行业价格调整 - 9月中旬以来上海 辽宁 湖南 安徽等多地快递企业集中上调价格 提价幅度为每单0.1-0.4元 部分地区设定最低价格 [1][2] - 此轮提价是8月初广东 浙江 江苏等核心区域提价的延续 广东每票上调0.4元 浙江义乌上调0.2元/票 杭州涨幅0.3-0.5元/票 [2] - 预计双十一前浙江地区仍有每票0.15-0.2元的上调空间 全国已有10余个地区开展反内卷行动 覆盖80%以上快递市场 [2][3][5] 行业竞争态势转变 - 国家邮政局7月召开座谈会重点治理内卷式竞争 多地协会倡议抵制低价竞争 企业通过管控市场份额和实施统一提价策略减少价格战 [3] - 2025年上半年全国快递业务量956.4亿件（同比+19.3%） 业务收入7187.8亿元（同比+10.1%） 单票均价7.52元（同比-7.7%） [4] - 8月行业价格略有修复 9月单价回升趋势扩大 秋冬旺季派费有望上调支撑价格持续性 [4][5][6] 企业经营表现 - 义乌地区上半年价格战导致派费累计降幅超0.1元/票 部分网点出现资金周转困难 [4] - 提价后网点单量保持稳定 收入明显提升 四家快递上市公司8月收入同比上涨且单量稳定 [4] - 除申通外 顺丰 圆通 韵达三家企业单量增速仍快于营收增速 单票价格持续下降 [4] 服务价值提升战略 - 竞争焦点从价格转向服务质量与差异化产品 监管明确遏制低于成本定价的恶性竞争 [7] - 企业通过提升服务价值解决单票收入与市场份额矛盾 重点改善站点揽收 中转和派送时效 [7] - 极兔通过算法协议保障派费直达快递员 每单派费不低于加盟商单均收入的25% 提升末端稳定性 [8]

快递行业价格调整 - 快递行业"反内卷"行动持续扩围 上海 辽宁 湖南 安徽等多地快递企业集中进行价格调整 整体提价幅度为每单0.1元-0.4元不等 部分地区设定了每单快递的最低价格 [1][2] - 此轮提价是8月初广东 浙江 江苏等快递物流核心区域提价的延续 广东宣布快递底价每票上调0.4元 各家企业收件价格均不得低于1.4元的成本价 浙江义乌地区上调快递价格0.2元/票 杭州地区每票涨幅在0.3元-0.5元 [2] - 预计"双十一"前 浙江地区快递价格还将有每票0.15元-0.2元的上调空间 [2] 行业竞争格局转变 - 快递行业竞争的焦点正从价格战转向服务价值 快递企业通过管控自身市场份额 实施相对统一的提价策略 减少低价竞争 [1][3] - 全国已有10余个地区开启了"反内卷"行动 整体呈现从广东 浙江等电商包裹集中区域向华中 华北 东北扩展的趋势 [3] - 目前已宣布快递提价的地区在快递市场的市占率占全国80%以上 8月快递价格略有修复 9月单价回升趋势有望进一步扩大 [5] 行业经营数据表现 - 2025年上半年全国快递业务量累计完成956.4亿件 同比增长19.3% 快递业务收入累计完成7187.8亿元 同比增长10.1% [3] - 2025年上半年单票快递服务平均价格为7.52元 较2024年同期的8.15元下降7.7% [3] - 四家快递上市公司8月收入均同比上涨 整体单量稳定 但除申通快递外 其余三家企业的单量增速仍快于营收增速 单票价格仍在下降 [4] 价格调整对网点的影响 - 提价一个月以来网点单量相对稳定 网点收入有明显提升 实现了及时止血 减亏 [4] - 今年上半年快递行业价格战开始早 范围广 力度大 进港派费累计降幅超过0.1元/票 个别实力较弱的网点会出现资金周转困难等情况 [4] - 目前在电商聚集地区快递单票价格仍低于成本 存在价格倒挂情况 预计本轮快递提价会根据各地实际情况分步实施 但在力度上不会对客户端产生太大影响 [4] 企业战略转型与服务提升 - 快递企业的竞争关注点从价格转向质量与差异化的产品及服务 监管环境支持合理竞争 但遏制低于成本定价的恶性价格战的导向已经明确 [5] - 快递企业通过提升企业服务价值 关注员工福利的方式 推动行业从"价格导向"转向"价值导向" 实现长期范围内快递行业高质量发展 [5] - 极兔通过《全网平台算法和劳动规则协议》来保障派费直达快递员 且每单派费不低于加盟商单均派件收入的25% 有效提升了末端稳定性和员工积极性 [6]

行业趋势 - 快递行业下半年以来"反内卷"成为主旋律 单票价格出现环比回升 [1][2] - 国家邮政局7月会议强调反对"内卷式"竞争 8月行业快递业务量达161.5亿件同比增长12.3% 业务收入1189.6亿元同比增长4.2% [2][3] - 多地快递行业集体提价 浙江广东率先上调价格 9月涨价范围扩大至江苏江西湖南湖北河南安徽京津冀及辽宁等地 [3] 公司经营表现 - 顺丰8月营收247.87亿元同比增长7.86% 业务量14.06亿票同比增长34.8% 单票收入13.27元同比下降15.32% [1] - 申通8月业务收入44.34亿元同比增长14.47% 业务量21.47亿票同比增长10.92% 单票收入2.06元同比增长3% [1] - 圆通8月快递收入53.9亿元同比增长9.82% 业务量25.11亿票同比增长11.08% 单票收入2.15元同比下降1.13% [1] - 韵达8月业务收入41.19亿元同比增长5.16% 业务量21.45亿票同比增长8.72% 单票收入1.92元同比下降3.52% [1] 价格变动情况 - 通达系快递单票收入环比提升 申通圆通韵达8月单票收入环比分别上涨0.09元0.07元0.01元 涨幅分别为4.6%3.4%和0.5% [2] - 顺丰单票收入同比降幅为四家公司最大 且环比7月13.55元出现下滑 [2] - 五家快递公司上海区域宣布自2025年9月22日起上调收件价格 [3] 行业发展前景 - 反内卷从产粮区进一步蔓延 行业快递均价初步结束下跌趋势 [4] - 快递提价和严查低价件将小幅提升企业利润率 释放盈利弹性 [4][5] - 电商快递龙头营收大幅上涨展现业绩弹性 [4]

行业投资评级 - 看好/维持交通运输行业评级 [4] 核心观点 - 反内卷政策有效遏制以价换量行为 行业单票收入明显回升 [1][2][3] - 行业件量增速放缓至12.3% 价格敏感客户挖掘趋近饱和 [2][11] - 通达系单票收入环比提升 申通(+4.6%)圆通(+3.4%)韵达(+0.5%)表现分化 [2][9][26] - 顺丰维持34.8%高增长但单票收入下降 电商件填充产能接近稳态 [2][15][31] - 行业CR8集中度达86.9 同比提升1.7个百分点 [36] - 反内卷力度超预期 单票盈利改善将推动行业可持续发展 [3][10][34] 业务量分析 - 8月全国快递业务量161.5亿件 同比增长12.3% [1][9][11] - 同城件量同比下降0.8% 异地件量增长14.0% [2][9][11] - 顺丰件量增速34.8%持续领跑 通达系均低于行业均值 [2][9][15] - 圆通(+11.1%)申通(+10.9%)韵达(+8.7%)增速分化 [15][17][19][22] 价格表现 - 行业单票收入同比下降7.2% [26][27] - 申通单票收入2.06元环比提升0.09元(+4.6%) [2][9][29][30] - 圆通单票收入2.15元环比提升0.07元(+3.4%) [2][9][29][33] - 韵达单票收入1.92元环比微升0.5% [2][9][29][33] - 顺丰单票收入13.27元同比下降15.3% [30][31] 区域与集中度 - CR8行业集中度86.9 同比提升1.7 环比降0.1 [36][38] - 东部地区业务量占比下降1.4% 中部提升0.9% [40] - 中西部区域业务量增速高于东部 [42] 政策影响 - 7月以来国家邮政局多次强调反内卷 打击低于成本价行为 [42][43] - 义乌快递底价从1.1元/票涨至1.2元/票 [43] - 广东快递均价涨至1.4元/票以上 派费增加0.1元/票 [44] - 北京快递协会发布倡议书杜绝不合理低价 [44]

行业整体表现 - 2025年8月快递业务收入1189.6亿元同比增长4.2% 业务量161.5亿件同比增长12.3% [1][2] - 2025年1-8月累计业务收入9583.7亿元同比增长9.2% 累计业务量1282.0亿件同比增长17.8% [1][2] - 行业件量增速17.8%显著高于社零增速4.6%和实物商品网上零售额增速6% 展现需求强劲韧性 [5] 头部企业月度数据 - 顺丰8月业务收入186.57亿元同比增长14.1% 业务量14.06亿件同比增长34.8% 单票收入13.27元同比下降15.3%环比下降0.28元 [3] - 圆通8月业务收入53.90亿元同比增长9.8% 业务量25.11亿件同比增长11.1% 单票收入2.15元同比下降0.9%环比上升0.07元 [3] - 申通8月业务收入44.34亿元同比增长14.5% 业务量21.47亿件同比增长10.9% 单票收入2.06元同比增长3.0%环比上升0.09元 [3] - 韵达8月业务收入41.19亿元同比增长5.2% 业务量21.45亿件同比增长8.7% 单票收入1.92元同比下降3.5%环比上升0.01元 [3] 头部企业累计数据 - 顺丰1-8月业务收入1464.69亿元同比增长11.3% 业务量105.96亿件同比增长27.9% 市场份额8.3%环比提升0.8个百分点 [4] - 圆通1-8月业务收入433.33亿元同比增长13.3% 业务量199.57亿件同比增长20.2% 市场份额15.6%环比提升0.4个百分点 [4] - 申通1-8月业务收入334.14亿元同比增长14.8% 业务量166.75亿件同比增长18.2% 市场份额13.0%环比下降0.2个百分点 [4] - 韵达1-8月业务收入329.70亿元同比增长6.9% 业务量170.33亿件同比增长14.3% 市场份额13.3%环比下降0.3个百分点 [4] 行业发展趋势 - 行业受益于轻小件化、逆向件增加和下沉市场红利三大需求端变化 [5] - 7月邮政局"反内卷"会议推动行业从价格战转向有序竞争 8月起多地快递涨价逐步落地 [5] - 物流无人车技术持续为行业打开降本空间 [6]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为增持(维持) [5] 核心观点 - 反内卷政策与旺季共振 看好下半年快递板块盈利弹性 [1] - 8月行业价格环比回升 申通与圆通价格端环比涨幅明显 [1][3] - 75%以上件量所在地区已宣布至少一轮涨价 9月价格延续环比回升态势 [2][3] - 中长期社保逐步落地和行业规范化发展有望抬升估值中枢 [1] - 首推申通快递和圆通速递 其次中通快递和韵达股份 重申推荐极兔速递 [1][3] 行业表现分析 - 8月社零总额同比+3.4% 较7月+3.7%和上半年+5.0%增速放缓 [2] - 8月商品零售额同比+3.6% 实物商品网上零售额同比+7.1% [1][2] - 线上消费好于线下 实物商品网上零售额占社零总额比例同比+0.9pct至25.6% [2] - 8月快递件量同比+12.3% 较7月+15.0%和上半年+19.3%增速放缓 [2] - 8月行业件均价7.37元 环比回升1分 同比-7.2% [2] 企业表现比较 - 8月件量同比增速：顺丰34.8% > 行业12.3% > 圆通11.1% > 申通10.9% > 韵达8.7% [3] - 8月件均价同比变化：申通+3.0% > 圆通-1.1% > 韵达-3.5% > 行业-7.2% > 顺丰-15.3% [3] - 申通8月件均价2.07元环比回升1毛 圆通2.15元环比回升7分 韵达环比回升1分 [3] - 8月收入增速：申通14.5% > 顺丰14.1% > 圆通9.8% > 韵达5.2% > 行业4.2% [3] 投资建议与目标价 - 中通快递-W目标价206.90港币 投资评级买入 [6][20] - 极兔速递-W目标价12.40港币 投资评级买入 [6][20] - 韵达股份目标价9.55元 投资评级买入 [6][20] - 申通快递目标价20.68元 投资评级买入 [6][20] - 圆通速递目标价19.94元 投资评级买入 [6][20] 重点公司业绩表现 - 中通快递1H25营业收入227.2亿元同比+9.8% 归母净利39.3亿元同比-2.6% [21] - 极兔速递1H25营收55.0亿美元同比+13.1% 归母净利8,637万美元同比+213.0% [21] - 韵达股份上半年营业收入248.33亿元同比+6.80% 归母净利5.29亿元同比-49.19% [21] - 申通快递上半年营业收入250.25亿元同比+16.02% 归母净利4.53亿元同比+3.73% [21] - 圆通速递上半年收入358.8亿元同比+10.2% 归母净利润18.3亿元同比-7.9% [22]

行业竞争态势转变 - 快递行业长期受困于激烈价格战 持续挤压利润并制约健康发展 [1] - 行业释放告别价格战信号 监管力度加大及行业共识形成推动理性竞争 [1] - 五家头部快递企业（申通 圆通 韵达 中通 极兔）联合发布告客户书 宣布自2025年9月22日起上调上海区域快递收件价格 [1] 全国范围调价行动 - 浙江义乌7月中旬启动涨价 快递底价从1.1元/单涨至1.2元/单 涨幅9% [1] - 广东省8月4日起整体上调快递底价0.4元/单 单价提升至1.4元以上 [1] - 福建省8月20日起规定0.3千克以内快递最低价格不得低于1.5元 [1] 行业经营数据表现 - 2025年1-5月全国快递业务量同比增长20.1%至788亿件 但单价同比下降8.2%至7.5元 呈现量增价跌特征 [2] - 低价竞争导致大量一线网点长期处于亏损状态 严重阻碍行业健康运行 [2] - 国家邮政局7月8日会议要求加强行业监管 反对"内卷式"竞争 依法整治末端服务质量问题 [2] 企业财务指标改善 - 申通快递8月单票收入2.06元 同比增长3% 环比上升4.6% [2] - 圆通速递8月单票收入2.15元 环比上涨3.4% 同比跌幅缩小 [2] - 韵达股份8月单票收入1.92元 环比微增0.01元 [2] 企业运营策略调整 - 调价主要针对电商特价件 轻小件及大客户低价件 不影响个人寄递业务 [3] - 企业通过优化运营和提升自动化水平降低成本 [3] - 短期需通过优化服务或产品分层证明涨价合理性 长期需依靠行业整合与竞争模式转型 [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [13] 核心观点 - 内需延续改善，外需维持韧性，交运行业2025年三季度基本面整体呈现内需改善与外需韧性的特征 [2][6] - 各子行业表现分化，航空、机场、快递快运、物流、油散海运、港口散杂货、高速公路等行业盈利有望改善，而集运和铁路货运部分公司业绩承压 [2][6][7][8][9][10][11] 航空行业 - 行业供需关系恶化，商务市场压力放大，拖累整体收益，但国际航班恢复维持高位，油价显著下降，人民币稳定，成本大幅减负，预计2025Q3行业整体盈利同比有所增加 [6][19][24] - 主要航空公司运营数据：中国国航ASK同比增5.0%，RPK同比增8.2%，客座率增2.5pct；中国东航ASK同比增6.0%，RPK同比增9.1%，客座率增2.5pct；南方航空ASK同比增7.0%，RPK同比增9.5%，客座率增2.0pct；吉祥航空ASK同比增5.0%，RPK同比增8.1%，客座率增2.5pct；春秋航空ASK同比增10.0%，RPK同比增12.4%，客座率增2.0pct；华夏航空ASK同比增25.0%，RPK同比增29.5%，客座率增3.0pct [21] - 成本端：航油价格预计同比下降11.0%，美元兑人民币中间价环比降0.6%，汇兑相对中性 [21][24] 机场行业 - 国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复，预计上海机场和白云机场盈利有望同比改善 [6][23][25] - 运营数据：上海机场2025Q3起降架次同比增3.1%至14.3万，旅客吞吐量同比增6.3%至2207.6万人；白云机场起降架次同比增6.9%至13.9万，旅客吞吐量同比增5.3%至2073.2万人 [26] - 国际航班恢复比例达100.2%，客运量恢复比例达105%，国际客座率81.0%，较2019年同期增2.3pct，同比2024年增1.4% [23][25] 快递快运行业 - 快递"反内卷"政策发力，涨价区域从产粮区扩散至全国，驱动快递单价逐月改善，电商快递盈利增速有望显著提升 [6][26][28] - 行业数据：2025Q3快递收入预计3678.9亿元，同比增5%~10%；快递业务量预计488.7亿件，同比增10%~15%；快递单价预计7.53元/件，同比降5%~0% [30] - 直营快递如顺丰控股件量高增，但短期运营成本加大导致毛利率承压；快运公司如德邦和安能物流盈利分化，德邦业绩增速环比改善，安能净利同比增长 [26][28][29] 物流行业 - 大宗供应链受益于"反内卷"政策发力和PPI降幅收窄，预计Q3龙头在低基数下利润实现增长 [7][30][32] - 跨境物流：蒙煤贸易环比改善，甘其毛都日均通车量同比增38.1%，蒙5原煤均价降幅收窄至26.1%；货代利润维持平稳；空运业绩稳健增长，东航物流货机平均利用小时降10.3% [30][32] - 嘉友国际Q3业绩有望触底改善，东航物流预计利润稳健增长 [7][30] 海运行业 - 集运需求脉冲不足，运力投放过快，且去年基数较高，预计远洋船东盈利同比下跌，内贸集运盈利有韧性 [8][33][37] - 油轮运价好于往年淡季，VLCC-TCE运价均值同比增11.7%至36k美元/天，TD3C航线TCE运价同比增28.1%至35k美元/天，船东盈利预计同比改善 [8][37][38] - 干散货海运得益于海外矿商铁矿石发运较好，BDI均值环比增29.5%至1832点，船东盈利预计环比改善明显 [8][37][38] 港口行业 - 散杂货受益于原油、铁矿石进口增加，吞吐量环比改善；集装箱吞吐量有韧性，对东盟、欧盟等出口对冲美国关税扰动 [9][39] - 行业数据：2025Q3港口货物吞吐量预计46.9亿吨，同比增6.5%；集装箱吞吐量预计9243.3万TEU，同比增6.6% [39] - 预计散杂货港口盈利环比改善，集装箱港口盈利仍有韧性 [9][39] 高速公路行业 - 货车流量同比小幅改善，客车景气相对稳健，预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [10][41] - 宁沪高速沪宁高速段日均车流量预计113955辆/日，同比增0%~5%；日均收入预计16013千元/日，同比增0%~5% [42] 铁路行业 - 全国铁路旅客运输量同比增6.6%，客运周转量同比增约3.7%，增幅环比降0.2pct；货运量同比增5.0%，货运周转量同比增7.6%，增幅增5.1pct [11][42][43] - 京沪高铁营收增幅略低于全国，净利润增速放缓；广深铁路受益于高铁转型，业绩继续改善；大秦铁路因拓展非煤业务，成本增加，业绩承压 [11][43] 重点公司盈利预测 - 顺丰控股2025Q3归属净利润预计29.5亿元，同比增5%；圆通速递预计11.4亿元，同比增21%；申通快递预计3.9亿元，同比增80%；韵达股份预计2.6亿元，同比降30% [44] - 航空：中国国航预计43.8亿元，同比增6%；春秋航空预计12.7亿元，同比增2%；吉祥航空预计7.5亿元，同比降4%；华夏航空预计3.8亿元，同比增35% [44] - 其他：上海机场预计4.4亿元，同比增15%；白云机场预计2.9亿元，同比增25%；招商轮船预计10.3亿元，同比增18%；中远海能预计9.7亿元，同比增20% [44]

行业价格竞争态势转变 - 快递行业长期受困于激烈价格战 利润持续受到挤压[1] - 监管力度加大及行业共识形成 推动行业告别价格战并迈向理性竞争[1] - 国家邮政局明确要求反对"内卷式"竞争 依法整治末端服务质量问题[2] 企业集体调价行动 - 五家主要快递企业（申通 圆通 韵达 中通 极兔）宣布自2025年9月22日起上调上海区域快递收件价格[1] - 全国多地快递市场相继涨价：浙江义乌7月从1.1元/单涨至1.2元/单 广东8月整体上调0.4元/单至1.4元以上 福建8月规定0.3千克以内最低价格不低于1.5元[1] - 调价主要针对电商特价件 轻小件及大客户低价件 对个人寄递没有影响[3] 行业经营数据表现 - 2025年1-5月全国快递业务量同比增长20.1%至788亿件 但单价同比下降8.2%至7.5元 呈现"量增价跌"特征[2] - 8月单票收入环比改善：申通同比增长3%至2.06元 环比上升4.6% 圆通环比上涨3.4%至2.15元 韵达环比微增0.01元至1.92元[2] - 一线网点长期处于亏损状态 严重阻碍行业健康运行[2] 企业发展战略调整 - 企业通过优化运营和提升自动化水平降低成本[3] - 短期需通过优化服务或产品分层证明涨价合理性[3] - 长期需依靠行业整合与竞争模式转型构建良性竞争格局[3]

快递行业价格调整 - 极兔 中通 圆通 申通 韵达上海公司宣布9月22日起上调上海地区快递价格 具体涨幅未公布 [1] - 部分快递公司客服表示暂未收到涨价通知 另有公司确认接到通知但未公布具体幅度和时间 [4] - 韵达表示价格告知书由各地网点发布 总部不统一调控价格 中通与极兔暂未回应 [6] 全国范围涨价趋势 - 快递业内人士确认全国多地区尝试涨价 黑龙江 天津 山东 辽宁等地已陆续宣布上调快递费 [6] - 行业普遍涨价旨在营造公平市场竞争环境 防止价格差异过大导致黄牛跨区揽件 [6] - 广东 浙江等电商重镇8月已率先调价 广东地区每件涨幅0.3-0.7元 并设定1.4元/单底线价 [6] 区域价格特征 - 广东地区贡献快递公司最大单量 但长期维持极低价格 曾出现0.8元发全国的超低价现象 [6] - 价格洼地易引发非本地快递件跨区流转 对当地电商产业造成负面影响 [6]