LPR利率现状 - LPR连续四个月保持稳定 1年期3.0%和5年期以上3.5% [1] 银行净息差压力 - 商业银行净息差降至1.42%的历史最低点 较去年四季度末下降10个基点 [3] - 净息差低于不良贷款率（二季度净息差1.42% vs 不良率1.49%） [7][9] - 42家上市银行中超五分之一出现净息差与不良率倒挂现象 [9] 银行盈利模式挑战 - 传统存贷息差模式面临压力 存款利率进入"1时代"（活期0.05% 一年定期0.95%） [5] - 净息差可能难以覆盖信用成本、运营成本和资本成本 [9] - 贷款利息下降但存款成本下降空间有限 [5] 银行转型举措 - 非息收入同比增长6.97% 中间业务收入同比增长3.06% [9] - 银保渠道收入15年来首次占比重回50% [9] - 招商银行零售代销保险存量保费突破1万亿元 平安银行代理保险收入增长46.1% [9] 货币政策环境 - 7天期逆回购操作利率保持1.40%不变 [5] - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间 [7] - 中国央行坚持"以我为主"原则 保持政策连续性和稳定性 [11] 行业整体状况 - 净息差水平为2005年以来最低 [9] - 银行体系稳健性面临挑战 服务实体经济能力受制约 [3][14]

行业核心趋势 - 2025年一季度商业银行净息差(1.43%)首次低于不良贷款率(1.51%) 二季度净息差进一步降至1.42% 不良率1.49% 净息差为2005年以来最低水平[1] - 42家上市银行中超五分之一出现净息差低于不良率现象 包括2家国有大行 2家股份行 4家城商行和2家农商行[1][6] - 行业面临收益端收缩与风险端承压的双重挤压 净息差可能难以覆盖信用成本 运营成本和资本成本[5] 净息差与不良率指标分析 - 净息差为流量指标 计算公式为(利息收入-利息支出)/平均生息资产 反映银行盈利能力[8] - 不良贷款率为存量指标 计算公式为不良贷款余额/总贷款 衡量信贷资产质量[8] - 二者直接对比存在统计口径差异 但动态背离趋势反映行业经营压力[4][5] 净息差收窄驱动因素 - 资产端受有效信贷需求不足制约 2025年1-5月住户贷款占新增贷款比例仅5.36% 企业贷款占比91.76%[10] - 市场利率走低带动LPR下降 2025年上半年上市银行利息净收入同比下降1.29% 净息差较年初下降8BP至1.53%[10] - 负债端存款定期化趋势延续 尽管42家上市银行付息负债成本率较年初下降28BP 但优化速度不及资产端收益率下滑[11] - 债券市场对银行贷款产生替代效应 2025年上半年地方政府发行再融资专项债1.8万亿元 新增专项债2.16万亿元同比增45%[12] 资产质量状况 - 2025年二季度商业银行不良贷款余额34342亿元 较一季度减少24亿元 不良率1.49%环比降0.02个百分点[15] - 拨备覆盖率211.97% 较上季提升3.84个百分点 上半年新计提拨备1.1万亿元同比多增579亿元[15] - 不良生成率0.48%同比微升0.6个基点 贷款逾期率1.67%较2024年底上升3.5个基点[16][17] - 零售贷款不良率较年初上升16BP至1.58% 个人经营贷和消费贷受宏观经济波动影响显著[18] 银行应对策略 - 多家银行调整资产负债策略 通过加强大类资产配置 优化负债结构和压降成本提升净息差管理水平[13] - 招商银行在零售贷款需求较弱时加大公司贷款投放 兴业银行从抓存款 优结构和降成本三方面对冲压力[13] - 银行业加速转向中间业务 2025年上半年上市银行非息收入同比增长6.97% 中收同比增长3.06%[21] - 银保业务强势回归 上半年银保渠道收入占比重回50% 招商银行零售代销保险存量保费突破1万亿元 平安银行代理个人保险收入同比增长46.1%[2][22] 未来展望 - 下半年息差有望维持稳定 零售新发利率降幅预计小于LPR调整幅度 消费贷和按揭贷利率维持在3%以上[13] - 对公领域资产质量度过最艰难时期 地方政府再融资专项债发行缓解隐性债务压力 制造业和科技创新领域贷款受政策支持[19] - 零售不良生成率有望逐步企稳 银行已通过收紧审批标准和加强贷后管理控制新增风险[18][19]

行业核心趋势 - 2025年一季度商业银行净息差(1.43%)首次低于不良贷款率(1.51%) 二季度净息差进一步降至1.42% 不良率1.49% 净息差为2005年以来最低水平 [1] - 42家上市银行中超过五分之一(9家)出现净息差低于不良率现象 包括交行、工行等国有大行及多家城商行、农商行 [1][6] - 行业面临"收益端收缩、风险端承压"双重挤压 净息差可能难以覆盖信用成本、运营成本和资本成本 [1][5] 净息差与不良率指标分析 - 净息差为流量指标 计算公式为(利息收入-利息支出)/平均生息资产 反映银行盈利能力 [4] - 不良贷款率为存量指标 计算公式为不良贷款余额/总贷款 衡量信贷资产质量 [5] - 二者分母不同(全口径生息资产vs信贷资产) 直接对比绝对值存在统计误区 但动态背离反映经营压力加剧 [4][5] 息差收窄驱动因素 - 资产端受有效信贷需求不足制约 2025年1-5月住户贷款占新增贷款比例仅5.36% 企业贷款占比91.76% [9] - LPR持续下降导致生息资产收益率承压 2025年上半年上市银行利息净收入同比下降1.29% 净息差下降8BP至1.53% [9] - 负债端存款定期化趋势延续 付息成本居高不下 尽管付息负债成本率下降28BP 但优化速度不及资产端收益率下滑 [9] - 债券市场对信贷产生替代效应 2025年上半年地方政府发行专项债2.16万亿元 同比增45% 企业直接融资压缩银行资产收益 [10] 资产质量状况 - 2025年二季度商业银行不良贷款余额3.43万亿元 较一季度减少24亿元 不良率1.49%环比降0.02个百分点 [13] - 拨备覆盖率211.97% 较上季提升3.84个百分点 上半年新计提拨备1.1万亿元 同比多增579亿元 [13] - 不良生成率与逾期率双升 42家上市银行整体不良生成率0.48%同比微升0.6BP 贷款逾期率1.67%较2024年底升3.5BP [14][15] - 零售贷款不良率显著上升 34家披露数据银行个人贷款不良率平均1.58% 较年初升16BP 较2023年中期升56BP [16] 银行分化特征 - 不良生成率分化显著 平安银行1.1%居首 成都银行0.09%最低 相差101BP [14] - 贷款逾期率差距达458BP 郑州银行5.19%最高 杭州银行0.61%最低 [16] - 9家净息差低于不良率银行包括：兰州银行(差-44BP)、贵阳银行(-17BP)、青农商行(-14BP)、郑州银行(-12BP)、民生银行(-9BP)、交通银行(-7BP)、华夏银行(-6BP)、紫金银行(-6BP)、工商银行(-3BP) [7] 盈利模式转型 - 中间业务收入成为第二增长曲线 2025年上半年上市银行非息收入同比增长6.97% 中收增长3.06% [19] - 银保业务强势回归 上半年银保渠道收入占比15年来首次重回50% 招行、平安银行银保收入同比增幅超40% [2][20] - 招行零售代销保险存量保费破1万亿元 平安银行代理个人保险收入6.66亿元同比增46.1% [20] - 保险公司扩大银行合作规模 中国人寿合作银行超百家 中国太保期缴举绩网点1.3万个同比增28.9% [21] 未来展望 - 下半年息差有望企稳 上半年净息差较一季度仅微降0.01个百分点 零售新发利率降幅小于LPR调整幅度 [11] - 零售不良生成率有望逐步企稳 因零售贷款具有"小额分散"特点 银行已收紧审批标准加强贷后管理 [17] - 对公资产质量度过最艰难时期 地方政府再融资专项债发行缓解隐性债务压力 制造业等领域经营状况回暖 [17]

财务表现 - 上半年营业收入371.60亿元 同比增长7.91% [1] - 上半年归母净利润147.72亿元 同比增长8.23% [1] - 6月末总资产3.47万亿元 同比增长14.39% [1] - Q2单季净息差1.72% 同比下降11.98个基点 [1][3] 贷款业务 - Q2对公贷款中票据贴现接力一般贷款 合计新增规模高于近年同期 [2] - 个人贷款总规模较Q1末下降 主要受居民信贷需求偏弱及授信政策收紧影响 [2] - 个贷投放主要集中在Q2与Q3 对整体信贷增长有较大影响 [2] - 制造业不良率抬头 个人贷款不良率上升 [5] 资产质量 - 6月末不良贷款率0.76% 环比持平 [1][5] - 关注类贷款占比1.02% 较Q1上升2个基点 [5] - 逾期贷款占比0.89% 较2024Q4下降6个基点 [5] - 拨备覆盖率374.16% 环比上升3.62个百分点 [1][5] 息差与定价 - Q2生息率3.44% 环比下降23.44个基点 同比下降47.51个基点 [3] - 付息率1.71% 环比下降10.18个基点 同比下降31.26个基点 [3] - 存款降息实施后成本刚性明显改善 同业负债与发行债券利率明显下降 [3] 中间业务与投资 - Q2中间业务收入由降转增 反映降费让利政策影响消退及资本市场改善 [3] - Q2债券市场表现较好 投资效益明显改善 [3][4] - Q3股债跷跷板效应明显 股市强债市弱 投资收益可能承压 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入715.61/774.09/862.90亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润295.30/324.68/367.99亿元 [6] - 预计2025-2027年每股净资产34.72/38.24/42.22元 [6]

核心观点 - 银行业净息差持续低于不良贷款率 反映行业面临收益端收缩与风险端承压的双重挤压 [1][2][3] - 净息差降至1.42%为2005年以来最低 不良贷款率1.49%仍处监管要求以内 [1][4] - 42家上市银行中超五分之一（9家）出现净息差低于不良率现象 [1][4] - 银行通过加速发展中间业务（银保业务同比增超40%）寻求第二增长曲线 [2][12][13] 净息差表现与压力因素 - 2025年一季度净息差1.43%低于不良率1.51% 二季度净息差1.42%持续低于不良率1.49% [1][3] - 净息差本质受资产端收益下行与负债端成本刚性双重挤压 [4][5] - 资产端：企业贷款占比91.76% 住户贷款仅占新增贷款5.36% 市场利率走低致生息资产收益率承压 [5] - 负债端：存款定期化趋势延续 付息成本优化速度不及资产收益率下滑 [5][6] - 外部冲击：地方政府再融资专项债发行2.16万亿元（同比增45%） 企业融资转向债券市场加剧息差压力 [7] 不良贷款与资产质量 - 二季度商业银行不良贷款余额34342亿元 较一季度减少24亿元 [8] - 拨备覆盖率211.97% 较上季提升3.84个百分点 [8] - 上半年银行业新计提拨备1.1万亿元（同比多增579亿元） 处置不良资产1.5万亿元（同比多处置1236亿元） [9] - 动态风险指标上升：不良生成率0.48%（同比微升0.6bp） 贷款逾期率1.67%（较2024年底升3.5bp） [9][10] - 零售贷款不良率1.58%（较年初升16bp） 个人经营贷和消费贷受经济波动及收入预期影响显著 [11] 中间业务转型进展 - 上市银行非息收入同比增长6.97% 中收同比增长3.06% 其他非息收入增10.68% [12] - 银保业务强势回归：渠道收入占比15年来首回50% 招行、平安银保收入同比增超40% [2][13] - 招行零售代销保险存量保费破1万亿元 平安银行代理保险收入6.66亿元（同比增46.1%） [13][14] - 保险公司与银行合作扩大：国寿合作银行超百家 太保期缴举绩网点1.3万个（增28.9%） [14] 行业分化与应对策略 - 不良生成率分化显著：平安银行1.1% vs 成都银行0.09% 相差101bp [9][10] - 贷款逾期率分化突出：郑州银行5.19% vs 杭州银行0.61% 相差458bp [10] - 多家银行通过优化负债结构、压降成本、加强资产配置应对息差压力 [7] - 对公贷款资产质量边际改善：地方政府再融资债缓解隐性债务压力 制造业及科技贷款受政策支持 [11] 下半年展望 - 息差降幅显著收窄（二季度仅微降0.01个百分点） 零售新发利率维持在3%以上形成支撑 [8] - 银行业"反内卷"举措助力定价理性化 预计全年息差降幅小于去年 [8] - 零售不良生成率有望逐步企稳 银行通过收紧审批标准及加强贷后管理控制风险 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 宁波银行2025年上半年业绩稳健增长 营业收入达371.60亿元(同比增长7.91%) 归母净利润147.72亿元(同比增长8.23%) 总资产3.47万亿元(同比增长14.39%) 资产质量保持优异 不良贷款率0.76%(环比持平) 拨备覆盖率374.16%(环比提升3.62个百分点) [2] - 信贷投放呈现结构性特征 对公贷款表现强劲 票据贴现接力一般公司贷款 个人贷款受需求端制约规模有所下降 但Q1-Q2较强的对公信贷投放为全年夯实基础 年内信贷规模有望保持较快增长 [5] - 息差在重定价影响下延续收窄 Q2单季度净息差1.72%(环比下降7.84个基点 同比下降11.98个基点) 但存款成本改善明显 付息率1.71%(环比下降10.18个基点 同比下降31.26个基点) 后续存款重定价将缓冲资产端压力 [5] - 中间业务收入改善明显 反映降费让利政策影响消退及资本市场改善的正面效果 Q2投资收益随债市行情修复 财富管理与资产管理业务有望在资本市场向好环境中释放增长弹性 [5] - 资产质量保持优异 风险出现放缓迹象 关注类贷款占比1.02%(较Q1小幅上升2个基点) 逾期贷款占比0.89%(较2024Q4下降6个基点) Q2单季度不良生成率0.19%从高位回落 [5] - 盈利预测上调 预计2025-2027年营业收入分别为715.61亿元、774.09亿元、862.90亿元 归母净利润分别为295.30亿元、324.68亿元、367.99亿元 对应2025年PB为0.83倍 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入371.60亿元(同比增长7.91%) 归母净利润147.72亿元(同比增长8.23%) [2] - 2025年6月末总资产3.47万亿元(同比增长14.39%) 不良贷款率0.76%(环比持平) 拨备覆盖率374.16%(环比提升3.62个百分点) [2] - Q2单季度净息差1.72%(环比下降7.84个基点 同比下降11.98个基点) [2][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为715.61亿元、774.09亿元、862.90亿元(原预测为714.02亿元、769.12亿元、843.22亿元) [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为295.30亿元、324.68亿元、367.99亿元(原预测为292.11亿元、315.98亿元、348.23亿元) [6] - 预计2025-2027年每股净资产分别为34.72元、38.24元、42.22元 对应9月11日收盘价PB为0.83倍、0.75倍、0.68倍 [6] 业务分析 - 对公信贷明显发力 票据贴现接力一般贷款 二者合计新增规模明显高于近年同期 反映区域经济良好需求及充足项目储备 [5] - 个人贷款总规模较Q1末有所下降 与居民信贷需求偏弱及经营贷、消费贷授信政策收紧有关 [5] - 金融投资规模保持快速增长 与行业趋势一致 主要受政府融资驱动 [5] - 存款规模季节性回落 但同比增速仍明显快于同期M2 [5] - 财富管理与资产管理业务优势明显 在资本市场向好环境中有望实现较好增长弹性 [6] 资产质量 - 不良贷款率0.76%环比持平 关注类贷款占比1.02%较Q1小幅上升2个基点 逾期贷款占比0.89%较2024Q4下降6个基点 [5] - 对公贷款不良率稳中有降 但制造业不良率抬头 个人贷款不良率有所上升 [5] - Q2计提贷款减值损失较Q1峰值回落 但位于近年次高位 体现审慎计提理念 [5] - 不良贷款核销比例26.12%从近年高位平台回落 显示风险出清取得良好成效 [5] - Q2单季度不良生成率0.19%从近年高位平台回落 [5] 估值指标 - 截至2025年9月11日收盘价28.70元 市净率0.77倍 净资产收益率6.90% [4] - 12个月内最高价29.63元 最低价18.35元 [4] - 预计2025-2027年PE分别为6.42倍、5.84倍、5.15倍 PB分别为0.83倍、0.75倍、0.68倍 [6][7] - 预计2025-2027年每股盈利分别为4.47元、4.92元、5.57元 [7]

核心观点 - 上半年42家上市银行净利润1.1万亿元，同比增长0.8%，营业收入2.92万亿元，同比增长1%，扭转此前两年下滑趋势 [1] - 净利润增长驱动因素从债券投资和拨备转为中间业务收入，手续费及佣金净收入同比增长3%，利息净收入同比下降1.3% [3][4][8] - 净息差持续收窄至1.42%，同比下降12个基点，因贷款利率下行快于存款利率，低利率环境或长期持续 [4][5][6] - 银行通过发展财富管理等中间业务应对息差压力，手续费及佣金净收入占比14%，较美国银行业40%仍有提升空间 [10][12] - 债券投资收益同比持平，但公允价值变动损益从600多亿元降至19亿元，拨备计提同比微增1.2%，未再反哺利润 [13][14][15] 营收与利润表现 - 上半年42家上市银行合计营业收入2.92万亿元，同比增长1%，2022年和2023年同期增速分别为-3.4%和-2% [1][4] - 净利润1.1万亿元，同比增长0.8%，保持正增长 [1] - 利息净收入2万亿元，同比下降1.3%，连续两年负增长 [4] - 手续费及佣金净收入4095亿元，同比增长3.1%，扭转2021-2024年上半年负增或持平趋势 [3][8] 净息差变化与原因 - 净息差1.42%，同比下降12个基点，2020-2024五年间下降67个基点，此前10年仅降30个基点 [4][5] - 贷款利率下行迅速，工商银行生息资产收益率下降100多个基点至2.79%，计息负债成本率仅降13个基点至1.63% [5] - 存款利率因竞争激烈和定期化降得慢，高息定期存款到期后结构好转，但资产端收益率下行仍带来压力 [5][6] - 低利率环境可能长期持续，净息差或继续保持在低位甚至收窄 [6] 中间业务收入增长 - 手续费及佣金净收入增长因基数降低、存款向理财保险迁移、资本市场回暖带动代销收入上升 [10] - 财富管理、理财和基金代销收入贡献显著，信用卡业务收入不理想 [10] - 中间业务具备资本占用少、稳定性高和风险较低特点，被视为破局关键 [10] - 银行加大非利息收入拓展力度，发展对公和零售财富管理业务 [11][12] 债券投资与拨备计提 - 债券投资收益同比持平，公允价值变动损益从上年600多亿元降至19亿元 [13][14] - 银行通过处置高票息债券兑现收益，大行债券投资收益更可持续 [13][14] - 信用减值损失7010亿元，同比微增1.2%，拨备计提加强反映对资产质量审慎判断 [15] - 此前2020年上半年信用减值损失同比大增，2021-2024年上半年均为负增长，通过少计提拨备平滑利润 [14]

私人银行业务规模增长 - 私人银行业务在2025年上半年实现逆势增长，多家银行私人银行客户数及管理资产规模（AUM）均实现两位数增长，部分银行上半年增速超过去年全年水平 [1] - 截至2025年6月末，15家被统计银行私人银行客户总数突破163万户，较年初新增近15万户，增幅超过10% [1] - 工、农、中、建"四大行"的AUM均超过3万亿元，其中农业银行私行AUM达3.5万亿元，中国银行私行AUM达3.4万亿元，建设银行私行AUM达3.18万亿元 [1][4] - 股份制银行中，兴业银行AUM首次突破1万亿元，成为股份制银行中又一迈入私行"万亿俱乐部"的成员 [1] - 招商银行私行客户数达18.27万户，半年新增13640位"千万级"客户 [4] - 平安银行私行AUM接近2万亿元，但较上年末微降0.47%，成为少数规模出现收缩的案例 [4] - 区域银行中，宁波银行私行AUM增速高达17.62%，超行业平均 [5] - 北京银行私行客户数较上年末大增17.06%，增量创历史同期新高 [5] 私人银行业务结构变化 - 在规模高增长的背后，户均资产普遍承压，除农业银行和兴业银行外，其余统计银行户均资产较上年末出现不同程度下滑 [1][5] - 行业正从"跑马圈地"迈入"精耕细作"的深度经营时期 [1] - 私人银行已逐步超越传统产品销售模式，转向更加精细化的客户运营，通过客群精准细分和深度嵌入生活场景，构建差异化竞争能力 [7] - 中信银行针对个人管理资产月日均余额超过5000万元的"超高净值客户"新推"信亦享"专属服务品牌，实现超高净值客户同比多增40.96% [7] - 光大银行明确深耕"家庭、悦己女性、企业主"三大核心客群，聚焦代发高管、三方存管和安居场景 [7] - 工商银行围绕科学家群体打造综合服务生态，助力"科技—产业—金融"良性循环转化 [7] 私人银行业务创新与布局 - 家族信托已成为私人银行业务布局的重点领域，多家银行在此方面取得显著进展 [8] - 光大银行以家族信托作为服务企业主客群的主财富管理账户，推广"大成传家"品牌，报告期末家族信托规模比上年末增长56.12% [8] - 中国银行财富管理服务信托及慈善信托客户数较上年末增长43.64% [8] - 建设银行家族信托顾问业务及保险金信托顾问业务管理规模和增量均稳居同业领先 [8] - 各银行还将服务延伸至客户生命周期的更多关键节点，农业银行创新打造养老金融财富管理中心，服务长辈客户新增1.2万户，管理资产达1.3万亿元 [8] - 邮储银行围绕"子女教育规划"需求推出"助成才 赢未来"品牌活动 [8] - 中信银行通过出国金融"少年行"高效满足客户子女教育需求 [8] 私人银行中心建设与中收贡献 - 配备资深客户经理、投资顾问及法税专家的"私行中心"在全国多家银行加速落地 [10] - 截至6月末，建设银行已设立248家私行中心，客户保有率和人均AUM持续提升 [10] - 中国银行在境内设立私行中心205家 [10] - 兴业银行加速推广直营中心模式，已成立私行直营中心34家，直营中心客户降级流失率大幅低于全行平均水平 [10] - 私人银行业务对中间业务收入的拉动作用持续凸显，北京银行私行代销产品销售规模同比增长16.89%，直接带动中收同比提升17.77% [10] - 光大银行实现公募、私募、保险等代理产品销量1012.82亿元，代理AUM3338.99亿元，较上年末增长7.65% [10] - 建设银行手续费及佣金净收入652.18亿元，同比增长4.02%，财富管理、投行、交易银行等重点业务收入占手续费收入超过六成 [11]

核心财务表现 - 2025年上半年总资产达18.19万亿元 首次突破18万亿元 较上年末增长6.47% [2][3] - 客户存款达16.11万亿元 首次突破16万亿元 较上年末增长5.37% [2][3] - 营业收入1794.46亿元 同比增长1.5% 净利润494.15亿元 同比增长1.08% 均扭转一季度负增长态势 [2][3] 收入结构分析 - 利息净收入1390.58亿元 同比下降2.67% 主因净息差同比下降0.21个百分点至1.7% [5] - 手续费及佣金净收入169.18亿元 同比增长11.59% 较去年负增长10.5%显著回升 [2][5] - 理财业务手续费收入27.39亿元 同比增长47.89% 投行业务手续费收入36.08亿元 同比增长48.23% [5] - 其他非利息净收入234.7亿元 同比增长25.16% 其中投资收益和公允价值变动收益合计234.21亿元 同比增长26.97% [6] 资产质量与资本充足率 - 不良贷款率0.92% 较去年末上升0.02个百分点 为六大行中最低但唯一环比上升的国有行 [7][8] - 公司类贷款不良率0.49% 较去年末下降0.05个百分点 个人贷款不良率1.38% 上升0.1个百分点 [8] - 拨备覆盖率260.35% 较去年末下降25.8个百分点 关注类贷款比例1.21% 较去年末提升0.26个百分点 [9] - 资本充足率14.57% 核心一级资本充足率10.52% 分别较上年末提升0.13和0.96个百分点 [9] 战略进展与股东回报 - 手续费及佣金收入五年年均增速达11.3% 2025年启动中收跃升三年计划 [5] - 拟设立金融资产投资公司(AIC) 完成国有六大行全面布局 [9][10] - 中期分红每10股派息1.230元 合计147.72亿元 占半年度净利润30% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价23.33元人民币 [1][6][8] 核心观点 - 业绩增速提升 25H1归母净利润同比+7.3% 营收同比+5.9% PPOP同比+6.7% 较25Q1的+5.6%/+3.2%/+3.5%明显改善 [1] - 信贷投放强劲 总资产同比+14.3% 贷款同比+18.0% 存款同比+14.8% 维持行业第一梯队 [2] - 净息差1.62% 较2024年全年下降4bp 但利息净收入同比+7.6% 增速较Q1提升3.8个百分点 [2] - 资产质量整体稳定 6月末不良率0.66% 与25Q1末持平 拨备覆盖率453% 虽较25Q1末下降3个百分点但仍处于高位 [4] - 董事长换届平稳过渡 黄建军接任 为内部培养的资深银行家 战略延续性强 [5] - 股东增持计划调整 不设价格上限 期限延长至2026年4月 [5] 财务表现 - 25H1利息净收入同比+7.6% 生息资产收益率3.57% 计息负债成本率1.98% 较2024年全年分别下降27bp和24bp [2] - 投资类收益同比+7% 较25Q1的+11%有所放缓 中收同比-45.2% 主因理财及资产管理业务手续费收入减少 [3] - 25Q2年化不良生成率0.07% 较Q1下降0.19个百分点 信用成本0.27% 同比上升2bp [4] - 预测25-27年归母净利润138.2/151.1/166.6亿元 较前值上调+0.5%/+1.4%/+2.0% [6] - 2025年预测BVPS 21.21元 对应PB 0.84倍 低于目标PB 1.10倍 [6] 业务结构 - Q2新增零售贷款占比10% 对公贷款占比90% 公司聚焦产业园区建设 [2] - 对公贷款资产质量稳中向好 25H1末不良率0.59% 较24年末下降4bp [4] - 零售贷款不良率0.98% 较24年末上升20bp 按揭和消费贷资产质量波动 [4] - 核心一级资本充足率8.61% 较25Q1末下降0.23个百分点 [3] 同业比较 - 可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.72倍 公司当前PB 0.84倍 [6] - 公司基本面稳居同业第一梯队 享有估值溢价 [6]