报告核心观点 新消费需求多点迸发，重构竞争格局孕育新企业，成长性赛道和底部布局价值龙头均有投资机会，包装制造低波稳回报，出口关注赛道和个股Alpha [5][6] 轻工内销 新消费需求与企业成长 - 新消费爆发源于年轻消费群体特点，给予国货崛起机会，新消费赛道机遇孕育新企业 [5] - 国货崛起，如百亚股份、登康口腔、豪悦护理等品牌份额提升，成长动能充沛 [5] - IP潮玩满足年轻消费者需求，布鲁可、晨光股份等企业发展良好 [5] - 黄金珠宝行业变革，潮宏基具备差异化优势和成长潜力 [5] - 宠物用品行业整合，天元宠物、依依股份等企业值得关注 [5] - AI眼镜、AI床垫等新赛道中长期高成长，康耐特光学、慕思股份等企业有布局 [5] - 电动两轮车政策带动行业提速，雅迪控股、爱玛科技等企业受益 [5] - 公牛集团等消费白马保持份额提升趋势，核心竞争力强化 [5] 国货崛起案例 - 百亚股份益生菌大单品红利延续，电商驱动，线下扩张，品牌份额加速提升 [21][23] - 豪悦护理婴儿尿裤主业修复，收购洁婷品牌发力，打开成长空间 [24][27] - 登康口腔产品升级，电商发力，冷酸灵品牌资产积淀深厚，增长有望提速 [28][33] IP潮玩市场 - IP衍生品市场规模增长，细分赛道消费属性和受众有差异 [34][37] - 布鲁可产品性价比高，IP和渠道优势明显，未来扩张空间大 [44][48] - 晨光股份IP战略提高，多业务条线推进，出海空间广阔 [53][55] - 创源股份主业稳健，关注国内IP文创业务弹性 [56] 黄金珠宝行业 - 黄金珠宝行业规模提升，产品工艺升级和悦己消费带动变革 [63][65] - 潮宏基品牌定位差异化，设计能力突出，渠道红利延续 [66][71] 宠物用品行业 - 宠物用品行业细分赛道多，企业以出口代工为主，2024年行业修复 [75] - 依依股份深耕宠物卫生护理用品赛道，收入利润大幅改善 [76][80] - 源飞宠物牵引用具和宠物零食双轮驱动，发力自主品牌 [81][83] 智能眼镜行业 - 智能眼镜持续迭代，AI、AR眼镜有望驱动行业量价齐升，格局优化 [84][91] - 康耐特光学布局XR打开增长空间，股权激励彰显信心 [92][94] - 明月镜片国产镜片知名，离焦镜和智能眼镜业务有发展 [95][97] - 博士眼镜连锁渠道龙头，延伸上游产业链，布局智能眼镜 [98][104] AI床垫与设计 - 2025年国内AI床垫爆发，国补催化，头部企业推出新品 [105][109] - 群核科技酷家乐软件市占率第一，与顾家合作推出AI设计大脑 [114] 电动两轮车行业 - 2024年政策密集出台，2025年新国标和以旧换新带动行业提速 [116][118] - 东南亚出海空间约2500万台，国内品牌份额相对靠前 [128][130] - 雅迪控股战略领先，改革提质，α明显 [131][136] 公牛集团 - 公牛集团是民用电工行业标杆，传统业务优势稳健，新业务增长接力 [137][143] 家居 行业复盘与政策影响 - 家居行业估值受地产和消费beta影响，2024年以来先抑后扬，政策催化股价上行 [145][147] - 政策发力扭转地产悲观预期，二手房占比提升对冲新房下滑 [148][152] - 2024年以旧换新政策效果显著，头部企业整合Alpha再现 [153] 补贴政策分析 - 2025年家居补贴政策至少贡献10%以上需求拉动，存量房逻辑主导 [158][164] 重点企业分析 - 欧派家居大家居战略推进，整装提供增长动能，零售有望修复 [165][170] - 索菲亚整家定制战略推进，对政策响应领先，内销和海外布局打开空间 [171][173] - 顾家家居组织体系和人才矩阵完善，内贸和外贸业务发展良好 [174][178] - 慕思股份受益以旧换新政策，打造AI床垫大单品，渠道多元化布局 [179][181] - 志邦家居组织管理高效，整家、整装、海外业务均有发展 [182][185] - 喜临门聚焦主业，渠道和营销变革，国际和工程业务稳步推进 [186][189] - 敏华控股立足功能沙发，内销和外销业务增长 [190][193] 包装 行业格局与企业分析 - 包装行业竞争格局清晰化，头部企业份额提升，具备安全边际 [8][9] - 裕同科技主业成长，分红预期强化，全球化布局受益供应链变化 [195][197] - 美盈森海外业绩高增，分红潜力大，盈利能力上行 [198][202] - 永新股份是优质高股息资产，产业链延伸和海外拓展打开空间 [203][207] - 紫江企业包装主业稳健，铝塑膜业务有发展，高股息优势显现 [217][220] 金属包装投资逻辑 - 金属包装需求端啤酒罐化率提升扩容，供给端格局优化，利润率有望提升 [221] 出口 行业现状与品类筛选 - 4月轻工出口数据同比下滑3%，好于预期，结合多维度筛选出口品类 [245] 重点企业分析 - 嘉益股份保温杯潮流化发展，增长动力充足，关税风险可控 [246][249] - 匠心家居新客户、新系列放量，自主品牌有望发展 [250][253] - 天振股份PVC地板和RPET地板共振，底部向上空间可期 [254][260] - 永艺股份新客户放量，海外产能爬坡，α逐步兑现 [261][268] - 致欧科技品牌和供应链优势强化，多区域和平台扩张 [269][273] - 共创草坪人造草坪领域领先，全球化布局带动盈利提升 [274][279] 摩托车出海 - 2024年为国摩中高端自主品牌出海元年，当前可触达市场超5倍空间 [280][292] - 钱江摩托是出海最顺β标的，25Q2有望迎来数据拐点 [295][296] 盈利预测和估值 报告给出轻工板块多家公司2023A、2024A、2025E的归母净利润、增速、PE等数据 [297]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：家居行业 - 公司：欧派、索菲亚、顾家、慕思 纪要提到的核心观点和论据 家居板块投资价值高 - 需求环境改善：2025 年整体需求摸底，新房需求降速收窄，二手房需求好转，未来两年新房占比降、二手房占比升[2] - 龙头业绩稳定：龙头经营韧性强，2025 年业绩持平或小增，2026 年竣工账户收窄有望转正或小增[2] - 高分红回报：龙头现金流和盈利能力强，分红比例提升，股息率 4.5% - 6.7%，提供稳定收益[2] - 行业整合明显：大型卖场经营面积下降，中小经销商退出，龙头门店经营韧性强，整合中获更多机会[2] 家居行业发展前景好 - 政策支持预期：需求下滑大概率有政策托底维稳[3] - 长期价值显现：行业进入整合阶段，龙头投入建设和积累口碑转化为成长动力，如定制企业和差异化产品[3] - 估值与股息吸引：当前估值反映短期悲观，长期潜力未体现，长期投资角度有吸引力[3] 其他重要但可能被忽略的内容 - 索菲亚估值约 10 倍，过去两年分红比例超 70%，股息率 6% - 7%[5] - 慕思 2025 年推进 AI 床垫推广宣传，内销增速好，二季度有望正增长，现金流好，分红有延续性[6] - 顾家面临内销需求变化和外销扰动，股价已反映，2024 年分红超 11 亿，高分红延续，长期前景看好[7] - 公司 2024 - 2026 年每年分红不低于 15 亿元，当前股息率近 4.5%，分红确定性高[3][4]

香港稳定币牌照政策 - 香港预计2025年底前发放有限数量的稳定币牌照，数量保持在"个位数"[1] - 监管重点最初是与港元挂钩的稳定币，但业界对人民币挂钩的离岸稳定币兴趣增加，中国科技巨头如京东和蚂蚁集团正推动相关发行[1] - 香港金管局要求稳定币发行人维持充足资产储备并隔离客户资产，新政策通过全额储备支持、严格赎回保证和金管局监督树立全球基准[1] 供应链与关税影响 - 美国对越南关税从46%降至20%，转口关税为40%，仍大幅高于历史水平[1] - 美国对亚洲经济体关税暂缓但未完全排除，关键行业如制药、汽车和半导体仍面临风险[1] - 亚洲出口导向型经济体如越南、马来西亚、泰国和韩国对关税变化敏感[1] - 中国政策转向刺激内需，通过改革、宽松政策和监管调整维持经济稳定[1][3] 新能源汽车市场趋势 - 未来汽车市场可能分化为智能化自动驾驶和极致操控体验两种形态，类似手表市场的电子表与机械表并存[2] - 电动车环保效果存在争议，电池生产与回收带来环境问题，电力仍依赖传统能源[4] - 传统车企与新兴电动车企业不在同赛道竞争，"弯道超车"概念不适用[4] 家居行业估值与机会 - 家居用品板块PE为22.39倍，处于近五年34.82%分位，估值修复空间较大[3] - 索菲亚和欧派家居估值向上修复弹性大，安全边际高[3] - 定制家居头部企业市占率有望提升，智能家居渗透率增长带来机会，相关公司包括欧派家居、索菲亚、慕思股份、好太太等[3] 电力系统脆弱性 - 捷克大规模停电持续9小时，揭示高度互联电网的结构性脆弱性[4] - 极端天气增加对电力系统压力，高温和风暴影响输电线路[4] - 历史停电事件显示单一故障可引发全系统瘫痪，建议升级核心设施并部署实时监控系统[4]

报告核心观点 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者和森马服饰“增持”评级；看好家居用品行业在以旧换新政策深化下业绩改善的确定性，以及宠物食品行业延续高景气度相关企业中报的高成长性 [58] 行业发展情况 家居用品行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额家具类为757.40亿元，同比增长21.40%；家具制造业实现营收2,488.70亿元，同比下降3.90% [19] - 5月，家具出口金额为56.37亿美元，同比下降9.40%；家具饰品出口额2.46亿美元，同比下降2.00% [21] - 5月，建材家居卖场销售额1,251.18亿元，同比下降2.86%；BHI指数为125.72点，同比下降0.31点，环比提升12.02点 [24] - 6月，国内30大中城市商品房成交面积为1,009.91万平米，同比下降3.56%；1 - 5月，全国商品房 - 住宅销售面积累计值为2.97亿平米，同比下降2.60%；房屋 - 住宅新开工面积累计值为1.71亿平米，同比下降21.40%；房屋 - 住宅竣工面积累计值为1.33亿平米，同比下降17.60% [31] 造纸行业数据 - 1 - 5月，国内机制纸及纸板产量为6,536.70万吨，同比增长3.10%；5月，国内纸浆进口量302.00万吨，同比增长6.90%，纸浆与纸制品出口量为156.00万吨，同比增长9.40% [35] 文体用品行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额体育、娱乐用品类为690.80亿元，同比增长25.70%；社会消费品零售总额文化办公用品类为1,864.70亿元，同比增长25.70% [40] 纺织服饰行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为6,138.40亿元，同比增长3.30%；社会消费品零售总额服装类为4,435.40亿元，同比增长2.60% [44] - 5月，鞋靴出口额为38.28亿美元，同比下降5.50%；服装类出口额为135.78亿美元，同比增长3.00% [47] 行情回顾 - 6月2日至6月30日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.12个百分点：SW轻工制造（3.62%）VS沪深300（2.50%）；纺织服饰行业跑输沪深300指数0.56个百分点：SW纺织服饰（1.94%）VS沪深300（2.50%） [4][49][53] - 轻工制造个股期间内涨幅前五名分别为：安妮股份（93.43%）、金时科技（89.91%）、英联股份（79.50%）、菲林格尔（62.65%）和金陵体育（62.65%）；跌幅前五名分别为：王子新材（ - 24.66%）、京华激光（ - 17.19%）、恒鑫生活（ - 16.97%）、宜宾纸业（ - 13.44%）和我乐家居（ - 8.71%） [49] - 纺织服饰个股期间内涨幅前五名分别为：万里马（90.36%）、ST雪发（44.37%）、际华集团（44.12%）、中胤时尚（29.38%）和萃华珠宝（24.36%）；跌幅前五名分别为：真爱美家（ - 16.33%）、古麒绒材（ - 14.99%）、万事利（ - 10.56%）、明牌珠宝（ - 8.69%）和周大生（ - 8.22%） [53] 本月策略 - 前5月家具内销增长较快，以旧换新国补下半年持续推进；商务部数据显示，截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份；国家发展改革委、财政部将在7月、10月分别下达第三季度和第四季度支持以旧换新的中央资金，合计资金规模为1,380亿元；预计家居内销将保持继续回暖态势 [6][55][57] - 电商“618”大促，宠物食品行业销售额实现较快增长；2025年“618”大促期间，综合电商累积销售额为8,556亿元，同比增长15.2%，其中，宠物食品销售额75亿元，同比增长36.36%；宠物食品行业保持较高景气度，国产品牌收获亮眼表现 [6][57] - 5月出口端有一定承压，受中美关税扰动影响，轻工制造与纺织服饰行业相关产品出口存在一定压力；短期看，中美关税问题有望持续趋于缓和，对国内出口具有一定支撑作用，可关注出口链企业美国客户短期补订单情况；具备全球化布局的出口链企业将更具竞争优势与韧性 [7][58]

公司监事会会议 - 第六届监事会第四次会议于2025年6月27日召开，采用现场结合通讯方式，应到监事3人，实到3人，会议召集和召开符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] - 监事会主席陈明主持会议，因其参与员工持股计划，对相关议案回避表决 [1] 员工持股计划解锁 - 2024年度员工持股计划第一个锁定期将于2025年6月28日届满，解锁条件已达成 [2] - 符合解锁条件的股份数量为5,672,229股，占公司总股本的0.59%，相关操作符合法律法规及公司内部修订文件要求 [2] - 具体解锁公告详见巨潮资讯网发布的编号2025-029文件 [2]

员工持股计划 - 公司2024年度员工持股计划第一个锁定期于2025年6月28日届满[3] - 第一个解锁期符合解锁条件股份为5,672,229股，占总股本0.59%[3] 监事会会议 - 第六届监事会第四次会议于2025年6月27日召开，应到实到3人[2] - 《关于公司2024年度员工持股计划第一个锁定期即将届满暨解锁条件成就的议案》表决同意2票，主席回避[2]

会议情况 - 公司第六届董事会第四次会议于2025年6月27日召开[2] - 会议应到董事5人，实到董事5人[2] 员工持股计划 - 2024年度员工持股计划第一个锁定期于2025年6月28日届满[3] - 第一个解锁期符合解锁条件的股份合计5,672,229股[3] - 符合解锁条件的股份占公司目前总股本的0.59%[3]

员工持股计划股份情况 - 2024年度员工持股计划第一个锁定期于2025年6月28日届满，符合解锁股份5,672,229股，占总股本0.59%[2][5] - 2024年6月28日，11,344,458股回购股票过户至员工持股计划账户，占总股本1.18%[4][8] 价格调整 - 2024年度员工持股计划受让价格由8.59元/股调整为7.60元/股[4] 解锁规则 - 分两期解锁，第一期满12个月解锁50%，第二期满24个月解锁50%[6][7] 业绩考核 - 第一期需2024年营收增长率≥10%或归母净利润增长率≥10%[9] - 第二期需2025年营收或归母净利润≥2020 - 2024年五年平均[9] 解锁结果 - 2024年归母净利润140,387.14万元，较2023年增长11.31%，公司层面第一个解锁期解锁比例100%[10] - 目前持有人181人，第一个锁定期个人层面解锁比例100%[10][11] 后续安排 - 管理委员会择机出售解锁股票，扣除税费后按权益份额分配[12] - 公司持续关注实施情况并履行信息披露义务[14]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：家居行业、消费板块、地产链相关领域 - 公司：索菲亚及其子品牌米兰娜 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - 今年以来消费板块投资和关注度显著提升，新消费品类热度更高，地产链相关领域压力已消化，行业逐步企稳，预计未来两三年家居板块趋势拐头，2024 年为关键拐点[3] - 家居行业经营压力因区域而异，不同城市需求和消费结构不同，部分城市仍在增长，部分公司因市占率提升或自身经营不善面临困难[18] 公司经营情况 - **接单情况**：四五月份工厂接单平稳，4 月基本持平，5 月略微下滑，整体订单大盘稳定，希望全年收入实现正增长，通过整装渠道米兰娜、新品类橱柜、木门等贡献增长[2][6] - **利润率目标**：全年保持净利润率和毛利率平稳，营销费用和管理费用比例控制在持平水平，公司基本面和经营战略稳定[2][7] - **终端经销商策略**：今年侧重渠道拓展和分销模式，全国一二线城市已有约 80 家分销门店，先招商开店，再嵌入家装及全案业务吸引流量[8] - **618 促销及下半年展望**：今年 618 主要在线上电商促销，根据不同地区流量来源划分并确定投流侧重点；下半年根据国补政策调整打法，若 6 月份无新国补，可转化部分急需装修消费者需求[12] 国补政策影响 - 4 月底国补政策开始变化，5 月 20 日左右多省份限量或停发补贴，但工厂接单稳定，公司继续引流促销，不打价格战，促销以常规方式进行[2][10][11] - 客单价理论上因国补能提升，但报表中未见增长属正常，需手动维护客单价表格才能看到提升趋势，配套率在慢慢提升[4][14] 业务板块情况 - **橱柜及木门**：2025 年二三月份推出新产品，升级橱柜衣橱门产品体系，针对不同消费群体区分功能，一季度连带率稳定，预计半年度情况改善[17] - **整装业务**：2025 年总体增长目标 10%左右，总部直营合作客户体量已达一定程度，头部装企经营压力大但仍可增长，经销商整装业务增速快于直营，两个方向同步推进[17] - **米兰娜品牌**：2025 年进行产品风格调整，优化内部团队和组织架构，全年计划新增 100 多家门店，集中在四五线城市，以全屋整装展示为主，产品联动性全面，价格策略维持低价性价比[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前补贴后的主力价格带无太大变化，白牌通过家装公司合作参与补贴情况暂无足够数据[15] - 消费者对国补需求因是否急需而异，后续可能有新国补额度但时间不确定[16][17] - 整装公司与索菲亚合作中话语权有变化，但经营未受太大影响，公司把控供应链成本端[20] - 索菲亚整装渠道毛利和净利预计保持相对稳健，总体利润率、毛利率和费用率能维持稳定[21] - 因民生股票置换国建股票有一年锁定期，2025 年资产负债表日受股价变化影响，锁定期结束后根据市场情况处理股票[22][23] - 未来几年索菲亚无大量收并购活动[24] - 公司每年更新中期规划，2025 年侧重渠道开拓，关注两年左右周期发展[25] - 门店数量充足，未来可能采用其他引流载体，子品牌开店规划根据社会和消费情况调整[26] - 公司探索“一加 N 加 X”模式，2025 年底希望培养出优质分销商，2026 年贡献新业务增长点[27][28] - 2025 年分红金额及比例预计与 2024 年差不多，目前无法确定具体利润情况[29]

股东大会审议通过权益分派方案 - 公司2024年度利润分配预案已获2025年5月20日召开的股东大会审议通过 [1] - 分配方案为每10股派发现金红利10元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本 [1] - 按照目前公司总股本计算，合计派发现金红利约9.12亿元（含税） [1] - 2024年度剩余未分配利润将结转入下一年度 [1] - 股东大会决议公告已于2025年5月21日刊登在主要证券媒体和巨潮资讯网 [1] 权益分派具体方案 - 以股权登记日总股本为基数，向全体股东每10股派10元人民币现金（含税） [2] - 香港市场投资者、QFII、RQFII及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派9元 [2] - 个人投资者持股期限不同将实行差别化税率征收 [2] - 证券投资基金所涉红利税对香港投资者按10%征收，内地投资者实行差别化税率 [2] 分派时间安排 - 股权登记日为2025年5月28日 [3] - 除权除息日为2025年5月29日 [3] 分派对象与方法 - 分派对象为2025年5月28日收市后在册的全体股东 [3] - 现金红利将于2025年5月29日通过股东托管机构直接划入资金账户 [3] - 公司员工持股计划也列入股东名册 [3] 其他相关信息 - 权益分派业务申请期间为2025年5月21日至5月28日 [3] - 公司提供投资者咨询渠道，包括地址、联系人及电话 [3] - 备查文件包括股东大会决议及相关部门批复文件 [3]