行业投资评级 - 房地产行业评级为标配（维持）[1] - 建筑材料行业评级为标配（维持）[1] 核心观点 - 北京上海出台新一轮楼市放松政策 符合条件的居民家庭购买五环外/外环外住房不受套数限制 成年单身人士按家庭执行限购政策 上海取消首套与二套住房贷款利率区分[2] - 国务院会议强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 预期更多城市将跟进出台利好政策[2] - 上市房企2025年中报业绩整体承压 资产负债表处于修复阶段 建议关注经营稳健的头部央国企及聚焦一二线城市的区域龙头企业[2] - 水泥行业库存压力缓解 全国水泥库容比从8月15日61.57%降至8月22日61.51% 多地通过错峰生产推动价格企稳回升[3] - 城中村及老旧小区改造提供支撑 1-7月全国新开工改造城镇老旧小区1.98万个 河北等6地区开工率超90%[3] - 玻璃行业处于周期底部 供需矛盾突出 价格承压 但9月施工旺季到来可能带来阶段性修复[3] - 玻纤行业受益于风电/热塑/电子等领域需求增长 呈现结构性复苏 价格和盈利水平改善[3] - 消费建材行业进入盈利修复阶段 三棵树2025年上半年净利润同比增长109.30%（去年同期-34.20%） 兔宝宝同比增长8.62%（去年同期-15.80%）[6] 房地产板块行情回顾及估值 - 截至2025年08月28日 申万房地产板块近两周上涨0.97% 跑输沪深300指数5.25个百分点 在申万31个行业中排名第26位[14] - 近一月上涨3.19% 年初至今累计上涨3.88%[14] - 二级板块方面 SW房地产开发上涨1.08% SW房地产服务下降0.86%[14] - 个股表现：万通发展近两周涨27.07% 近一月涨87.26% *ST中润年初至今涨139.29%[19][20] 建材板块行情回顾及估值 - 申万建筑材料板块近两周上涨2.86% 跑输沪深300指数3.36个百分点 在申万31个行业中排名第18位[29] - 近一月上涨4.61% 年初至今累计上涨19.28%[29] - 二级板块方面 SW玻璃玻纤上涨8.59% SW装修建材上涨0.8% SW水泥上涨0.65%[30] - 个股表现：万邦德近两周涨28.81% 国际复材近一月涨59.31% 中旗新材年初至今涨254.21%[32] 行业重要数据 - 水泥：8月22-28日全国水泥均价316元/吨 较上周基本稳定 库存压力逐步缓解[33] - 平板玻璃：市场价格跌后小涨 产销有所改善但厂家库存仍有压力[38] - 光伏玻璃：2.0mm厚度均价12元/平方米（较上周涨1元） 3.2mm厚度均价18.5元/平方米（较上周涨0.5元）[40] 建议关注标的 - 房地产：保利发展（600048）[2] 滨江集团（002244）[2] 招商蛇口（001979）[2] - 水泥：海螺水泥（600585）[3] 塔牌集团（002233）[3] 华新水泥（600801）[3] - 玻璃玻纤：中国巨石（600176）[3][6] - 消费建材：北新建材（002791）[6] 兔宝宝（002043）[6] 三棵树（603737）[6]

公司财务表现 - 上半年管理费用同比下降17.63% [1] - 人工费用减少主因去年同期辞退福利金额较大 [1] - 辞退福利减少导致管理费用同比降低约3500万元 [1] 运营优化措施 - 通过关停低效企业实施人员优化 [1] - 人员结构调整对全年管理费用产生持续影响 [1]

行业季节性特征 - 7月和8月为传统淡季 高温 台风 降雨天气增多导致下游施工进度受阻及施工活动放缓 [1] - 9月进入传统销售旺季 三季度销量需关注天气好转后的需求回补情况 [1] 公司经营表现 - 7月和8月需求阶段性转弱 销量同比基本持平但环比6月份有所下降 [1]

错峰生产政策执行情况 - 2025年广东全省错峰生产计划停窑时间为95天 [1] - 2025年广西全省错峰生产计划停窑时间为160天 [1] - 2025年福建全省错峰生产计划停窑时间为170天 [1] 行业供需影响 - 行业错峰生产政策执行情况良好且约束力较强 [1] - 政策有效减少水泥供应量并对价格形成支撑 [1] - 错峰生产政策符合国家"反内卷"政策导向 [1]

销量表现 - 上半年公司实现"水泥+熟料"销量810.59万吨 [2] - 销量同比上升10.90% [2] 经营策略 - 下半年将持续做好生产经营管理并争取更好业绩 [2] - 通过弹性薪酬机制使员工收入与企业效益挂钩 [2] - 持续推进降本增效工作并巩固市场份额 [2] - 不会因上半年业绩较好而放松要求 [2]

公司产能规划 - 公司暂无新建产能计划 [2] - 除将关停金塔公司2500t/d产能置换至惠州龙门基地外 暂无其他产能补充计划 [2] - 2025年经营目标为实现产销水泥1630万吨以上 该目标基于备案产能及行业错峰停窑时间制定 [2] 行业需求判断 - 未来水泥需求预计进一步下降 [2] - 公司认为现有产能足以满足市场需求 [2]

证券投资额度 - 2025年度证券投资额度为13亿元 [2] 投资策略与产品类型 - 证券投资包括风险较小的国债和地方债以及中性、套利等策略的量化产品 [2] - 并非主要投资风险较大、波动高的股票或主观多头产品 [2] - 坚持相对保守的投资策略 降低投资风险 减少业绩波动 [2] - 通过长期投资跟踪与公司现有业务或拟发展业务相关的标的 积累行业知识和经验 [2] - 定期进行优胜劣汰 将资金配置到能产生效益且波动小的产品上 [2] 风险控制措施 - 以严控证券投资规模作为降低投资风险的首要措施 [2] - 近年来证券投资额度基本保持不变 近期已适当降低仓位应对波动 [2] - 持续完善内部控制制度和优化投资策略 从严控制规模 [2] - 不会因资本市场上升而加大证券投资规模 [2] 投资目标与绩效 - 提升资金使用效率及收益水平 增强盈利能力 [2] - 证券投资规模相对合理 风险总体可控 收益水平相对稳定 [2] - 在控制风险基础上提高投资水平 提升收益稳定性和可持续性 [2]

珠三角水泥价格走势 - 珠三角水泥价格受近期台风暴雨天气较多影响暂未开始推涨 [2] - 珠三角水泥价格从5月份以来持续回调 目前部分品种出厂价已接近成本线 [2] - 水泥价格继续下调概率不大 9月销售旺季有望企稳回升 [2] 塔牌集团经营动态 - 公司通过公告形式回应调研者关于水泥价格走势的提问 [2] - 提及水泥出货量较低对价格形成压制 [2]

板块整体表现 - 水泥板块当日下跌0.25%，表现弱于大盘，上证指数上涨1.14%，深证成指上涨2.25% [1] - 板块内个股分化明显，四方新材领跌，跌幅达2.30%，宁夏建材涨幅最高为1.87% [1][2] - 板块成交活跃，西藏天路成交量达170.80万手，成交额24.26亿元，海螺水泥成交额8.68亿元 [1][2] 个股价格变动 - 上涨个股中，宁夏建材收盘价14.17元（+1.87%），四川金顶10.24元（+0.89%），华新水泥15.80元（+0.45%） [1] - 下跌个股中，四方新材13.60元（-2.30%），三和管桩8.78元（-1.57%），国统股份13.68元（-1.37%） [2] - 平盘个股包括韩建河山5.67元、青松建化4.61元、塔牌集团8.80元 [1] 资金流向 - 板块整体主力资金净流出5.7亿元，游资资金净流出2653.25万元，散户资金净流入5.97亿元 [2] - 宁夏建材主力净流入904.44万元（占比3.69%），青松建化主力净流入229.19万元（占比0.75%） [3] - 资金流出显著个股包括韩建河山主力净流出667.98万元（占比-5.22%），万年青主力净流出448.73万元（占比-5.68%） [3] 成交活跃度 - 西藏天路成交量170.80万手居首，天山股份成交量78.06万手，金隅集团成交量95.54万手 [1][2] - 成交额前三为西藏天路24.26亿元、海螺水泥8.68亿元、天山股份5.20亿元 [1][2] - 低成交额个股包括四方新材8757.98万元、万年青7893.22万元 [2][3]

分红政策 - 2024年度利润分配预案为每10股派现金红利4.5元 利润分配比例占当年度实现净利润的99.74% [2] - 分红政策基于新国九条对市值管理和分红的指引 旨在传递稳健经营与积极回报的决心并稳定股价 [2] - 未来几年资本性开支预计维持在2-4亿元 每年资本性开支低于计提折旧摊销总额 经营现金流可覆盖年度分红和资本开支 [2] 经营情况 - 2025年上半年水泥加熟料销量810.59万吨 同比上升10.90% [5] - 2025年经营目标为产销水泥1630万吨以上 净利润5.3亿元以上 [5] - 上半年管理费用同比下降17.63% 主要因人工费用下降 其中辞退福利同比减少约3500万元 [4] 产能规划 - 除将关停金塔公司2500t/d产能置换到惠州龙门基地外 暂无其他补产能计划 认为现有产能可满足未来需求 [5] - 前两年已出清低效产能并关停低质企业 [5] 行业动态 - 三季度7-8月为传统淡季 受高温台风降雨影响下游施工进度受阻 水泥出货量同比基本持平但环比6月下降 [3] - 珠三角水泥价格自5月回调 部分品种出厂价接近成本线 随着9月旺季来临价格有望企稳回升 [3] - 2025年广东错峰生产计划停窑95天 广西160天 福建170天 政策执行良好对水泥价格形成支撑 [6] 证券投资 - 2025年度证券投资额度为13亿元 投资品种包括国债地方债及量化产品 秉承稳健谨慎原则严控规模 [6]