同期增长5.3%，较2019年基准增长23% [14] - 国际航线恢复显著：日韩市场航班量超疫情前水平（日本109.6%、韩国130.2%），东南亚市场中越南恢复154% [17][18] - 地区航线承压：香港/台湾航线运力同比下降32%，较2019年减少47-77% [23] 供给与成本端 - 行业供给持续收紧：2024年机队规模4126架（+2.8%），宽体机减少9架，2025年前4月仅引进64架新机 [24][26] - 成本端改善明显：航空煤油价格较2022年高点回落约40%，人民币汇率企稳在6.4-6.8区间 [27] 重点公司估值 - 春秋航空：2025年PE 20.5倍，总市值556亿元，EPS预期2.77元 [9] - 吉祥航空：2025年PE 25.4倍，总市值285亿元，EPS预期0.51元 [9] - 三大航估值修复：国航/南航2026年PE均降至16.1倍 [9] 投资建议 - 推荐民营航司：春秋航空（高客座率）、吉祥航空（国际线弹性）、华夏航空（区域市场优势） [7][9] - 关注三大航底部回暖机会，行业二季度业绩有望同比改善28-35% [24][28]

行业投资评级 - 航空运输行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2][14] 核心观点 - 票价同比跌幅明显收窄，5月至今国内平均票价同比-3.0%，较年初-10.0%显著改善 [5][14] - 供需关系改善：供给端受飞机引进增速放缓（供应链问题）、利用率提升有限（发动机维修）及客座率高位的三重制约，需求端春节/清明/五一假期出行数据验证旺季需求持续增长 [3][14] - 油价同比降幅扩大至-19.0%（5月航油均价5385元/吨），汇率持稳（美元兑人民币+0.04%），成本端压力缓解 [6][41] - 国际航线恢复加速，3月国际及地区线周转量达2019年同期的98.3%，东航/吉祥国际线周转量已超2019年水平 [4][8] 运营数据 行业整体表现 - 2025年3月行业ASK/RPK同比+4.5%/+6.7%，较2019年同期+13.0%/+12.9%，客座率83.3%（同比+1.7pct，较2019年-0.1pct） [4][16] - 飞机停飞比例同比下降，5月前两周平均停飞比例2.88%（同比+1.03pct），PW1100机型停飞数从4月122架降至5月113架 [20] 航司运营 - 4月六大航司国内线客座率均超83%，三大航国内线客座率较2019年同期提升0.8-3.0pct [7][48] - 南航机队扩张领先，4月净增5架飞机（1-4月累计净增18架），东航/国航1-4月分别净增10/4架 [52][67] - 国际线分化明显：东航/吉祥国际线ASK较2019年同期+11.9%/+200.6%，RPK较2019年同期+15.4%/+187.9% [48][49] 重点公司 - 建议关注中国国航（PE 2025E 24.5x）、南方航空（25.5x）、春秋航空（20.5x）等，盈利预测显示2025年净利润同比显著改善 [15]

北京市金杜律师事务所 关于华夏航空股份有限公司 2024 年年度股东大会 的法律意见书 致：华夏航空股份有限公司 北京市金杜律师事务所（以下简称本所）接受华夏航空股份有限公司（以下 简称公司）委托，根据《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）、《中华 人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）、中国证券监督管理委员会《上市公司 股东会规则》（以下简称《股东会规则》）等中华人民共和国境内（以下简称中国 境内，为本法律意见书之目的，不包括中国香港特别行政区、中国澳门特别行政 区和中国台湾地区）现行有效的法律、行政法规、规章和规范性文件和现行有效 的《华夏航空股份有限公司章程》（以下简称《公司章程》）有关规定，指派律师 出席了公司于 2025 年 5 月 16 日召开的 2024 年年度股东大会（以下简称本次股 东大会），并就本次股东大会相关事项出具本法律意见书。 为出具本法律意见书，本所律师审查了公司提供的以下文件，包括但不限于： 1. 经公司 2022 年年度股东大会审议通过的《公司章程》； 2. 公司于 2025 年 4 月 26 日刊登于巨潮资讯网及深圳证券交易所网站的《华 夏航空股份有限公司第三届董事 ...

股东大会信息 - 2025年5月16日召开2024年年度股东大会[3] - 出席股东大会股东104人，代表股份840,971,629股，占公司有表决权股份总数的66.0305%[4] - 中小股东100人出席，代表股份264,778,459股，占公司有表决权股份总数的20.7896%[4] 议案表决情况 - 《关于2024年年度报告全文及摘要的议案》总表决同意840,510,112股，占比99.9451％[6] - 《关于2024年年度报告全文及摘要的议案》中小股东表决同意264,316,942股，占比99.8257％[8] - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》总表决同意840,508,612股，占比99.9449％[9] - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》中小股东表决同意264,315,442股，占比99.8251％[10] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》总表决同意840,500,354股，占比99.9440％[16] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》中小股东表决同意264,307,184股，占比99.8220％[17] - 《关于公司及子公司申请综合授信额度的议案》总表决同意835,998,691股，占比99.4087％[18] - 《关于公司及子公司申请综合授信额度的议案》中小股东表决同意264,297,642股，占比99.8184％[24] - 《关于公司及子公司申请综合授信额度的议案》中小股东表决反对474,942股，占比0.1794％[24] - 《关于公司及子公司申请综合授信额度的议案》中小股东表决弃权5,875股，占比0.0022％[24] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》总表决同意264,314,442股，占比99.8248％[25] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》总表决反对422,642股，占比0.1596％[25] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》总表决弃权41,375股，占比0.0156％[25] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》中小股东表决同意264,314,442股，占比99.8248％[26] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》中小股东表决反对422,642股，占比0.1596％[26] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》中小股东表决弃权41,375股，占比0.0156％[27] 关联交易情况 - 关联股东华夏航空控股（深圳）有限公司及其一致行动人对《关于2025年度日常关联交易预计的议案》回避表决[27]

行业整体表现 - A股7家上市航司2024年总营业收入5870.26亿元，同比增长13.63% [1] - 行业合计净利润-36.25亿元，同比增长67.24% [1] - 四大航司（国航、南航、东航、海航）均亏损，三家民营航司（华夏、吉祥、春秋）实现盈利 [1] 公司盈利能力 - 东航归母净利润-42.3亿，为7家航司中亏损最多 [1] - 春秋航空净利率11.36%表现最优，吉祥航空4.14%，华夏航空4.00% [1] - 四大航司净利率均为负值，南航、国航、海航、东航依次递减 [1] 成本控制效率 - 春秋航空销售费用率1.25%为行业最低，东航4.18%为四大航最高且同比增加39个百分点 [1] - 海航控股管理费用率1.83%为行业最低，华夏航空4.04%为最高 [1] - 华夏航空财务费用率9.46%居首，春秋航空1.33%最优 [2] 经营挑战分析 - 东航高销售/管理费用率反映品牌力与管理短板，叠加庞大运营规模加剧亏损 [2] - 2024年宏观经济与旅游市场变化导致部分航司客座率、票价不及预期 [2] - 疫情后国内航线票价竞争激烈，收入增长受限对东航冲击尤为显著 [2]

资产负债结构 - 海航控股资产负债率98.9%居行业首位 逼近资不抵债边缘[1] - 中国国航/中国东航/南方航空/华夏航空/吉祥航空资产负债率均超80% 春秋航空60.3%为行业最低[1] - 中国国航有息负债规模2359.81亿元行业最高 南方航空2069.21亿元/中国东航1784.54亿元分列二三位[1] 短期偿债能力 - 春秋航空现金比率1.13显著领先行业 中国东航0.038处于行业最低水平[2] - 春秋航空现金到期债务比118.8%表现优异 华夏航空37.7%和中国国航39.4%低于40%承压明显[2] 财务费用负担 - 中国国航财务费用67.67亿元行业最高 南方航空66.28亿元/中国东航58.4亿元紧随其后[4] - 华夏航空财务费用率9.5%居行业首位 春秋航空1.3%为行业最低水平[4] - 春秋航空利息支出仅5.3亿元为行业最低 中国国航利息支出64.0亿元行业最高[5] 行业财务特征 - 航空行业整体呈现高负债经营特征 七家航司中六家资产负债率超80%[1] - 高财务费用率增加运营成本 华夏航空9.5%财务费用率对利润侵蚀最为严重[4][5]

行业与公司优势 - 支线航空与高铁满足不同出行需求，公司大部分航线与高铁线路无重叠，支线航空服务人口密度低城市的分散出行需求，更具经济性，公司在东部高铁密集区打造区域航空枢纽模式 [1] - 十三五期间，整体机场吞吐量复合增速 10%左右，支线机场吞吐量复合增速约为整体的 2 倍，增速明显高于干线机场，到 2035 年我国运输机场数量将达 450 个左右，新增大部分为支线机场，支线航空市场出行需求将持续高速发展 [2] 公司盈利情况 - 2024 年度，公司营业收入 669,560.00 万元，同比增长 29.98%；归属于上市公司股东的净利润 26,797.30 万元，同比增长 127.77% [3] 盈利增长点 - 2025 年一季度公司飞机利用率达 8 小时，同比增长 0.9 小时，利用率提升使单位成本有下降空间 [3] - 抓住支线市场出行需求新机会，提前进行战略性网络布局，强化支线市场占有率和竞争优势，提升单位收益水平 [3] - 持续压实安全生产责任，完善安全管理体系，推动双重预防机制与 SMS 体系进一步融合，提高安全运行水平 [3] 飞机利用率 - 2024 年公司飞机利用率达 7.5 小时，2025 年一季度达 8 小时，公司将持续提升利用率以摊薄固定成本，提升盈利能力 [4] 补贴政策影响 - 2024 年 1 月 1 日起施行的新补贴办法加大对偏远地区扶持和使用支线飞机执飞航线的补贴力度，2024 年公司符合补贴范围的航段运力占比提升 4.4 个百分点 [4] 支线航空合作模式 - 支线机场所在地区地方政府及机场与航空公司开展运力购买合作，该模式已持续近 20 年，具备持续性和稳定性 [5][6] 财务相关 - 公司美元负债以定期报告报表日对应的人民币兑美元中间价为核算依据计算汇兑损益 [7] - 公司航空煤油供应商以中航油为主，航油价格由综合采购成本和进销差价组成，综合采购成本按国家相关部委每月核定金额执行，进销差价按相关通知执行 [7]

担保额度 - 为全资子公司申请授信提供不超16亿元或等值外币担保[2] - 对华夏维修担保额度为4亿元[2] 担保合同 - 与交行贵州分行签合同，为华夏维修2025 - 2026年主合同提供1亿元担保[3] 担保余额 - 对华夏维修实际担保余额26008.08万元，尚余可担保额度23707.37万元[4] - 公司及子公司累计对外担保余额74255.96万元[8] 担保比例 - 累计对外担保余额占2024年末经审计净资产比例22.11%[8] 担保情况 - 无逾期、涉诉担保及败诉损失金额[8]

募资情况 - 公司非公开发行A股264,673,906股，每股9.20元，募资2,434,999,935.20元，净额2,409,602,035.88元[1] - 截至2025年5月7日，到账2,409,437,835.84元，使用993,670,639.20元，余额1,415,948,383.15元[5] 募投项目 - 引进4架A320系列飞机，预算255,028.00万元，已投入119,210.20万元[4] - 购买14台飞机备用发动机，预算78,816.40万元，已投入48,700.00万元[4] - 补充流动资金，预算73,050.00万元，已投入73,050.00万元[4] 资金使用 - 2024年8月拟用134,000.00万元闲置资金补流，已归还[9] - 2025年5月拟用不超139,000.00万元闲置资金补流，期限不超十二个月[10]

募集资金情况 - 2022年非公开发行A股股票264,673,906股，每股9.20元，募资24.35亿元，净额24.10亿元[3] - 截至2025年5月7日，到账24.09亿元，使用9.94亿元，余额14.16亿元[7] 资金用途 - 募资净额用于引进飞机、买发动机和补充流动资金[6] 资金使用安排 - 2024年8月用不超13.40亿元闲置资金补流，已归还[10] - 2025年5月拟用不超13.90亿元闲置资金补流，期限不超12个月[12] 财务影响 - 按3.10%利率，本次使用预计节约财务费用约4309万元[12] 审议情况 - 2025年5月8日董事会、监事会通过使用闲置资金补流议案[14][15] - 保荐机构无异议[16]