公司战略与运营 - 公司持续强化品牌建设和销售渠道拓展以巩固市场竞争力并为复合肥新增产能释放奠定坚实基础 [1] - 聚力发展嘉施利和桂湖等核心品牌 围绕产品定位打造特色IP活动并持续优化终端形象以提升品牌知名度和市场影响力 [1] - 深入推进渠道精耕 通过高频终端促销激发销售活力 同时优化经销商体系并加强经销商赋能以提升经销商数量与质量 [1]

项目建设进展 - 雷波基地磷矿项目正重点推进 力争早日投产[1] - 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程井下基建稳步施工 包括胶带斜井 辅助斜坡道 排水系统和进回风系统[1] - 阿居洛呷磷矿地表选矿工程边坡治理及支挡工程已全面进场[1] - 牛牛寨东段磷矿400万吨采选工程方案优化初步完成 各项准备工作有序开展[1] 资源自给率提升 - 磷矿项目投产后 公司磷矿石自给率将不断提升[1] - 有望减少对外部磷矿石采购的依赖[1] 竞争优势增强 - 磷矿开采与下游生产形成闭环[1] - 有助于巩固低成本竞争优势[1] - 增强公司市场竞争力 盈利能力及抗风险能力[1]

行业供需分析 - 磷矿石价格有望保持坚挺 [1] - 国内磷矿石新增产能大多处于建设阶段 [1] - 高品位磷矿资源相对稀缺 [1] 供给端制约因素 - 矿山建设周期长制约短期产能释放 [1] - 环保政策趋严限制供应增长 [1] - 整体供应偏紧且短期释放量有限 [1] 需求端支撑因素 - 磷肥、复合肥等农业领域需求保持刚性增长 [1] - 粮食安全战略推动农业需求 [1] - 新能源产业快速发展带动磷酸铁、磷酸铁锂等材料需求增长 [1]

项目建设进展 - 应城基地推进盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目 涵盖70万吨合成氨、60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥及150万吨精制盐等产线建设 [1] - 项目主体结构已全面完工 核心设备安装基本完成 土建收尾工程稳步推进 公共配套设施建设同步展开 [1] - 整体项目建设进展顺利 为未来产能释放奠定坚实基础 [1]

股价与融资交易表现 - 9月16日公司股价下跌1.34% 成交额2.31亿元 [1] - 当日融资买入2971.55万元 融资偿还1667.77万元 实现融资净买入1303.78万元 [1] - 融资融券余额合计3.73亿元 其中融资余额3.72亿元占流通市值2.79% 处于近一年90%分位高位水平 [1] 融券交易情况 - 9月16日融券偿还4000股 融券卖出4700股 卖出金额5.19万元 [1] - 当前融券余量5.61万股 融券余额61.93万元 处于近一年50%分位较高水平 [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数4.97万户 较上期减少14.42% [2] - 人均流通股17747股 较上期增加16.60% [2] - 香港中央结算有限公司新进成为第九大流通股东 持股916.69万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入114.00亿元 同比增长3.59% [2] - 同期归母净利润5.11亿元 同比增长12.60% [2] 分红历史记录 - A股上市后累计派现23.52亿元 [3] - 近三年累计派现8.45亿元 [3] 公司基本信息 - 成立于1995年8月31日 2011年1月18日上市 [1] - 主营业务为复合肥生产销售及产业链开发 [1] - 收入构成：新型复合肥及磷肥34.92% 常规复合肥28.43% 贸易18.85% 其他产品9.53% 黄磷5.43% 纯碱2.84% [1]

项目建设进展 - 应城基地在建项目包括70万吨合成氨、60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥及150万吨精制盐产线 [2] - 项目主体结构全面完工 核心设备安装基本完成 土建收尾工程稳步推进 [2] - 雷波基地阿居洛呷磷矿290万吨采选工程井下基建工程稳步施工 [2] - 牛牛寨东段磷矿400万吨采选工程方案优化初步完成 [3] 新能源材料业务 - 磷酸铁年产能5万吨 配套15万吨精制磷酸和30万吨折纯湿法磷酸 [3] - 采用铁法工艺制备磷酸铁 具备安全环保和产品品质优势 [4] - 已与当升科技、泰丰先行、蜂巢能源、中创新航等头部客户建立稳定合作关系 [4] - 上半年磷酸铁实现满产满销 [4] 磷矿战略布局 - 磷矿投产后将提升磷矿石自给率 减少外部采购依赖 [3] - 磷矿开采与下游生产形成闭环 巩固低成本竞争优势 [3] - 国内磷矿石新增产能受建设周期和环保政策制约 短期释放量有限 [4] - 高品位磷矿资源稀缺 对价格形成有力支撑 [4] 市场与销售策略 - 磷矿石需求受农业刚性增长和新能源产业快速发展双重驱动 [4] - 聚力发展"嘉施利""桂湖"核心品牌 持续优化终端形象 [5] - 深入推进渠道精耕 通过高频终端促销激发销售活力 [5] - 优化经销商体系 加强经销商赋能 提升市场覆盖能力 [5]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓 潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [6] - 从全球范围看 中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固 龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段 对于部分供给端受限的行业 随着需求的回升 这部分行业的景气度有望持续提升 [7] - 展望2025年下半年 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国化工行业有望反内卷 化工有望迎来景气上行周期 同时考虑到化工行业的长期成长性 维持化工行业"推荐"评级 [29] 行业表现与指数 - 基础化工行业最近1个月表现6.2% 3个月17.4% 12个月51.0% 同期沪深300指数表现分别为9.1% 16.2% 42.5% [4] - 2025年9月11日 国海化工景气指数为92.67 较9月4日下降0.11 [5][38] 重点关注投资机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学 华鲁恒升 卫星化学 宝丰能源 博源化工 扬农化工 润丰股份 赛轮轮胎 玲珑轮胎 森麒麟 通用股份 贵州轮胎 风神股份 三角轮胎 浦林成山 新洋丰 云图控股 史丹利 芭田股份 龙佰集团 华峰化学 亚钾国际等 [7] 景气度提升 - 铬盐(振华股份) 磷矿石(芭田股份 云天化 川恒股份) 轮胎设备(软控股份) 制冷剂(巨化股份 东岳集团 三美股份 永和股份) 民爆(广东宏大 易普力 江南化工 高争民爆 雪峰科技) 涤纶长丝(桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化) 农药(扬农化工 润丰股份 利民股份 广信股份 利尔化学) 芳烃(恒力石化 荣盛石化 东方盛虹) 萤石(金石资源) 粘胶短纤(三友化工) 不溶性硫磺(阳谷华泰) 维生素(新和成 兄弟科技 浙江医药 花园生物 安迪苏) 合盛硅业 锦纶(聚合顺 台华新材 华鼎股份)等 [7][8] 新材料 - 关注下游的景气度和突破情况 优选增长快 空间大 国产化率低的行业 包括电子化学品(阳谷华泰 德邦科技 国瓷材料 万润股份 圣泉集团 雅克科技 斯迪克) 氟冷液(新宙邦) 吸附材料(蓝晓科技) PI膜(瑞华泰) 利安隆 中复神鹰 合成生物学(凯赛生物 华恒生物) 植物胶囊(山东赫达) 航空航天材料(振华股份 斯瑞新材 宝钛股份)等 [8] 高股息 - 央国企具有高分红率 低负债率 稳定ROE水平 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势 看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油 中国海油 中国石化 中国化学等企业 [8] 重点产品价格变动 - 本周(2025年9月5日-9月12日)丙烯酸丁酯价格7600元/吨 环比+3.40% [10] - 本周涤纶工业丝(1000D/192F)高强型价格8500元/吨 环比+2.41% [10] - 本周聚合MDI华东价格15550元/吨 环比+1.97% [10] - 9月12日 Brent期货价格收于66.31美元/桶 周环比+0.97% WTI期货价格收于62.24美元/桶 周环比+0.44% [9] - 9月12日 纯MDI价格17600元/吨 环比下降300元/吨 聚合MDI价格15575元/吨 环比增加275元/吨 [11] - 9月12日 制冷剂R22市场均价34000元/吨 环比下降500元/吨 R32市场均价62000元/吨 环比增加1000元/吨 R125市场均价45500元/吨 环比持平 R134a市场均价52000元/吨 环比增加500元/吨 [14] - 9月12日 丙烯酸价格6000元/吨 环比上升125元/吨 [17] - 9月12日 维生素A价格63.00元/千克 环比下降1元/千克 维生素E价格60.50元/千克 环比下降4元/千克 [19] - 9月12日 粘胶短纤现货价13100元/吨 环比上升150元/吨 [19] - 9月12日 草甘膦原药价格2.75万元/吨 较9月5日上涨0.02万元/吨 [22] - 9月12日 EVA价格11400元/吨 较9月5日上涨100元/吨 [23] 铬盐行业深度分析 - 为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机订单大幅增长 供不应求 商用飞机发动机订单量也大幅上升 欧美两机整体产业链持续扩张产能 并加速引入中国供应链 随着产能瓶颈缓解 两机上游的金属铬需求大幅提升 将带动铬盐需求提升 [6] - 供给端由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣 铬盐扩能在全球范围都受到严格管控 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口 2028年铬盐有望出现25万吨缺口 约当年占总产量的23% [6] - 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量 2025年上半年产量为14.7万吨(以重铬酸钠计) 为全球龙头 有望充分受益 [6] - 9月12日 氧化铬绿价格30500元/吨 环比持平 金属铬价格71000元/吨 环比持平 [14] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置(40万吨/年)停产检修结束 恢复正常生产 [11] - 中国石化发布2025年半年度A股分红派息实施公告 A股每股现金红利0.088元(含税) [16] - 金石资源控股股东部分质押 累计质押公司股份1.02亿股 占其持有公司股份总数的22.21% 占公司总股本的12.15% [14] - 山东赫达公布2025年中期分红派息实施公告 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额3463.60万元(含税) [22]

报告行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [6] 核心观点 - 美联储降息预期强化或进一步带动金九银十需求旺季 印度GFL R32泄露或助我国出口 商务部发起对原产于美国的进口模拟芯片反倾销调查 国内半导体材料持续受益 [6] - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分"反内卷"受益四方面布局 [6] - 成长重点关注关键材料自主可控 [6] 化工宏观判断 - 原油供应方面 预期非OPEC引领原油产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [7] - 原油需求方面 全球GDP维持2.8%增速 原油需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下 原油需求增速有一定放缓 [7] - 地缘方面 中美关税缓解 但是俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [7] - 煤炭价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [7] - 美国或将加快天然气出口设施建设 进口天然气成本有望下滑 [7] 行业数据表现 - 8月全部工业品PPI同比-2.9% 同比降幅较7月收窄 环比降幅较7月的-0.2%转为持平 [8] - 8月份全国制造业PMI录得49.4% 环比下滑0.1pct [8] - 截至9月12日 Brent原油期货价格收于66.88美金/桶 较上周价格上涨1.8% WTI价格收于62.62美金/桶 较上周价格上涨1.1% [12] - 美元指数收于97.62 较上周下调0.1% [12] 细分行业动态 - PTA-聚酯行业：本周PTA价格环比下跌0.3%报于4570元/吨 MEG价格环比下跌2.0%报于4400元/吨 POY价格环比下跌1.8%报于6725元/吨 [12] - 化肥：尿素本周国内尿素出厂价为1640元/吨 环比上周均价下跌1.8% 磷肥一铵价格为3350元/吨 环比下跌1.5% 二铵价格为3520元/吨 环比持平 [13] - 农药：市场处于传统淡季盘整中 烯草酮、功夫菊酯、阿维菌素系列产品价格下调 [13] - 氟化工：R32市场价格62000元/吨 环比上调1000元/吨 R22市场价格34500元/吨 环比下调1000元/吨 [15] - 氯碱及无机化工：乙炔法PVC价格为4635元/吨 环比下跌0.3% 纯碱轻质纯碱价格为1180元/吨 环比下跌0.8% [16] - 化纤：粘胶短纤价格13100元/吨 环比持平 氨纶价格23000元/吨 环比持平 [16] - 塑料：聚合MDI价格15250元/吨 环比下跌1.3% 纯MDI价格17900元/吨 环比上升0.6% [16] - 橡胶：天然橡胶价格15600元/吨 环比上升2.6% [18] - 染料：分散染料市场价格16元/公斤 环比持平 活性染料市场价格23元/公斤 环比持平 [18] - 新能源汽车行业：碳酸锂市场均价7.96万元/吨 环比下调0.43万元/吨 [18] - 维生素行业：VE市场报价64.5元/公斤 环比下调1元/公斤 [18] 重点公司推荐 - 纺服链关注：鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、浙江龙盛、闰土股份 [6] - 农化链关注：华鲁恒升、宝丰能源、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、扬农化工、新安股份、梅花生物、新和成、金禾实业 [6] - 出口链关注：巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团、万华化学、钛白粉头部企业、赛轮轮胎、森麒麟、振华股份、瑞丰新材、利安隆 [6] - "反内卷"受益关注：博源化工、中盐化工、雪峰科技、易普力、广东宏大 [6] - 半导体材料关注：雅克科技、鼎龙股份、华特气体 [6] - 面板材料关注：瑞联新材、莱特光电 [6] - 封装材料关注：圣泉集团、东材科技 [6] - MLCC及齿科材料关注：国瓷材料 [6] - 合成生物材料关注：凯赛生物、华恒生物 [6] - 吸附分离材料关注：蓝晓科技 [6] - 高性能纤维关注：同益中、泰和新材 [6] - 锂电及氟材料关注：新宙邦、新化股份 [6] - 改性塑料及机器人材料关注：金发科技、国恩股份、会通股份 [6] - 催化材料关注：凯立新材、中触媒 [6] 产品价格跟踪 - 重点跟踪的化工产品价格周度变动显示：Brent原油上涨1.8% WTI上涨1.1% 丙烯酸上涨2.1% 丙烯酸丁酯上涨4.5% 天然橡胶上涨2.6% [23] - 制冷剂产品中R32上涨1.6%至62000元/吨 R134a持平于52000元/吨 [27] - 维生素产品中VE下跌6.2%至60.5元/千克 VC上涨5.3%至20.0元/千克 [28]

项目建设进展 - 湖北应城70万吨合成氨项目主体结构全面完工 核心设备安装基本完成 配套150万吨精制盐和100万吨复合肥产线 [2] - 四川雷波阿居洛呷磷矿290万吨采选工程井下基建与地面工程同步推进 [2] - 雷波牛牛寨东段磷矿400万吨采选工程方案优化初步完成 [2] - 广西贵港 新疆阿克苏 山东平原基地项目持续推进中 [2] - 应城75亿投资项目处于土建收尾阶段 具体投产时间需根据工程实际推进确定 [5] 矿产资源布局 - 雷波三宗磷矿均完成探矿工作 其中牛牛寨东段和阿居洛呷已取得采矿权 [3] - 雷波牛牛寨西段磷矿处于"探转采"阶段 [3] - 磷矿开采尾矿主要用于井下充填等内部循环利用 [4] - 沙沱砂岩矿开采将根据市场环境及资金安排综合推进 [4] 产能与市场策略 - 马来西亚现有15万吨复合肥产能 在泰国 越南 马来西亚运营自有品牌 [3] - 严格遵守国家尿素出口政策 暂无明确海外扩能计划 [3] - 秋肥铺货及经销商打款数据以定期报告披露为准 [3] - 磷矿方案优化效益暂无法确切预估 [3] - 工程矿产量受施工进度和地质条件影响 [4] 财务与资本管理 - 通过自有资金与银行融资推进项目 保障资金安全与流动性 [5] - 负债率管理需综合考虑融资渠道与债务结构 [4] - 市值管理将通过稳健经营 稳定分红和投资者沟通等方式推进 [5] - 若有资本市场融资计划将及时履行披露义务 [4]

财务表现 - 2025年上半年磷复肥产品实现营收72.22亿元，同比增长21.55% [1] - 磷复肥产品销量实现同比增长 [1] 业务战略 - 受益于渠道精耕和市场营销发力推动销量增长 [1] - 持续推动磷复肥产品结构向新型化、功能化、高附加值方向发展 [1] - 依托完善的氮、磷产业链及技术研发优势 [1] 产品结构 - 新型肥料、水溶性磷铵、工业级磷铵等高毛利产品占比有所提升 [1] - 产品结构优化是推动磷复肥业务增长的关键因素 [1]