财务表现 - 2025年第一季度营收为20亿元，同比下降3.17% [1] - 2025年第一季度净利润为1.01亿元，同比下降21.91% [1]

股东大会出席情况 - 出席股东及代表282名，代表股份391,895,923股，占比51.3614％[6] - 现场投票股东及代表1名，代表股份384,523,746股，占比50.3952%[6] - 网络投票股东及代表281名，代表股份7,372,177股，占比0.9662%[6] 议案表决情况 - 《公司董事会2024年度工作报告》同意股数占比99.6571％[7] - 《公司监事会2024年度工作报告》同意股数占比99.6521％[9] - 《公司2024年度财务决算报告》同意股数占比99.6549％[9] - 《公司2024年年度报告及其摘要》同意股数占比99.6568％[10] - 《关于2024年度利润分配的议案》同意股数占比99.6560％[11] - 《关于公司及控股子公司利用闲置自有资金购买理财产品的议案》同意股数占比99.1821％[12] - 《关于公司及控股子公司2025年开展外汇套期保值业务的议案》同意股数占比99.5992％[13] - 《关于续聘公司2025年度会计师事务所的议案》同意占比99.6305％，反对占比0.3441％，弃权占比0.0254％[15] - 《关于确认公司董事2024年度薪酬的议案》同意占比99.5794％，反对占比0.3813％，弃权占比0.0393％[16] - 《关于确认公司监事2024年度薪酬的议案》同意占比99.5794％，反对占比0.3813％，弃权占比0.0393％[17] - 《关于补选公司第六届董事会独立董事的议案》同意占比99.6257％，反对占比0.3469％，弃权占比0.0274％[18] 中小股东议案表决情况 - 中小股东对《关于续聘公司2025年度会计师事务所的议案》同意占比80.3572％，反对占比18.2931％，弃权占比1.3497％[16] - 中小股东对《关于确认公司董事2024年度薪酬的议案》同意占比77.6389％，反对占比20.2695％，弃权占比2.0916％[17] - 中小股东对《关于确认公司监事2024年度薪酬的议案》同意占比77.6389％，反对占比20.2695％，弃权占比2.0916％[18] - 中小股东对《关于补选公司第六届董事会独立董事的议案》同意占比80.1022％，反对占比18.4423％，弃权占比1.4555％[19] 其他 - 国浩律师认为公司2024年年度股东大会召集、召开、表决程序及人员资格合法有效[20]

股东大会信息 - 公司2024年年度股东大会于2025年4月21日15:00在杭州召开[3][4] - 2025年3月28日披露召开股东大会通知[4] - 出席股东及代表282名，代表股份391,895,923股，占比51.3614%[6] 投票情况 - 现场投票代表股份384,523,746股，占比50.3952%[6] - 网络投票代表股份7,372,177股，占比0.9662%[6] 议案表决 - 《公司董事会2024年度工作报告》同意390,552,023股，占比99.6571%[9] - 《公司监事会2024年度工作报告》同意390,532,523股，占比99.6521%[11] - 《公司2024年度财务决算报告》同意390,543,423股，占比99.6549%[12] - 《公司2024年年度报告及其摘要》同意390,551,123股，占比99.6568%[14] - 《关于2024年度利润分配的议案》同意390,547,623股，占比99.6560%[15] - 《关于公司及控股子公司利用闲置自有资金购买理财产品的议案》总同意388,690,544股，占比99.1821%，中小股东同意4,166,798股，占比56.5206%[16] - 《关于公司及控股子公司2025年开展外汇套期保值业务的议案》总同意390,325,223股，占比99.5992%，中小股东同意5,801,477股，占比78.6942%[18] - 《关于为经销商提供担保的议案》总同意390,255,023股，占比99.5813%，中小股东同意5,731,277股，占比77.7420%[19] - 《关于续聘公司2025年度会计师事务所的议案》总同意390,447,823股，占比99.6305%，中小股东同意5,924,077股，占比80.3572%[20] - 《关于确认公司董事2024年度薪酬的议案》总同意390,247,423股，占比99.5794%，中小股东同意5,723,677股，占比77.6389%[21] - 《关于确认公司监事2024年度薪酬的议案》总同意390,247,423股，占比99.5794%，中小股东同意5,723,677股，占比77.6389%[23] - 《关于补选公司第六届董事会独立董事的议案》总同意390,429,023股，占比99.6257%，中小股东同意5,905,277股，占比80.1022%[24] 律师意见 - 律师认为股东大会召集、召开等程序合法有效[25]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告是对九阳股份2024年年报的点评，指出公司经营表现承压，内销收入稳健但外销下降多，部分品类收入有不同表现，毛利率小幅提升但费用投入加大拖累盈利，考虑行业竞争和外销影响下调盈利预测 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 经营表现 - 2024年营收88.5亿，同比降7.9%，归母净利润1.2亿，同比降68.6%，扣非归母净利润1.2亿，同比降66.4%；Q4收入26.7亿，同比降5.8%，归母净利润0.2亿，同比降4.9%，扣非归母净利润 -0.1亿，同比降179.0%；拟每10股派发现金股利1.5元，现金分红率93.5% [1] 内外销情况 - 2024年我国厨房小家电零售额609亿，同比降0.8%，销量同比增1.2%，均价同比降1.1%；公司内销收入降1.9%至72.4亿，H1/H2分别增4.7%/降7.4%；外销收入同比降28.0%至16.1亿，H1/H2分别降9.7%/40.8%；外销拖累大与关联交易有关，2024年向关联方销售额同比降29.1%至14.8亿，预计系SN出于关税考虑转移订单；2025年预计关联交易金额1.3亿美元（约合人民币9.2亿元），同比降37.6%，外销仍有压力 [2] 各品类收入 - 2024年食品加工机系列收入同比增1.8%至29.9亿，H1/H2分别增13.6%/降6.9%；营养煲系列收入同比降2.0%至36.2亿，H1/H2分别增4.7%/降8.1%；西式小家电系列收入同比降26.9%至16.9亿，H1/H2分别降10.0%/38.6%；炊具收入同比降25.2%至3.1亿，H1/H2分别降25.7%/24.8% [3] 盈利情况 - 同口径下，2024年毛利率同比升0.7pct至25.5%，内外销毛利率同比升0.0/降2.4pct至29.8%/6.2%；新品推出多，销售费用投入加大，2024年销售费用率同比升3.2pct至17.0%，管理/研发/财务费用率分别升0.4/升0.0/降0.6pct至4.3%/4.1%/-1.2%；2024年归母净利率降2.7pct至1.4%，Q4归母净利率0.9%，同比持平 [3] 投资建议 - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为3.1/3.7/4.3亿（前值为4.8/5.5/-亿），增速为+156%/+18%/+15%，对应PE = 23/19/17x，维持“优于大市”评级 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,613|8,849|9,308|9,750|10,154| |(+/-%)|-5.5%|-7.9%|5.2%|4.8%|4.1%| |净利润(百万元)|389|122|313|371|426| |(+/-%)|-26.5%|-68.6%|155.9%|18.4%|15.0%| |每股收益（元）|0.51|0.16|0.41|0.48|0.56| |EBIT Margin|2.6%|-0.4%|2.1%|2.7%|3.2%| |净资产收益率（ROE）|11.2%|3.5%|8.9%|10.4%|11.9%| |市盈率（PE）|18.2|58.0|22.7|19.1|16.6| |EV/EBITDA|34.4|302.7|44.0|34.7|29.3| |市净率（PB）|2.04|2.04|2.02|2.00|1.97|[5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |002242.SZ|九阳股份|9.25|70|0.16/0.41/0.48/0.56|58.0/22.7/19.1/16.6|1.4|优于大市| |002032.SZ|苏泊尔|57.37|460|2.80/3.00/3.18/3.36|20.5/19.1/18.0/17.1|3.3|优于大市| |000333.SZ|美的集团|71.00|5,396|5.03/5.62/6.13/6.63|14.1/12.6/11.6/10.7|1.5|优于大市| |002959.SZ|小熊电器|44.80|70|1.83/2.34/2.70/3.03|24.4/19.1/16.6/14.8|1.4|优于大市|[24] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润下降，四季度业绩不佳，但分红率高，未来国补或拉动业绩，公司积极调整运营，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [2][5][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入88.49亿元，同比下降7.94%，归母净利润1.22亿元，同比下降68.55%，归母扣非净利润1.19亿元，同比下降66.40% [2][5] - 2024年四季度营业收入26.67亿元，同比下降5.80%，归母净利润2428.77万元，同比下降4.87%，归母扣非净利润 - 1133.35万元，同比下降179.04% [2][5] - 向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），对应分红率为93.54% [2][5] 营收分析 - 内销需求小幅波动，外销拖累较多，全年及Q4营收均个位数下滑，2024年营业收入同比下降7.94%，厨房小家电整体零售额同比下降0.8% [11] - 分品类看，2024年食品加工机系列销售收入同比上升1.84%，营养煲系列同比下降2.03%，西式电器系列同比下降26.91%，炊具系列同比下降25.24%，其他品类同比下降7.29% [11] - 分区域看，2024年境内销售收入同比下降1.86%，境外销售收入同比下降27.97% [11] - 分渠道看，2024年线上销售收入同比增长1.44%，线下销售收入同比下降19.05% [11] - 2025年W1 - W12各品类受国补拉动，线上市场需求回暖，电饭煲、电磁炉、豆浆机、榨汁机销量同比上升 [11] 利润分析 - 2024年毛利率同比上涨0.66个百分点，食品加工机同比上涨0.02个百分点，营养煲类同比下降1.03个百分点，西式电器系列同比上升3.64个百分点 [11] - 分区域，境内销售毛利率同比上升0.03个百分点，境外销售毛利率同比下降2.36个百分点；分渠道，线上销售毛利率同比上升0.19个百分点，线下销售毛利率同比下降0.44个百分点 [11] - 2024年销售费用率同比上涨3.21个百分点，管理费用率同比提升0.38个百分点，研发费用率同比提升0.03个百分点，财务费用率同比下降0.57个百分点 [11] - 2024年经营性利润为0.69亿元，同比下降78.04%；2024年单四季度，毛销差同比下降1.08个百分点，管理费用率同比提升0.44个百分点，经营性利润率同比下降12.16个百分点 [11] - 2024年年末存货为6.3亿元，占总资产比例同比上升1.03%，存货周转速度有所降低 [11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.53、2.78和3.03亿元，对应PE估值分别为30.1、27.3和25.1倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如营收、成本、利润、资产、负债等情况及变化趋势 [15]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和净利润下降 但积极调整运营 预计2025 - 2027年归母净利润增长 维持“买入”评级 [1][4] 事件描述 - 2024年公司实现营业收入88.49亿元 同比下降7.94% 归母净利润1.22亿元 同比下降68.55% 归母扣非净利润1.19亿元 同比下降66.40% [1] - 2024年四季度公司营业收入26.67亿元 同比下降5.80% 归母净利润2428.77万元 同比下降4.87% 归母扣非净利润 - 1133.35万元 同比下降179.04% [1] - 公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元 含税 对应分红率为93.54% [1] 事件评论 - 内销需求小幅波动 外销拖累较多 2024年公司营收同比下降7.94% 四季度营收同比下降5.80% [2] - 2024年厨房小家电整体零售额同比下降0.8% 面临刚需单品饱和 品需品类融合集成态势 [2] - 分品类看 2024年食品加工机系列销售收入同比上升1.84% 营养煲系列同比下降2.03% 西式电器系列同比下降26.91% 炊具系列同比下降25.24% 其他品类同比下降7.29% [2] - 分区域看 2024年境内销售收入同比下降1.86% 境外销售收入同比下降27.97% [2] - 分渠道看 2024年线上销售收入同比增长1.44% 线下销售收入同比下降19.05% [2] - 2025年W1 - W12各品类受国补拉动 线上市场需求回暖 预期拉动公司业绩 [2] 财务分析 - 2024年公司毛利率同比上涨0.66个百分点 食品加工机同比上涨0.02个百分点 营养煲类同比下降1.03个百分点 西式电器系列同比上升3.64个百分点 [3] - 分区域 境内销售毛利率同比上升0.03个百分点 境外销售毛利率同比下降2.36个百分点 分渠道 线上销售毛利率同比上升0.19个百分点 线下销售毛利率同比下降0.44个百分点 [3] - 2024年公司销售费用率同比上涨3.21个百分点 管理费用率同比提升0.38个百分点 研发费用率同比提升0.03个百分点 财务费用率同比下降0.57个百分点 [3] - 2024年公司经营性利润为0.69亿元 同比下降78.04% 单四季度毛销差同比下降1.08个百分点 管理费用率同比提升0.44个百分点 经营性利润率同比下降12.16个百分点 [3] - 2024年年末存货为6.3亿元 占总资产比例同比上升1.03% 存货周转速度降低 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.53、2.78和3.03亿元 对应PE估值分别为30.1、27.3和25.1倍 维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 九阳股份业绩下滑势头加速，连续四年营收、净利双降，股价表现欠佳，研发费用减少，销售费用增长，公司需破局应对行业竞争 [1][2][7] 业绩表现 - 2024年公司营业收入88.49亿元，同比下降7.94%，归母净利润1.22亿元，同比下降68.55% [4] - 2024年一至四季度，公司营业收入分别为20.65亿元、23.21亿元、17.95亿元、26.67亿元，同比变动9.15%、 -4.29%、 -27.12%、 -5.80%；归母净利润分别为1.30亿元、0.45亿元、 -0.77亿元、0.24亿元，同比变动7.06%、 -63.88%、 -166.46%、 -4.87% [4] - 2024年季度扣非净利润分别为1.25亿元、0.86亿元、 -0.81亿元、 -0.11亿元，同比变动7.23%、 -21.34%、 -172.45%、 -179.04% [5] - 2021 - 2023年，公司营业收入分别为105.40亿元、101.77亿元、96.13亿元，同比下降6.09%、3.45%、5.54%；归母净利润分别为7.46亿元、5.30亿元、3.89亿元，同比下降20.69%、28.98%、26.58% [5] - 2024年公司营业收入、净利润分别约为2020年的78.84%、12.98%，归母净利润创近18年新低 [6] 股价表现 - 2020年9月4日公司股价盘中达45.98元/股巅峰，今年4月1日跌至10.06元/股，区间最大跌幅达78% [7] - 2023年第二季度以来，陆股通连续七个季度减持 [3] 费用情况 - 2022 - 2024年公司研发费用分别为3.90亿元、3.89亿元、3.61亿元，连续2年下降，2024年降幅为7.19% [8] - 2022 - 2024年公司销售费用分别为15.93亿元、13.28亿元、15.06亿元，2024年明显增长，增幅为13.43% [9] 海外销售 - 2024年公司境外销售收入为16.12亿元，同比下降27.97% [10] 行业态势 - 小家电行业面临刚需品类饱和、品需品类逐渐融合集成的发展态势，刚需大单品核心升级方向在于技术迭代、专业聚焦，品需品类核心方向在于品类集成、功能融合 [10] - 小家电行业竞争日益加剧，但头部品牌市场集中度依然较高 [10] 公司策略 - 公司将继续聚焦小家电主业，以零售为导向，掌握和运用自主知识产权，不断创新突破，抢抓市场新趋势新机遇 [10] 分红情况 - 2024年公司分红率将达到94% [3]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入88.5亿元，同比下滑7.94%，归母净利润1.22亿元，同比下滑68.55%，利润大幅下滑主要因国际市场需求疲软、销售费用率增加及信托基金产品亏损确认 [3] - 24Q4营业收入26.7亿元，同比下滑5.8%，归母净利润0.24亿元，同比下滑4.87% [3] - 2024年度现金分红方案以7.63亿股为基数，每10股派现1.5元（含税），全年现金分红比例94% [3] 分产品收入表现 - 营养煲系列收入36.22亿元，同比下滑2.03%，食品加工机系列收入29.94亿元，同比增长1.84%，西式小家电系列收入16.86亿元，同比下滑26.91%，炊具系列收入3.15亿元，同比下滑25.24% [4] 分地区销售情况 - 内销收入同比下滑1.86%，25年国补新增覆盖微波炉、净水器、洗碗机和电饭煲等小家电品类，预计内销情况将改善 [4] - 外销收入同比下滑27.97%，24年向关联方JS环球、SharkNinja销售商品及提供服务金额14.55亿元，同比下滑30%，预计25年日常关联交易金额不超过8.95亿元，同比下滑38.49% [4] 分销售模式表现 - 线上销售收入52.88亿元，同比增长1.44%，线下销售收入35.62亿元，同比下滑19.05%，公司重点投入资源发展各大内容电商平台 [4] 毛利率与费用率 - 24年全年毛利率25.50%，同比下滑0.36个百分点，24Q4毛利率23.74%，同比下滑3.26个百分点 [5] - 24年归母净利率1.38%，同比下滑2.67个百分点，24Q4归母净利率0.9%，同比上升0.01个百分点 [5] - 24年销售费用率17.02%，同比上升2.18个百分点，管理费用率4.4%，研发费用率4.1%，同比略有上升 [5] 资产负债表与现金流 - 24年末净现金30.26亿元，同比增加13%，应付账款同比减少2.59% [5] - 24年经营性净现金1.78亿元，同比减少76.74% [5]

报告公司投资评级 - 由“买入”调整为“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年九阳股份营收和归母净利润下滑，主要因国际市场需求疲软致外销承压、内销销售费用率增加及信托基金产品亏损确认；长期看其在小家电行业领导地位稳固，新品研发和渠道改革成果有望释放，但当前外销下滑大，短期经营承压，下调2025 - 26年归母净利润预测并新增2027年预测 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本7.67亿股，总市值79.62亿元，一年最低/最高价为8.68/12.96元，近3月换手率48.94% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为2.95%、 - 0.44%、 - 10.03%，绝对收益分别为3.59%、 - 2.54%、0.65% [4] 事件 - 2024年实现营业收入88.5亿元，YoY - 7.94%；归母净利润1.22亿元，YoY - 68.55%；24Q4实现营业收入26.7亿元，YoY - 5.8%；归母净利润0.24亿元，YoY - 4.87%；2024年度现金分红方案以7.63亿股为基数，每10股派现1.5元（含税），全年现金分红比例94% [5] 点评 - 小家电行业整体低迷，25年内销有望改善。分产品看，24年营养煲系列/食品加工机系列/西式小家电系列/炊具系列收入分别为36.22/29.94/16.86/3.15亿元，同比 - 2.03%/+1.84%/ - 26.91%/ - 25.24%；分地区看，24年内销收入同比 - 1.86%，25年国补新增覆盖品类预计改善内销，24年外销收入同比 - 27.97%，预计25年外销收入规模持续收缩；分销售模式看，24年线上/线下销售分别实现收入52.88/35.62亿元，同比 + 1.44%/ - 19.05% [6] - 24年全年毛利率25.50%，同比 - 0.36pcts，24Q4毛利率23.74%，同比 - 3.26pcts；24年归母净利率1.38%，同比 - 2.67pcts，24Q4归母净利率0.9%，同比 + 0.01pcts；24年销售费用率17.02%，YoY + 2.18pcts，管理费用率/研发费用率为4.4%/4.1%，同比略有上升；24年末净现金30.26亿元，同比增加13%，24年应付账款同比减少2.59%；24年经营性净现金1.78亿元，同比减少76.74% [7] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司2025 - 26年归母净利润至2.4/3.0亿元（较前次预测分别下调32%/22%），新增2027年归母净利润预测为3.4亿元，现价对应PE分别为33、27、24倍 [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表：2023 - 2027E年营业收入分别为96.13/88.49/91.83/95.74/100.10亿元等多项数据 [19] - 现金流量表：2023 - 2027E年经营活动现金流分别为7.63/1.78/ - 1.01/2.71/3.38亿元等多项数据 [19] - 资产负债表：2023 - 2027E年总资产分别为76.12/75.86/74.02/77.24/81.06亿元等多项数据 [20] 主要指标 - 盈利能力：2023 - 2027E年毛利率分别为25.9%/25.5%/25.2%/25.5%/25.9%等多项数据 [21] - 偿债能力：2023 - 2027E年资产负债率分别为54%/54%/51%/51%/50%等多项数据 [21] - 费用率：2023 - 2027E年销售费用率分别为14.84%/17.02%/14.84%/14.84%/14.84%等多项数据 [22] - 每股指标：2023 - 2027E年每股红利分别为0.15/0.15/0.12/0.16/0.19元等多项数据 [22] - 估值指标：2023 - 2027E年PE分别为20/65/33/27/24等多项数据 [22]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，外销拖累整体收入增长，行业竞争使短期利润率承压；长期看好小家电行业及公司转型，预计2025年内销有望恢复性增长，给予公司2025年18 - 20倍PE估值，对应合理价值区间为9.36 - 10.4元 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月28日收盘价10.38元，52周股价波动8.68 - 13.12元，总股本767百万股，流通A股766百万股，总市值7962百万元，流通市值7948百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为3.6%、5.9%、 - 3.2%，相对涨幅分别为3.0%、3.4%、 - 1.5% [5] 财务数据及预测 - 2024年实现收入88.49亿元，同比 - 7.94%，归母净利润1.22亿元，同比 - 68.55%；2024Q4实现收入26.67亿元，同比 - 5.80%，归母净利润0.24亿元，同比 - 4.87%；公告每10股派现1.5元，分红率94%，对应股息率1.45% [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为90.18亿元、97.05亿元、104.43亿元，同比增速分别为1.9%、7.6%、7.6%；净利润分别为4.03亿元、4.40亿元、4.80亿元，同比增速分别为229.1%、9.2%、9.2% [7] 公司经营情况 - 外销拖累公司收入增速，2024年外销16.12亿元，同比 - 27.97%，内销72.37亿元，同比 - 1.86%；内销线上收入增长1%，线下收入降低10%，线上收入占比73% [9] - 行业竞争加剧，公司短期利润率承压，2024年毛利率同比降低0.36pp至25.50%，内销毛利率提升0.03pp，外销毛利率降低2.36pp；销售/管理/研发费用率分别变动2.19pp/0.38pp/0.03pp至17.02%/4.35%/4.08%；归母净利润率同比降低2.66pp至1.38% [9] 盈利预测及投资建议 - 长期看好小家电行业及公司转型，展望2025年，预计关联交易销售额不超过1.26亿美元（约8.9亿元人民币），外销收入有压力，内销在国家补贴政策推动下有望恢复性增长 [9] - 预计公司2025年实现归母净利润4.03亿元，给予2025年18 - 20倍PE估值，对应合理价值区间为9.36 - 10.4元，维持“优于大市”评级 [9] 可比公司估值水平 - 展示了苏泊尔、小熊电器、新宝股份、飞科电器的收盘价、EPS、PE等估值数据 [10] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [12]