投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [9] 核心观点 - 宁波银行2025年前三季度营收与净利润增速环比小幅提升，资产质量保持稳健，在行业需求偏弱环境下展现出较强的经营韧性 [1][2][9] - 核心营收增长亮眼，主要得益于净息差降幅收窄带动净利息收入增速提升，以及资本市场回暖推动中收高增长 [2] - 信贷规模保持高速扩张，尤其对公贷款增长强劲，彰显了公司卓越的信贷组织和客户经营能力 [3] - 资产质量指标平稳，不良生成率稳步回落，拨备覆盖率连续两个季度企稳回升，风险抵补能力充足 [4][9] - 预计公司未来几年归母净利润将保持稳健增长，2025年预测增速为8.6% [9][10] 财务业绩表现 - 2025年1-3季度实现营业收入549.8亿元，同比增长8.3%，增速较上半年提升0.4个百分点 [1][2] - 2025年1-3季度实现归母净利润224.5亿元，同比增长8.4%，增速较上半年提升0.2个百分点 [1][2] - 年化加权平均净资产收益率为13.81%，同比下降0.7个百分点 [1] 收入结构分析 - 净利息收入同比增长11.8%，增速较上半年提高0.7个百分点，主要得益于净息差同比降幅收窄以及规模保持双位数增长 [2] - 中间业务收入同比增长29.3%，增速较上半年大幅提高25.3个百分点，受益于低基数及资本市场回暖带动的代销等财富管理业务增长 [2] - 其他非息收入同比下降9%，主要受三季度债券市场调整影响 [2] 成本与拨备情况 - 信用减值损失同比增长33.6%，拨备计提对盈利增长形成8.5个百分点的拖累 [2] - 成本管理与税收分别对盈利增长贡献4.6个百分点和4.2个百分点 [2] 业务规模与结构 - 截至9月末总资产同比增长16.6%，贷款总额同比增长17.9%，增速预计处于上市银行前列 [3] - 对公贷款同比增长32.1%，环比增长7.8%，三季度新增贷款全部来自对公贷款 [3] - 零售贷款同比小幅下降2.0%，环比基本持平，反映当前居民加杠杆意愿不足 [3] 净息差表现 - 2025年前三季度净息差为1.76%，环比持平，同比下降9个基点，但降幅呈逐季收窄趋势 [3] - 测算2025年第三季度单季度净息差环比提升6个基点，主要得益于负债付息率环比下降10个基点 [3] 资产质量状况 - 9月末不良贷款率为0.76%，同比及环比均持平 [1][4] - 关注贷款率为1.08%，环比上升6个基点 [4] - 前三季度核销不良贷款86.1亿元，核销处置力度较大 [4] - 测算加回核销后不良净生成率为0.99%，环比下降6个基点，同比大幅下降26个基点，呈现稳步回落趋势 [4] - 9月末拨备覆盖率为375.9%，环比提升1.7个百分点，已连续两个季度回升 [1][4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为8.6%、9.5%、10.0% [9][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.46元、4.88元、5.37元 [10] - 预计2025-2027年每股净资产分别为35.0元、38.8元、43.0元/股 [9] - 以2025年10月29日收盘价27.75元计算，对应2025年市净率为0.79倍 [9][10]

煤炭行业动态研究 - 2025Q3主动型基金重仓股中煤炭行业持仓市值占比为0.30%，环比下降0.06个百分点，处于2008年以来23%分位数的较低水平，板块拥挤度低，赔率优势明显[4] - 截至10月24日北方港口动力煤价格达770元/吨，创年内新高，四季度冬季旺季来临叠加查超产政策对供给的持续约束，煤价有望保持上涨[6] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，人工成本刚性上涨、安全环保投入加大等因素驱动煤价长期呈现震荡向上趋势，头部企业呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征[6] - 基金加仓较多的公司包括兖矿能源HK、平煤股份、华阳股份等，减仓较多的包括新集能源、陕西煤业等，建议关注稳健型标的如中国神华、陕西煤业及弹性较大的兖矿能源、淮北矿业等[5][6] 易点天下公司点评 - 2025年前三季度实现营业总收入27.17亿元，同比增长54.94%，归母净利润2.04亿元，同比增长4.4%[9] - 2025Q3单季度营收9.8亿元，同比增长46.8%，毛利率13.06%，同比下降8.99个百分点，归母净利润6006万元，同比下降4.80%[10] - 程序化广告平台zMaticoo日均广告请求达2200亿次，直连APP数超12000个，核心客户包括Viber、腾讯视频等，平台完成SDK2.0升级并内测DSP2.0，2025Q3研发费用5153万元，同比增长104.4%[11] - 公司应用Sora2、GPT-5等大模型，通过AI Drive 2.0解决方案将服务能力渗透至中长尾市场，期末合同负债9030万元，同比增长59%[12] 安利股份公司点评 - 2025年前三季度营业收入16.79亿元，同比下降6.8%，归母净利润1.21亿元，同比下降19.2%[14] - 2025Q3单季度营收5.79亿元，同比下降14.2%，归母净利润0.28亿元，同比下降51.4%，毛利率23.61%，同比下降0.68个百分点[15] - 主营产品销售单价同比增长5.57%，客户和产品结构优化，安利越南订单增加且亏损减少，与耐克、阿迪达斯等品牌合作深化，并通过New Balance认证[16][17] - 产品在比亚迪、丰田等车企部分车型上应用，并切入苹果、三星等消费电子品牌供应链，医疗健康及半导体材料领域取得进展[17] 南京银行公司点评 - 2025Q3营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，归母净利润180.05亿元，同比增长8.06%[20] - 截至2025Q3末资产总额2.96万亿元，较2024年末增长14.31%，贷款总额1.41万亿元，较上年末增长12.34%，其中对公贷款1.07万亿元，增长14.63%[20] - 不良率0.83%，较2025H1下降1bp，拨备覆盖率313.22%，上升1.57个百分点[21] 玲珑轮胎公司点评 - 2025年前三季度营业收入181.61亿元，同比增长13.87%，归母净利润11.67亿元，同比下降31.81%[22] - 2025Q3单季度营收63.49亿元，同比增长14.00%，轮胎销量2309.56万条，同比增长7.78%，均价273.08元/条，同比增长6.14%[23][25] - 全球配套销量累计突破3亿条，连续稳居中国轮胎配套榜首，为大众、宝马、比亚迪等70余家主机厂配套，新能源配套居首，拟在巴西投资11.93亿美元设立第三基地[27] 无锡银行公司点评 - 2025Q3单季度营收同比增长4.9%，归母净利润同比增长4.6%，较Q2增速分别提升1.5和0.7个百分点[31] - 截至2025Q3末贷款同比增长10.2%，存款同比增长11.1%，对公贷款净增28亿元，为2024年同期两倍[31] - 不良率0.78%，环比持平，拨备覆盖率427.87%，环比上升3个百分点[31] 中国铝业公司点评 - 2025年前三季度营业收入1765亿元，同比增长1.57%，归母净利润108.7亿元，同比增长20.65%[33] - 2025Q3单季度归母净利润38.0亿元，环比增长7.6%，同比增长90.3%，原铝产量600万吨，同比增长6.76%[33][34] - 2025Q3长江A00铝均价20707元/吨，环比上涨507元/吨，氧化铝均价3165元/吨，环比上涨108元/吨，营业成本环比下降8.6亿元[35] 劲仔食品公司点评 - 2025Q3营收6.85亿元，同比增长6.55%，增速由负转正，归母净利润0.61亿元，同比下降14.77%[37] - 毛利率28.93%，同比下降1.13个百分点，销售费用率同比上升1.58个百分点，净利率8.89%，同比下降2.22个百分点[38] - 核心产品小鱼实现正向增长，零食量贩渠道占比提升，推出京门爆肚等新品，坚持鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类品质化路线[38][39] 中煤能源公司点评 - 2025年前三季度营业收入1105.8亿元，同比下降21.2%，归母净利润124.85亿元，同比下降14.6%[40] - 2025Q3自产煤吨煤售价482.2元/吨，环比上涨7.5%，吨煤成本247.3元/吨，环比下降3.6%，吨煤毛利234.9元/吨，环比增长22.3%[41] - 煤化工业务中尿素销量180.5万吨，同比增长19.5%，吨毛利476元/吨，同比增长6.25%，聚乙烯吨毛利环比扭亏至517.1元/吨[42] 横店影视公司点评 - 2025Q3营收5.22亿元，同比增长15.9%，归母净利润0.04亿元，同比扭亏，毛利率7.55%，同比提升15.97个百分点[44][45] - 直营影投票房4.19亿元，同比增长15.43%，市占率3.68%，出品影片10部累计票房46.41亿元，设立大横小竖短剧品牌，加大短剧投资[46][47] 江瀚新材公司点评 - 2025年前三季度营业收入14.25亿元，同比下降16.38%，归母净利润3.22亿元，同比下降29.50%[50] - 2025Q3功能性硅烷销量3.12万吨，同比增长2080吨，销售均价15229元/吨，同比下降2255元/吨，毛利率29.29%，同比下降5.46个百分点[51][52] - 主流功能性硅烷KH550、KH560、KH570价格较10月14日低点分别上涨2000元/吨、5000元/吨、6000元/吨，行业回暖可能性增大[54] 宁波银行公司点评 - 2025年前三季度营收同比增长8.32%，归母净利润同比增长8.39%，利息净收入同比增长11.83%[58] - 截至2025Q3末贷款总额较年初增长16.31%，其中公司贷款增长30.83%，个人贷款下降4.04%，不良率0.76%，环比持平[58] 佩蒂股份公司点评 - 2025Q3营收3.61亿元，同比下降24.29%，归母净利润0.34亿元，同比下降39.35%，毛利率32.24%，同比上升1.29个百分点[61][62] - 自主品牌爵宴推出小型犬冻干新品、牛骨汤主食罐等，好适嘉品牌填补中端价格带空白，形成双品牌协同效应[62] 扬农化工公司点评 - 2025年前三季度营业收入91.56亿元，同比增长14.23%，归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%[64] - 2025Q3营收29.23亿元，同比增长26.15%，归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%，贸易业务营收占比提升导致毛利率下降[65] - 葫芦岛一期项目包括年产4500吨杀虫剂、8050吨除草剂等，累计投入达预算的91%，一阶段项目产能爬坡顺利[67] 国瓷材料公司点评 - 2025年前三季度营业收入32.84亿元，同比增长10.71%，归母净利润4.89亿元，同比增长1.50%[69] - 2025Q3营收11.29亿元，同比增长11.52%，经营活动现金流净额2.88亿元，同比增长42.15%[70][72] - MLCC粉体新产品需求增长，固态电解质产线预计2025年底完成，氧化锆分散液等产品导入客户，应用于显示、AI眼镜等领域[74] 博源化工公司点评 - 2025年前三季度营业收入86.56亿元，同比下降17%，归母净利润10.62亿元，同比下降41%[76] - 2025Q3纯碱均价1143元/吨，同比下降28%，小苏打均价1083元/吨，同比下降21%，拟收购银根矿业10.65%股权，持股比例增至70.65%[78][80] - 银根化工规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打80万吨/年，一期已达产，二期预计2025年12月建成[80] 三美股份公司点评 - 2025年前三季度营业收入44.29亿元，同比增长45.72%，归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%[81] - 2025Q3氟制冷剂销售均价39830元/吨，同比增长56.50%，R32、R125、R134a均价同比分别增长59.58%、46.06%、58.95%[83] - 第三代制冷剂实行生产配额管理，竞争格局优化，R32、R125、R134a的Q3平均毛利同比分别增长102.05%、110.27%、113.48%[83]

QFII三季度A股持仓总览 - 截至三季度末，接近40家QFII合计持有A股市值约1194亿元 [1][8] - QFII已现身超过500家A股上市公司的前十大流通股股东名单 [3] - 持仓结构以分散为主旋律，兼顾龙头核心资产与多元化配置 [7][10] QFII重点加仓行业与个股 - 加仓较多的行业覆盖银行、电气设备、建材、化工、软件服务、机械、硬件设备等 [4] - 法国巴黎银行增持南京银行1.24亿股，摩根大通证券增持中国西电7285.11万股，为加仓最多的两只个股 [4] - 银行行业因稳定分红和利率下调预期获QFII作为防御性资产配置，合计增持1.24亿股 [7] - 电力设备行业因政策支持及需求增长获QFII战术加仓，合计增持7805万股 [7] - 计算机行业在产业趋势和国产自主化逻辑下获增持824万股 [7] 新质生产力概念股获多家QFII抱团 - 华自科技获瑞士联合银行集团增持418.09万股，同时新增摩根士丹利和高盛集团为股东，三家QFII期末持股分别为580.48万股、528.43万股和524.66万股 [5] - 华胜天成被摩根士丹利增持652.58万股，高盛国际新进成为其第四大股东，两家QFII期末持股分别为919.07万股和818.73万股 [5] - 科森科技获五家QFII抱团，摩根士丹利、高盛国际、瑞士联合银行集团、阿布达比投资局和摩根大通证券期末持股分别为706.03万股、682.51万股、530.29万股、315.51万股和270.06万股 [5] QFII重仓市值分布 - QFII持仓市值前三的个股为宁波银行（349亿元）、南京银行（232亿元）和生益科技（159亿元） [9] - 持仓市值占流通股比例分别为宁波银行20.03%、南京银行17.14%、生益科技12.32% [9] - 豪威集团、思源电气、恒立液压等个股QFII持仓市值也超过5亿元 [10] - 银行行业持仓市值显著领先，电气设备、有色金属等顺周期行业也获重点布局 [10] 外资机构配置策略与市场观点 - 高盛集团重仓持有52家A股上市公司，覆盖机械、硬件设备、医药生物、汽车、国防军工等十多个行业，体现多元化配置倾向 [11] - 高盛建议投资者关注中国民企龙头、AI题材、出海领军企业等成长型股票 [13] - 瑞银全球新兴市场股票首席策略师继续给予中国股票超配评级 [13]

核心业绩表现 - 2025年前三季度宁波银行实现营业收入549.76亿元，同比增长8.32%，归母净利润224.45亿元，同比增长8.39% [1] - 2025年前三季度南京银行实现营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，归母净利润180.05亿元，同比增长8.06% [1] - 2025年第三季度南京银行营业收入134.69亿元，同比增长9.12%，净利润54.36亿元，同比增长6.26% [2] - 2025年第三季度宁波银行营业收入178.16亿元，同比增长8.87%，净利润77.40亿元，同比增长9.34% [2] 资产规模与结构 - 截至2025年三季度末宁波银行总资产3.58万亿元，同比增长16.6%，南京银行总资产2.96万亿元，同比增长14.31% [1][5] - 宁波银行贷款总额1.72万亿元，同比增长16.3%，存款总额2.05万亿元，同比增长11.5% [5] - 南京银行贷款总额1.41万亿元，同比增长12.34%，存款总额1.64万亿元，同比增长9.65% [5] - 南京银行企业贷款占贷款总额比例为76.0%，宁波银行公司贷款占比为69.0% [5][6] 盈利能力与息差 - 南京银行2025年第三季度净利息收入95.61亿元，同比大幅增长40.53%，环比增长21.12% [2] - 宁波银行2025年第三季度净利息收入137.70亿元，同比增长13.21%，环比增长6.82% [2] - 宁波银行净息差稳定在1.76%，南京银行三季度息差降至1.46% [1][2] - 南京银行成本收入比降至23.27%，同比下降4.81个百分点，宁波银行成本收入比为30.68% [3] 资产质量与风险抵御 - 宁波银行不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率高达375.92% [1][4] - 南京银行不良贷款率稳定在0.83%，拨备覆盖率为313.22% [1][4] - 宁波银行主动收缩个人贷款规模，其个人贷款余额连续三个季度净减少，2025年三季度末较2024年同期下降107.85亿元，占比从37.4%降至31.0% [6] - 南京银行母公司个人贷款不良率为1.33%，较上季度末下降10个百分点 [6] 业务板块表现 - 对公业务是两家银行主要增长引擎，南京银行截至三季度末对公贷款余额1.07万亿元，较上年末增长1369.31亿元，增幅14.63% [2][5] - 南京银行零售板块实现营收117.02亿元，同比增速22.10%，其中代销中收同比增速47.42% [7] - 宁波银行三季度净手续费收入同比高增94.02%，前三季度手续费收入同比增长29.31% [8] - 南京银行零售金融资产规模达9686.95亿元，较上年末增长1417.52亿元，增幅17.14% [7] 非息收入与财富管理 - 南京银行三季度净非息收入同比下滑11.8%，宁波银行前三季度其他非息收入同比负增9.03% [7][8] - 南京银行零售价值客户较上年末增长18.31%，财富客户增长16.31%，私人银行客户增长15.43% [7] - 宁波银行第三季度单季投资收益同比负增40%，主要受公允价值变动损益影响 [8]

核心业绩表现 - 2025年前三季度宁波银行实现营业收入549.76亿元，同比增长8.32%，归母净利润224.45亿元，同比增长8.39% [1] - 2025年前三季度南京银行实现营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，归母净利润180.05亿元，同比增长8.06% [1] - 2025年第三季度南京银行净利润同比增长6.26%至54.36亿元，宁波银行净利润同比增长9.34%至77.40亿元 [2] 资产规模与增长 - 截至2025年三季度末，宁波银行总资产3.58万亿元，同比增长16.6%，南京银行总资产2.96万亿元，同比增长14.31% [1][5] - 宁波银行贷款总额1.72万亿元，同比增长16.3%，存款总额2.05万亿元，同比增长11.5% [5] - 南京银行贷款总额1.41万亿元，同比增长12.34%，存款总额1.64万亿元，同比增长9.65% [5] 盈利能力与息差 - 宁波银行三季度净息差稳定在1.76%，南京银行三季度净息差降至1.46% [1][2] - 南京银行第三季度净利息收入达95.61亿元，同比大幅增长40.53%，环比增长21.12% [2] - 宁波银行第三季度净利息收入达137.70亿元，同比增长13.21%，环比增长6.82% [2] 资产质量与风险抵补 - 宁波银行不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率为375.92%，为上市银行中最高梯队 [1][4] - 南京银行不良贷款率稳定在0.83%，拨备覆盖率为313.22% [1][4] - 宁波银行主动收缩个人贷款规模，其个贷不良率在2024年末为1.68%，2025年年中进一步提高至1.86% [6] 业务结构与发展策略 - 对公业务是主要增长引擎，南京银行对公贷款余额为1.07万亿元，较上年末增长1369.31亿元，增幅14.63% [2][6] - 南京银行企业贷款占贷款总额比例为76.0%，宁波银行公司贷款占比为69.0% [6] - 宁波银行个人贷款余额连续三个季度净减少，2025年三季度末较2024年同期下降107.85亿元，占比从37.4%降至31.0% [6] 成本管控与运营效率 - 南京银行三季度成本收入比降至23.27%，同比下降4.81个百分点 [3] - 宁波银行成本收入比为30.68%，较二季度30.36%保持稳定 [3] 非利息收入与财富管理 - 南京银行三季度零售板块实现营收117.02亿元，同比增长22.10%，其中代销中收同比增长47.42% [7] - 宁波银行三季度净手续费收入同比高增94.02%，前三季度同比增长29.31% [8] - 南京银行零售金融资产规模达9686.95亿元，较上年末增长1417.52亿元，增幅17.14% [7]

投资评级 - 报告对宁波银行维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为宁波银行营收利润稳健增长，对公信贷驱动扩表，资产质量总体平稳 [2][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长8.32%，归母净利润同比增长8.39%，增速较2025年上半年分别提升0.41和0.16个百分点 [6] - 利息净收入同比增长11.83%，较上半年提升0.72个百分点 [6] - 手续费及佣金净收入同比增长29.31%，较上半年增速大幅提升25.27个百分点 [6] - 公允价值变动录得4.97亿元亏损，对非息收入形成拖累 [6] 业务规模与结构 - 截至2025年第三季度末，贷款总额较年初增长16.31%，第三季度单季度环比增长2.61% [6] - 公司贷款较年初大幅增长30.83%，个人贷款较年初下降4.04% [6] - 客户存款较年初增长11.52% [6] - 第三季度末净息差环比持平，显示边际企稳态势 [6] 资产质量 - 截至2025年第三季度末，不良贷款率为0.76%，环比持平 [6] - 关注类贷款占比为1.08%，较上半年微升6个基点 [6] - 拨备覆盖率为375.92%，环比提升1.76个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为708.06亿元、776.90亿元、834.27亿元，同比增速为6.27%、9.72%、7.38% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为294.65亿元、315.34亿元、331.37亿元，同比增速为8.62%、7.02%、5.08% [6] - 预测2025-2027年每股收益为4.31元、4.62元、4.86元 [6] - 预测2025-2027年市盈率为6.44倍、6.01倍、5.71倍，市净率为0.75倍、0.74倍、0.73倍 [6] 市场表现与数据 - 截至2025年10月28日，当前股价为27.75元，52周价格区间为22.82-29.63元 [3] - 总市值为1832.50亿元，流通市值为1831.47亿元 [3] - 近一个月股价表现优于沪深300指数，涨幅为5.2%，而沪深300指数涨幅为3.1% [3]

板块整体表现 - 城商行板块在报告交易日整体下跌2.43%，表现显著弱于大盘，当日上证指数上涨0.7%，深证成指上涨1.95% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为成都银行，跌幅达5.74%，其次是厦门银行，下跌4.90% [1][2] - 板块成交活跃，资金流向显示当日主力资金净流出7.42亿元，而游资和散户资金分别净流入3.31亿元和4.1亿元 [2] 领跌及重点个股表现 - 成都银行跌幅最深，为5.74%，收盘价17.07元，成交量为129.80万手，成交额达22.27亿元 [2] - 江苏银行成交量最高，达203.91万手，成交额为21.64亿元，股价下跌3.84% [2] - 北京银行成交量也较为显著，为224.08万手，成交额12.74亿元，股价下跌1.91% [1][2] 个股资金流向分析 - 青岛银行主力资金净流入最多，达6110.99万元，主力净占比为14.47% [3] - 南京银行和重庆银行也获得主力资金净流入，分别为4396.59万元和3156.27万元，主力净占比分别为5.30%和11.43% [3] - 苏州银行主力资金净流出规模最大，为3141.25万元，主力净占比为-8.35% [3] - 宁波银行主力资金净流出1647.67万元，但散户资金净流入4373.29万元，散户净占比为5.26% [3]

竞争策略与经营优势 - 坚持差异化经营策略，主动适应环境变化，持续积累比较优势 [2] - 深化经营主线，推动持续发展 [2] - 强化专业经营，夯实核心优势 [2] - 加快科技转型，赋能经营管理 [2] - 守牢风险底线，确保平稳运营 [2] 贷款增长与业务重点 - 贷款规模实现稳步增长 [2] - 资源倾斜和支持重点领域包括民营小微企业、制造业企业、进出口企业、民生消费 [2] - 下阶段将扩大金融服务覆盖面，对接实体经济融资需求，保持信贷合理增长 [2] - 增长动力源于扩内需、促消费等政策红利释放及新质生产力加速培育 [2] 资本管理与股东回报 - 公司着眼长远，统筹分红与内源性资本增长的关系 [2] - 鉴于当前再融资监管政策要求，内源性资本将为发展创造更大价值 [2] - 公司将努力提升业绩，保持内源性资本稳健增长，为股东创造更多回报 [2]

国电电力 (600795) 投资价值分析 - 维持"增持"评级，目标价上调至6.44元，对应2026年14倍PE估值 [2][57] - 2025年前三季度营收1252亿元（同比-6.5%），归母净利润67.8亿元（同比-26.3%），但扣非净利润64.2亿元（同比+38.0%） [2] - 第三季度业绩显著改善：营收476亿元（同比-1.0%），归母净利润30.9亿元（同比+24.9%），扣非净利润30.1亿元（同比+22.0%） [2] - 火电上网电量1031亿千瓦时（同比+6.9%），信用减值冲回2.21亿元 [3] - 资本开支优化：第三季度购建固定资产支付现金97.9亿元（同比-12.8%，环比-19.7%） [4] - 分红规划明确：2025-2027年现金分红比例不低于60%，DPS不低于0.22元 [4] 央行买卖国债政策解读 - 央行重启国债买卖操作，短期债市反应强烈：10年和30年国债活跃券收益率下行超5bp [7] - 长期逻辑在于为债市"上保险"，长端利率上限可控，提升超长债投资安全垫 [8] - 操作灵活性增强，未来可能作为流动性调控工具替代部分降准功能 [9] - 中长期对股市形成支撑，为财政发力创造空间，股债跷跷板逻辑未变 [10] 恺英网络 (002517) 平台业务价值 - "996传奇盒子"平台业务稀缺，预计2025-2027年EPS为1.11/1.39/1.65元，目标价34.48元 [11][62] - 依托近300亿元规模的传奇游戏市场，整合私服收入空间 [12] - 三层商业模式：应用商店（广告收入空间超36亿元）、内容社区（直播、云挂机）、交易平台（账号装备交易） [13] - 横向可复制至其他IP，纵向通过Soon AI平台提升生态供给 [14] 物流行业竞争格局优化 - 2025年9月快递行业单票收入同比降幅收窄至-4.9%，反内卷政策见效 [22] - 行业集中度提升：CR8达86.9（同比+1.7），顺丰第三季度市占率8.7%（环比+0.2pct） [21] - 顺丰业务量同比+31.8%，圆通/韵达/申通9月业务量分别增长13.6%/3.6%/9.5% [20] 重点公司业绩亮点 - 锡业股份：第三季度归母净利润6.83亿元（同比+41.34%），锡价26.9万元/吨（同比+3.5%） [32][33] - 盐津铺子：第三季度净利率15.6%（同比+3.2pct），魔芋大单品驱动结构优化 [35][37] - 宁波银行：第三季度利息净收入增长28.52%，不良生成率降至0.92% [40][50] - 小米集团：汽车业务预计第三季度交付10.9万辆，手机17系列Pro版占比超80% [54][55] 资产配置与资金流向 - 上周成长风格占优：小盘50组合周收益率5.29%，成长风格收益率4.53% [71] - 行业净主动买入前五为电子、通信、国防军工、计算机、汽车 [69] - 公募基金第三季度加仓TMT、电新和有色，减配消费和红利 [19]

市场指数与行业表现 - 上证指数报3988点，单日下跌0.22%，近1个月下跌1.84%，近5日下跌4.18% [1] - 深证综指报2517点，单日下跌0.23%，近1个月上涨2.19%，近5日上涨1.87% [1] - 大盘指数近1个月上涨24.6%，中盘指数上涨32.87%，小盘指数上涨27.35% [1] - 涨幅居前行业包括地面兵装II（单日涨4.85%，近6个月涨61.97%）、家电零部件（单日涨4.08%，近6个月涨68.15%）、非金属材料（单日涨3.08%，近6个月涨33.48%） [1] - 跌幅居前行业包括工业母机（单日跌3.3%，近6个月涨61.01%）、贵金属（单日跌3.11%，近6个月涨24.57%）、能源金属（单日跌2.99%，近6个月涨76.46%） [1] "十五五"规划核心信号 - 规划突出经济总量、结构优化与安全底线目标，强调科技现代化需"采取超常规措施"抢占制高点 [3][11] - 将"优化提升传统产业"置于现代化产业体系首位，明确新能源、新材料等四大战略性新兴产业和量子科技等六大未来产业 [11] - 提出建设全国统一大市场，财税金融改革被视为提升宏观经济治理效能的关键举措 [11] - 规划强调通过提高公共服务支出、落实带薪休假等措施激发消费潜力，并实施重大标志性工程项目激发投资活力 [11] 紫光国微（002049.SZ）业绩分析 - 2025年前三季度营收49.04亿元，同比增长15.1%，归母净利润12.63亿元，同比增长25.0% [3][12] - 2025年第三季度单季营收18.57亿元，同比增长33.6%，归母净利润5.71亿元，同比增长109.6% [12] - 第三季度毛利率58.32%，同比提升3.86个百分点，净利率30.71%，同比提升11.11个百分点 [14] - 存货19.16亿元，应付账款11.16亿元，均维持高位，反映下游需求饱满 [14] 洛阳钼业（603993）业绩与扩张 - 2025年前三季度营收1454.9亿元，同比下滑6.0%，归母净利润142.8亿元，同比增长72.6% [4][14] - 2025年第三季度单季营收507.1亿元，环比增长4.0%，归母净利润56.1亿元，环比增长18.7% [14] - 前三季度铜产量54.3万吨，同比增长14%，钴产量8.8万吨，同比增长4% [14] - 拟投资10.84亿美元建设KFM二期项目，预计2027年投产，新增年产铜金属10万吨 [4][17] 其他重点公司业绩亮点 - 罗莱生活2025年第三季度归母净利润同比大增50%，毛利率47.9%，同比提升2个百分点 [17] - 新澳股份受益于澳毛价格同比上涨22.9%，期末库存20.6亿元，合同负债同比增长42% [19] - 南京银行2025年前三季度营收同比增长8.8%，利息净收入同比增长28.5%，不良率降至0.83% [18][20] - 中煤能源2025年第三季度自产煤毛利率48.8%，吨毛利236元，环比增长22.2% [22] 行业与产品动态 - 新和成维生素业务以量补价，蛋氨酸均价22.3元/公斤，液体蛋氨酸项目试生产 [32] - 汇川技术前三季度工业机器人收入8.7亿元，新能源汽车业务收入148亿元，同比增长38% [25] - 臻镭科技前三季度营收3.02亿元，同比增长65.8%，净利率提升25.46个百分点至33.39% [29][30] - 国恩股份加速推进PEEK全产业链布局，AI+机器人业务成为新成长动力 [38]